家联科技(301193) 公司发布三季报 公司24Q3收入6.6亿，同增42%；归母净利0.05亿同减70%，扣非后归母净利0.03亿同减82%；公司第三季度净利润下滑主要受期间费用增加影响导致。其中包括在建项目的实施管理费用增加，以及汇率影响汇兑收益减少、利息增加等因素。 24Q1-3公司收入17亿，同增40%，归母净利0.7亿同增7%，扣非后归母0.2亿同减41%； 24Q1-3公司毛利率18.7%同减0.1pct；净利率3.5%同减1.3pct。 积极应对外部环境变化 当前国际贸易形势不确定性对公司外销构成挑战，但同时也提供转型和创新的机遇。2023年公司在泰国投资建设生产基地，积极布局海外产能，已具备相应的生产、供应能力，有利于公司更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局可能对公司的潜在不利影响。 公司也将通过公司自身稳定的生产能力和供应能力以及有效的风险管理策略等措施，在保持公司外销收入稳定增长的同时，去拓展新的客户，扩充更多的市场份额，承接更多的项目。 提高产品能力应对市场竞争 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略，导致产品价格集体跳水，产品价格受到一定影响。 公司通过不断提升质量管控水平和技术研发创新能力，在降低成本的同时提高产品质量和市场竞争力；凭借公司自身坚实的技术研发能力、良好的供应链管理能力和严格的产品质量控制体系去为客户提供多品类、一站式的采购服务。 公司盈利能力有望逐步改善 公司通过定期对现有客户进行分析，不断调整优化公司的客户群体；并持续扩充新的品类，为客户提供新的产品，进一步提升公司产品的毛利率；同时随着公司销售的快速增长，公司产能利用率随之提高，制造费用比例下降，公司产品综合毛利有望逐步修复。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3公司营收表现较好，同期净利率减少；所以我们上调营收下调利润预测，预计公司24-26年EPS分别为0.6/0.8以及1元/股（原值为0.8/1以及1.2元/股），24-26年PE分别为28X、20X以及15X。 风险提示：市场需求不足；转型困难；门店运营问题

     家联科技(301193) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收17.2亿元，同比+40.1%；实现归母净利润6713.6万元，同比+6.5%；实现扣非净利润2334.7万元，同比-41.2%。单季度来看，Q3公司实现营收6.6亿元，同比+41.9％；实现归母净利润543.5万元，同比-69.7%；实现扣非后归母净利润307.6万元，同比-81.9%。收入增长提速，盈利能力承压。 业务扩张阶段，利润端主要受期间费用影响。报告期内，公司整体毛利率为18.7%，同比-0.1pp。费用率方面，公司总费用率为17.1%，同比+2.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.2%/6.7%/2.3%/2.9%，同比-0.4pp/+1.1pp/+2.6pp/-0.5pp。管理费用率提升主要系公司扩张，人工成本、折旧相应增加；财务费用率增加主要系本报告期汇兑收益减少。综合来看，公司净利率为3.9%，同比-1.2pp。单季度数据来看，Q3毛利率为18.1%，同比-2.1pp；单季度费用率为17.5%，同比+1.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/7.1%/2.4%/2.8%，同比-0.9pp/+0.9pp/+1.7pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为0.8%，同比-3.1pp。24年前三季度公司经营性现金流净额为2.8亿，同比+381%，现金流情况良好。 海内外战略布局清晰，产能有待逐步释放。内销方面，随着市场竞争加剧，公司拟通过提高生产技术，优化生产运作流程消化价格端压力，满足国内客户需求。同时，随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，内销市场份额有望持续提升。外销方面，公司在泰国设立工厂主要满足外销需求，预期后续产能逐步释放贡献外销增量。公司目前多个项目处于投产爬坡阶段，后续将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块，延伸产业链条，培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.5元、0.75元、0.98元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

     家联科技(301193) 核心观点 塑料餐饮行业领军者，多产品布局助力成长。公司深耕行业多年，在全球塑料餐饮具制造行业保持领先地位，主要客户包括Amazon、IKEA等国内外巨头。同时，公司是国内领先的大体量、全品类生产企业，致力于为全球客户提供多品类、一站式的采购服务。进入2024年以后，公司业绩企稳反弹，其中24H1归母净利润同比增长约37%达到0.62亿元，未来业绩提升空间较大。 塑料制品行业有望出清，生物降解制品需求向好。塑料制品大多数企业规模较小，随着环保趋严和贸易摩擦的常态化，落后的中小产能有望逐步退出，行业集中度有望持续提高。同时，在全球“禁限塑”政策趋严背景下，预计到2030年，全球生物降解塑料的市场规模将增长3倍，具备领先技术和优质客户的头部企业有望受益。 技术叠加渠道优势，助力公司规模扩张。公司重视研发驱动，在生产自动化、全降解材料等领域均有突破，其中2018-2021年，公司餐饮具新产品种类从703种增加到1156种，助力公司业务多元化发展。同时，公司规模优势突出，2019-2023年，公司产能CAGR高达20%左右，在此基础上，公司一方面加快泰国等新项目投放，另一方面收购浙江家得宝等国内外公司，进一步扩大规模优势。 深度绑定优质客户，内外销增长可期。公司对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，形成了较强的客户与品牌优势。其中内销方面，2019-2023年，国内业务营收CAGR高达61%左右，推动国内营收占比从2019年的20%提升到2023年的42%。未来随着餐饮、茶饮品牌加速扩张以及公司产品品类的完善，公司国内业务有望保持较高增速；外销方面，通过扩大可降解产品品类以及加快海外基地和渠道建设，营收增长空间较大。 盈利预测与投资建议 我们认为在全球“禁限塑”政策趋严的背景下，生物可降解制品等需求空间较大。作为行业领先企业，公司诸多规划项目将进入产能释放期，规模和品类优势有望扩大。同时，公司深度绑定全球优质客户，内销和外销增长势头强劲，未来增长空间较大。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.75、2.13、2.63亿元，对应的PE分别为15倍、12倍、10倍（对应9月10日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原料价格波动风险、贸易政策风险、汇率风险等。

