力诺药包(301188) 耐热玻璃盈利扩张，关注中硼硅模制瓶放量。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入4.99亿元，同比-11.1%，归母净利润4096.7万元，同比-20.1%，扣非归母净利润2894.1万元，同比-37.31%。2025Q2公司实现营业收入2.2亿元，环比-19.3%，归母净利润44.4万元，环比-98.9%，扣非归母净利润-813.4万元，环比-121.9%。考虑公司经营业务发展情况，我们适当下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.09/1.70/2.22亿元（2025-2027前值为1.43/2.10/2.69亿元），同比+65.6%/+55.7%/+30.5%；EPS分别为0.46/0.71/0.93元，对应当前股价，PE为41.7/26.8/20.6倍。随着公司中硼硅模制瓶项目产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 耐热玻璃盈利扩张对冲药用玻璃量下滑影响 分产品看，公司2025H1耐热玻璃产品/药用玻璃(含电光源玻璃)产品分别实现收入2.84/2.03亿元，同比分别-0.3%/-20.5%，收入占比分别为57.0%/40.7%，同比分别+6.2pct/-4.8pct。毛利分别为6351.5/4053.6万元，同比分别+29.8%/-34.2%，毛利率分别为22.3%/20.0%，同比分别+5.2pct/-4.2pct。公司综合毛利率21.5%，同比+1.2pct；公司2025H1净利率8.2%，同比-0.9pct。 中硼硅模制品产能提速，海内外市场布局提振成长动能 产能提升：2025年2月27日公司“轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目”的首台窑炉正式点火，中硼硅模制瓶产能立即落地，中硼硅模制瓶与管制瓶产能同步提升，以满足下游对高品质药用包装材料的需求增长，进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额。海内外市场布局：2025年3月公司与巴西知名药企SANTISA签署合作投资协议，海外市场得到进一步拓展。同时，公司在国内已与华润双鹤、齐鲁制药等大型药企建立长期合作关系，凭借完善的客户渠道资源使得公司具备了一定竞争优势。成本控制：公司持续推进生产线智能化、自动化，通过加强技术研发投入，以技术创新来降低生产成本。根据可研报告的测算投产的全电智能药用玻璃生产线项目使得自产低硼硅玻璃管每吨可节约费用146.98元，年可节约费用117.90万元，为未来可持续发展奠定基础。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

     力诺药包(301188) Q1业绩高增，中硼硅产品放量可期，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收10.81亿元，同比+14.09%；归母净利润0.66亿元，同比+0.23%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+4.39%。2024Q4单季度实现营收2.50亿元，同比-2.39%，环比-7.44%；归母净利润-0.04亿元，同比-135.87%，环比-122.95%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比-174.34%，环比-144.38%。2025Q1公司实现营收2.76亿元，同比+3.38%；归母净利润0.41亿元，同比+63.36%；扣非归母净利润0.37亿元，同比+67.51%。考虑公司中硼硅模制瓶放量可期，我们适当上调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.43/2.10/2.69亿元（2025-2026前值为1.28/1.61亿元），同比+115.9%/+47.3%/+27.9%；对应EPS分别为0.61/0.90/1.16元；对应当前股价PE为29.0/19.7/15.4倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 原材料及能源成本降低带来盈利能力改善 2024年公司毛利率为19.01%，同比+1.57pct；净利率为6.11%，同比-0.85pct。2025Q1公司毛利率为26.47%，同比+5.75pct；净利率为14.68%，同比+5.39pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024年公司期间费用率为12.78%，同比+1.95pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/3.57%/3.13%/1.60%，同比分别+0.32pct/+0.59pct/-0.05pct/+1.09pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。 中硼硅输液瓶转A成功，未来放量可期 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。 风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

     力诺特玻(301188) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长：2024年前三季度收入约8.31亿元，同比增长20.19%；归母净利润约0.7亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润约0.63亿元，同比增长46.23%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为19.7%、8.5%、7.6%，分别同比提升2.4个百分点、0.7个百分点、1.4个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为18.4%、7.1%、6.3%，分别同比提升0.2个百分点、1.2个百分点、1.2个百分点。 核心观点 毛利率提升导致净利润增长明显高于收入增长：2024年前三季度公司毛利率提升了2.4个百分点，据中报显示，主要系2024年以来，硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时，公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，从而有利于公司生产成本的进一步降低，故24年上半年耐热玻璃毛利率同比增加，导致利润增速明显高于收入增速。我们认为，2025年开始随着中硼硅模制瓶放量，因其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务，公司整体毛利率有望进一步提升。中硼硅模制瓶将构建公司新的增长曲线：据公司可转债募集书，一致性评价及带量采购将推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代，中国玻璃网预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。据公司公告，2024年4月底和10月下旬，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果，分别转“A”，5月29日第二台窑炉1.1万吨点火，加2022年点火的5080吨，合计产能达1.608万吨，后续可转债项目规划的4.66万吨将陆续点火。 投资建议 我们认为公司基本面拐点已现，2024年开始受益于中硼硅模制瓶产能落地，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等，我们认为公司未来3年业绩趋势向好；我们预计2024年-2026年收入分别为11.57、14.92、17.22亿元，归母净利润分别为1.12、2.12、2.73亿元，当前对应PE分别约30.4X、16.0X、12.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 低硼硅向中硼硅升级的政策波动风险；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战；5%以上大股东减持；原材料价格波动。