百普赛斯(301080) 事件：2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业总收入6.13亿元，yoy32.3%；归母净利润1.32亿元，yoy58.6%；扣非归母净利润1.33亿元，yoy58.8%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入2.26亿元，yoy37.5%；归母净利润0.49亿元，yoy81.5%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy87.7%。同时，公司发布启动赴港上市的提示性公告，为进一步推动国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度，提高公司整体竞争力，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。 国内外双轮驱动，业绩增长再提速。公司单Q3收入环比增长12.32%，归母净利润环比增长12.49%，业绩增速较上半年进一步提速。前三季度公司收入和利润均呈现高速增长，主要因国内外投融资的持续改善，创新药景气度的回升，产业投入不断增加。截至目前，公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业以及恒瑞、信达、百济、传奇等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生命科学服务行业龙头企业。基于较高的产品质量、专业的技术支持、高效的服务，公司客户粘性持续提升，品牌影响力不断增强。 毛利率略有下滑，费用控制良好导致净利率回升。2025前三季度，公司毛利率90.23%，同比基本持平；净利率为21.48%，同比提升4.43pct，净利率提升主要因为公司主要费用率控制良好。2025前三季度公司销售费用率为28.90%，同比下降2.62pct；管理费用率14.69%，同比下降2.44pct；研发费用率22.10%，同比下降4.18pct；财务费用率-4.75%，同比提升3.46pct。 投资建议：公司作为国产重组蛋白原料和生物试剂龙头，国内外双轮驱动，受益于行业需求的明显复苏，核心业务维持较高增速。我们预计公司2025-2027年营业收入为8.39/10.33/12.20亿元，归母净利润为1.85/2.72/3.34亿元，同比增长49.6%、47.0%、22.7%，当前股价对应2025-2027年PE为56/38/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险；下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；关税等外贸风险。

     百普赛斯(301080) 本报告导读： 公司的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持优于大市评级。 投资要点： 维持“优于大市”评级。调整2025-2027年预测EPS为1.14/1.52/2.10元，给予2025年估值PE60X，相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为68.12元，维持“优于大市”评级。 国内业务强势复苏，海外业务保持稳健。2025H1，公司实现营收3.87亿元（+29.38%），归母净利润8380万元（+47.81%），扣非归母净利润8413万元（+45.82%）。分季度来看，单Q2实现营业收入2.01亿元（+30.95%），归母净利润4322万元（+66.10%），扣非归母净利润4597万元（+67.72%）。分地区来看，国内收入为1.23亿元，同比增长36.65%，国内业务快速恢复；境外收入为2.58亿元，同比增长22.94%，持续保持竞争优势。 费用率控制，盈利能力提升。2025H1，公司的毛利率为90.14%，同比减少1.32pcts；净利率为21.53%，同比增加3.59pcts。费用方面2025H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%/-7.20%，同比分别变动-2.60pcts/-0.70pcts/-2.87pcts/-1.77pcts，整体费用率实现了较好的控制。 持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。截至2025年上半年，公司研发人员达279人，共有超过5000种产品实现了销售和应用。公司在保持原有重组蛋白竞争力的同时，新开发覆盖CGT药物和ADC药物的产品的技术，适应新药开发节奏。在CGT领域，公司已成功开发近50款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠；在ADC领域，公司可提供一系列高质量的产品，包括多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类（如MMP/Cathepsin/uPA酶）、适用于ADC PK研究的抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1抗体）及抗独特型抗体等。 风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

