中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于4月25日发布2024年第一季度报告。2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降255.52%。年初至报告期末公司确认股份支付费用2250.02万元。剔除股份支付后、扣非归母净利润592.11万元，同比下降35.33%。 收入符合预期，股权激励费用计提和人员增加影响短期利润 1）营收方面，2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%。2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%，主要系本期相比去年同期计入了整季度股权激励费用，对比同期本期公司人员增加了100余人，相关费用亦相应增加所致。 3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为56.65%，同比下降3.26pct。4）费用率方面，2024Q1销售费用率为20.7%，同比增加6.61pct；管理费用率为10.6%，同比增加3.19pct；研发费用率为46.08%，同比增加7.13pct；费用增加主要系本期相比去年同期计入了整个季度的股权激励费用，且对比去年同期人员有增加、相关费用亦相应增加所致。财务费用率为-7.73%，同比下降1.4pct，主要系利息收入增长。 5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.95亿元，同比下降119.34%，主要系本期相比去年同期销售回款减少、支付的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 传统业务构筑公司基本盘，新业务成长可期 1）传统业务方面，支付电子化业务和预算管理一体化业务构筑公司基本盘。据不完全统计，公司支付电子化产品和服务已覆盖33个省级、455个地市级和3634个区县级财政单位；预算管理一体化已参与12个省份的对标升级改造工作；会计核算云平台已覆盖17万余家预算单位。 2）新业务方面，公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维。医保领域，国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目已完成国家局总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线。此外，基于“医保数据安全应用平台”，中科江南与清远市数字投资运营有限公司合作打造的广东省医保领域公共数据产品——“清易保（医保理赔）”今年2月也在广州数据交易所挂牌上架。会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。 未来公司将继续稳定支付电子化基本盘，全力开拓基于数字财政框架的预算管理一体化市场，积极打开会计电子凭证、医保、商标信息化等新兴业务的场景应用市场空间，发挥“数据要素×”倍增效应。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长25%/29%/28%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润3.7/4.8/6.2（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长25%/29%/29%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入12.08亿元（同比+32.3%）归母净利3.0亿元（同比+15.9%），扣非后归母净利2.9亿元（同比+19.5%）公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点 基本盘稳固，预算管理一体化业务实现高速增长。23年公司核心业务支付电子化实现收入6.5亿元（同比+5.0%），毛利率达64.8%（同比+1.7Pcts）主要是由于公司推动相关业务升级和下沉市场推广所致。预算管理一体化业务收入比上年同期增长84.2%，毛利率达45.9%（同比-13.6Pcts），主要是由于公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极进行一体化对标升级改造工作。 行业电子化多维拓展，会计数据要素和医保数据要素双轮驱动。公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维，收入达0.5亿元（+同比126.2%），毛利率达60.6%（同比+2.6Pcts）。公司将数据要素业务作为战略方向，在广州数交所进场挂牌了11项数据要素产品。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。 预算单位云服务大力拓客。公司预算单位云服务23年实现收入0.5亿元（同比+183.8%），毛利率达54.6%（同比-11.2Pcts）。其中会计核算云平台实现了15个地区的拓展，截至23年年末，17万余家预算单位上线并均已成功向上报数据。内控一体化云平台拓展了多省市的财政、高职高专、交通、公安等单位，公司23年末累计服务500余家单位客户。 估值 预计23-25年归母净利为3.8、4.9和6.2亿元(考虑公司预算管理一体化毛利下降，小幅下修24、25年归母净利3%-10%)，EPS为1.96、2.53和3.19元，对应PE分别为29X、22X和18X。公司支付电子化业务基本盘稳固数据要素表现亮眼，维持买入评级。 评级面临的主要风险 财政预算不及预期；业务拓展不及预期；数据要素进程不及预期。

