凯盛新材(301069) 3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

     凯盛新材(301069) 主要观点： 事件描述 2024年3月14日晚，凯盛新材发布2023年年度报告，2023年公司营业收入9.87亿元，同比减少2.33%；归母净利润1.58亿元，同比减少32.63%，2023Q4营业收入2.59亿元，同比增长3.70%，环比增长9.75%，归母净利润2435万元，同比下降46.88%，环比下滑20.30%。 氯化亚砜景气偏弱，公司业绩短期承压 氯化亚砜降价叠加原料涨价，公司业绩短期承压。公司是全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司，受氯、硫等原材料价格在低位波动影响，2023年度氯化亚砜需求增长不及预期且售价始终维持在低位。根据百川盈孚数据，2023年氯化亚砜均价为1496.49元/吨，同比下降44.73%。2023年硫磺均价922.44元/吨，同比下降56.12%，液氯均价170.22元/吨，同比下降71.07%，氯化亚砜及原料的价格处于低位，价格及毛利弹性均承压，盈利空间被压缩。无机化学品方面，2023公司实现营业收入1.98亿元，同比降低42.43%；毛利率为27.94%，同比降低16.15pcts，主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面，2023公司实现营业收入6.61亿元，同比增长20.56%；毛利率为36.88%，同比下降1.66pcts。羟基氯化物方面，2023公司实现营业收入1.11亿元，同比增长28.37%；毛利率为23.10%，主要受益于氯醚产能利用率的提升。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前公司1000吨/年PEKK产线已经处于产能提升和爬坡阶段，随着PEKK产能释放以及在下游型材、注塑、碳玻纤以及高端半导体电子材料领域的推广与应用，未来PEKK材料有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，新产品PEKK和LiFSI投产时间有所调整，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.21、3.48、4.36亿元，同比增速分别为39.6%、57.7%、25.4%，2024-2025年前值业绩分别为2.72、5.03亿，本次较前值分别下调18.75%、30.82%，对应PE分别为30、19、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

     凯盛新材(301069) 投资要点： 公司制定“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

     凯盛新材(301069) 事件: 2023年10月28日，凯盛新材发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入7.28亿元，同比减少4.32%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比减少29.23%；加权平均净资产收益率为9.18%，同比下降5.22个百分点。销售毛利率34.81%，同比减少3.78个百分点；销售净利率18.32%，同比减少6.50个百分点。 其中，2023年Q3实现营收2.36亿元，同比-0.55%，环比-3.28%；实现归母净利润0.31亿元，同比-46.87%，环比-40.38%；ROE为2.07%，同比减少2.23个百分点，环比减少1.51个百分点。销售毛利率29.69%，同比减少9.76个百分点，环比减少6.41个百分点；销售净利率12.90%，同比减少11.33个百分点，环比减少8.54个百分点。 投资要点: 氯化亚砜价格持续低迷，毛利率下滑导致Q3业绩承压 Q3单季度来看，实现营收2.36亿元，环比-3.28%；实现归母净利润0.31亿元，环比减少0.21亿元。其中，公司Q3毛利环比减少0.18亿元，是公司Q3业绩环比下滑的核心原因；Q3销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别+0/+0/+0.02/+0亿元，公司期间费用基本保持稳定。在公司营收环比变化不大的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司Q3毛利率为29.69%，环比减少6.41个百分点，预计一方面由于氯化亚砜价格持续下跌，价差收窄，根据百川盈孚，氯化亚砜市场均价2023年Q2和Q3分别为1579元/吨和1256元/吨，环比下降明显；另一方面芳纶聚合单体原材料间/对苯二甲酸价格持续位于较高水平，压缩盈利空间。根据百川盈孚，氯化亚砜价格及价差近期呈现上涨态势，随着公司产品价格回暖及下游需求逐步恢复，公司盈利有望修复。 芳纶聚合单体新产能逐步落地，夯实公司增长基本盘 根据公司2022年年报，公司芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年，此外潍坊凯盛生产基地将新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。根据环评报告，公司3200吨/年芳纶聚合单体建设期12个月，有望今年建成投产释放增量；根据公司2023年半年报，公司20000吨/年芳纶聚合单体项目已开工建设，项目整体建设周期为18个月，预计将于2024年建成投产。芳纶聚合单体是公司的拳头产品，新增产能逐步落地有望推动公司业绩水平迈上新台阶。 PEKK有望突破，LiFSI项目逐步开展，新产品打开未来成长空间 根据公司2023年5月17日发布的调研活动信息，公司1000吨/年PEKK项目正在进行分序列产品的试生产调试，按照既定计划，针对试生产过程中存在的问题，公司研发人员和车间生产人员正在对相关设备和生产工艺进行调整，同时在此过程中会同步叠加降本工作，预计完成后可以将PEKK生产成本降低30%~40%左右。在市场开拓层面，公司PEKK产品一直在向多个领域内的客户小批量送样验证，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多个领域内获得客户认可。截至2023H1，1000吨/年PEKK项目安全验收手续已经完成，公司正在履行该项目的环保验收手续，预计于2023年底左右完成环保验收并正式投产。高端新材料PEKK逐步突破并放量，有望完善公司产业链，提升公司业绩水平及综合竞争力。 公司可转债项目10000吨/年锂电池用新型锂盐项目已于2023年6月29日获得深圳证券交易所审议通过。公司研发并中试的LiFSI产品已向龙岩思康、杉杉股份和重山光电等下游潜在客户送样，送样产品质量取得了客户好评。目前项目处于建设期，建设期为24个月。LiFSI有望进一步打开公司未来的成长空间。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新产品市场开拓进度、下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.81、3.03、4.60亿元，对应PE为47、28、18倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局，芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放，PEKK和LiFSI有望打开增量空间等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

