力诺特玻(301188) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长：2024年前三季度收入约8.31亿元，同比增长20.19%；归母净利润约0.7亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润约0.63亿元，同比增长46.23%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为19.7%、8.5%、7.6%，分别同比提升2.4个百分点、0.7个百分点、1.4个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为18.4%、7.1%、6.3%，分别同比提升0.2个百分点、1.2个百分点、1.2个百分点。 核心观点 毛利率提升导致净利润增长明显高于收入增长：2024年前三季度公司毛利率提升了2.4个百分点，据中报显示，主要系2024年以来，硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时，公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，从而有利于公司生产成本的进一步降低，故24年上半年耐热玻璃毛利率同比增加，导致利润增速明显高于收入增速。我们认为，2025年开始随着中硼硅模制瓶放量，因其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务，公司整体毛利率有望进一步提升。中硼硅模制瓶将构建公司新的增长曲线：据公司可转债募集书，一致性评价及带量采购将推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代，中国玻璃网预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。据公司公告，2024年4月底和10月下旬，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果，分别转“A”，5月29日第二台窑炉1.1万吨点火，加2022年点火的5080吨，合计产能达1.608万吨，后续可转债项目规划的4.66万吨将陆续点火。 投资建议 我们认为公司基本面拐点已现，2024年开始受益于中硼硅模制瓶产能落地，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等，我们认为公司未来3年业绩趋势向好；我们预计2024年-2026年收入分别为11.57、14.92、17.22亿元，归母净利润分别为1.12、2.12、2.73亿元，当前对应PE分别约30.4X、16.0X、12.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 低硼硅向中硼硅升级的政策波动风险；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战；5%以上大股东减持；原材料价格波动。

     力诺特玻(301188) 业绩同比大增，中硼硅产品转A放量可期，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.31亿元，同比+20.19%；实现归母净利润0.70亿元，同比+31.37%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+46.23%；单Q3看，实现营业收入2.70亿元，环比-8.09%，实现归母净利润0.19亿元，环比-27.54%，实现扣非归母净利润0.17亿元，环比-29.61%。考虑公司中硼硅模制瓶放量进度低于预期，我们适当下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.05/1.28/1.61亿元（2024-2026前值为1.42/1.57/1.74亿元），同比+58.9%/+22.2%/+26.2%；对应EPS分别为0.45/0.55/0.69元；对应当前股价PE为32.9/27.0/21.4倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 原材料及能源成本降低带来盈利能力改善 2024Q1-Q3公司毛利率为19.68%，同比+2.37pct；净利率为8.48%，同比+1.52pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024Q1-Q3公司期间费用率为10.99%，同比+1.05pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.08%/5.39%/1.53%，同比分别+0.03pct/-0.71pct/+1.74pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。 中硼硅输液瓶转A成功，未来放量可期 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

     力诺特玻(301188) 报告摘要 事件一：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入8.3亿元，同比+20.2%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.7、0.6亿元，分别同比+31.4%、+46.2%。单三季度实现营收2.7亿元，同比+17.8%，环比-8.1%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.19、0.17亿元，分别同比+42.3%、+45.5%，分别环比-27.5%、-29.6%。 事件二：公司中硼硅输液瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（简称“CDE”）技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，规格为50ml-1000ml，转“A”后表明公司生产的中硼硅玻璃输液瓶可以正式批量化上市销售。 事件三：10月20日晚公司公告，控股股东力诺投资近日与建设银行签订《上市公司股票增持贷款合同》，借款金额1亿元，借款期限12个月，并拟于公告日起6个月内，以集中竞价方式回购增持公司股票，增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。 模制瓶营收贡献仍有限，期待客户认证后逐步打开市场。我们认为，公司三季度营收同比增长主要由于传统耐热玻璃业务出口以及中硼硅管制瓶出货同比仍保持增加，而单季营收环比下降主要由于7-8月为下游药企检修季，对应药用玻璃需求为传统淡季。公司中硼硅注射剂瓶于2024年4月底在CDE激活“A”状态，由于药用包装行业的特殊性，下游客户认证尚需一定周期，因此我们认为24Q3公司中硼硅模制瓶产品对营收贡献仍相对有限。公司当前正加大模制瓶市场开发与客户认证力度，预计随着客户认证通过数量的增加，模制瓶产品营收贡献有望逐步提升。本次公司通过CDE技术审批的输液瓶占整体模制瓶市场虽然比例不高，但由于规格更大，因而产品单位价格相对注射剂瓶更高，且有利于公司进一步丰富模制瓶业务产品矩阵，提高市场影响力。 旺季到来+模制瓶逐步贡献增量，盈利水平有望提升。盈利水平来看，24Q3公司整体实现毛利率18.4%，同比+0.2pcts，环比-1.5pcts，我们认为公司单季毛利率环比下降主要受中硼硅管制瓶季节性发货下滑影响；单三季度期间费用率11.5%，同比-0.7pcts，环比+0.3pcts。24Q3公司实现销售净利率7.1%，同比+1.2pcts，环比-1.9pcts。我们预计随着四季度药用玻璃传统旺季的到来以及中硼硅模制瓶逐步发货，公司盈利水平有望实现修复及提升。 投资建议：公司年内二次回购股份，彰显对长期发展的信心及对自身长期投资价值的认可。公司中硼硅模制瓶产品顺利过“A”后，积极推动客户验证和市场推广，有望打造长期第二增长曲线。由于模制瓶出货节奏略慢于预期，我们调整相应出货假设，调整后公司24-26年预期归母净利润分别为1.1、1.9、2.4亿元，（前次预测24-26年分别为1.5、2.2、2.6亿元）；当前股价对应PE分别为34.0、20.1、15.3倍，对应PB为2.3、2.1、1.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户认证不及预期；行业竞争格局恶化；原燃料成本大幅波动等。