     百普赛斯(301080) 投资要点 公司业绩表现亮眼。2025H1公司实现营业收入3.87亿元（同比+29.38%）、归母净利润8380万元（同比+47.81%）、扣非净利润8413万元（同比+45.82%）；其中，Q2单季度实现收入2.01亿元（同比+30.95%）、归母净利润4323万元（同比+66.10%）。2025H1公司毛利率和净利率分别为90.14%（同比-1.32pct）、21.53%（同比+3.58pct）。从费用来看，2025H1公司销售、管理、研发的费用率分别为29.69%、15.36%和23.26%，分别同比-2.60、-0.7058.61-2.86pct。公司业绩增长强劲主要由下游客户需求增长驱动，同时公司持续提高运营效率16,785优化费用率，盈利能力显著提升。 国内外市场均快速增长。分区域看，2025H1国内实现营收1.23亿元，同比增长36.65%，国内创新药研发投入明显增加，带动生物试剂需求大增。2025H1国外实现营收2.58亿元同比增长22.94%，公司业务已成功拓展至全球近80个国家和地区，在北美、欧洲等海外成熟市场建设本地化团队和优化渠道，提升海外市场渗透率。分产品类型来看，核心业务板块重组蛋白试剂实现销售收入3.19亿元，同比增长25.71%，抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入4991万元，同比增长47.68%。公司在ADC（抗体偶联药物）、CGT（细胞与基因治疗）等前沿领域的深度布局逐步进入丰收期，相关产品线收入贡献持续提升，夯实公司在全球顶级医药企业核心供应商的地位。 持续加强研发投入。2024H1公司投入研发费用0.90亿元（同比+15.19%），截至报告期末公司研发人员数量达到279人，占员工总数的30%以上。公司持续加大蛋白制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台等技术平台的升级力度，深化膜蛋白、酶、临床样本分析等产品和技术的研发。产能建设方面，位于苏州的GMP级别生产厂房已全面投入运营，具备为细胞与基因治疗等前沿领域提供临床级原料的能力，其严格的质量体系获得了国际顶尖客户的广泛认可，为业务的长期稳定发展奠定了坚实基础。 投资建议：公司业绩快速增长，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现营收7.99/9.66/11.48亿元，实现归母净利润1.66/2.08/2.52亿元（2025-2026年原预测为1.41/1.75亿元），对应EPS分别为0.99/1.24/1.50元，对应PE分别为59.35/47.27/38.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险；研发不及预期风险；海外市场不确定性风险等。

     百普赛斯(301080) 2025H1业绩延续高增态势，境内需求强劲复苏，盈利能力显著提升 2025H1，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长45.82%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长30.95%，环比增长7.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长66.10%，环比增长6.52%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长67.72%，环比增长20.50%。公司业绩增长强劲主要由客户需求增长驱动。考虑到下游创新药研发景气度持续回暖及公司费用管控成效显现，我们看好公司作为产业链上游核心供应商的增长潜力。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元，EPS分别为1.01/1.32/1.62元，当前股价对应P/E分别为57.3/43.7/35.7倍，维持“买入”评级。 境内需求复苏驱动核心增长，新兴业务贡献提升 分产品看，2025H1公司核心业务重组蛋白实现收入3.19亿元，同比增长25.71%；技术服务实现收入0.12亿元，同比增长79.85%；抗体、试剂盒等其他产品增速更快，实现收入0.50亿元，同比增长47.68%。分地区看，2025H1公司境内业务实现收入1.23亿元，同比增长36.65%；境外业务实现收入2.58亿元，同比增长22.94%，境内需求复苏势头强劲，驱动公司核心增长。公司前瞻性布局的新兴领域贡献持续提升，其中CGT（细胞与基因治疗）相关产品收入占比已超20%，ADC（抗体偶联药物）相关产品占比超10%，成为重要增长引擎。 费用率优化带动盈利能力提升，经营效率持续改善 2024H1/2024/2025H1公司销售净利率分别为17.94%/18.61%/21.53%。公司盈利能力得到持续提升，主要得益于有效的费用管控，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%，同比分别下降2.60/0.70/2.87个百分点，规模效应与精细化管理成效显现。公司经营活动产生的现金流量净额达0.77亿元，同比增长116.09%，造血能力强劲。 风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

     百普赛斯(301080) 核心观点 2025上半年营收同比增长29%。2025上半年公司实现营收3.87亿元（+29.4%），归母净利润0.84亿元（+47.8%）。 分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收1.86/2.01亿元（分别同比+27.7%/+30.9%，Q2环比+7.7%）、归母净利润0.41/0.43亿元（分别同比+32.3%/+66.1%，Q2环比+6.5%）。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入3.19亿元（同比+25.7%），毛利率91.1%（同比-3.4p）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.50亿元（同比+47.7%），毛利率90.8%（同比-1.7pp）。 分区域看，2025H1实现国内收入1.23亿元（同比+36.7%），海外收入2.58亿元（同比+22.9%），公司目前在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区，未来计划建立海外生产基地，进一步提升全球多国多地的供应能力。 毛利率平稳，净利率改善。2025H1，公司毛利率为90.9%（同比-1.3pp）、净利率19.2%（同比+2.7pp）；销售费用率29.7%（同比-2.6pp）、管理费用率15.4%（同比-0.7pp）、研发费用率23.3%（同比-2.9pp）、财务费用率-7.2%（同比+1.8pp），期间费用率整体为61.1%（同比-4.4pp）。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.57/2.25/2.82亿元，目前股价对应PE分别为44/31/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

