兆讯传媒(301102) 2023年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.34亿元，同比减少30.75%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比减少32.30%。 2024Q1实现营业收入1.77亿元，同比增加17.45%；归母净利润3844.54万元，同比减少38.96%；扣非后归母净利润3207.06万元，同比减少48.46%。 投资要点： 户外裸眼3D大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼3D大屏媒体业务营业收入5654.17万元，同比增加402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比2022年该业务-97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼3D大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。 2023年公司整体毛利率41.95%，同比下滑10.12pct。在成本端，2023年媒体资源使用费2.96亿元，同比增加27.48%，占营业成本比重从2022年的83.95%提升至85.32%，主要是户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。 2024Q1公司营业收入增加17.45%，由高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加49.43%，毛利率37.43%，同比下滑13.39pct。 高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼3D覆盖较多核心商圈。截至2023年末，公司与国内全部18家铁路集团进行合作，签约铁路客运站561个，开通铁路客运站482个，其中高铁车站466个，普通车站16个；运营数字媒体5349个，其中电视视频机470个，数码刷屏机4807个，LED大屏69个。与2022年末相比，签约铁路客运站数量减少8个，开通铁路客运站数量增加22个，其中普通车站数量减少7个，高铁站数量增加29个；运营数字媒体减少185个，其中电视视频机减少377个，数码刷屏机增加187个，LED大屏增加5块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。 户外裸眼3D大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。 出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据CTR数据显示，2023年广告市场同比上涨6.0%，其中火车/高铁站同比增长7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023年国内出游人次48.91亿，同比增长93.3%，国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年公司净利润为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，按照4月25日收盘总市值38.16亿元计算，对应PE为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼3D大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升

     兆讯传媒(301102) 媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。 媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼3D高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。 “五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益 根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点466个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏69块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。 风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。

