恒勃股份(301225) 投资要点 事件内容：4月21日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长10.15%；实现归属于母公司的净利润1.15亿，同比增长10.44%；同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.0元（含税）。 公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入7.85亿元、同比增长10.15%，实现归属于母公司的净利润1.15亿元、同比增长10.44%。1）公司营收稳健增长，其中汽车应用领域是公司营收增长的贡献主力。分应用领域来看，2023年公司来自汽车、摩托车、以及通用机械应用领域的收入增速分别实现19.41%、0.57%、-17.56%，汽车领域需求向好是推升公司营收增长的主要原因。2）2023年公司营收增速与净利润增速基本持平，同期毛利率31.33%、较2022年略降1.65个百分点，期间费用率14.53%、同比略降0.56个百分点。 2023Q4公司单季度营收及净利润同比增速均有所加快。2023Q4公司实现营收2.16亿元、同比增长8.84%、较第三季度抬升6.64个百分点，实现单季度归母净利润0.36亿元、同比增长38.86%、较第三季度抬升42.37个百分点。1）第四季度收入增速较第三季度有所抬升，主要或系下游汽车行业季节性因素导致；结合中汽协的统计数据，2023年第三季度汽车销量685.99万辆、同比增长3.45%；而第四季度各大车企不断加强促销力度，汽车销量达788.42万辆、同比增长19.98%。2）对于2023Q4净利润增速较营收增速更为显著，预计主要系2023年公司上市后，募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。2023年第四季度确认利息收入496.06万元、政府补贴612.30万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2023Q4税前净利润较2022Q4同比增加13.58%。 公司深度布局新能源汽车领域，一方面积极开拓混动汽车品牌客户，另一方面拓展汽车热管理系统新产品线。1）在原有的进气系统产品方面，公司积极开拓混动汽车品牌客户，零跑、问界、理想等多个品牌车型将陆续进入量产阶段。其中，零跑汽车相关进气系统产品已进入批量销售；问界M5、M9进气系统相关产品已进入量产、问界M7、M8进气系统相关产品将于2024年下半年量产；理想汽车进气系统相关产品则于2024年4月开始量产。2）公司积极布局汽车热管理系统相关产品。其中，冷却水壶、膨胀箱产品已对广汽集团和吉利集团实现批量销售；正在开发的产品则包括水侧分流板和冷却液流体模块，对应的新客户为浙江三花汽车零部件有限公司，报告期内取得了11项定点开发，其中1项已实现量产交付；另外，冷却管路产品亦取得合创、青禾、利信能源等客户项目定点。 摩托车领域，公司延伸现有产品线，积极布局智能仪表等相关产品。公司积极布局智能仪表等摩托车配套产品，并于2023年12月新设全资子公司浙江恒勃智能电子有限公司负责智能仪表产品的产研销活动；一方面，通过布局智能仪表产品进一步延伸公司现有产品线，另一方面亦助推公司由单一的燃油二轮摩托车应用，向摩托车、电动车、沙滩车及四轮车等多元应用场景覆盖。截至目前，相关智能仪表产品的量产及在研项目已遍及金浪、豪进，奔达、凯越、元图、保时马和本田等国内外知名厂商，并于2023年初对国内规模最大的中大排量摩托车企业钱江摩托实现批量供货。 投资建议：公司2023年业绩基本符合预期；展望2024年，新能源汽车行业有望保持景气，结合零跑、问界、理想等新拓客户的混动车型进气系统产品陆续进入量产阶段，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司作为我国汽车进气系统及配件的核心国产供应商之一，其渗透率有望持续抬升；同时，公司积极布局汽车热管理系统、摩托车智能仪表等相关产品，有望为公司带来新的增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.38亿元、11.40亿元、13.53亿元，同比增速分别为19.4%、21.5%、18.7%；对应归母净利润分别为1.34亿元、1.67亿元、2.00亿元，同比增速分别为17.2%、24.0%、19.8%；对应EPS分别为1.30元、1.61元、1.93元，对应PE分别为20.1x、16.2x、13.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务及新客户拓展不及预期风险、产品价格年降风险、宏观经济和产业政策风险、原材料供应和价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争风险等。

     恒勃股份(301225) 投资要点 本周三（5 月 31 日） 有一家创业板上市公司“恒勃股份” 询价。 恒勃股份（301225）： 公司多年来主要从事内燃机进气系统及配件的研发、 生产和销售， 主要产品包括汽车进气系统及配件、 摩托车进气系统及配件和通用机械进气系统及配件。 公司 2020-2022 年分别实现营业收入 5.73 亿元/6.33 亿元/7.13 亿元，YOY 依次为 15.85%/10.43%/12.62%,三年营业收入的年复合增速 12.94%； 实现归母净利润 0.65 亿元/0.95 亿元/1.04 亿元， YOY 依次为 80.35%/47.32%/8.91%， 三年归母净利润的年复合增速 42.50%。 最新报告期， 2023Q1 公司实现营业收入 1.75亿元， 同比增长 8.87%； 实现归母净利润 0.29 亿元， 同比增长 0.69%。 根据初步预测， 2023 年 1-6 月公司预计实现归母净利润 5,034.35 万元至 5,514.35 万元， 与2022 年上半年同比上升 0.12%至 9.66%。 投资亮点： 1、 公司空气滤清器销量在我国汽车与摩托车市场位居前列； 预计随着下游应用领域排放标准的持续提升， 将利好以公司为首的研发技术实力雄厚的企业。 公司深耕车用空气滤清器领域近 20 年， 是国内较早在进气系统前期设计环节采用 CAE 仿真分析技术的企业之一， 逐步形成成本低、 周期短的开发实力。 凭借较强的产品配套开发实力， 公司陆续进入广汽集团、 吉利集团、 奇瑞集团、 比亚迪、 五羊本田等多家国内外知名车企的核心供应链，与部分车企的合作历史长达十年以上； 据中国汽车工业协会数据统计， 2022年公司乘用车用空气滤清器的市占率达 10%、 二轮燃油摩托车用汽车滤清器的市占率达近 40%。 滤清器是汽车的必要部件， 在节能减排加速推进下， 我国汽车排放“国六” 标准将于 2023 年 7 月开始全面推行， 该标准对 CO 的排放要求较“国五” 提升了 30%， 推动着车用空气滤清器的同步升级要求； 而公司围绕“国六” 新标准， 已较早与主机厂合作开发满足“国六” 标准的 ORVR碳罐技术、 以及带 OBD 诊断功能的通风管技术等核心工艺， 利好公司保持行业领先优势。 2、 公司积极拓宽在新能源车领域的产品应用。 除配套用于混动汽车的进气系统等产品外， 公司积极开拓布局新能源汽车热管理系统相关产品。 其中， 冷却水壶、 膨胀箱产品现已实现量产销售， 报告期间来自上述领域的销售收入已由 2020 年的 421.04 万元增至 1601.93 万元； 同时， 公司也正在开发水侧分流板和冷却液流体模块， 并在氢能源动力领域、 较早地布局了对氢燃料电池阴极过滤器系统的研究， 有利于丰富公司未来的产品矩阵。 同行业上市公司对比： 根据主营业务的相似性， 选取天普股份、 浙江仙通、标榜股份、 以及溯联股份为恒勃股份的可比上市公司； 从上述可比公司来看，2022 年可比公司的平均收入规模为 6.58 亿元， 可比 PE-TTM（剔除天普股份/算数平均） 为 31.16X， 销售毛利率为 32.00%； 相较而言， 公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。