通灵股份(301168) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入7.90亿元，同比+10.92%，实现归母净利润6342.10万元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润5687.33万元，同比-24.26%。 分季度来看，24Q2公司实现收入3.81亿元，同比-0.49%，环比-6.72%，实现归母净利润2764.39万元，同比-41.41%，环比-22.73%，实现扣非归母净利润2469.59万元，同比-42.88%，环比-23.25%。我们认为公司利润下滑主要由以下原因导致：1）公司客户为光伏组件企业，组件价格下行，盈利能力承压，价格压力向上传导，导致公司毛利率下降；2）公司主要24H1铜价格波动导致公司毛利率下降。 价格压力向上传导+大宗原材料价格波动，盈利能力同比下滑。24H1公司销售毛利率、销售净利率为19.41%、9.43%，同比分别为-2.29Pcts、-2.42Pcts，我们认为公司盈利能力下滑主要由于下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导，叠加大宗原材料价格波动所致。公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力较强，看好公司盈利能力持续改善。 客户多为行业头部企业，有效降低回款风险。公司与隆基绿能、天合光能晶澳科技、通威股份等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，大客户采购需求普遍较大，采购需求稳定，能够为公司收入提供有力支撑，且大客户准入门槛较高，合作关系稳定。此外，我们认为在光伏行业整体盈利承压的背景下，良好的客户结构能够一定程度上保证公司回款的稳定性和安全性。 切入汽车零部件领域，有望成为公司新增长点。2024年1月，公司收购江洲汽车部件有限公司51%股权，切入汽车零部件领域，根据公司公告，24H1汽零业务实现收入1.03亿元，毛利率达到34.88%，总体来看汽零业务盈利能力良好，能够有效分散主业带来的周期性风险，后续有望成为公司的第二成长曲线。 投资建议：预计公司24-26年实现收入18.71/26.13/31.80亿元，归母净利为1.72/2.58/3.53亿，对应PE为17x/11x/8x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动等。

     通灵股份(301168) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告与2024年一季报，2023年全年，公司实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.66%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长54.75%。2024年第一季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利3577.70万元，同比下降3.77%。 23年盈利能力显著提升，24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降：2023年公司毛利率、净利率为22.90%、10.71%，同比提升7.18、1.44个百分点，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率、净利率为18.90%，9.62%，与2023年全年相比小幅下滑，我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致，但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀，公司盈利能力有望改善。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一，在可再生能源中占有重要位置。根据IRENA统计数据，2023年全球可再生能源新增装机量达到473GW，占新增电力总装机的86%，累计达到3.87TW。其中，太阳能光伏装机量新增345.5GW，占同期可再生能源装机的73%，全球光伏累计装机容量达到1.42TW。根据中国光伏行业协会预测，乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为430GW/462GW/511GW，对应光伏接线盒需求量为8.90/9.40/10.22亿套，全球市场空间广阔。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业，建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 投资建议：考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业，所处市场空间较大，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为2.76、3.67及4.12亿元，对应EPS分别为2.30、3.06及3.43元/股，对应PE分别为13.7、10.3及9.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

     通灵股份(301168) 投资要点： 事件：2024年4月19日，通灵股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.7%，毛利率22.9%，同比增长7.18pct；23Q4实现营收3.88亿，同比增长46.6%，归母净利润0.2亿元，同比-7.1%，毛利率24%，环比+0.15pct，同比+6.68pct；2024年一季度公司实现营收4.09亿元，同比增24.2%，归母净利润0.36亿元，同比-3.8%，毛利率18.9%，环比-5.11pct，同比-2.65pct。 光伏装机高景气，带动接线盒出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司接线盒销量高增，23年公司共销售接线盒8024.95万套，同比增长37%，龙头地位持续巩固。 减值拖累23Q4业绩，24Q1受成本及费用影响：23Q4公司单季度毛利率24%，为全年最高，利润主要受组件客户尚德出现财务困难，商业承兑汇票存在大量逾期，因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元)；24年由于原材料铜价出现较高涨幅，毛利率有所承压，且公司计提股份支付费用，24Q1费用率上升至8.56%，影响公司盈利性。 互联线束快速放量，汽零新业务未来可期：公司互联线束业务主要发力欧美高端市场，且为非标品，毛利率较高，23年实现快速放量（实现营收2.09亿元，毛利率33.68%），已成长为公司稳定利润增长点，随降息预期下美国光伏需求起量，公司有望充分受益；公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务，同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目，达产后预计能实现销售收入2.9亿元，汽零注塑工艺与公司主业可协同发展，有望成为公司新业绩增长点。 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜价持续上升，以及下游压力下接线盒价格下滑，预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套，归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元（原值24-25年3.11/4.34亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍，公司接线盒主业稳健发展，同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力，增厚盈利的同时提升公司市场份额，维持2024年20倍PE，对应目标价37.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