     兆讯传媒(301102) 公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入1.78亿元，同比增长15.04%，环比增长71.12%；归母净利润5161.36万元，同比减少17.90%，环比增加771.75%；扣非后归母净利润4520.30万元，同比减少27.89%，环比增加700.33%。2023前三季度实现营业收入4.33亿元，同比增长3.52%，归母净利润1.21亿元，同比减少7.52%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比减少12.52%。 投资要点： 三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客11.63亿人次，环比增长18.43%，同比增长96.79%，相比2019Q3增长12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长87.4%，36个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长1.6倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。 大屏业务短期亏损影响利润。截至目前，公司已在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造多个户外裸眼3D大屏并落地运营。但3D高清大屏媒体业务处于业务投入初期，根据公司半年度报告披露，户外大屏媒体业务毛利率虽然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍为-212.64%，处于亏损状态。3D高清大屏业务对公司短期利润端带来增长压力。 毛利率环比提升明显，费用率。2023Q3公司毛利率为48.32%，环比提升21.04pct，同比下滑7.96pct；前三季度毛利率为44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023年9月30日，公司使用权资产12.28亿元，相比年初增加84.22%，显示公司有较多新签、续签的高铁站媒体以及户外裸眼3D高清大屏媒体，或导致媒体资源使用费增长较多，影响毛利率。Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.96%/2.84%/1.86%，同比分别下滑1.16pct/0.29pct/0.25pct，环比分别下滑13.97pct/1.79pct/0.68pct。 Q4假期线下客流大幅增加，有望继续提振投放需求。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋节及国庆节假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。商务部数据显示，假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。户外客流大幅增加或继续带动户外广告投放需求的提升。 发力AI数字内容制作。公司深度发力AI等数字内容制作领域，运用到户外裸眼3D的制作环节并独立制作推出《进化论》、《Take aBreath》、《登陆》等多部裸眼3D数字内容大片，为公司户外裸眼3D大屏业务发展提供有效支撑。 投资建议与盈利预测：国内铁路客运量持续增长，有望带动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司的媒体业务价值。公司户外裸眼3D大屏业务扩大公司媒体资源的覆盖场景和覆盖人群，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然该业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。考虑国内消费端修复情况低于我们预期，叠加公司3D户外高清大屏业务仍处于拓展阶段，因此相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.87元和1.05元，按照10月27日收盘价18.20元，对应PE为26.66倍、20.83倍和17.34倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告主投放需求恢复情况不及预期；媒体资源使用租金增加；应收账款回款风险；行业竞争加剧

