亚香股份(301220) 投资要点 事件：2025年2月19日，公司发布香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价570元/公斤（含税）。此前2025年2月10日，公司发布2025年香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价550元/公斤（含税）。公司香兰素产品出口价格上升，未来价格会依据市场情况进行调整，目前大部分年度价格已经确定，但是中间会有调价机制。 欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国反补贴、反倾销初裁已落地，美国对华香兰素双反税率合计为213.53%。1）欧盟：2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2）美国：①2024年6月25日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024年11月12日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部将在2025年3月24日做出反补贴终裁，并于2025年6月25日执行。③2025年1月10日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁，初步裁定Kunshan Asia AromaCorp.,Ltd.（昆山亚香）/Jiangxi Brother Pharmaceutical Co.,Ltd.（江西兄弟科技）等中国出口商的税率均为186.2%。美国商务部将在2025年5月30日做出反倾销终裁，并于2025年6月25日执行。 泰国基地布局天然香兰素、合成香兰素产能，受贸易摩擦影响有限：公司于2023年2月，前瞻布局泰国基地。泰国项目一期：公司拟新建香兰素1000吨（基本为丁香酚香兰素）、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。截至2024年11月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。泰国项目新建合成香兰素产能：2025年1月，公司计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000吨（亚香持股51%）。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别0.67、3.1、3.6亿元，对应2025-2026年的PE分别19、16倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；环保风险；客户集中风险。

     亚香股份(301220) 投资要点 事件：2025年2月10日，公司发布2025年香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价550元/公斤（含税），阿魏酸香兰素报价1700元/公斤（含税）。公司香兰素产品出口价格上升，未来价格会依据市场情况进行调整，目前大部分年度价格已经确定，但是中间会有调价机制。 欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国反补贴、反倾销初裁已落地，美国对华香兰素双反税率合计为213.53%。1）欧盟：2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2）美国：①2024年6月25日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024年11月12日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部将在2025年3月24日做出反补贴终裁，并于2025年6月25日执行。③2025年1月10日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁，初步裁定Kunshan Asia AromaCorp.,Ltd.（昆山亚香）/Jiangxi Brother Pharmaceutical Co.,Ltd.（江西兄弟科技）等中国出口商的税率均为186.2%。美国商务部将在2025年5月30日做出反倾销终裁，并于2025年6月25日执行。 泰国基地布局天然香兰素、合成香兰素产能，受贸易摩擦影响有限：公司于2023年2月，前瞻布局泰国基地。泰国项目一期：公司拟新建香兰素1000吨（基本为丁香酚香兰素）、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。截至2024年11月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。泰国项目新建合成香兰素产能：2025年1月，公司计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000吨（亚香持股51%）。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别至0.67、3.1、3.6亿元（此前预计0.67、1.4、1.8亿元），对应2025-2026年的PE分别18、16倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；环保风险；客户集中风险。

     亚香股份(301220) 投资要点 事件：欧盟、美国对华香兰素发起双反调查。1）欧盟：2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2）美国：①2024年6月25日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024年11月12日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。 产品丰富+客户稳定，公司香兰素、凉味剂在国际市场上拥有高占有率：产品方面：公司是我国香料香精行业知名企业，已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾300多种产品。客户方面：公司凭借产品质量、技术优势，实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖。公司也通过严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌、亿滋国际等快速消费品公司建立长期稳定的合作关系。 泰国子公司项目布局香兰素产能，公司受贸易摩擦影响有限：公司为国内主要天然香兰素供应商，截至2024年底，公司国内天然香兰素产能约100吨。公司泰国项目拟新建香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。泰国项目进展：截至2024年11月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别0.67、1.4亿元（此前预计1.5、2.1亿元），新增预测2026年归母净利润1.8亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别44、21、16倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。

     亚香股份(301220) 亚香股份：全球天然香料细分龙头企业。亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，主要作为配置香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。截至2024年中报公告日，公司能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种。近年来公司营收、归母净利润整体稳定，2023年公司实现营收6.30亿元，同比降低10.66%；实现归母净利润0.80亿元，同比降低39.18%。2024Q1-3，公司实现营收5.76亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低34.58%。 全球香精香料市场稳定增长，国际巨头占据绝对主导地位。香精香料是具有增赋、调整、固定、改善产品气味等功能的物质，其中香料是调配香精的主要原料，而香精则是人工调配而成的香料混合物，按照下游用途，可以划分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精。2022年全球香精香料市场规模为292亿美元，市场整体呈现稳定增长的局面。从下游市场而言，食品与日化行业作为下游主要应用领域，整体需求相对稳定；烟草香精特别是电子烟市场有望打开新的增量需求，据商企研究院数据及预测，2019年全球电子烟市场规模为137亿美元，2023年有望增长至266亿美元，CAGR达6.25%。从供给格局来看，2013-2019年，全球香精香料市场高度集中；国内由于起步较晚，整体市场呈现小且分散的格局，其中部分优秀香精香料企业在特定品种已形成较为明显的优势，如亚香股份香兰素及凉味剂2019年市场份额分别达到30%、80%。 产品品类丰富+客户资源丰富，泰国基地投产盈利再上新台阶。公司主业产品品类丰富、客户资源丰富，实现了对奇华顿、芬美意、国际香精香料公司等国际十大香精香料公司的全覆盖，在玛氏箭牌、亿滋国际、悦刻等国内外知名消费品牌公司也实现了销售。2024年11月，公司发布公告称，募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期经过前期试生产，已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线已于近日正式投产。一期项目的建设内容包括香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料装置生产线，预计带来1.25亿元的利润增量。我们认为，泰国基地项目的建成投产能够有效规避关税影响、扩充产品产能规模，进而提升公司整体盈利水平，打开公司长期成长空间。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元，对应动态PE分别为38X、19X、15X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。

     亚香股份(301220) 投资要点： 亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73亿元，同比下降40.13%。 2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元，费用率合计上升4.78个百分点至19.18%。 公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300吨乙酸异戊脂”项目2023年产能利用率为63%。2）“年产500吨WS-23”项目2023年在建产能150吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线，争取在2024年12月31日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。 公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元（原2024-25预测为1.71、2.40元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年23倍PE（原为2023年27x），对应的目标价35.42元（-6%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。