中科江南(301153) 近日，中科江南发布2024年年报。2024年公司实现营业收入8.25亿元，同减31.7%；归母净利1.04亿元，同减65.1%；扣非归母净利1.01亿元，同减65.1%。2024年公司各业务毛利率同比均有提升，与华为深化合作有望打开新的成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 四季度业绩降幅同比收窄，全年毛利率同比提升。2024Q4公司营收3.31亿元，同减22.3%；归母净利0.98亿元，同减12.6%；扣非归母净利0.96亿元，同减13.2%。2024年公司毛利率为59.74%，同增3.34pct；归母净利率为12.66%，同减12.14pct；公司期间费用率为44.06%，同增14.12pct。2024年公司业绩承压主要系公司政企数智服务的前期投入力度较大；且2024年公司支付电子化和智慧财政的主要客户预算支出有所调整，导致公司部份合同获取、交付决算等出现延迟；应收账款坏账准备增加较多也影响当期利润水平。 公司各业务毛利率同比均有提升。2024年，公司根据实际经营情况对主要业务进行了再分类，将支付电子化运维服务纳入支付电子化业务中，原财政预算管理一体化业务升级为智慧财政业务，包含预算管理一体化、数字财政等财政业务系统建设及运维；预算单位云服务和行业电子化合并为政企数智服务。2024年，公司支付电子化业务实现营收4.83亿元，同减40.0%；毛利率为63.76%，同比提升1.10pct。智慧财政业务实现营收2.20亿元，同减20.8%；毛利率为52.89%，同比提升7.52pct。政企数智服务实现营收1.14亿元，同增21.2%；毛利率为59.14%，同比提升8.84pct。公司各项主要业务毛利率同比均有提升。 公司各类产品已得到广泛应用。支付电子化领域，2024年，公司上线了广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台，支撑广州市2024年消费品以旧换新政策有效实施和专项资金的安全、规范和高效使用。智慧财政业务领域，公司研发出了新一代基于预算管理一体化和财政大数据的数字财政产品，在财政运行监测、预算执行监督等多个方面推动财政数字化转型，并已在江苏、广东、西藏、广西、海南等多个省市落地实施。政企数智服务领域，截至2024年末，公司在医保业务、会计电子凭证入账标准、数字商标、国资监管和数据要素等方面均推出了相关产品和解决方案。 公司与华为深化合作，有望打开新成长空间。2024年，公司与华为云联合发布了“财政大数据联合解决方案”，并成为华为“优选级解决方案开发伙伴”。2025年3月20日，在华为伙伴大会上，公司与华为签署战略合作协议，标志着双方在数智转型道路上的再次深度合作。此次合作涉及医疗和财政等关键行业，更旨在推出创新解决方案，充分发挥中科江南在财政信息化的专业优势和华为在云计算、大数据、人工智能等领域的技术实力。 估值 公司业绩承压，我们对应调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入为10.5/13.1/15.9亿元；归母净利为2.1/2.7/3.4亿元；EPS分别为0.60/0.77/0.96元；PE分别为43.7/34.3/27.4倍。我们认为公司业务基本盘稳固，成长空间有望打开，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 业务拓展不及预期，下游客户IT支出不及预期，与华为合作情况不及预期。

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；实现归母净利润678万元，同比下降96.4%；实现扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3%。 单Q3实现营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降132.0%；实现扣非归母净利润-2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082万元，同比下降110.5%。 客户项目建设及交付进度影响收入 1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。2）前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点。 4）经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，净流出扩大70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 投资建议 我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 公司近日发布2024年中报，上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降21.1%；归母净利润3301万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187万元，同比下降39.1%。 单Q2，实现营业收入2.3亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459万元，同比下降49.3%。 下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润1）营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。 2）毛利率58.2%，较上年同期提升1.7个百分点。 3）分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。 4）费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0个百分点，主要系股份支付费用所致。2024上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。 5）上半年经营活动净现金流出2.0亿元，较上年同期有所恶化。 多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能 1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。 2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务解决方案。报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。 投资建议 我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。