     兆讯传媒(301102) Q3收入环比大幅增长，看好客流恢复下Q4业绩弹性，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入1.78亿元（同比+15.04%，环比+71.12%），实现归母净利润5161万元（同比-17.90%，环比+771.75%）。2023年前三季度实现营业收入4.33亿元（同比+3.52%），实现归母净利润1.21亿元（同比-7.52%），2023Q3收入同环比增长主要系铁路人流恢复显著拉动高铁广告业务恢复。归母净利润同比下降主要系公司户外裸眼3D高清大屏业务前期投入较高，收入端有所滞后。考虑到公司户外大屏业务处于拓展初期，我们下调2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司的归母净利润分别为1.64/2.07/2.51亿元（2023-2025年前值为2.44/3.50/4.64亿元），对应EPS分别为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE分别为32.0/25.4/20.9倍，我们看好公司业绩长期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3旅游需求大幅提升，国庆假期叠加亚运热潮驱动高铁广告业务复苏 公司2023Q3毛利率为48.32%（同比-7.96pct），主要由于户外大屏业务亏损，公司2023Q3净利率为28.99%（同比-11.63pct），主要由于公司相比2023Q2增加计提信用减值损失867.02万元。出行客流方面，据中国铁路，2023Q3全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%。展望2023Q4，据文旅部，9月29日-10月5日国内游出游人数为7.54亿人次，同比增长78.9%，国庆假期叠加亚运热潮，高铁人流恢复，广告主需求提升，或拉动公司高铁广告收入持续增长。 重点商圈高景气，公司持续加码内容制作能力，户外大屏业务盈利可期 商务大数据监测显示，中秋国庆假期，重点商圈和全国示范步行街日均客流量分别同比增长1.6倍和87.4%。公司积极拓展商圈户外媒体业务版图，在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造的1400㎡、550㎡、1536㎡、1505㎡、1836㎡及653㎡户外裸眼3D大屏已落地运营，在内容制作端，公司独立制作推出《进化论》等多部裸眼3D数字内容大片，夯实3D项目制作能力。我们认为，公司致力于打造内容赋能的户外媒介生态，伴随出行需求高度景气，有望驱动高铁媒体和户外大屏两大业务持续修复。 风险提示：广告主需求下滑、新广告点位扩张不及预期。

     兆讯传媒(301102) 投资要点： 公司发布23Q3业绩： 23Q1-3 兆讯传媒实现营收4.33亿元（YoY+3.5%） ,归母净利润1.21亿元（YoY-7.5%） ； 其中Q3单季度收入1.78亿元（YoY+15.0%， QoQ+71%），归母净利润0.52亿元（YoY-17.9%） 。 裸眼3D大屏成本前置依然影响短期业绩。 1）成本刚性导致毛利率下降。 23Q3毛利率48.32%（YoY-8pct）， 因裸眼3D大屏业务处于前期投入阶段成本先行，使公司营业成本增加（YoY+42%）。 23Q3使用权资产年初至今增加5.61亿至12.28亿元，增长84.22%，主要由于23Q3新签、续签高铁媒体和新签户外裸眼3D高清大屏媒体资源。 2）公司费用上升 ，导致净利率下降 。 23Q3净利率28.99%（ -11.6pct）， 营业总成本1.22亿元（yoy+42.01%）,各项费用均有所增长， 销售/管理/研发/财务费率16.96%/2.84%/1.86%/-5.36%，同比+7.68/+4.50/+1.38/+48.69pct。 Q4 为传统广告投放旺季， 户外客流表现亮眼有望带动 Q4 投放表现。 据中国国家铁路集团数据， Q3 全国铁路发送旅客 11.5 亿人次（较 19 年同期增长 11.6%）， 9 月 27-10月 8 日铁路国庆黄金周期间这一数值为 1.95 亿人次，其中 9 月 29 日创下单日新高； 文旅部数据测算显示，中秋国庆 8 天假期国内旅游出游人数 8.26 亿人次（较 19 年增长4.1%， 可比口径 YoY+71.3%） ;商务部数据显示， 2023 年国庆中秋假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长 94.7%， 36 个大中城市重点商圈客流量同比增长 164%。 从流量增长反馈到投放有一定时滞， 国庆假期的流量表现迎来 Q4 开门红。 裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线， 6块裸眼3D大屏陆续落地。 目前公司在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京等一线及新一线城市核心商圈已先后打造的1400㎡、 550㎡、 1536㎡、 1505㎡、 1836㎡及653㎡等六块裸眼3D大屏已建成落地并进入试运营，并推出多部裸眼3D数字内容大片。商圈大屏业务进一步巩固重点城市资源优势， Q4已有Burberry、华为Mate X5等投放案例，持续拓展高端客户。 盈利预测与投资建议： 基于对消费复苏的判断相对趋于谨慎， 暂下调收入和利润预期， 预计23-25年营收6.6/8.5/10.6（前次预测7.5/9.8/11.9） 亿元， CAGR为26%，归母净利润分别2.1/2.7/3.6（前次预测2.65/3.6/4.6） 亿元， CAGR为31%。 考虑市场近期回撤较大， 可比公司23年估值平均25X， 但基于公司历史PE中枢和预期利润增速， 给予公司23年30x PE， 23年目标市值63.3亿元， 目标价21.83元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险