     百普赛斯(301080) 公司发布2025年股票及增值权激励计划，常态化激励机制加强公司团队建设2025年5月27日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）和2025年股票增值权激励计划（草案）。股权激励计划向不超过168人的公司核心业务骨干授予146万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.22%。股票增值权将向不超过31人授予25.19万份股票增值权（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.21%），激励对象为公司董事、高级管理人员、部分外籍员工以及其他核心人员（不包括独立董事、监事）。公司股权激励连续多年实施，已成为常态化的激励机制，促进了公司核心人才队伍的建设和稳定，是公司实现可持续发展的有效措施，也体现公司对未来发展前景充满信心。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元（原预计2025-2026年为1.49/1.90亿元），EPS分别为1.41/1.85/2.27元，当前股价对应P/E分别为34.1/26.0/21.2倍，维持“买入”评级。 激励计划考核目标积极，彰显公司对未来发展的坚定信心 股权激励计划首次授予和股票增值权行权对应的考核年度为2025年-2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次。2025年营业收入目标值10.9亿元，2026/2027年同比增长率不低于15%；2025年毛利目标值9.8亿元，2026/2027年同比增长率不低于20%；2025年毛利触发值6.62亿元，2026/2027年同比增长率不低于10%。 公司2025Q1降本增效成果显著，利润端改善明显 2024年公司实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%；公司归母净利润为1.24亿元，同比下滑19.38%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比下滑15.16%。单看2025Q1，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长25.99%。 风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

     百普赛斯(301080) 本报告导读： 公司境外扣除特定急性呼吸道传染病的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持优于大市评级。 投资要点： 维持优于大市评级。调整2025-2026年预测EPS为1.31/1.66元（原为1.76/2.09元），新增2027年预测EPS为2.11元，给予2025年PE45X相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为59.13元（原为44.42元，2024年30X PE，+33%），维持优于大市评级。 Q4业绩大幅改善。2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%），扣非归母净利润1.19亿元（-15.16%），利润下滑主要系期间费用增大，规模扩大使得各部门职工薪酬增加。分季度来看，单Q4实现营业收入1.82亿元（+38.50%，qoq+10.64%），归母净利润0.4亿元（+58.59%，qoq+50.56%），扣非归母净利润0.36亿元（+122.31%，qoq+37.65%），我们预计国内外的收入端环比均有改善。境外非新冠业务延续高增长，大订单贡献主要收入。分产品来看，2024年重组蛋白收入5.36亿元（+17.35%），检测服务1745万元（+12.63%）抗体、试剂盒及其他试剂7979万元（+31.23%），重组蛋白中50万以上的产品数量共计225个，数量占比为5.40%，订单占比为50.08%，大客户采购占比进一步提升。分地区来看，境内收入2.16亿元（+16.76%）境外收入4.29亿元（+19.62%），其中境外扣除特定急性呼吸道传染病收入实现了超过20%的同比增长。 持续深化产品开发，适应新药开发进程。2024年公司有5000多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2024年投入研发费用1.65亿元（+32.37%），拥有研发人员265人（+7.29%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司已成功开发近50款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC药物的研发进程。 风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

