腾远钴业(301219) 主要观点： 业绩 公司前三季度营收实现48.89亿元，同比增长23.11%；归母净利润为6.17亿元，同比增长156.09%。基本每股收益2.1元，同比增长183.78%。截至报告期，公司经营活动现金流为0.85亿元，同比减少82.56%。费用方面，财务费用同比上升67.86%，主要系利息收入的减少及汇兑损益的增加，资产减值损失同比减少78.49%，主要系计提存货跌价准备减少。 具体到第三季度，公司实现营收16.87亿元，同比增长10.97%，环比减少0.05%；归母净利润为1.91亿元，同比增长19.02%，环比减少32.49%。 加快新技术开发，一体化布局持续推进 公司加快新技术研发，根据半年报，公司专注于腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，腾驰新能源已经具备了20,000吨三元前驱体和5,000吨四氧化三钴的产能，实现了硫酸钴溶液、硫酸镍溶液、硫酸锰溶液和氯化钴溶液的稳定供应。开发了Cr3+、Si4+、F-、Cl-四种离子的深度净化技术，解决了溶液中杂质离子对产品的干扰。实现了四种溶液的稳定供货，在节能减碳、降本增效方面得到进一步加强，产业链一体化稳步推进，生产技术优势进一步显现。 投资建议 考虑到公司产能持续扩张，出货量稳步增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.50/10.92/14.27亿元，对应PE18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，下游需求不及预期。

     腾远钴业(301219) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.0亿元，同比+30.6%，归母净利4.3亿元，同比+428.0%，扣非归母净利4.2亿元，同比 440.7%；单季度看，24Q2实现营收16.9亿元，同比+24.6%，环比+11.3%，归母净利2.8亿元，同比+288.1%，环比+96.3%，扣非归母净利2.8亿元，同比+289.1%，环比+99.6%，符合前期业绩预告。 铜：量利齐升，贡献主要业绩增量。1）量：24H1刚果腾远三期项目投产，铜产能增至6万吨，带动产销同比提升；2）价：24H1LME铜均价9211美元/吨，同比+5.6%，24Q2LME铜均价9883美元/吨，同比+16.5%，环比+15.7%，Q2铜价上涨明显，带动公司电积铜售价提升；3）利：24H1铜实现营收17.6亿元，同比+38.7%，实现毛利6.6亿元，同比+75.9%，毛利率增至37.6%，同比+8.0pct。从子公司角度看，24H1负责铜产品生产和销售的刚果腾远、维克托业绩明显改善，净利润分别为1.3、1.7亿元，同比扭亏为盈。分季度来看，由于Q2铜价上涨明显，上半年铜板块业绩增量主要来自Q2的贡献。 钴：钴价持续磨底，板块表现略有改善。1）价：24H1国内金属钴均价20.2万元/吨，同比-25.5%，24Q2国内金属钴均价19.8万元/吨，同比-21.8%，环比-3.7%；2）利：24H1钴产品实现营收11.6亿元，同比+7.5%，实现毛利0.6亿元，同比+84.5%，毛利率增至5.0%，同比+2.1pct，钴价持续磨底，钴板块业绩略有改善。 发布2024年员工持股计划草案，充分调动管理层及员工积极性。公司发布2024年员工持股计划草案，计划用回购的股票对高管、核心技术骨干及员工进行激励，考核指标包括公司层面和个人层面，首次授予部分考核期为2024-2025年，公司层面考核目标为2024年营收不低于63.74亿元、2024-2025年累计营收不低于135.80亿元。 核心看点：铜业务盈利水平亮眼，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）： 已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，铜价上涨，利好铜板块盈利水平；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。 投资建议：铜产能持续扩张，铜价上涨，利好铜板块业绩贡献，钴价已跌至历史低位，对钴产品业绩拖累已见底，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.7/11.7/14.6亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为11/9/7倍，我们上调公司评级为“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