     力诺特玻(301188) 主要观点： 中硼硅模制瓶转A成功，多个募投项目建成投产 公司发布2024年半年报，实现营收5.61亿元，同比增长21.41%。上半年，公司药用玻璃业务持续较快发展，实现营收2.55亿元，同比增长20.91%；中硼硅模制瓶转A成功，第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后可实现中硼硅模制瓶1.1万吨，预计对下半年营收产生明显拉动作用。公司传统业务耐热玻璃销售逐渐恢复，海外需求旺盛，上半年实现营收2.85亿元，同比增长17.62%。2024年4月，公司IPO募投项目“轻量化高硼硅玻璃器具”和超募项目“轻量薄壁高档药用玻璃瓶”“全电智能药用玻璃”已经投产结项，“中硼硅药玻扩产项目”完成85%以上投入，“M2轻量化模制瓶（I类）项目”已投产，以上项目的集中投产将对整体产能有进一步的提升。 成本走低盈利能力修复，可转债影响财务费用 公司上半年实现归母净利润5128.50万元，同比增长27.70%；销售毛利率为20.28%，同比大幅提升3.42个百分点，但较此前高位水平30%仍有较大差距；销售净利率为9.15%，同比提高0.46个百分点。今年上半年，公司主要原材料硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管采购成本均有不同程度的下降，能源价格电力及天然气平均成本也有所降低，同时力诺生产工艺不断优化效率随之提升，整体生产成本有明显下降。进入三季度，相关成本价格仍处于下降通道，预计公司毛利率仍有修复空间。费用方面，随着营收规模快速提升，销售费用、管理费用及研发费用均有不同程度的摊薄，费用比例略有下降；上半年财务费用率为1.57%，同比提高2.3个百分点，主要因为可转债产生利息支出同比增加1256.50万元，且汇兑损益有所减少。 再发限制性股票激励计划，利润总额目标两年复合增速26% 为充分调动董监高及核心骨干人员的积极性，公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予35人共计352.5万股，授予价格为6.88元/股。激励计划考核年度为2024-2025年，业绩考核指标包括营收和利润总额两项，触发值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于30%、60%，2024-2025年利润总额分别不低于30%、60%；目标值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于50%、100%，2024-2025年利润总额分别不低于60%、100%。 此前公司于2022年4月，首次授予限制性股票684万股，授予价格为10.76元/股，业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于1.6亿、2亿、2.6亿。一方面因行业及经营因素公司未实现2022-2023年考核目标，另一方面部分高管人员已发生调整，力诺再次发布激励计划，以彰显未来两年发展信心。2024年9月5日，公司完成本次激励计划授予；限制性股票将在授予日起满12个月后分2期归属，每期归属比例均为50%。 力诺转债触发转股价格下修条件，董事会承诺未来半年不下修 截止2024年9月5日，公司股票出现任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%情形，触发“力诺转债”转股价格向下修正条款。基于对公司长期稳健发展的信心，董事会决定本次不向下修正转债的转股价格，且自本次董事会审议通过后的次一交易日起未来6个月内（即2024年9月6日至2025年3月5日），如再次触发“力诺转债”转股价格向下修正条件，也不提出向下修正方案。因公司派发2023年现金分红，目前“力诺转债”最新转股价格为14.3元/股。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为12.65亿元、15.43亿元、17.77亿元，对应归母净利润为1.24亿元、1.94亿元、2.57亿元，对应动态市盈率为21.94倍、14.02倍、10.55倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）在建项目投产时间不及预期风险； （2）原材料价格波动较大风险； （3）新品推广不及预期风险。