     兆讯传媒(301102) 核心观点 事件：国铁集团数据显示，至10月8日，为期12天的铁路国庆黄金周运输圆满收官，全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，日均发送旅客1624.7万人次。其中，9月29日发送旅客2009.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。商务部数据显示，2023年国庆中秋假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。 锁定优质高铁站媒体资源，出行复苏有望加速品牌认可度提升。公司媒体资源区域覆盖了长三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多个经济发达区域，形成了以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络。根据公司2023年半年报，公司已签约铁路客运站574个，开通运营铁路客运站470个（注：高铁站点452个、普通车站点18个），其中96%以上属于高铁站（含动车），运营5418块数字媒体屏幕。数字媒体屏幕中，数码刷屏机的比例已提升至约87%，媒体质量持续优化。随着暑期、中秋国庆高铁客流量的强力复苏，公司媒体资源的品牌认可度有望提升，从而优化高铁媒体上刊率，为公司主业业绩增速提供弹性。 已落地6块裸眼3D大屏陆续落地，高铁与商圈的品牌资源有望互相转化。目前公司在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京等一线及新一线城市核心商圈已先后打造的1400㎡、550㎡、1536㎡、1505㎡、1836㎡及653㎡等六块裸眼3D大屏已建成落地并进入试运营，并推出多部裸眼3D数字内容大片。商圈大屏业务是公司计划的“第二增长曲线”，已对媒体资源覆盖范围进行了有效扩充，进一步巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，有望实现高铁与商圈的品牌资源互相转化。 投资建议：公司受益于我国高铁修建的持续推进，出行消费的高度景气更将抬升公司媒体资源价值，公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，进入快速增长轨道。预计公司2023-2025年营业收入为6.61/8.81/10.82亿元，同比增加14.7%/33.2%/22.7%，归母净利润分别为2.37/3.28/4.12亿元，同比增加23.5%/38.7%/25.5%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

     兆讯传媒(301102) 投资要点： 公司发布2023H1业绩：23H1兆讯传媒实现营收2.55亿元（YoY-3.24%），归母净利润6890万元（YoY+2.16%），扣非归母净利润6787万元（YoY+1.95%），其中23Q2公司实现营收1.04亿元（YoY+8.47%），归母净利润592万元（YoY-22.14%），扣非归母净利润565万元（YoY-16.48%）。 裸眼3D大屏成本先行，23H1业绩承压。1）成本刚性导致毛利下降。23H1毛利率41.21%（-6.9pct），主要由于公司收入下降的同时，裸眼3D大屏业务处于前期投入阶段成本先行，使公司营业成本的增加（YoY+9.59%）。23H1使用权资产增加3.56亿，增长53.34%，主要由于23H1新签、续签高铁媒体和新签户外裸眼3D高清大屏媒体资源。2）公司费用率控制良好，带动净利率提升。23H1净利率27.02%（+1.4pct），期间费用率12.29%（-6.97pct）,主要由于广告宣传费减少导致销售费用减少，销售/管理/研发/财务费用率19%/3.77%/1.57%/-12.06%，同比-3.9/+0.59/-0.66/-3.02pct。 高铁媒体资源优势进一步巩固，高铁广告收入待恢复。23H1高铁媒体业务营收2.47亿元（YoY-6.22%），占总营收96.74%。公司23H1新增21个媒体站点资源，进行了23个站点的媒体优化。