     中科江南(301153) 【投资要点】 2024 年 3 月 29 日，公司发布 2023 年年报。公司 23 年实现营业收入12.08 亿元，同比增长 32.31%，实现归母净利润 3.00 亿元，同比增长 15.87%，实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比增长 19.44%。 23Q4实现营业收入 4.27 亿元，同比增长 18.36%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 15.53%。公司 2023 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 分 别 为 56.40%/10.15%/4.26%/18.30% ， 同 比 变 化-2.04pcts/+0.47pcts/+0.05pcts/+0.53pcts。 分业务增速。 1） 支付电子化：实现营收 6.46 亿元，同比增长 5%，毛利率上升 1.7pcts 至 64.8%。 2023 年公司稳步推进支付电子化升级和下沉市场推广； 2） 财政预算管理一体化： 实现营收 2.18 亿元，同比增长 84.2%，毛利率为 45.9%，同比下降 13.5pcts。 公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极参与推进 12 个省份的一体化对标升级改造工作。 3）行业电子化：实现营收 0.54 亿元，同比增长 126.2%，毛利率为 60.6%，同比上升 2.6pcts。去年公司完成国家商标局商标电子印章管理项目，积极探索推动数字人民币智能合约建设方案，完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收。 4）预算单位云服务：实现营收 0.54 亿元，同比增长 183.8%，毛利率为 54.6%，同比下降 11.2pcts。公司对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发，使该平台完全遵循电子凭证会计数据标准。 5）运维及增值服务：实现营收 2.02 亿元，同比增长 61.2%，毛利率为47.2%，同比上升 10.1pcts。 公司数据能力优秀，有数据产品积累。 公司在财政、财务、电子会计凭证、医保等领域积极发挥数据要素乘数作用，打通数据流通障碍，提升数据供给质量，降低数据使用成本，创新行业数据应用范式。公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品于今年2 月在广州数据交易所上架。该产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有 50%数据加工使用权。 该数据产品用于内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用 另外， 公司作为国家工业信息安全发展研究中心首批公共数据运营专项标准工作单位参编了国内首部《公共数据授权运营平台技术要求》。 我们认为公司业务与商业保险协同机会较多，随着数据要素逐步打通，数据产品有望造就公司新的增长曲线。 股权激励调动团队积极性，公司注重股东回报。 公司 2023 年年度利润分配方案为向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），共计派发现金红利 1.94 亿元（含税）；每 10 股以资本公积金转增股本 8 股，共计转增 155,520,000 股。公司业绩稳定，增长较快， 通过积极、适当的分配方案， 也利于稳定全体股东的信心，助力公司的良性发展。 另外，根据公司2022 年股权激励计划， 2023 年公司层面业绩考核达成， 公司实施股权激励计划以经营发展的业绩要求和考核导向，以业绩考核指标完成情况为基础实施动态管理，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队创新创业的积极性，提升公司凝聚力，助力公司实现高质量稳定发展。 现金流承压，合同负债降低，应收账款占比升高。 2023 年末公司应收账款3.5 亿，占总资产比例为 14.68%，相比年初提高了 6.62pcts，主要是公司营收增长的同时，销售回款下降所致。从合同负债来看， 23 年末公司合同负债 0.71 亿元，相比年初 3.83 亿元有所减少，主要是客户对应收账款回款及合同的预付款延迟所致。 【投资建议】 公司作为优秀的政务 IT 公司，在数字财政的趋势下业务整体增长较快，目前在多条业务线上已开拓新的增长曲线， 我们推荐关注公司未来的发展，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入为 15.24/19.15/23.51 亿元，归母净利润为 3.88/4.98/6.32 亿元，对应 EPS 分别为 1.99、 2.56、 3.25元， PE 为 32.98、 25.69、 20.22 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游预算紧张； 下游需求不及预期

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于3月28日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收12.08亿元，同比增长32.31%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 单Q4实现营收4.27亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降15.46%;实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降9.48%。 传统业务稳健增长，行业电子化及预算单位云服务增速超100% 分业务来看：1）支付电子化实现营收6.46亿元，同比增长4.98%；占公司总营收的比重为53.5%，同比下降13.9pct；该业务毛利率为64.8%，同比增加1.7pct。2）财政预算管理一体化实现营收2.18亿元，同比增长84.17%；占公司总营收的比重为18.1%，同比增加5.1pct；该业务毛利率为45.87%，同比下降13.6pct。3）运维及增值服务实现营收2.02亿元，同比增长61.22%；占公司总营收的比重为16.7%，同比增加3pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加10.1pct。4）行业电子化实现营收0.54亿元，同比增长126.19%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加1.9pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加2.6pct。5）预算单位云服务实现营收0.54亿元，同比增长183.82%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加2.4pct；该业务毛利率为54.6%，同比下降11.2pct。 剔除股份支付影响后扣非归母净利润增速达43% 利润端，2023年实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 毛利率方面，2023年公司综合毛利率为56.4%，同比下降2.0pct。 