中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收51.53亿元，同环比分别-21.7%/-6.6%；归母净利润2.65亿元，同环比分别-44.8%/+48.5%，扣非后归母净利润2.62亿元，同/环比分别-45.2%/+75.4%。24Q1业绩表现基本符合我们预期。 北美半挂车市场供需回归常态，拖累Q1业绩；24Q1公司实现销量2.95万台，同环比分别为-19.0%/+29.6%，Q1以营收折算单车均价17.48万元，同环比分别-3.4%/-28.0%，下滑主要系北美市场半挂车价格回落所致；Q1单车净利润0.90万元，同环比分别-31.8%/+14.6%。24Q1公司实现毛利率15.26%，同环比分别-3.2/-4.3pct，Q1销量及利润同比下滑，主要系北美半挂车市场供需回归常态，价格自23Q3起逐步由高位回落至中枢水平，同时公司国内产品销量同环比表现良好，全球范围内产品结构变化导致毛利率下滑。费用率维度，公司24Q1销售/管理/研发费用率分别为+2.96%/+4.62%/+0.99%，同比分别+0.7/+0.2/-0.4pct，环比分别+0.3/-3.4/-1.4pct，同比基本保持稳定，管理/研发费用环比明显降低主要系公司在23Q4产生一次性大额费用和考核奖金计提，基数较高所致。各业务集团方面，星链灯塔先锋集团大力开拓“一带一路”市场，加强海外订单交付，24Q1星链灯塔先锋集团持续进行市场开拓，销量同比提升18.9%，收入同比+12.3%；强冠业务集团持续引领全球罐车市场发展，收入同比+14.2%；北美业务持续提升大客户用户体验，经营韧性不断增强；欧洲业务积极优化制造流程与供应链管理，毛利率同比提升；渣土车及重型载货车业务深化新能源产品研发，盈利能力逐步恢复。 展望未来：随宏观经济稳定复苏向上，国内物流货运市场有望持续复苏，公司国内半挂车业务随需求回暖而稳步增长；北美半挂车市场筑底企稳，24Q2起有望稳步向上改善；同时，国内专用车上装业务以及其他海外市场半挂车业务也稳定在向上发展。中长期来看，公司作为全球半挂车市场龙头，借助产品线广覆盖+星链计划赋能的供应链生产整合以及渠道销售的优势有望持续提升自身全球市场份额；并同时推动新能源半挂车产品的市场普及，推动商用车新能源转型。 盈利预测与投资评级：考虑公司全球半挂车龙头地位稳固，全球稳定发展，我们维持公司2024~2026年盈利预测，营收分别为273/323/364亿元，归母净利润分别为14.2/16.8/19.7亿元，对应EPS分别0.7/0.8/1.0元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

     中集车辆(301039) 【投资要点】 23年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。2023年全年公司实现营收250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润15.53亿元，同比+69.68%。从销量看，公司2023年实现全球销量13.9万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到1.7万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。 积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。公司全年毛利率18.96%，同比+5.68pct，净利率9.76%，同比+5.05。其中Q4毛利率19.52%，同比/环比+1.90/+3.53pct，净利率3.21%，同比/环比-3.00/-4.01pct。Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。 全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司2024-2025年盈利预测，并增加了2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为289.49/332.89/388.95(原405.78/483.05)亿元；归母净利润16.42/19.22/23.46(原25.74/28.84)亿元；EPS分别为0.81/0.95/1.16(原1.27/1.42)元，对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润15.53亿元，同比+69.68%；2023Q4实现营收55.18亿元，同比-11.2%，归母净利润1.78亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润1.50亿元，同比-41.4%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。 全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。23Q4公司实现毛利率19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系Q4公司单车均价明显提升，经营业务结构改善，Q4公司实现销量2.27万台，折算单车均价24.27万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司23Q4销管研费用率分别为2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在Q4继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因23年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损1亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力，持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家23年业务开拓顺利，步伐较快；2023年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献；2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利；3）EVRT新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级：考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司2024~2025年归母净利润预期，由14.8/18.6亿元下调至14.2/16.8亿元，2026年归母净利润预期为19.7亿元，2024~2026年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应EPS分别0.7/0.8/1.0元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