截至23H1末，公司签约的铁路客运站574个，开通运营铁路客运站470个（注：高铁站点452个、普通车站点18个），其中96%以上属于高铁站（含动车），运营5418块数字媒体屏幕(数码刷屏机4,699块，电视视频机655块，LED大屏64块)，为高铁数字媒体广告行业媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线，AI数字系统赋能数智发展。1）23H1裸眼3D大屏业务营收0.08亿元，占总营收3.25%。公司先后在广州、太原、贵阳、成都、重庆先后打造5块裸眼3D大屏。公司裸眼3D大屏通过光影和物距的变换在媒体上构成不同景深表现，迎来了迪奥、蒂芙尼、百事可乐等众多知名品牌投放。2）AI数字系统赋能户外裸眼3D广告制作。同时公司在创意和技术方面精心打磨，携手业界顶尖创意视觉团队，开始深度发力AI等数字内容制作领域，对于AI数字系统的运用特别是数字图像板块正在积极探索与升级的过程中，当前AI系统已经运用到户外裸眼3D的制作环节。裸眼3D大屏有效拓宽媒体资源覆盖范围，进一步巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，赋能公司数智户外发展进程，全面提升公司盈利水平。 盈利预测与投资建议：裸眼3D大屏业务成本前置，但收入增长不及预期，使未来利润承压，估略调低23-25年预测值，预计23-25年营收7.49/9.83/11.9亿元（23-25前值预测为9.32/12.24/15.03亿元），CAGR为26.06%，归母净利润分别2.65/3.6/4.6亿元（23-25前值预测为3.54/4.88/5.94亿元），CAGR为31.69%。参考可比公司估值，给予公司23年29xPE，23年目标市值76.9亿元，目标价26.52元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。

     兆讯传媒(301102) 公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入 2.55 亿元（yoy -3.24%），归母净利润 6890 万元（yoy +2.16%）。Q2 单季度营业收入 1.04 亿元（yoy +8.47%，qoq -31.08%），归母净利润 592 万元（yoy -22.14%, qoq -90.60%）。 投资要点： 覆盖铁路站点数量增加，媒体点位结构调整优化。公司高铁媒体业务收入 2.47 亿元（yoy -6.22%），毛利率 49.75%（yoy +0.54pct）。根据公司公告，公司新增 21 个媒体站点资源，并对 23 个站点的媒体优化。截至 2023 年中，相比 2022 年末，签约铁路客运站数量增加 5 个，开通高铁客运站数量增加 15 个，普通站减少 5 个。运营数字媒体数量减少 113 个，其中电视刷屏机减少 192 个，数码刷屏机增加 79 个。目前公司建立的高铁数字媒体网络覆盖囊括“八纵八横”高铁主动脉，覆盖全国 30 个省级行政区，既有经济发达城市群也有三四线城市以及县城地区，年触达客流量超 10 亿人。 户外大屏业务暂时亏损，但收入与毛利率改善明显。户外大屏媒体营业收入 830 万元（yoy +1605.34%），毛利率-212.64% （yoy+341.99pct）。户外大屏业务仍处于亏损阶段，测算毛利润约为-1765 万元，主要是业务处于拓展期，相比 2022 年增加了贵阳、成都和重庆地区 3 块核心商圈的户外裸眼 3D 高清大屏，部分成本支出前置所致。目前公司的户外大屏业务不仅迎来迪奥、蒂芙尼、百事可乐、极星汽车、伊利、中国人保等知名品牌的投放，同时还深入探索 AI 数字领域，先后推出自主打造的裸眼 3D 数字内容大片《进化论》和《Take a Breath》，满足广告内容数字化和智能化趋势。根据公司披露，预计公司未来将继续在省会城市扩展 10 块户外裸眼 3D 高清大屏，扩大公司媒体资源覆盖范围，帮助广告主实现多样化场景营销，未来有望成为公司“第二增长曲线”。 铁路客运量恢复良好，为公司提供支撑。根据中国国家铁路集团数据，2023 上半年全国铁路发送旅客 17.7 亿人次，同比增加124.90%。其中 4、5、6 月旅客发送量相比 2019 年分别增长 7.6%、5.6%和 4.8%。7 月全国铁路旅客发送量 4.09 亿，同比增长 80.9%，2023 年 1-7 月国内累计铁路客运量已经超过 2019 年同期。公司主营业务与铁路建设以及铁路客运数量高度相关，铁路客运量数据的良好增长能够为公司业绩提供支撑。 投资建议与盈利预测：公司不断增加高铁数字媒体覆盖区域，形成了覆盖全国多区域多层次的高铁数字媒体网络，吸引了众多各领域广告客户。公司不断调整媒体点位结构，优化投放效率，提升盈利水平。户外裸眼 3D 大屏业务扩大公司媒体资源覆盖场景，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。铁路客运量持续增长，有望推动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司业务价值。考虑广告投放需求恢复情况弱于此前预期，加上户外大屏业务对利润端暂时未构成贡献，相应下调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.75 元、1.04 元和 1.29 元，按照 8 月 30 日收盘价 22.36 元，对应 PE 分别为 29.84 倍、21.44 倍和 17.29 倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；铁路客流增长不及预期；广告投放渠道变化；媒体点位流失；媒体租赁成本上升