净利率方面，2023年公司净利率为25.18%，同比下降3.5pct。 费用方面，1）销售费用为1.23亿元，同比增加38.8%；销售费用率为10.15%，同比增加0.47pct。2）管理费用为0.51亿元，同比增加33.82%；管理费用率为4.26%，与2022年基本持平。3）财务费用为-0.33亿元，同比下降95.1%；财务费用率为-2.76%，同比下降0.89pct。4）研发费用为2.21亿元，同比增加36.2%；研发费用率为18.3%，同比增加0.5pct。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比下降42.8%。 会计电子凭证与医保业务加速推进，数据应用未来可期 1）会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。2023年公司积极参与该深化试点工作落地，利用超募资金1.42亿元对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。 2）医保领域，一方面，公司完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收，并启动面向全国各省级医保部门推广实施区块链中心和电子票据共享应用。2023年完成了总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线，采集超过1600万笔票据。另一方面，公司积极推进电子结算凭证采集工作，研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南、湖南等8个省的部分试点医疗机构实施部署。此外，公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。该数据产品用于国家金融监督管理总局监管下的内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0亿元，同比增长25%/29%/28%；实现归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，同比增长25%/30%/30%，维持“买入”评级。 营业收入1208151319522502 毛利率（%）56.4%56.6%56.9%57.2%R O E（%）16.6%17.1%18.2%19.1%P/E50.8232.1324.7119.06P/B8.435.514.503.64 资料来源：W in d，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于10月30日发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收7.81亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长49.20%。单Q3实现营收3.20亿元，同比增长57.77%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长25.72%;实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长27.59%。 三季报业绩表现亮眼，营收利润双双高增 1）收入端，2023年前三季度公司实现营收7.81亿元，同比增长41.41%；单Q3实现营收3.20亿元，同比增长57.77%。 2）利润端，2023年前三季度公司现归母净利润1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长49.20%；单Q3实现归母净利润0.82亿元，同比增长25.72%;实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长27.59%。2023年前三季度公司确认股份支付费用4888.55万元。剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长83.05%。 3）毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为56.52%，同比下降2.7pct。 4）费用方面，2023年前三季度公司销售费用率为10.34%，同比下降0.4pct；管理费用率为4.92%，同比增加0.4pct；研发费用率为20.4%，同比下降0.3pct。控费效果显著。 支付电子化与预算管理一体化业务稳健发展 1）支付电子化方面，公司积极开拓对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。2）预算管理一体化方面，公司产品在各地陆续交付竣工，对标2.0、财政大数据、投资评审等基于一体化的业务也在各地区试点开展。 行业电子化与预算单位云服务业务加速推进 1）行业电子化方面，截至2023年三季报，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。 2）预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。 此外，公司积极探索数据要素和数字经济的业务场景，在广州数据交易所挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等领域。我们认为，随着医保数据要素与会计电子凭证的打通，将进一步扩大公司的业务范畴，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.3/15.6/19.1亿元，同比增长35%/26%/23%；实现归母净利润3.2/4.2/5.3亿元，同比增长26%/29%/27%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 医保电子凭证快速拓展，数据交易有望打造新增长点 近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.8亿元（+41.4%），归母净利1.9亿元（+48.8%），扣非归母净利1.8亿元（+49.2%）。Q3公司实现营收3.2亿元（+57.8%），归母净利8208.0万元（+25.7%），扣非归母净利8048.6万元（+27.6%），公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 支付电子化运行稳健，预算单位云实现突破。公司对于传统优势项目支付电子化进行积极开拓，对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。