     力诺特玻(301188) 业绩稳健增长，模制瓶放量可期。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入5.61亿元，同比+21.41%，归母净利润0.51亿元，同比+27.70%，扣非归母净利润0.46亿元，同比+46.51%。2024Q2公司实现营业收入2.94亿元，环比+10.06%，归母净利润0.26亿元，环比+6.74%，扣非归母净利润0.24亿元，环比+8.56%。考虑公司业务增长低于预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为29.1/26.3/23.7倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 药用玻璃稳健增长，耐热玻璃盈利修复 分产品看，公司2024H1耐热玻璃产品/药用玻璃(含电光源玻璃)产品分别实现收入2.85/2.55亿元，同比分别+17.62%/+20.91%，收入占比分别为50.85%/45.56%，同比分别-1.64pct/-0.19pct。毛利率分别为17.16%/24.10%，同比分别+5.82pct/+0.37pct。公司综合毛利率20.28%，同比+3.42pct；公司2024H1净利率9.14%，同比+0.46pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司主要原材料硼砂，硼酸及主要能源电力，天然气价格下滑带来的成本较低。 中硼硅模制品产能稳步扩增，股权激励提振信心 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

     力诺特玻(301188) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入2.9亿，同比+23.7%，归母净利润0.26亿，同比+53.6%，扣非归母净利润0.24亿，同比+112.4%； 24H1收入5.6亿，同比+21.4%，归母净利润0.51亿，同比+27.7%，扣非归母净利润0.46亿，同比+46.5%。 分产品，24H1耐热玻璃收入2.85亿元，同比+18%；药用玻璃收入2.55亿元，同比+21%。 药用玻璃：客户资源充沛，模制瓶放量可期 公司中硼硅药用玻璃产能进一步提升，销售规模持续扩大；24年4月底公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态号，5月点火第二台1.1wt窑炉（已有一台5000t），目前可转债项目计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉，我们预计产能逐步释放能够满足订单交付需求。 客户方面，公司已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系，如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，且客户一般不会轻易更换供应商，我们预计公司有望凭借全国性销售服务网络有效拓展中硼硅客户资源，中硼硅模制瓶业绩贡献有望持续提升。 耐热玻璃：需求复苏、盈利修复 公司产品品种结构丰富，开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系，重点客户涵盖了美国OXO、惠而浦、特百惠，韩国LOCK＆LOCK，德国双立人等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。 此外公司生产的高硼硅玻璃玻璃制品技术水平更高，具有低膨胀、抗热震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，且使用安全系数高，符合国内消费者对产品时尚性、安全性、环保性的产品需求。24H1公司持续改进高硼硅玻璃生产工艺，提升生产效率，降低生产成本；在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，逐步推进产品转型。 伴随海外需求逐步恢复，主要原材料成本下降，公司耐热玻璃业务实现恢复及增长。 发布2024年股票激励，利于协同核心人才加速成长 鉴于宏观经济环境、行业状况、市场形势等发生较大变化，公司2022年限制性股票激励计划设定的公司层面业绩考核已不太具有激励效果，为充分落实核心人才激励机制，保持公司对核心人才的吸引力，公司综合考虑历史业绩、经营环境及内部管理等因素，发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、核心骨干人员等合计35人授予352.5万股（占总股本1.5%），对各考核年度的营业收入增长率或利润总额增长率进行考核，考核目标为（较2023年）： 2024年触发值为收入增长30%或利润增长30%；目标值为收入增长50%或利润增长60%； 2025年触发值收入增长60%或利润增长60%；目标值为收入增长100%或利润增长100%。 盈利能力提升，经营现金流靓丽 24H1毛利率20.3%，同比+3.4pct，归母净利率9.1%，同比+0.4pct。2024年以来硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，此外公司继续加强研发，不断优化工艺，提升生产效率，进一步降低产品成本，盈利能力有所提升。 费用方面，24H1销售/管理/研发/财务费用3.9%/2.5%/2.7%/1.6%，分别同比+0.04pct/-0.03pct/-0.4pct/+2.3pct，其中财务费用提升明显主要系可转换债券利息影响。 下调盈利预测，维持“买入”评级 一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间。根据24年中报，以及考虑可转债产能释放节奏及利息费用，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/2.2/2.8亿（前值1.7/2.2/2.8亿），对应PE分别为19/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动；募投项目投产进度或不及预期；新产能客户订单不及预期风险

