瑞纳智能(301129) 事件概述： 1）近日，瑞纳智能发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入4.32亿元，同比下降33.35%；归母净利润0.67亿元，同比下降66.59%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降69.55%。2）近日，公司发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入2896.17万元，同比下降13.68%；归母净利润为-902.25万元，同比下降233.33%；扣非归母净利润为-1463.05万元，同比下降1257.56%。 订单减少叠加投入持续，造成2023年业绩短期承压 据年报披露，2023年公司业绩短期承压主要有几方面的原因。收入端，受订单减少影响，公司营收出现一定幅度的下滑，其中公司几款主要产品超声波热量表、智能模块化换热机组和智能物联平衡阀，2023年订单量均不同程度下滑，导致产品销售量下降，进而影响了营收。在利润端，2023年公司持续进行技术创新，加大研发投入，增加了研发费用开支；与此同时，公司根据2023年度经营计划引进了大量项目交付人员，导致2023年度工资以及各项费用增加较多，利润大幅下滑；此外，公司对外公益性捐赠对2023年年度利润产生一定的影响。 2023年，公司坚持自主研发核心技术，围绕供热系统节能、冷热计量、智慧软件三大研发中心，努力构建产业智能化所需的多专业复合型开发体系。截至2023年12月31日，公司已经取得授权专利346项，其中发明专利71项、实用新型专利210项、外观设计专利65项，并拥有软件著作权163项。 行业智能化大趋势不变，今年或将受益于政策拉动 随着物联网、大数据、AI等新技术全面进入供热领域，供热企业开始逐步对热源、管网、用户等供热系统进行全方位的改造，但整个行业正处在智慧供热初级发展阶段，智能化解决方案渗透率还很低，将供热行业与自动化、信息技术、人工智能等相结合，利用新兴技术替代传统模式，推动供热行业升级改造、实现可持续的智慧供热已成必然趋势。 2024年3月27日，国家住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，鼓励供热设施设备更新，并要求按照相关国家标准更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。我们认为，国家相关政策有望拉动智慧供暖行业需求，带动公司相关业务和订单修复。根据年报披露，2024年，公司在坚持EPC+EMC商业模式的基础上，将进一步优化市场组合战略，巩固和深化现有市场中的业务布局，确保这些市场的稳定增长；同时充分利用累积的软硬件产品优势、供热行业数据和管理实践，进一步聚焦资源发力省会城市，并依托省会城市市场的标杆地位和示范效应，实现业务的跨越式发展。 投资建议： 瑞纳智能作为国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势而持续发展。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.92/5.85/6.81亿元，归母净利润分别为1.03/1.18/1.23亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.22元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示： 老旧小区改造推进和新增供热面积不及预期，“双碳”政策在供热行业具体落地不及预期，公司新产品软件系统研发不及预期。