     百普赛斯(301080) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入6.45亿元（括号内为同比，下同，+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）。2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%）。 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现：剔除新冠影响后，公司2024年营收6.2亿元（+24%）。分地区来看，2024年国内营收2.16亿元（+16.8%）；国外营收4.29亿元（+19.6%）。公司毛利率持续稳定在90%以上；24年利润下滑主要系公司1）加强海外市场布局，24年销售费用率为32.1%（+1.3pct），销售效率有所提升；2）持续加大研发投入，加强在技术产品开发及布局新业务，24年研发费用率为25.63%（+2.7pct）；3）汇兑收益减少。25Q1随收入增加，规模效应将逐渐显现，期间费用率为62.7%（-1.0pct），销售费用率为28.7%（-3.7pct），管理费用率为15.3%（-0.6pct），研发费用率为22.6%（-2.6pct）。 产品丰富度不断提升，深化全球布局：我们认为①公司积极推进新产品的研发与推出，保持市场竞争力，2024年拥有超过5000种产品，产品丰富度进一步增加；公司持续关注临床及科研端需求，其中，GMP级别产品已经成功开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房已于2024年正式投产；同时，公司持续探索前沿技术，已成功将AI技术应用于蛋白产品改造，看好公司长期发展前景。②公司去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占总收入比例66%，在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，目前拥有全球4地仓储中心（美国、中国、瑞士和韩国），90%以上的订单能够在三天内送达；公司计划进一步建立海外生产基地，提升全球供应链韧性。海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外团队建设及品牌打造，伴随全球生物医药投融资回暖，海内外业绩有望保持较高增速。 盈利预测与投资评级：考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，我们将公司2025-2026年营收从7.99/9.59亿元上调至8.01/9.70亿元，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，将归母净利润从2.16/2.70亿元下调至1.61/2.16亿元，我们预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为36/27/22×，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治，新品研发及市场拓展不及预期等。

     百普赛斯(301080) 事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入6.45亿元，同比上涨18.65%；归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降15.16%。 其中，2024年第四季度营业收入1.82亿元，同比增长38.50%；归母净利润0.40亿元，同比增长58.59%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长122.31%。我们认为单季业绩大幅改善主要系下游客户订单回暖带动。 核心业务快速增长，海外拓展稳步推进 2024年，重组蛋白业务实现收入5.36亿元，同比增长17.35%，占总营收比重83.05%，稳居核心业务地位。全年重组蛋白类产品累计销售4,167款，同比增长19.26%。订单结构方面，50万元以上的中高单值订单数量合计达225单，占重组蛋白当期订单比重50.08%（同比提升3.18pct），表明公司产品逐步受到客户认可。 2024年，公司实现国内收入2.16亿元，同比增长16.76%，海外收入4.29亿元，同比增长19.62%（扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后增速超过20%）。公司在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区。此外，公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力。 聚焦CGT原料体系构建，GMP平台逐步落地 2024年，公司在重组蛋白、抗体、试剂盒等关键生物试剂产品线上持续加大投入，GMP级原料体系加快构建，产品矩阵进一步丰富。公司成功开发近50款GMP级产品，覆盖细胞因子、抗体、磁珠、核酸酶、Cas酶等多个模块。此外，苏州GMP级生产厂房正式投产，具备规模化、标准化的生产能力，强化了公司在细胞与基因治疗（CGT）产业链中的上游供应优势。 毛利率维稳，费用投入加大短期影响净利率 2024年，公司的综合毛利率同比下降0.33pct至90.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.11%、17.16%、25.63%、-9.27%，同比变动幅度分别为+1.38pct、+1.65pct、+2.65pct、+2.25pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.53pct至18.61%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为89.92%、33.61%、17.25%、23.98%、-12.00%、22.60%，分别变动-1.02pct、-5.39pct、+1.32pct、+0.42pct、-0.63pct、+1.69pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.93亿/9.59亿/11.54亿元，同比增速分别为23%/21%/20%；归母净利润分别为1.55亿/2.06亿/2.68亿元；分别增长25%/33%/30%；EPS分别为1.29/1.72/2.23，按照2025年4月23日收盘价对应2025年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医药投融资恢复不及预期的风险；地缘政治博弈下的关税波动的风险；行业竞争加剧的风险。