     力诺特玻(301188) 主要观点： 特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载 力诺特玻是国内特种玻璃头部企业，主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多拥有10-20年甚至20年以上的技术经验；设有国家CNAS实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道；2024年4月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1实现营收2.67亿元，同比增长18.99%，归母净利润0.25亿元，同比增长8.22%。 三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升，头部护城河进一步巩固 目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低，三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，根据头豹研究院预测，预计2025年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为116.90亿元，需求量为20万吨。①一致性评价：国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用和原研药同等材质的药包材，中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，中硼硅药玻使用量将大幅提升；③关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。 管制瓶产能持续放量，模制瓶转“A”落地 公司自2021年制定以药用包材为发展重点的战略规划，管制瓶实现快速放量，IPO募资项目预计形成16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶7亿支、中硼硅西林瓶7.5亿支、中硼硅卡式瓶1.5亿支），预计到2025年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能33.08亿支，较2023年产能近乎翻倍，管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶，公司利用IPO超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能，首条产线2022年8月点火，预计到2025年将形成共计6.29万吨模制瓶产能。2024年4月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过CDE审评审批，此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系，包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，凭借现有客户协同优势，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。 日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛 公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势，积极调整产品结构，年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目已于2022年10月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于2023年3月点火投产；高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉于2023年3月21日生产点火，预计整体项目将于2024年底投产。2023年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，2024年有望维持较快增速。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为12.89亿元、15.90亿元、18.26亿元，对应归母净利润为1.54亿元、2.23亿元、2.86亿元，对应当年动态市盈率为24.03倍、16.64倍、12.97倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）募投项目投产不及预期风险； （2）原材料价格上涨风险； （3）海外需求不及预期风险。

     力诺特玻(301188) 力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者。公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘。2010年公司与意大利先进设备制造商OCMI公司签署战略协议，开启中硼硅药用玻璃业务，2022年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线，2022年公司的中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08亿支。 行业：中硼硅玻璃，药包材升级+“国产替代”。2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。 力诺药玻：跨越从0到1，掘金中硼硅模制瓶。管制瓶的先发优势：公司管制瓶基础夯实，近年来不断扩产，提高玻管自给率进一步降本。公司在设立之初就就开始从事管制瓶的生产，截至2023Q1末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达到20.7亿支（较2022年产能+2.5亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到25.8亿支（较2022年产能+8.7亿支）。2022年10月28日，公司中硼硅药用玻璃管拉管项目窑炉正式点火，投产后预计能年产中硼硅药用玻璃管约5000吨，进一步完善了公司产业链条，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。中硼硅模制瓶的后发优势：目前正当中硼硅国产化的关键阶段，公司把握机遇，积极扩大产能布局。公司首期中硼硅模制瓶项目已于22年8月点火，可年产中硼硅模制瓶约5080吨，其他在建项目有望在2024年年底前全部建成，投产后公司中硼硅模制瓶产能将达到6.3万吨/年。2024年4月30日，公司公告中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成转A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 耐热&电光源玻璃：盈利能力优秀，产销两旺。公司耐热玻璃产品包括耐热器皿、微波炉托盘，与格兰仕、美的、乐扣乐扣等国内外知名家用电器和家居用品企业合作，毛利率显著高于同行业水平；电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管。近年来公司的耐热玻璃+电光源玻璃产销率均处于高位，原材料价格下降有望进一步修复盈利能力。 投资建议：我们看好力诺特玻①横向延伸入局需求高增且寡头垄断的中硼硅模制瓶市场，贡献业绩弹性；②中硼硅玻管自供优化管制瓶盈利水平；③原材料价格下降对盈利能力的修复，预计公司2024-2026年营收分别为13.22、16.12、18.42亿元，归母净利分别为1.55、2.21、2.62亿元，对应PE分别为26、18、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：成本波动的风险，政策推进低于预期，产能释放进度低于预期，新产品开拓不及预期。