预算单位云方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，平台开始在11个省市推进建设，并在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。近期公司先后在内控一体化、电子凭证综合服务平台上开始获得订单，并且中标了北京市海淀区部门内控管理系统建设项目。 医保电子凭证业务快速拓展，具备广泛数据积累。前三季度，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展。 国数局正式揭牌，数据交易有望打造新增长点。据央视新闻报道，10月25日，国家数据局正式揭牌，初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组。近期，公司作为数据经纪人和专业服务机构，在广州数交所进场挂牌了十个数据要素产品，涵盖政务、医保、会计电子凭证等诸多领域。随着国家大数据局组织架构的完善，数据交易有望加速推进，公司先发优势凸显。 估值 预计2023-2025年归母净利润为3.3、4.2和5.1亿元，EPS为1.71、2.17和2.61元，对应PE分别为35X、27X和23X。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

     中科江南(301153) 事件：中科江南于10月30日晚发布三季报，公司2023年前三季度实现收入7.81亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长49%；实现扣非净利润1.78亿元，同比增长49%。 三季度业绩再度实现高速增长，Q3营收同比增长58%。从Q3单季度情况看，中科江南实现营收3.20亿元，同比增长58%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长26%；实现扣非利润0.80亿元，同比增长28%。值得注意的是，公司前三季度确认股份支付费用0.49亿元，若剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现净利润2.30亿元，实现归母净利润2.31亿元，同比增长分别为82.57%和83.05%。 行业电子化持续拓展，医保领域落地多个省份试点。行业电子化方面，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。 预算一体化业务加速建设，数据要素覆盖诸多领域。预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体；预算单位云内控产品也取得了业务突破。数据要素方面，公司参与工信部国家工业信息安全发展研究中心等组织的数据要素标准建设相关工作，并作为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和专业服务机构进场挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等诸多领域，覆盖数据要素的供给、流通、应用等各个环节。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.76、4.91、6.16亿元，同比增速分别为45%/31%/26%，当前市值对应23/24/25年PE为31/24/19倍。考虑到数字中国进程加速以及信创产品逐步落地，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业政策落地风险；新业务开拓风险。

     中科江南(301153) 事件：中科江南于8月28日发布2023年半年度业绩报告，公司2023年上半年，实现营业收入4.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%；实现扣非净利润0.97亿元，同比增长73.6%。 积极抢抓数字化机遇，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长50.64%；实现扣非净利润0.88亿元，同比增长49.85%。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字中国建设的机遇，各项业务持续发展，财政预算管理一体化、运维及增值服务等产品及服务收入大幅增长所致。 毛利率维持高位，新业务加速成长。1）毛利率：公司2023年上半年，毛利率达56.47%，同比下降-1.33pct，略有下降但仍然维持高位，其中主要业务支付电子化毛利率达64.21%，同比增加1.09pct，公司业务保持高毛利带来了较大的利润空间；2）费用端：公司2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为22.52%/42.60%/39.40%，销售费用、研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大各项业务拓展和研发投入，相应的人员薪酬、员工股权激励等增加；3）业务分拆：公司一方面加强传统主营业务稳健运行，另一方面积极促进成长业务快速增长，支付电子化业务收入2.6亿元，占比55.39%，保持稳定，预算管理一体化和预算单位云服务基于前期研发投入，获得较快收入增长，同比增长164.89%和176.25%，进一步强化了公司的多产品线盈利能力。 数字中国进度加快，信创产品逐步落地。1）数字中国进程加速，公司业务充分受益：2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》中明确指出，要强化数字中国关键能力，夯实数字中国建设基础，到2025年，政务数字化智能化水平明显提升，公司作为市场领先的智慧财政和数字政务综合解决方案服务商，专注于数字政府和数字经济建设，将充分受益于各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户对于信息化的需求增加；2）信创产品逐步落地，储备长期发展力量：2023年，金融行业信创改造已进入全面推广期，公司积极与上下游厂商进行信创生态建设，已与华为、阿里、麒麟等26家生态厂商完成互认工作，累计取得157张信创适配证书，涉及公司主要产品线，并已完成与主流信创CPU、操作系统、中间件、数据库和云平台的适配，可随时响应各级各类客户信创升级改造需求，信创产品的落地将为公司长期发展积蓄力量。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.21、4.20、5.46亿元，同比增速分别为24.2%/30.7%/30.1%，当前市值对应23/24/25年PE为39/30/23倍。考虑到2023年下半年，数字中国进程加速以及信创产品逐步落地，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业政策落地风险；新业务开拓风险。