     凯盛新材(301069) 投资要点 事件：8 月 25 日公司发布 2023 年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.92、1.03、1.01 亿，分别同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中 Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.44、0.52、0.50 亿，同比分别-8.15%、-16.13%、-12.46%，环比分别-1.64%、+3.41%、+0.20%。 氯化亚砜景气低迷，致使业绩短期承压。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）/羟基氯化物（包括氯醚等）三大主营板块分别实现营收3.3、1.0、0.6亿元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产，带动芳纶单体需求增长。无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响，化工行业景气低迷，氯化亚砜价格下行并延续低位所致。羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和净利率分别为37.3%和20.9%，同比分别-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和净利率分别为36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，环比-2.3pct和+1.0pct。公司持续加大研发费用投入，研发创新方面，公司上半年累计研发费用支出0.3亿元，同比+41.2%。 氯化亚砜景气或已见底，新需求LIFSI远期空间大。2023年H1，由于下游需求较弱，氯化亚砜价格持续下行。根据百川数据，氯化亚砜价格从年初的1725元/吨持续下跌，截至9月24日，氯化亚砜价格跌至1420元/吨，跌幅为-17.7%，处于三年中低位，行业盈利水平处于盈亏线上下浮动。根据我们测算，预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖，叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产，氯化亚砜供需格局或将趋紧。公司作为全球氯化亚砜龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局。同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合地理优势，毛利率维持较高水平。预计未来随着氯化亚砜供需格局改善，氯化亚砜板块盈利能力将逐步恢复。 产业链持续延伸，积极布局新材料。公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸，目前芳纶单体产能持续扩建，同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳纶单体在建产能2万吨。新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异，未来可能对6F进行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技术，2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI，建设期为24个月，2023年7月注册稿已挂网。PEKK为金字塔顶端高精尖塑料，公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业，首期1000吨/年PEKK产线已经处于分序列试生产调试阶段，二期1000吨/年根据市场需求情况择机建设。预计随着新建项目的持续投产，将对公司业绩贡献较大增量。 投资建议：公司作为氯化亚砜行业龙头，产业链一体化成本优势显著，同时公司积极布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料领域。由于氯化亚砜景气低迷价格下行，将公司23-25年归母净利预测调整至2.5/3.8/5.4亿元（原值23-24年预测值为4.9/6.4亿元），对应当前股价PE为36.9/24.2/16.8倍，虽上半年景气低迷业绩承压，但未来随着新型锂盐LIFSI和新材料PEKK投产，业绩有望迎来较大改善，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；新建产能下游消化不及预期风险；技术变化风险；信息更新不及时等风险