     兆讯传媒(301102) 事件：公司公告2023H1业绩，营业收入2.55亿元（yoy-3.24%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy+1.95%）；其中Q2营业收入1.04亿元（yoy+8.47%），扣非归母净利润0.06亿元（yoy-16.48%）。 高铁媒体点位恢复扩张节奏，户外3D大屏业务建设期暂时亏损：公司上半年分别新增/优化21/23个媒体站点资源，点位恢复扩张节奏：相较2022年末，2023上半年开通运营的高铁站点增加15个，站点结构持续优化；数码刷屏机4699块，较2022年保持增长。上半年公司户外3D大屏业务仍处建设期，新增贵阳、成都、重庆三块大屏，成本先行暂时亏损，上半年营业成本增长9.59%，随着建设逐步完成及招商工作开展，利润有望逐渐释放。 暑期客运大幅修复，高铁广告市场价值提升：铁路暑运大幅回升，截止8月15日，全国铁路暑运已累计发送旅客6.14亿人次，对比2022年铁路暑运总发送旅客4.4亿人次，出行人流修复有望推动高铁广告价值提升。根据CTR数据，上半年铁路/高铁广告花费同比增长21.5%，铁路出行场景受到广告主青睐。公司在高铁数字媒体广告市场市占率较高，公司刷屏机位于高铁站点候车区等核心点位，出行及广告市场修复有望推动公司高铁广告业务加快恢复。 户外大屏媒体陆续落地，媒体资源联动利润有望逐步释放：公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，陆续在广州、太原、贵阳、成都、重庆等5地商圈打造了户外裸眼3D大屏并开启运营。未来公司将继续推动大屏业务落地，形成覆盖全国重点城市核心商圈的媒体资源网，打造第二增长曲线，高经营杠杆下有望带来较大的业绩弹性。 投资建议：公司经营向好，行业修复有望推动业绩回升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.97/9.13/11.09亿元，归母净利润1.97/2.94/4.07亿元。对应PE分别为30.81/20.67/14.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：站点扩张不及预期；广告主投放需求不足；行业竞争加剧等风险

     兆讯传媒(301102) 投资要点 事件： 公司 2023Q2 实现营收 1.04 亿元，同比上升 8.47%，环比下降31.08%；归母净利润 0.06 亿元，同比下降 22.14%，环比下降 90.60%。 盈利略不及预期， 主要系 Q2 高峰投放天数有限和大屏亏损导致收入下滑： 公司 Q2 收入环比下降 31.08%，主要在于尽管线下场景回归，但受限于 Q2 的节假日高峰天数有限，因此高铁广告投放效果略不及预期导致公司高铁媒体收入出现波动性下滑。同时 Q2 公司陆续取得成都、重庆等地的户外裸眼 3D 高清大屏媒体经营权，户外裸眼 3D 大屏投入以及裸眼 3D 数字大片的制作投放都加剧了媒体资源成本， 23 上半年媒体资源成本费用达 1.3 亿元，导致大屏亏损，创造显著价值仍需时间。 再加上 Q2 销售费用环比增长 97.68%抬升成本， 多因素下使得公司盈利略不及预期。 公司媒体资源持续优化，整体经营仍具备杠杆效应： 截至 2023 年 6 月30 日， 公司已于国内 18 家铁路局集团中的 17 家（除乌鲁木齐局集团）签署了媒体资源使用协议， 新增 21 个媒体站点资源，同时进行了 23 个站点媒体资源优化。目前公司已覆盖全国 30 个省级行政区，年触达客流量超 10 亿人次，已签约铁路客运站 574 个， 其中 96%以上为高铁动车站，运营数字媒体屏幕 5,481 块， 基本囊括“八纵八横”的高铁主动脉，全面覆盖经济发达城市群，下沉三四线县市站点。 公司覆盖媒体网络兼具广度和深度，形成规模优势，未来经营将保持较大经营杠杆。 布局 AI 内容创意制作，构筑数字竞争优势： 公司已将 AI 技术应用于数字内容创意制作方案当中，实现从生成式 AI 产生文字到多模态多媒体的技术迁移。 如 Q2 播出的裸眼 3D 数字内容大片《进化论》中全流程均实现了 AIGC 技术的运用。兆讯传媒团队全流程采用 Pixar USD 工作流，场景特效运用 rdb 破碎系统、 vdb 烟雾解算系统以及粒子系统协同，并运用三维相机反求技术，保证最佳透视效果的同时，展现出最为逼真的裸眼 3D 画面。 AIGC 赋能第二曲线将有效拓宽其媒体资源覆盖范围，巩固重点城市资源优势，扩充头部客户数量，迸发业绩增量。 盈利预测与投资评级： 由于公司业绩恢复缓慢但公司第二增长曲线进入正轨，我们将 23 -25 年归母净利润预测从前值 3.47/4.50/5.74 亿元调整为 2.40/3.70/5.01 亿元， 对应 2023-2025 年 PE 分别为 27.16/17.63/13.03倍， 我们认为高铁数字传媒领域具有垄断性优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、数字媒体资源流失风险。