     腾远钴业(301219) 2024H1业绩表现亮眼，归母净利润同比增长达428.04% 公司发布2024年半年度报告，2024H1营业收入同比增长30.64%至32.03亿元，归母净利润同比增长428.04%至4.27亿元。公司刚果（金）业务板块主要在刚果（金）地区进行钴铜原料采购并加工成电积铜及钴中间品，受益于二季度铜价持续上涨，2024Q2公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长76.31%，环比增长96.25%。我们看好下半年公司铜、钴产量稳定释放，上调2024年盈利预测，但由于钴供过于求背景下钴价短期内将承压下行，调整公司2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.11/9.04/11.26亿元（2024-2026年前预测值分别为7.55/10.54/14.64亿元），EPS分别为2.75/3.07/3.82元，当前股价对应PE分别为13.1/11.8/9.5倍，维持公司“买入”评级。 投资建设年产3万吨电镍和3千吨电钴产品项目，推动产业链下游延伸公司拟以自有资金5.11亿元在江西省赣州市赣县区稀金新材料产业园化工集中区投资建设“年产3万吨电镍和3千吨电钴产品项目”，建设周期为18个月，预计2025年12月建成。本次投资可实现3万吨镍金属量的硫酸镍盐、3000吨金属量的氯化钴盐分别以电镍、电钴的产品形式出售变现，实现资产利用率最大效益化，有利于公司发掘新的经济增长点、拓宽新应用领域、开发多领域客户。 实施员工持股计划，彰显公司未来发展信心 公司拟实施首次员工持股计划，参加对象包括公司监事、高级管理人员及其他核心骨干，预计不超过232人（不含预留份额），计划使用股份合计不超过394.50万股，约占公司目前股本总额的1.34%，其中354.46万股用于首次参与本员工持股计划的员工，剩余40.04万股为预留份额。本次员工持股计划首次授予部分将2024-2025年作为业绩考核年度，考核指标为：（1）2024年营业收入不低于63.74亿元；（2）2024年-2025年累计营业收入不低于135.80亿元。公司实施员工持股计划有助于员工利益与公司利益深度绑定，增强凝聚力，利好公司长期发展。 风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。

     腾远钴业(301219) 国内领先的钴铜生产商，积极布局新能源产业链 腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一，主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产，核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。2023年，公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓新能源产业领域的业务布局，有望形成新利润增长点。我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放，且偏紧供需结构下铜价有望维持高位，将对公司后续业绩形成支撑，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.55/10.54/14.64亿元，对应EPS分别为2.56/3.58/4.97元，当前股价对应PE分别为16.0/11.5/8.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 刚果腾远三期顺利推进，新产品有望贡献新增量 2023年，随着公司刚果三期产线的投产，公司钴、铜产量与销量均实现大幅提高，其中铜产量同比增长77.96%至4.96万金属吨，钴产量同比增长60.74%至1.56万金属吨。2024Q1，随着三期产线完成调试工作，刚果腾远已具备年产6万金属吨铜，1万金属吨钴中间品的产能。同时，公司积极布局新能源领域，2023年新增加镍、锂产品线后，全年生产镍产品473.27金属吨、锂产品30.94金属吨，目前公司已具备1万金属镍产品、5000吨碳酸锂产能，为公司后续利润增长注入动力。 钴需求稳中有升，全球钴矿过剩幅度将持续收窄 从需求端看，锂电池在钴下游需求占比超过70%，随着电动汽车领域市场规模持续扩大，钴金属在锂电池领域将稳中有升；从供给端看，刚果（金）在全球钴矿供应中占据主导地位，2023年刚果（金）钴矿产量同比增长18.06%至17.0万吨，占全球总产量的74%，供给增量占全球增量的78.79%，但随着KFM、TFM铜钴矿达产，预计短期内刚果（金）钴矿增量节奏有所放缓。我们预计，随着钴下游需求端有望持续增长，全球钴矿供应过剩幅度将持续收窄，预计2024-2025年全球钴矿供给将分别过剩1.31/1.36万吨，缺口比例为5.45%/5.36%。 风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。

     腾远钴业(301219) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。 铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。 铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。 未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6万吨；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。 投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。