     凯盛新材(301069) 事件: 2023年8月26日，凯盛新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入4.92亿元，同比减少6.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比减少21.51%；加权平均净资产收益率为7.07%，同比下降2.99个百分点。销售毛利率37.26%，同比减少0.94个百分点；销售净利率20.92%，同比减少4.16个百分点。 其中，2023年Q2实现营收2.44亿元，同比-8.15%，环比-1.65%；实现归母净利润0.52亿元，同比-16.13%，环比+3.41%；ROE为3.58%，同比减少1.13个百分点，环比增加0.07个百分点。销售毛利率36.10%，同比减少0.20个百分点，环比减少2.30个百分点；销售净利率21.44%，同比减少2.08个百分点，环比增加1.04个百分点。 投资要点: 下游需求疲软，公司上半年业绩阶段性承压 2023H1，公司实现营业收入4.92亿元，同比减少6.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比减少21.51%。2023年上半年，受宏观经济周期影响，化工行业整体表现低迷，下游需求偏弱，部分化工产品价格下行并维持在低位，行业竞争加剧，在一定程度上给产能消化及产品毛利带来很大挑战。 此外，2023H1公司各项费用增加，也对公司利润造成一定影响。公司2023H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长11.72%、30.31%、19.43%，其中销售费用变动预计主要由于公司氯乙酰氯、芳纶聚合单体等产品销售增加，管理费用变动主要由于上半年公司职工薪酬、折旧及摊销增加，财务费用变动预计主要由于公司利息收入减少。由于研发项目增加，公司2023H1研发投入同比增长41.19%。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-0.95亿元，同比减少454.76%，主要系上半年回款中现金占比减少，以及货款中回收的应收票据支付工程款到期托收减少所致。 Q2单季度来看，公司实现营业收入2.44亿元，环比减少0.04亿元；实现归母净利润0.52亿元，环比增加0.01亿元，公司业绩环比整体变化不大。其中，2023Q2实现毛利0.88亿元，环比减少0.07亿元，预计主要由于氯化亚砜价格下跌所致；销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别+0.01/+0.01/-0.02/-0.02亿元，公司期间费用基本保持稳定；投资净收益/公允价值变动净收益环比分别+0.02/-0.01亿元。预计下半年随着公司新增3200吨/年芳纶聚合单体项目投产，上半年试生产的5万吨/年氯乙酰氯贡献逐步增多，下游农化市场回暖，公司业绩有望稳中有升。 各业务有喜有忧，氯化亚砜低迷拖累业绩，芳纶聚合单体依然稳健分产品来看，公司主要产品包括无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）和聚醚酮酮等。2023年上半年，公司无机化学品、羧基氯化物、羟基氯化物分别实现营收1.01亿元、3.26亿元、0.58亿元，同比-52.85%、+22.64%、75.22%，毛利率分别为36.65%、40.42%、24.41%，同比-7.88pct、+5.06pct、+5.77pct。 以氯化亚砜为核心的无机化学品营收和毛利率同比大幅降低，导致公司2023H1及Q2单季度业绩下滑。根据百川盈孚，氯化亚砜市场均价Q1为1724元/吨，Q2为1579元/吨，Q3截至2023年8月25日为1205元/吨，而2022年Q1和Q2市场均价分别为3534元/吨和3274元/吨，氯化亚砜价格持续大幅下滑造成公司业绩承压。与无机化学品业务相对应的，公司羧基氯化物和羟基氯化物相关产品均实现营收和毛利率同比增长，其中公司核心产品芳纶聚合单体依然延续了出色的盈利水平，保障公司基本盘稳健。 芳纶聚合单体新产能逐步落地，PEKK突破在即，推动公司成长根据公司2022年年报，公司芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年，此外潍坊凯盛生产基地将新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。根据环评报告，公司3200吨/年芳纶聚合单体建设期12个月，有望今年建成投产释放增量；根据2023年半年报，公司20000吨/年芳纶聚合单体项目已开工建设，截至6月底工程进度为9.36%，项目整体建设周期为18个月，预计将于2024年建成投产。 公司1000吨/年PEKK项目目前正在进行分序列产品的试生产调试，按照既定计划，针对试生产过程中存在的问题，公司研发人员和车间生产人员正在对相关设备和生产工艺进行调整，同时在此过程中会同步叠加降本工作，预计完成后可以将PEKK生产成本降低30%~40%左右。在市场开拓层面，公司PEKK产品一直在向多个领域内的客户小批量送样验证，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多个领域内获得客户认可。截至2023H1，1000吨/年PEKK项目安全验收手续已经完成，公司正在履行该项目的环保验收手续，预计于2023年底左右完成环保验收并正式投产。 公司可转债项目10000吨/年锂电池用新型锂盐项目已于2023年6月29日获得深圳证券交易所审议通过。公司5月中旬于调研活动信息中表示，10000吨/年LiFSI项目正按计划推进，预计在今年二季度季末或三季度初开启大规模工程施工，将在既定的建设周期内建成投产。LiFSI有望打开公司未来的成长空间。 盈利预测和投资评级综合考虑公司上半年经营情况，产品价格，新建项目及新产品市场开拓进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.57、3.90、5.51亿元，对应PE为34、23、16倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局，芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放，PEKK有望打开增量市场等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