     力诺特玻(301188) 公司发布2023年报及2024年一季报 2024Q1实现收入2.7亿，同比+19%，归母净利润0.2亿，同比+8.2%；23年实现收入9.5亿，同比+15.3%，归母净利润0.7亿，同比-43.5%；其中23Q4收入2.6亿，同比+1.3%，归母净利润0.1亿，同比-59.1%。 耐热玻璃收入恢复，药用玻璃稳定增长 23年公司耐热玻璃收入5.2亿，同比+24.9%，毛利率13.1%，同比-6.9pct；药用玻璃收入4.1亿，同比+15.3%，毛利率23.2%，同比-1.6pct。 耐热玻璃方面，下游主要为乐扣乐扣、双立人、康宁等国际知名企业，公司客户资源优质，是世界高硼硅耐热玻璃的领军企业。公司在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值产品，逐步推进产品转型；海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务的恢复。 药用玻璃方面，公司快速扩充中硼硅药用玻璃产能，快速抢占中硼硅药用玻璃市场，取得显著成果。在管制瓶生产领域，公司同时掌握了低硼硅药用玻璃管和中硼硅药用玻璃管的生产技术，中硼硅拉管项目的投产使公司形成了从拉管-制瓶的全产业链条优势，有利于进一步降低产品成本，提升市场竞争力。 23年原材料能源价格上涨，预计24年盈利能力复苏 23年毛利率17.4%，同比-4.7pct，净利率7.0%，同比-7.2pct，盈利能力下滑主要系：1）23年公司原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，已处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平，导致公司生产成本较往年提升；2）23年公司发行了可转债，导致利息费用大幅增加；3）随着市场端的恢复，公司点火了多台窑炉，产生相应的费用。 24年随着新点窑炉的合格率爬坡，公司的成本持续下降；此外海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务恢复，我们预计盈利水平有望修复。 中硼硅模制瓶已获转A，看好中期放量成长 公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过CDE技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 本次转A响应了国家一致性评价政策，能够更好地满足下游客户对中硼硅模制瓶不断增长的需求，进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额，对公司的经营业绩产生一定的贡献，有利于推动公司战略目标的实现。 调整盈利预测，维持“买入”评级 日用玻璃方面，公司持续升级产品结构、有望优化盈利；药用玻璃方面，一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿（24-25年前值分别为1.3/1.7亿），对应PE为24/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险

     力诺特玻(301188) 投资要点 事件一：4月28日，公司发布23年年报，全年实现营收9.5亿元，同比+15.3%；归母净利0.7亿元，同比-43.5%；扣非净利0.5亿元，同比-43.3%。23Q4营收2.6亿元，同比+1.3%；归母净利0.1亿元，同比-59.1%；扣非归母净利0.1亿元，同比-58.1%。 事件二：公司发布24年一季报，24Q1实现营收2.7亿元，同比+19.0%；归母净利0.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净利0.2亿元，同比+9.6%。 事件三：4月30日，公司公告其中硼硅模制瓶通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，登记号转为“A”状态，表明公司中硼硅模制瓶可正式批量上市销售。 23年收入稳健增长，24Q1增速环比提升。23年公司药用玻璃、耐热玻璃产品实现营收4.1亿、5.2亿，分别同比+15.3%、+24.9%，全年药用玻璃、耐热玻璃产品销量同比+19.6%、+25.9%，产品营收增速低于销量主要系产品单价略有下降，23年公司药用玻璃、耐热玻璃单价分别同比-3.6%、-0.8%，我们预计药用玻璃单价下滑相对明显主要受管制瓶业务竞争加剧影响。分季度看，公司23Q1-24Q1营收单季同比增速分别为+19.0%、+27.1%、+18.4%、+1.3%、+19.0%，我们预计公司23Q4收入增速放缓或受前期高基数影响，24Q1营收增速回升或主要由于产品价格企稳以及销量的增长。 23年成本高位、业绩承压，24Q1毛利率有所改善。23年公司药用玻璃及耐热玻璃产品分别实现毛利率23.2%、13.1%，分别同比-1.6pcts、-6.9pcts，药用玻璃毛利率下降幅度低于其价格跌幅，我们预计一方面由于中硼硅产品升级放量，另一方面由于原料玻管成本有所下降；耐热玻璃毛利率下滑幅度相对单价更大，我们预计主要系原料硼砂、硼酸成本提升及燃动力成本仍居高位所致。分季度看，23Q1-24Q4公司单季毛利率分别为19.7%、14.2%、18.2%、17.8%，盈利水平自Q3起筑底回升。23年公司期间费用率10.8%，同比+2.6pcts，其中财务费用率0.5%，同比+1.5pcts，主要受转债利息支出影响；全年实现净利率7.0%，同比-7.2pcts。进入24Q1，硼砂及硼酸价格开始稳定并回落，公司耐热玻璃业务盈利水平预计有所恢复，实现综合毛利率20.7%，同环比分别+1.0pcts、+2.9pcts，盈利水平有所改善。24Q1公司期间费用率同比+1.4pcts至10.4%；实现净利率9.3%，同比-0.9pcts。 中硼硅模制瓶有望顺利放量，打开盈利增长空间。当前公司0.5万吨模制瓶产能在产，规划在建产能约5.8万吨。由于深耕药玻行业多年，公司与多家药企形成紧密合作，中硼硅模制瓶关键技术指标均通过国标要求，并已对多家药企送样，转“A”后产品销售有望自24Q2打开市场，进而逐步贡献盈利增量。 投资建议：作为管制瓶龙头，公司切入中硼硅模制瓶赛道后有望继续保持较强竞争力，实现横向突破；公司传统耐热玻璃业务逐步筑底，盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利1.5/2.2/2.6亿（原24-25年预测值为1.7/2.4亿），对应当前股价PE为28/19/16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投建低于预期、需求不及预期、成本波动超预期、竞争加剧超预期。