     中集车辆(301039) 公告要点：中集车辆发布2023年业绩预告，2023年全年实现归母净利润23.98-24.78亿元，同比增长115%-122%，扣非后归母净利润15.33-16.13亿元，同比增长67%-76%；2023年基本每股收益为1.19元/股至1.23元/股。2023Q4折算归母净利润1.21-2.01亿元，中值同环比分别-65%/-58%，扣非后归母净利润1.29-2.09亿元，中值同环比分别-34%/-54%，2023Q4业绩表现略低于我们预期。 北美市场竞争对手半挂车供需紧张缓解，叠加公司内部推行星链计划开支增加，23Q4业绩表现低于我们预期。从Q4单季度来看，中集车辆归母净利润区间约1.21亿-2.01亿元（中值为1.61亿元，同比下降64.80%）；扣非归母净利润区间约1.29亿-2.09亿元（中值为1.69亿元，同比下滑33.87%，与Q3环比下降54.18%），主要原因为：1）北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价与利润贡献回归正常水平；2）本公司正在推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在四季度继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用；3）Q4子公司资产清理及减值计提产生影响，同时因今年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响；4）中国国内市场需求正在缓慢复苏，半挂车和专用车市场正在稳步改善。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献；2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利；3）EVRT新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级：考虑北美半挂车市场后续供应链短缺影响基本消除，我们下调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的26.72/23.63/32.72下调至24.49/14.75/18.64亿元，分别同比+119%/-40%/+26%，对应EPS分别为1.21/0.73/0.92元，对应PE估值分别为7/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中集车辆(301039) 【投资要点】 海内外市场保持增长，公司盈利有望延续稳定发展态势。公司2023年前三季度实现营收195.68亿元，同比+12.42%；归母净利润22.77亿元，同比+244.64%；扣非净利润14.04亿元，同比+112.59%。其中Q3实现营收60.99亿元，同比略有下滑；归母净利润3.81亿元，同比+29.07%；扣非净利润3.68亿元，同比+18.15%。公司在收入下滑的情况下利润实现正增长，主要原因系：（1）海外市场盈利同比显著增长，公司积极把握北美半挂车市场增长契机，同时在欧洲与新兴市场业务实现强劲增长。(2)国内半挂车业务保持稳定发展态势，并在细分市场获得市场份额的提升。据中汽协数据，2023年1-9月我国牵引车市场销量38.69万辆，同比+63.00%。随着国内外市场需求进一步复苏，公司盈利有望延续增长态势。 持续改善经营质量，盈利能力同比提升。公司Q3毛利率为17.62%，同比/环比+3.25/-2.55pct；净利率6.21%，同比+1.47pct。盈利能力同比提升主要系（1）灯塔先锋业务国内与新兴市场半挂车毛利率同比提升；（2）北美业务延续增长态势，收入与毛利率均同比提升。未来，随着公司继续改善经营质量，将亏损资产与业务扭亏为盈，推进组织优化，公司盈利能力有望保持稳定。 加速推动新能源进程，股权激励促进公司长期向好发展。“第三次创业”以来，公司加速推动新能源半挂车的商用化进程，有望占据新能源专用车市场上发展先机。同时，上半年，公司启动“星链计划”对国内半挂车商业模式进行变革，整合了国内7家半挂车工厂。星链计划的实施也提升了国内半挂车业务的毛利率，随着未来星链LTP产线投资落地，国内半挂车业务有望持续改善。此外，公司拟向6位核心管理层和19位高级管理人员开展员工持股计划，进一步激发核心人员的使命感和责任感，促进公司长期、持续、健康发展。 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.27/1.42元，对应PE为9/8/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司披露2023年三季报，年初至今累计实现营收195.68亿元，同比+12.42%，归母净利润22.77亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润14.04亿元，同比+112.59%。2023Q3单季度实现营收60.99亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润3.68亿元，同环比+18.1%/-33.8%。Q3归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。 国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。Q3公司累计实现各类车辆销售42869台套，环比+15.8%，实现2022年以来单季度最高，以总营收折算单车售价14.23万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。Q3毛利率实现17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。Q3公司销管研费用率分别为2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升；财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度，Q3实现0.89万元，扣非后单车净利润0.86万元，分别环比-76.8%/-42.9%。 展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展；2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型，LTP产线落地，全面提升市占率、销量与利润；3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程；4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润为26.7/23.6/32.7亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为8/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司披露2023年三季报，年初至今累计实现营收195.68亿元，同比+12.42%，归母净利润22.77亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润14.04亿元，同比+112.59%。2023Q3单季度实现营收60.99亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润3.68亿元，同环比+18.1%/-33.8%。Q3归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。 国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。Q3公司累计实现各类车辆销售42869台套，环比+15.8%，实现2022年以来单季度最高，以总营收折算单车售价14.23万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。Q3毛利率实现17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。Q3公司销管研费用率分别为2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升；财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度，Q3实现0.89万元，扣非后单车净利润0.86万元，分别环比-76.8%/-42.9%。 