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于 8 月 28 日发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年公司实现营收 4.61 亿元，同比增长 31.93%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 73.51%； 实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比增长 73.60%。单 Q2 实现营收 3.51 亿元，同比增长 28.77%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 50.64%;实现扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 49.85%。 财政预算管理一体化与预算单位云服务业务高速增长 收入端， 2023H1 公司实现营收 4.61 亿元，同比增长 31.93%。 主要系公司财政预算管理一体化产品的交付增长以及运维及增值服务增长迅速。分业务来看， 1）支付电子化业务是公司第一大收入来源， 2023H1 实现营收 2.56 亿元，与去年同期基本持平，占公司总营收的比例为 55.4%； 2）财政预算管理一体化业务实现营收 1.08 亿元，同比增长 164.89%， 主要系公司在辽宁、河南、云南等地区的相关产品交付增长所致； 3）运维及增值服务实现营收 0.62 亿元，同比增长 73.31%； 4）行业电子化业务实现营收 0.13 亿元，同比增长 116.94%； 5）预算单位云服务业务实现营收0.17 亿元，同比增长 176.25%， 主要系公司在辽宁、广东、吉林等地区的相关服务增长所致。 利润端， 2023H1 公司实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 73.51%。毛利率方面， 2023H1 公司综合毛利率为 56.47%， 同比下降 1.3pct。 费用方面， 2023H1 公司销售费用率为 10.84%，同比下降 0.8pct；管理费用率为 5.31%，同比增加 0.6pct；研发费用为 1.02 亿元，同比增长39.4%，研发费用率为 22.2%，同比增加 1.0pct，主要系股份支付及职工薪酬增加所致。 现金流方面， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.91 亿元，去年同期为-0.88 亿元，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 医保数据要素催化， 有望成为公司新的增长极 行业层面， 2023 年 6 月国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。 医保数据要素相关政策相继发布， 明确了医保数据要素推进的必要性及未来方向。 公司层面， 2023 年上半年，公司继续实施基于区块链平台的医疗电子结算凭证的试点落地，完成区块链国家总节点和 26 个分节点的建设，并为 23 个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务。浙江、湖北等 6 省的共 50 家试点医疗机构生产环境完成部署并上线，按照相关业务规范自动收集和上传了187 万余条结算凭证数据信息。 我们认为， 随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多， 有望成为公司新的业务增长极。 会计电子凭证进入深化试点阶段，公司业务范畴有望进一步扩大 2023 年 4 月，财政部会同税务总局、人民银行、国资委等单位联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理。 公司作为“电子凭证开具分发平台”和“深化试点服务保障单位”积极参与电子凭证会计数据标准深化试点， 并投入超募资金 1.4 亿元建设电子凭证综合服务平台升级研发项目。 展望未来，随着电子会计凭证打通，将进一步扩大公司的业务范畴。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 12.3/15.6/19.1 亿元，同比增长 35%/26%/23%；实现归母净利润 3.2/4.2/5.3 亿元，同比增长26%/29%/27%， 维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 核心观点 事件： 公司发布 2023 年 H1 业绩预告， 预计实现归母净利润 0.92-1.1 亿元，同比增长51%-81%，预计实现扣非净利润 0.84-1.0 亿元，同比增长 50%-79%，业绩预告超预期。 政府数字化需求旺盛： 公司上半年业绩实现高速增长，主要得益于国家在数字政府、数字经济建设等方面持续加强引导，各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户对于信息化的需求增加。公司积极拓展数字经济应用空间，上半年保持了较强的经营动力，各主要业务条线均实现了增长。 我们认为， 当前财政支出精细化是国家数字政府建设中优先级较高的一环， 需求旺盛，紧迫性较强，公司有望保持高速增长态势。 国库支付为基， 财政预算管理为翼，靶向行业电子化广阔空间： 公司国库集中支付电子化产品保持稳健增长，在信创改造、国密升级、对标改造、数字人民币改造等方面取得了积极进展。 财政预算管理一体化等解决方案的产品化程度进一步提升，提高了开发效率，降低开发成本。公司依照主管部门的部署在各服务区域积极上线一期项目并开展二期建设，提高了盈利水平。与此同时， 公司持续拓展行业电子化、预算单位云服务等产品及服务的应用场景及市场开拓，进一步强化公司的产品线，在医保、会计电子凭证等领域进行了积极探索和试点，为公司带来新的业务增长极。 我们认为，公司以国库支付系统为基础， 各项业务在短、中、长期有望不断驱动业绩增长。 政策东风不断，电子凭证会计数据标准试点落地： 2023 年 4 月，财政部等 9 部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知·》（财会(2023)7 号），研究制定了 9 类电子凭证会计数据标准。同时，财政部会计司在官网发布《电子凭证会计数据标准深化试点操作指南 1.0》，对包括增值税电子发票、全面数字化的电子发票、财政电子票据、银行电子回单在内的 9 类试点电子凭证的开具、接收、解析、处理、归档等各环节全流程标准化无纸化做了详细说明，推动了电子凭证会计数据标准试点落地。 投资建议： 公司所处财政数字化行业受益数字政府建设东风，带来近百亿市场空间，公司精准卡位， 高竞争壁垒加持，一体化加速、行业扩维、数币赋能轮番驱动增长。 我们预计公司 2023-2025 年收入为 12.2/15.5/18.8 亿元，归母净利润为 3.6/4.6/5.7 亿元，PE 为 41/32/26 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。