     兆讯传媒(301102) 户外大屏广告拓展初期致业绩承压，看好长期成长空间，维持“买入”评级 2023H1，公司实现营业收入2.55亿元（同比-3.2%），实现归母净利润6890万元（同比+2.2%）。其中，2023Q2实现营业收入1.04亿元（同比+8.5%），实现归母净利润592万元（同比-22.1%），2023Q2归母净利润同比降低主要系户外大屏媒体业务亏损拖累。考虑到公司户外大屏业务处于拓展初期，对净利润造成影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司的归母净利润分别为2.44/3.50/4.64亿元（2023-2025年前值为3.56/4.57/5.41亿元），对应EPS分别为0.84/1.21/1.60元，当前股价对应PE分别为26.7/18.7/14.1倍，我们看好公司业绩长期成长空间，维持“买入”评级。 毛利率短期承压，户外大屏投放逐步落地，盈利能力或持续改善 2023H1，公司的毛利率为41.21%（同比-6.89pct），毛利率短期承压，主要由于公司自2022年开始投资的户外裸眼3D高清大屏业务亏损，2023H1户外大屏业务营业成本同比增长714.43%至2595万，毛利率为-212.64%，对利润端造成拖累。户外大屏业务处于扩张阶段，公司在广州天河路商圈、成都春熙路商圈、重庆观音桥商圈打造的1400㎡、1505㎡、1836㎡户外裸眼3D大屏已建成落地，未来将稳步推进新商圈大屏投资，以打造“第二增长曲线”。我们认为，户外大屏业务已持续贡献营收，未来通过运营效率提升等手段，或带来公司盈利能力的持续改善。 公司高铁广告业务点位持续扩张，仍为业绩增长的稳定器 公司深耕高铁媒体广告十余年，积攒了大量广告主资源，截至2023H1，公司签约的铁路客运站574个（同比+3.24%），开通运营铁路客运站470个（同比+1.95%），其中96%以上属于高铁站（含动车），运营5418块数字媒体屏幕(数码刷屏机4,699块，电视视频机655块，LED大屏64块)。公司是铁路媒体领域的龙头公司，我们认为，随公司广告点位持续扩张，叠加出行需求逐步复苏，有望驱动收入增长，推动公司业绩持续修复。 风险提示：广告主需求下滑、新广告点位扩张不及预期。

     兆讯传媒(301102) 核心观点 事件：兆讯传媒披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 5.77 亿元，同比增长-6.85%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长-20.27%；扣非归母净利润 1.85 元，同比增长-21.58%。2023 年一季度，公司实现营业收入 1.51 亿元，同比增长-9.94%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 5.25%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增长 4.04%。 广告市场低迷影响基本面，数码刷屏机加速替代电视视频机。2022 年，广告市场低迷的大环境对公司广告招商造成负面影响，公司收入利润双双出现下滑。我们注意到，公司在铁路站点开通和数码刷屏机落地方面仍在推进：铁路开通站点数量同比增长 6%，数码刷屏机数量同比增长12%。同时，被数码刷屏机所替代的电视视频机同比减少了 39%。目前，公司签约的铁路客运站 569 个，开通运营铁路客运站 460 个（高铁站点437 个、普通车站点 23 个），其中 95%以上属于高铁站（含动车），运营5531 块数字媒体屏幕(数码刷屏机 4,620 块，电视视频机 847 块，LED大屏 64 块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 铁路客运量逐步恢复，公司站点资源有望深化开发。截至 2022 年，已与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的 17 家铁路局集团签署了媒体资源使用协议。公司已建成覆盖全国 30 个省级行政区、年触达客流量超过 10 亿人次的自有高铁数字媒体网络。