     通灵股份(301168) 投资要点 2023年经营业绩稳步提升，24Q1短期承压。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.4亿元，同比增加23.4%，实现归母净利润1.65亿元，同比增加42.7%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加54.8%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入3.9亿元，同比增加46.6%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少7.1%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增加9.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入4.1亿元，同比增加24.2%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.8%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增加1.0%。 接线盒出货量持续增长，盈利能力大幅改善。2023年公司接线盒出货8025万套，同比增长37.3%，销量大幅增加；此外接线盒毛利率大幅提升，从2022年的14.8%提升至2023年的20.8%，同比增加6.0pcts，尽管产品售价从18.5元降至15.5元，但成本端下降更为显著，盈利能力大幅改善。 互联线束等新业务增长强劲。公司2023年全年实现互联线束业务营收2.1亿元，同比增加117.6%，毛利率从2022年的22.1%提升至33.7%，同比增加11.6pcts，互联线束产品呈现出强劲的增长势头，已经成为公司稳定的利润增长点之一。基于公司长期发展战略考虑，公司积极探索第二赛道产品线。公司已经完成对江洲汽车部件有限公司控股权的收购，公司将在风险可控的基础上充分利用现有生产资源、技术资源、人才资源完成汽车零部件产业的布局，并尽快形成利润及现金流贡献。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司当前行业竞争加剧，我们将公司2024/2025年预测营业收入下调至19.3/23.4亿元（前值22.8/29.2亿元），预计2026年实现营业收入28.8亿元；2024/2025年归母净利润下调至2.0/2.4亿元（前值3.1/3.8亿元），预计2026年实现归母净利润2.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.68/2.02/2.36，公司当前股价对应2024-2026年PE倍数分别为19/16/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     通灵股份(301168) 事件 2024年4月19日，公司发布2023年年报与2024年一季报，根据年报，公司2023年实现收入15.40亿元，同比+23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比+42.66%，实现扣非归母净利1.51亿元，同比+54.75%。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入3.88亿元，同比+46.58%，环比-11.92%，实现归母净利1979万元，同比-7.36%，环比-67.46%；2024年Q1公司实现收入4.09亿元，同比+24.20%，环比+5.31%，实现扣非归母净利3577.70万元，同比-3.77%，环比+80.74%。公司2023年业绩受到计提应收账款减值影响，加回后公司业绩符合预期。 23年盈利能力显著提升，24年Q1受行业影响盈利能力小幅下滑，长期看好公司成长性。 2023年公司毛利率、净利率达到22.90%、10.71%，同比+7.18pcts、1.44pcts，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率净利率为18.90%，9.62%，与23年全年相比小幅下滑，我们认为公司盈利能力下滑主要由于公司下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导所致，公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力优秀，叠加芯片接线盒占比提升，公司盈利能力或将持续改善。 接线盒出货量同比高增，新业务放量在即。 2023年公司接线盒出货量达到8025万套，同比+37.33%，其中芯片接线盒占比20%。公司深耕行业多年，主要客户包括隆基、天合、晶澳和通威等头部厂商，经营风险相对较小，采购需求量较大且稳定，同时，大型客户供应商体系完善，认证时间较长、准入门槛高，一旦进入其供应商体系，则合作关系较为稳定。除接线盒外，公司互联线束增长势头强劲，汽车零部件产品产能建设加速，有望为公司成长注入新的活力。 投资建议 预计公司24-26年实现收入25.15/32.04//38.57亿元，归母净利为2.50/3.37/4.01亿，对应PE为16x/12x/10x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，扩产速度不及预期等。

     通灵股份(301168) 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，全年实现归母净利润1.9亿元-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%。 接线盒出货快速增长，全年业绩符合预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩符合预期。公司业绩快速增长，主要得益于主业光伏接线盒出货量的快速提升，2023年公司持续拓展销售渠道，二极管接线盒产品新拓展了大客户通威股份，贡献了较多销量。新产品芯片接线盒已取得国内外多个专利，目前销售的客户有天合光能、无锡尚德、韩国韩华、REC等，当前出货量占全部接线盒产品的比例约20%。同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，盈利能力得到进一步提升。 展望2024，龙头企业产能扩张助力出货量提升。23年公司日生产规模为30万台，即约1.1亿套/年，随着江苏大丰项目和越南项目未来建成投产，公司产能进一步提升，叠加新客户的不断拓展及存量客户采购比重增加，将助力公司出货量全年增长。同时，原材料价格波动趋缓，叠加产品升级迭代加快，毛利稍高的芯片接线盒销售占比提升，接线盒产品的单台盈利能力有望保持稳定，24年公司或将维持20%左右毛利率水平。 增资收购江洲汽车部件，进军汽车内外饰。2月20日，公司公告拟以8,000万元认购江苏江洲汽车部件有限公司新增的1,040.82万元注册资本，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%的股权。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元。汽车内外饰主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有接线盒产品的生产技术存在较高的契合，将平缓公司光伏业务的成长周期波动，为公司带来新的业务增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.98、3.10和4.27亿元，对应EPS分别为1.65、2.59和3.56元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为27、18和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。