     中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于 7 月 2 日发布 2023 年半年度业绩预告。 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 30 日公司实现归母净利润 9200-11000 万元，同比增长 51-81%；扣非归母净利润 8400-10000 万元，同比增长 50-79%。 单 Q2 实现归母净利润 7979-9779 万元，同比增长 29-58%;扣非归母净利润 7484-9084 万元，同比增长 28-55%。 传统业务国库集中支付与预算管理一体化业务快速发展 在传统业务方面， 1）国库集中支付电子化稳健增长，主要受益于信创、国密升级、对标改造、数字人民币改造等； 2）财政预算管理一体化业务快速发展，一方面，预算管理一体化业务的产品化程度不断提升，提升了开发效率并降低了开发成本；另一方面， 一期项目积极上线，二期项目开展建设，公司营收及利润水平提升。 医保数据要素催化， 有望成为公司新的增长极 2023 年 6 月国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。其中拟定了六大合作领域包括：通过基本医保和商业健康保险历史数据汇总分析的信息共享，支持商业健康保险针对特定地区、特定人群开发产品，满足人民群众个性化的健康保障需求；通过基本医保和商业健康保险在定点医药机构支付结算情况的信息共享，支持商业健康保险提高理赔处理时效为人民群众提供快速理赔结算服务等。 医保数据要素相关政策相继发布， 明确了医保数据要素推进的必要性及未来方向。 根据 2022 年年报，公司中标了国家医保局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目，并且在医保领域进行积极探索和试点，我们认为， 随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。 会计电子凭证进入深化试点阶段，公司业务范畴有望进一步扩大 2023 年 4 月，财政部会同税务总局、人民银行、国资委等单位联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理，助力解决企事业单位电子凭证“接收难、入账难、归档难”问题和数字化转型。 公司积极参与本次电子凭证会计数据标准深化试点，是八家电子凭证开具分发平台之一，同时还是深化试点服务保障单位。 展望未来，随着电子会计凭证打通，将进一步扩大公司的业务范畴 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 12.3/15.6/19.1 亿元，同比增长 35%/26%/23%；实现归母净利润 3.2/4.2/5.3 亿元，同比增长25%/29%/27%， 维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

     中科江南(301153) 我们认为，中科江南发展阶段主要包括三个阶段，第一阶段为财政，第二阶段为医保+财务，第三阶段为数据要素。本篇报告主要研究公司在第二阶段尤其是财务部分的相关机会。 数电票：金税四期改革为基础，助力财税数据要素。数电票全称“全面数字化的电子发票”，是电子发票的3.0版本，从全电发票演变而来。与现有电子发票主要区别在于数电票的开票方式、票面信息等进行了多项优化且破除了特定格式要求改用XML作为基础数据文件，便利财税数据流转。 通知要求数电票试点改造6月需完成，会计入账模式亦需改变。财政部会同八部门联合发布通知，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理，并要求数电票试点6月份改造完成。 经我们测算，市场空间超30亿元。我们认为，电子凭证推行后，票据数字化流转需对预算单位、企业现行会计的入档、归档环节进行改造。由于企业端接口、软件不统一，我们认为或首先从预算单位开始相关系统改造。根据公司招股说明书，截至2021年4月30日，全国预算单位大约69.9万个，参考金蝶信息财务SaaS软件年订阅费，假设5000元每年，经我们测算，市场空间约34.95亿元。 公司最新募投项目是在此前预算单位云财务服务基础上增加新的产品与服务模式，有望提升ARPU值。5月31日，公司发布《拟使用部分超募资金投资建设项目的公告》，拟使用超募资金投入电子凭证综合服务平台升级研发项目。最新募投项目是在此前预算单位云财务服务基础上增加新的产品与服务模式，有望提升ARPU值。 此外，公司与博雅正链合资成立中科江南博雅科技有限公司，基于博雅正链平台研发财政、医保医疗区块链应用。结合近期发布的首个区块链和分布式账本技术标准公司有望把握顶层文件带来的产业升级与改革机遇。 目前公司已经成为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和第三方专业服务机构，公司数据要素相关产品已经入库并进行登记，目前进行政策合规审查。 盈利预测与投资建议：公司在国库支付电子化保持优势地位的同时，公司作为八家电子凭证开局平台之一有望受益于数电票改造，且公司积极研发财政、医保医疗领域区块链应用。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.28/4.22/5.32亿元。对应当前市值PE分别为49.40/38.37/30.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、政策落地不及预期、技术进展不及预期、本文对电子凭证空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差、IPO募资承诺项目未达到预计效益、公司股价波动较大。