资源区域覆盖了长三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多个经济发达区域，同时下沉至三、四线城市和县城等站点，形成了以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络。随着疫情后铁路客运量的逐步恢复，公司站点资源有望得到进一步的深化开发，客户数量和行业的拓展也有望加速进行。 积极开拓数字户外媒体新领域，3 块裸眼 3D 大屏陆续落地。2022 年，公司计划拟投资 4.2 亿元用于户外高清大屏的建设布局，通过自建和代理方式在省会及以上城市取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏，预计建设期为 3 年。自 2022 年 6 月以来，公司在广州、太原、贵阳等地先后打造的 1400 平方、550 平方以及 1536 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。公司计划通过此项目来开启“第二曲线”增长，有效拓宽媒体资源覆盖范围，进一步巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，赋能公司数智户外发展进程，全面提升公司盈利水平。 投资建议：公司受益于我国高铁修建的持续推进：到 2025 年，高铁营业里程由 2020 年的 3.8 万公里升至 5 万公里；到 2035 年实现高速铁路营业里程规划达到 7 万公里。2023 年全国铁路预计开通投产新线 3000公里以上，其中高铁 2500 公里，多条铁路有望年内开通。这为高铁户外广告提供了良好发展环境，公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，进入快速增长轨道。 预计公司 2023-2025 年营业收入为 8.54/11.24/13.09 亿元，同比增加48.0%/31.7%/16.4%，归母净利润分别为 3.51/4.40/5.44 亿元，同比增加83.1%/25.4%/23.6%，对应 PE 为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

     兆讯传媒(301102) 2022年业绩受疫情影响下滑，2023年经营业绩有望逐步改善。受疫情影响，公司2022年整体营收5.8亿元（同比-7%），归母净利1.9亿元（同比-20%），扣非归母净利1.8亿元（同比-22%）。2022年公司销售费用1.2亿元（同比+56.4%），管理费用1839万元（同比+11%），应收账款2.9亿元（同比+36%），主要系部分客户回款周期延长。公司2022年利润分配预案，每10股派息2元（含税），每10股转增4.5股。2023Q1，公司营收1.5亿元（同比-10%），归母净利6298万元（同比+5%），扣非归母净利6222万元（同比+4%），经营性现金流8595万元（同比+25.6%）。 公司为高铁媒体龙头，供需有望双向发力。2022年，公司高铁媒体业务营收5.7亿元（同比-9%），毛利率55%（-4.5pct）。截至2022年底，公司签约铁路客运站569个（同比+11个），开通运营铁路客运站460个（其中高铁站437个，同比+41个；普通站点23个，同比-13个），运营5531块数字媒体屏幕（同比-76块）。我们预计，公司未来将持续新增高铁站和优化屏幕资源，供给和需求均有望呈现向好态势。 新增户外裸眼3D高清大屏媒体业务，开拓公司增长第二曲线。2022年，公司新增户外裸眼3D高清大屏媒体业务，收入实现1125万元，毛利率-97%。自2022年6月以来，公司在广州、太原、贵阳先后打造的1400平方、550平方和1536平方的裸眼3D大屏建成落地并进入试运营状态。 盈利预测与估值。收入假设：1）高铁媒体业务：我们假设公司2023-2025年铁路客运站点净新增分别为30个、30个和20个，单媒体收入同比分别为15%，公司2023-2025年高铁媒体业务收入分别为7.2亿元、8.6亿元和10.1亿元。2）户外大屏广告业务：我们假设2023-2025年公司户外裸眼3D大屏新增数量分别为6块、7块和0块，预计公司2023-2025年户外大屏广告业务收入分别为9250万元、1.98亿元和2.5亿元。 我们预计公司2023-2025年总营收分别为8.17亿元、10.58亿元和12.59亿元，同比增速分别为41.6%、29.6%和19%；归母净利分别为3.16亿元、4.02亿元和5.04亿元，同比增速分别64.9%、27.1%和25.2%；对应全面摊薄EPS分别为1.58元/股、2.01元/股和2.52元/股。参考可比公司2023年32倍PE估值，考虑到公司新业务落地有望整体运营体现良好成长性，给予公司2023年30倍PE估值（之前为2023年25倍PE估值），对应目标价为47.40元/股（上调9.0%），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速低于预期，户外3D裸眼大屏建成落地进展不及预期。