     家联科技(301193) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.67亿元，同比+38.97%；实现归母净利润为0.62亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-10.80%。其中公司2024单二季度营收为5.68亿元，同比+29.20%；单季度归母净利润为0.18亿元，同比-31.36%；单季度扣非归母净利润为0.10亿元，同比-23.57%。二季度受海运事件影响，利润端短期承压。 内销业务受益于品牌知名度及全品类扩充战略，外销业务有望伴随海运价格回落快速恢复 内销业务：2024上半年营收4.64亿元，占比43.49%，毛利率16.65%。我们判断公司在原有国内优质老客户中供应比重有望提升，扩大品牌知名度。外销业务：2024上半年营收6.03亿元，占比56.51%，毛利率20.87%。受国际政治形势影响，二季度海运价格上涨，预计对于公司整体出货有所影响，随着7月份海运价格逐步回落，整体出口情况有望快速恢复。 产品增长同频共振，利润率爬坡初见成效 塑料制品类产品，2024上半年营收7.92亿元，占比74.23%，同比+37.24%；毛利率为20.96%，同比增加2.30pct；生物全降解类产品，2024年上半年营收1.52亿元，占比14.22%，同比+32.63%；毛利率为19.44%，同比增加3.77pct。 项目投资建设及信息化创新科技研发致公司费用增加。公司在二季度持续提高生产信息化程度和工业物联网建设力度；提升研发能力，增强核心竞争力；进一步延伸产业链条，迅速扩大产能规模，培育新的业务增长点；拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费华福证券用率/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.23%，较去年同期分别-0.06/+1.25/+3.07pct，期内管理费用率和财务费用率较去年同期有所增加，公司扩张，人工成本、折旧相应增加导致费用有所上升。 盈利预测与投资建议 内销方面，下游需求端仍有弹性；外销方面，海运问题等影响因素有望逐步缓解。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.49/1.72/2.24亿元（前次24-26年为1.81/2.06/2.64亿元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

     家联科技(301193) 公司发布24年中期报告 24Q2收入5.7亿元，同比+29.20%，归母净利润0.18亿元，同比-31.36%，扣非净利润0.10亿元，同比-23.57%； 24H1收入10.7亿元，同比+38.97%，归母净利润0.62亿元，同比+36.87%，扣非净利润0.20亿元，同比-10.80%。 我们认为利润下滑主要系新建项目产能尚未完全释放、前期投入固定费用增加，以及可转债利息费用增加等。 分产品，24H1塑料制品收入7.9亿元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5亿元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。 外销修复，内销高增，客户粘性较高 分区域，24H1国际收入6.03亿，同比+34.19%；国内收入4.64亿，同比+45.71%。 公司内销客户主要为国内知名茶饮品牌，随着新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户市场容量的扩张，供应比重逐步提升，并且通过与头部知名客户的合作，形成广泛的市场影响力，开阔了新的优质客户，公司上半年内销情况得到显著增长。 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略；公司坚持以提供高质量的产品和服务水平为品牌内核，持续开发新产品，定制化的为客户提供产品需求，为客户提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商，具有较高的客户粘性。 强化全球布局，产能项目稳步释放 公司将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体抗风险能力。 其中，广西来宾“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”厂房已建设完成，目前已初步投产，后续根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。 净利率短期承压，规模效应有望显现 24Q2公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，归母净利率实现3.23%，同比-2.9pct。 其中管理、财务费用率同比提升幅度较大主要系人工成本、折旧及利息费用增加。目前公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计伴随新项目规模效应释放，盈利能力有望触底回升。 调整盈利预测，维持“增持”评级 根据24年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/1.8/2.3亿（前值分别为1.8/2.1/2.5亿），PE分别为17X/14X/12X。 风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期

     家联科技(301193) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收10.67亿元，同比+38.97%；归母净利润0.62亿元，同比+36.87%；扣非净利润0.2亿元，同比-10.8%；基本每股收益0.32元。24Q2，公司实现营收5.68亿元，同比+29.2%；归母净利润0.18亿元，同比-31.36%；扣非净利润0.1亿元，同比-23.57%。 毛利率同比改善，业务扩张导致费用率提升，扣非净利率短暂承压。 2024年上半年，公司综合毛利率为19.03%，同比+1.1pct。24Q2，单季毛利率为18.78%，同比+1.78pct，环比-0.55pct。 报告期内，公司期间费用率为16.87%，同比+3.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比分别变动-0.06pct/+1.25pct/-0.7pct/+3.07pct。公司费用率提升主要源于：业务扩张导致人工成本及折旧相应增加，且长期借款增加导致利息费用增长。 2024年上半年，公司扣非净利率为1.9%，同比-1.06pct。24Q2，公司扣非净利率为1.83%，同比-1.27pct，环比-0.14pct。 外销实现修复，内销快速成长。外销方面，伴随海外去库存结束，公司下游客户订单实现修复，报告期内外销实现营收6.03亿元，同比+34.19%。内销方面，国内快餐、茶饮店等行业快速扩张，且连锁化率不断提升，头部品牌对供应链的质量和稳定性要求日益提高。公司深耕日用塑料制品领域，凭借优异的研发、生产及供应链能力，成为国内知名茶饮品牌核心供应商，在客户规模扩张&公司供应份额提升驱动下实现高速成长。报告期内，公司内销实现营收4.64亿元，同比+45.71%。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.81/0.92/1.18元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易摩擦的风险。