     百普赛斯(301080) 核心观点 全年营收同比增长18.6%，单四季度营收及净利润同比大幅改善。2024全年，公司实现营收6.45亿元（+18.6%），归母净利润1.24亿元（-19.4%）。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.46/1.53/1.64/1.82亿元（分别同比+6.7%/+16.6%/+13.8%/+38.5%，Q2/Q3/Q4分别环比+5.1%/+7.0%/+10.6%）、归母净利润0.31/0.26/0.27/0.40亿元（分别同比-31.9%/-44.1%/-26.6%/+58.6%，Q2/Q3/Q4分别环比-15.2%/+3.0%/+50.6%），预计主要受益于下游生物科技企业去库存周期结束，单四季度营收及净利润同比大幅改善。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入5.36亿元（同比+17.4%），毛利率92.7%（同比-2.0pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.80亿元（同比+31.2%），毛利率89.7%（同比-1.6pp）。 分区域看，2024全年实现国内收入2.16亿元（同比+16.8%），海外收入4.29亿元（同比+19.6%），其中扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超过20%，2024年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区，未来计划建立海外生产基地，进一步提升全球多国多地的供应能力。 苏州GMP级别生产厂房已正式投产。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近50款高质量的GMP级别产品；此外，公司还针对细胞治疗应用进行专门的蛋白结构设计，能够提供从临床前研发阶段的Non-GMP级别蛋白开发到临床GMP级别蛋白生产的一站式开发服务。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2025-2026年归母净利润分别为1.57/2.25亿元（前值为2.16/2.97亿元），新增2027年归母净利润为2.82亿元，目前股价对应PE分别为33/23/19x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

     百普赛斯(301080) 事件：2025年4月20日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少19.38%；实现归母扣非净利润1.19亿元，同比减少15.16%。单季度来看，2024年Q4公司实现营业收入1.82亿元，同比增长38.50%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长58.59%；实现归母扣非净利润0.36亿元，同比增长122.31%。 点评： 主营业务经营稳健，盈利能力存在较大修复空间。 1）从收入端来看：按照业务结构拆分，2024年公司重组蛋白实现营业收入5.36亿元，同比增长17.35%；抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入0.80亿元，同比增长31.23%；检测服务实现营业收入0.17亿元，同比增长12.63%；其他业务实现营业收入0.12亿元，同比增长11.35%。按照区域分布拆分，2024年公司境内实现营业收入2.16亿元，同比增长16.76%，占比33.54%；境外实现营业收入4.29亿元，同比增长19.62%，占比66.46%。 2）从盈利能力来看：公司保持90%以上毛利率水平，2024年公司主营业务（研究和试验发展）毛利率92.20%，分产品来看，重组蛋白毛利率92.72%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率89.69%。2024年公司净利润同比出现下滑，主要是由于处于扩张期，期间费用增加较多，其中销售费用同比增加23.55%，管理费用同比增加31.29%，研发费用同比增加32.37%。 我们认为，公司主营业务经营稳健，海外增速高于国内增速，毛利率始终保持在较高水平；公司盈利能力存在较大修复空间，随着下游需求回暖，公司收入增长有望边际加速，各项期间费用得到快速摊薄，盈利能力有望大幅改善，2025年Q4单季度公司营业收入增速接近40%，销售净利率已经恢复至20%以上。 产品储备和客户资源构建护城河。 1）从产品储备来看：2024年，公司5,000余种生物试剂产品成功实现销售及应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品。同时公司已成功开发近50款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。 2）从客户资源来看：公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球Top20医药企业以及恒瑞医药、信达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。截至2024年底，公司在全球范围内已成功覆盖近80个国家和地区，赢得10,000多家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，以重组蛋白、抗体等为代表的生物试剂行业属于现货驱动型商业模式，对单一产品和单一客户的依赖度较低，因此产品储备和客户资源成为公司多年积累构建的护城河。 强化海外布局，持续推进全球化战略。 公司坚定不移推动全球化战略布局。从供应链体系来看，公司已在中国、美国和欧洲成功构建仓储物流体系，实现对全球市场的全面覆盖，此举旨在迅速响应全球客户多元化需求，有效提升发货效率，缩短交货周期。展望未来：一方面，公司将继续加大海外研发投入，全面强化实验室与团队建设，积极引进和培养高端研发人才，打造具有国际竞争力的研发团队，并通过新建实验室、外延并购等多种方式，拓展全球研发网络，推动技术创新；另一方面，公司计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.07亿元、10.10亿元、12.64亿元，归母净利润分别为1.61亿元、2.08亿元、2.70亿元，EPS（摊薄）分别为1.34元、1.74元、2.25元，对应PE估值分别为32.65倍、25.25倍、19.47倍。 风险因素：投融资需求变动风险；净利率修复不及预期的风险；地缘政治和关税政策变动风险；行业竞争加剧的风险。

     百普赛斯(301080) 投资要点 收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）；其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。 常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。 研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险