     凯盛新材(301069) 事件描述 8月25日晚间，公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.92亿元，同比降低6.02%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低21.51%。基本每股收益0.25元/股，同比降低21.52%。 无机化学品上半年业绩承压，羧基/羟基氯化物业绩增长显著 总体来看，公司2023H1实现营业收4.92亿元，同比降低6.02%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低21.51%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比降低19.26%；基本每股收益0.25元/股，同比降低21.52%。分业务来看，无机化学品方面，2023H1公司实现营业收入1.01亿元，同比降低52.85%；毛利率为36.65%，同比降低7.88pcts，主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面，2023H1公司实现营业收入3.26亿元，同比增长22.64%；毛利率为40.42%，同比增长5.06pcts，主要受益于公司高毛利的芳纶单体产能利用率快速提升。羟基氯化物方面，2023H1公司实现营业收入0.58/亿元，同比增长75.22%；毛利率为24.41%，同比增长5.77pcts，主要受益于氯醚产能利用率的提升。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，考虑到其战略意义，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现PEKK连续化及规模化生产，并取得PEKK相关发明专利35项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内PEKK生产技术的空白。公司自主技术支持的1000吨/年PEKK将于2023年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK量产的企业，开启PEKK国产替代新时代。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，新产品PEKK和LiFSI投产时间有所调整，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入12.93、23.57、33.40亿元（前值分别为14.50、26.06、36.53亿元），实现归母净利润2.72、5.03、6.69亿元（前值分别为3.46、6.11、8.45亿元），对应PE分别为32、17、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期。

     凯盛新材(301069) 核心观点 事件：2023年8月25日，公司发布了2023年半年报，实现营收4.92亿元，同比-6.02%；归母净利润1.03亿元，同比-21.51%；扣非净利润1.01亿元，同比-19.26%。其中Q2单季度实现营收2.44亿元，同比-8.15%，环比-1.64%；归母净利润0.52亿元，同比-16.13%，环比+3.41%；扣非净利润0.50亿元，同比-12.46%，环比+0.20%。 氯化亚砜降价短期承压，氯化物表现较好。无机化学品（营收同比-52.85%，毛利率同比-7.88%）：主要包括氯化亚砜和硫酰氯。其中氯化亚砜是公司主要产品，根据百川盈孚统计数据，2023Q2均价约1583元/吨，同比-51.96%、环比-8.21%，主要是下游需求乏力、叠加原料价格成本支撑较弱，导致其价格低位徘徊，短期承压。羧基氯化物（营收同比+22.64%、毛利率同比5.06%）：主要包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等。其中芳纶聚合单体是公司重点产品，其下游产品芳纶景气度较高，可用于安全防护、汽车制造、电子信息等领域，通过技改项目促进其盈利能力提升。羟基氯化物（营收同比+75.22%、毛利率同比+5.77%）：主要包括氯醚等。随着羟基氯化物的不断放量，其营收和毛利率逐步增长。 以氯化亚砜为平台，PEKK、LiFSI打造未来成长空间。公司打造的“一链两翼”布局逐步完善，其中新材料产品矩阵持续丰富。PEKK：公司是目前国内第一家能规模化生产PEKK的企业，其2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目首期的安全验收手续已经完成，目前处于试生产阶段，产品放量在即，国产替代空间广阔。LiFSI：2022年公司公告向不特定对象发行可转换公司债券，拟募资不超过6.5亿元用于建设1万吨/年锂电池用新型锂盐（LiFSI）项目。根据公司公告，该项目建设期为2年，预计将于2025年逐步投产，后续增量显著。PEKK和LiFSI均属于以氯化亚砜为原料生产的新型材料，打造公司未来成长空间。 投资建议：公司拥有多项新材料产品，包括国产替代的PEKK；同时扩建龙头产品氯化亚砜和芳纶聚合单体，未来增量显著；另外公司定增锂盐项目打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入12.21/16.86/24.17亿元，归母净利润2.98/4.38/6.26亿元，对应PE分别为29.45/20.07/14.05倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；含氯化学品等新产品扩产不及预期；下游需求不及预期