     力诺特玻(301188) 中硼硅模制瓶转A落地，业绩增量可期 事件：力诺特玻中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为29.1/26.3/23.7倍。随着中硼硅模制瓶放量以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 中硼硅模制瓶投产加速，长期产值或达5.85亿元 （1）公司中硼硅模制瓶产能进度：2022年8月点火投产中硼硅模制瓶项目，产能5080吨；在建中硼硅模制瓶项目产能11242吨，达产后合计产能16322吨。长期来看，公司后续将新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨，上述项目全部投产后累计产能达62896吨。（2）中硼硅模制瓶预计产值：假设中硼硅模制瓶市场价格为9300元/吨，目前已投产5080吨产能对应产值为0.47亿元，在建项目达产后16322吨产能对应产值为1.52亿元，长期规划项目达产后62896吨产能对应产值为5.85亿元。（3）下游客户持续拓展：截至2023年6月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。 “一致性评价+集采”中硼硅需求高增 2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自第五批集采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 模制瓶竞争格局优，盈利能力强 中硼硅模制瓶生产难度较高，竞争格局优：目前国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态，市场参与者较少叠加需求旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段。山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。公司中硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

     力诺特玻(301188) 成本上涨致业绩承压耐热玻璃收入恢复，中硼硅药玻加速布局 公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年实现营收9.47亿元，同比+15.25%，归母净利润0.66亿元，同比-43.49%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-43.33%；其中2023Q4实现营收2.56亿元，环比+11.65%，归母净利润0.12亿元，环比-8.94%，扣非归母净利润0.10亿元，环比-16.67%。2024Q1实现营收2.67亿元，同比+18.99%，归母净利润0.25亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.61%。随着管制瓶和耐热玻璃项目陆续投产，公司营收快速增长。但考虑模制瓶关联评审进度低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.43/1.57/1.74亿元（2024-2025年前值为3.67/4.52亿元），同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为24.3/22.0/19.8倍。随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 原材料价格上涨，毛利率承压 分产品看，公司2023年耐热玻璃产品/药用玻管产品分别实现收入5.18/4.06亿元，同比分别+24.86%/+15.27%，收入占比分别为54.72%/42.85%，同比分别+4.21pct/持平。毛利率分别为13.13%/23.19%，同比分别-6.86pct/-1.63pct。公司综合毛利率17.44%，同比-4.65pct。我们认为公司毛利率同比下降的主要原因：（1）在集采趋势下，药玻销售单价持续降低；（2）公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平。2024Q1公司毛利率20.72%，同比+0.99pct。2023年公司期间费用率为10.83%，同比+2.58pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.98%/0.51%/3.18%，同比分别+1.07pct/-0.03pct/+1.52pct/+0.02pct。2024Q1期间费用率为10.43%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/2.46%/1.61%/2.61%，同比分别+0.43pct/-0.24pct/+1.68pct/-0.47pct。 扩产+关联评审推进，药玻业绩增量可期 一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显，同时公司中硼硅模制瓶项目预计将进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。