普瑞眼科(301239) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入26.78亿元（-1.46%，同比，下同），归母净利润-1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85亿元（-143.08%）；2025Q1实现营业收入7.42亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%）。 门诊及手术量保持增长，综合眼病增速较快。2024年公司实现门诊量153.11余万人次（+1.63%），手术量超18.12万台（+3.13%）。分业务看，2024年屈光实现收入12.27亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pp）；视光收入3.86亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pp），受宏观环境消费降级及行业竞争加剧影响，公司屈光及视光收入略有下滑；白内障收入5.76亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pp）；综合眼病收入4.70亿元（+12.81%），毛利率0.47%（-12.94pp）。 收入规模下降+新院爬坡，24年利润下滑，25年恢复增长。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为36.98%/-3.47%，同比变化-7.02/-13.70pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%，同比变化+2.18/+0.90/-0.11/+0.80pp，公司近几年新开医院尚处于市场培育期，刚性成本导致费用增长。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为39.34%/3.88%，同比变化-1.20/+1.06pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%，同比变化+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pp。 上市公司体内新开医院数量多，区域化战略布局，为中长期发展注入新动能。截至2024年底，公司已在全国范围内运营35家眼科专科医院和4家门诊部。综合来看，2022-2024年，公司体内新增16家眼科医疗机构，数量占比超40%，尤其2024年新开8家医院导致利润端承压。随着新院爬坡减亏、老院恢复稳定及增长，公司业绩有望明显改善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争及宏观环境消费压力，我们将公司2025-2026年归母净利润由2.07/3.01亿元下调至1.04/1.95亿元，预计2027年为2.52亿元，对应当前市值的PE为62/33/25X。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

     普瑞眼科(301239) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08%。2025年Q1，公司实现收入7.42亿元，同比9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37%。 平安观点： 2024年屈光等消费属性项目受影响，2025年预计进一步恢复。2024年受消费环境、竞争格局以及DRG、人工晶体集采等因素影响，公司屈光项目收入12.27亿元，同比下降5.31%，白内障项目收入5.76亿元，同比下降3.04%，视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%。毛利率方面，2024年屈光项目毛利率47.02%，较23年同期下降4.56pp，白内障项目毛利率38.93%，较23年同期下降4.44pp，视光项目毛利率45.58%，较23年同期下降5.87pp。2025年Q1公司整体收入端增速恢复至9.82%，预计随着政策刺激消费环境向好将持续恢复。 受宏观环境等影响利润率承压，2025Q1净利率出现回升。2024年毛利率36.98%，较23年同期下降7.02pp，净利率-3.47%，较23年同期下降13.7pp。或因受人工晶体集采、竞争格局加剧、消费环境变化、DRG政策推进等影响。2025Q1毛利率39.34%，较去年同期下降1.2pp，净利率3.88%，较去年同期提升1.06pp。费用率方面，2024年销售费用率18.71%，较23年同期提升2.19pp，管理费用率14.3%，较23年同期提升0.87pp，2025Q1销售费用率16.58%，较去年同期提升0.16pp，管理费用率12.4%，较去年同期下降2.69pp。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年预计分别实现归母净利润1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元（原2025-2026年盈利预测为1.42亿元、2.14亿元，由于受人工晶体集采、DRG政策推进等因素影响，调整利润预期）。公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰 iFinD，平安证券研究所 短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。维持"推荐"评级。 风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等

     普瑞眼科(301239) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2024年年度报告，24年公司实现收入26.78亿元（同比-1.46%），实现归母净利润-1.02亿元，扣非归母净利润-0.85亿元。 同时公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入7.42亿元（同比+9.82%），归母净利润0.27亿元（同比+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+48.37%）。 经营分析 屈光术式迭代有望驱动增长，强刚需项目稳健增长。分业务看，屈光项目2024年收入12.27亿元（同比下降5.31%），毛利率47.02%（同比下降4.56pct）。公司持续引进蔡司全飞秒精准4.0等新技术，有望进一步巩固竞争优势。白内障项目收入5.76亿元（同比下降3.04%），受人工晶体国采全面落地及DRG/DIP支付改革影响，呈现“量增价减”态势。24年白内障项目毛利率38.93%（同比下降4.44pct）。公司通过引进专家、提升服务效率吸引患者，并推广高端晶体应对集采影响。此外视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%；综合眼病项目收入4.70亿元，同比增长12.81%，主要系该部分业务具有较强的医疗刚需属性。 盈利能力改善显著，成本控制成效初显。25Q1公司毛利率约为39.34%，毛利率相对稳健。费用端，25Q1公司管理费用率为12.44%(同比下降2.61pct)，销售费用率为16.52%，同比基本持平。整体来看，公司成本管控措施逐步显效，新院对整体利润的拖累可能有所减轻，未来盈利能力有望逐步改善。 扩张步伐稳健，新院逐步产生贡献。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，聚焦中心城市并进行同城加密布局。随着新院逐渐成熟，有望为未来增长提供动力，并逐步改善盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26%。公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为47/38/30倍。给予公司“增持”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

     普瑞眼科(301239) 平安观点： 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，与此同时屈光手术渗透率仍处于低位，具备提升空间；视光领域，目前近视防控手段逐渐多元化，角膜塑形镜、离焦镜片、低浓度阿托品滴眼液等近视防控产品逐渐被近视患儿家长认知，预计市场渗透率将进一步提高。白内障及眼科疾病和年龄呈正相关，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。另一方面，国家政策鼓励民营医疗发展，2022年5月，国务院办公厅发布文件指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务水平。需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展。 公司具备异地扩张能力，远期具备业绩弹性。公司标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等盈利表现亮眼，3家医院2023年净利率分别达27.00%、15.93%以及20.19%，盈利能力位于行业前列，公司具备一定异地扩张能力。目前公司扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，对公司整体利润率影响逐渐减弱，公司利润率提升空间大，远期具备业绩弹性。 宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益。公司屈光业务收入占比自2019年以来维持在45%以上，屈光项目毛利率维持在45%以上，为公司核心业务，目前屈光项目价格调整已接近尾声，公司业绩基本盘稳定；视光方面，2024H1收入占比为12.96%，相较于行业内其他公司仍有提升空间，公司近年着力布局视光门诊发展视光业务，预计视光收入占比将持续提升。屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，近期宏观经济政策利好频出，有望刺激消费力回暖，公司核心业务有望受益。 投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润-0.38、1.42、2.14亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等。