展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展；2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型，LTP产线落地，全面提升市占率、销量与利润；3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程；4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润为26.7/23.6/32.7亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为8/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中集车辆(301039)投资要点 公告要点：中集车辆前三季度归母净利润预计达21.66亿元至23.94亿元，同比提升228%-262%，前三季度扣非归母净利润为12.96亿元至15.24亿元，同比提升96%-131%，创同期新高。Q3单季度来看，中集车辆归母净利润区间约2.69亿-4.97亿元（中值为3.83亿元，同比提升30%）；扣非归母净利润区间约2.61亿-4.89亿元（中值为3.75亿元，同比提升20.18%，较Q2环比下降32.70%）。 继续夯实主业，发挥跨洋经营优势，分地区来看：1）北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价与利润贡献回归正常水平；2）国内半挂车市场缓慢复苏，星链计划于第三季度落地，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在单季度产生了一次性费用；同时深圳专用车股权转让税费缴纳于Q3计提。3）中国房地产和基建市场缓慢复苏，中国专用车市场业务尚未复苏。 展望未来来看：1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展；2）国内半挂车构建发展新格局，全面提升市占率、销量与利润贡献；3）欧洲市场降本增效，稳健发展，提升在区域市场占有率以及整合能力；4）新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润分别26.71/23.63/32.73亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为9/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中集车辆(301039) 【投资要点】 业绩持续高增，新兴市场有望打开增长空间。2023上半年，公司实现营收134.69亿元，同比+20.31%；实现归母净利润18.97亿元，同比+418.52%;扣非净利润10.35亿元，同比+197.05%。Q2公司实现营收68.9亿元，同比/环比+13.56%/+4.58%，归母净利润14.2亿元，同比/环比+487.26%/+195.53%，扣非净利润5.57亿元，同比/环比+127.34%/16.24%。公司业绩高增，主要受海外市场需求提升、国内宏观经济恢复双重因素叠加影响。未来，随着国内经济复苏、物流需求回升，商用车市场有望进一步恢复；海外业务中，随着美国宏观经济下行压力增加，公司北美业务盈利能力短期承压，但随着国家“一带一路”政策持续推进，公司出海战略全面开拓，有望在新兴市场打开新的增长空间。 盈利能力不断提升，有望支撑公司夺取更大市场份额。2023上半年，公司在全球销售各类车辆7.3万辆/台套，销量保持稳定。同时，受益于原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应等因素，公司盈利能力不断提升，上半年毛利率与净利率分别达到19.3%、14.1%，同比+8.2pct、+10.7pct。另外，公司各产品线市占率稳步提升：国内半挂车市场市占率保持第一；城市渣土车市占率提升至12.33%；混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至42.09%，保持第一，创历史新高。短期来看，进一步抢占市场过程中公司盈利能力可能承压，而较高的利润率水平将为公司带来更大价格弹性。中长期看，随着公司市占率逐渐提升，各产品线进一步放量，以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟，公司有望持续巩固龙头地位。 深入布局新能源，行业突破公司有望占据发展先机。公司在环保节能、轻量化、降本增效等方面不断投入研发，持续提升产品竞争力。截至23年上半年，公司全球研发人员超600名，注册专利超1400项，研发技术优势明显。同时，公司已开发出新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车、新能源电动半挂车等多款创新产品，积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创新商业模式。其中，公司新能源渣土车上半年市场占有率达32.50%。未来，随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地，公司有望在行业突破下占据发展先机。 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43元，对应PE为10/10/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险

     中集车辆(301039) 投资要点 半年报业绩亮眼。8月24日公司发布2023年半年报，2023H共实现营收134.70亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润18.97亿元，扣非后归母净利10.35亿元，同比分别增长418.52%与197.05%。Q2实现营收68.86亿元，同比/环比分别增13.56%/4.58%；归母净利润14.17亿元，同比/环比分别增487.26%/195.53%；扣非后归母净利5.57亿元，同比/环比分别增127.34%/16.24%。公司2023H毛利率与净利率分别达到19.3%/14.1%。 半挂车海外需求旺盛，灯塔先锋业务/北美业务/欧洲业务营收分别同比-1.86%/+34.67%/+28.12%，毛利率分别+3.23pct/+14pct/+1.81pct。半挂车总收入+25.4%，毛利率+10.9pct。公司维持国内第一的半挂车市占率，同时海外市场营收大幅增长，北美与欧洲营收占半挂车业务收入约3/4。北美半挂车市场高需求延续，2023H美国半挂车产量同比+10.9%，公司北美冷藏半挂车与厢式半挂车收入分别+25.58%/+46.03%，毛利率受益产品涨价、运费下降与美元升值而显著提升。欧洲半挂车市场维持高位，英国SDC与比利时LAG均实现业绩提升。 国内专用车与厢式车业务有所承压，市场需求有望逐步向好。2023H公司专用车上装与整车业务收入13.47亿元，同比下降9.61%，毛利率降低0.67pct；轻型厢式车营收1.93亿元，同比增107.91%，但毛利率受产能与产品结构影响下滑1.15pct。上半年基建固定资产投资完成额累计同比+10.15%，社会物流总额同比+0.63%，对运输车辆的需求得到提振，2023上半年重卡/轻卡销量分别同比+28.5%/+9.7%，市场处于复苏上行趋势中。随着国六6b阶段的全面施行和冷链物流建设的持续推进，重卡更新需求与厢式车需求有望继续释放。 灯塔制造网络+新能源转型，维持长期竞争力。公司继续推进灯塔制造网络建设，发挥全球的生产制造能力，强化公司的供应链管理与生产效能优势。公司已推出新能源渣土车、混凝土搅拌车与冷藏车等多款产品，国内新能源城市渣土车市占率达32.5%，并在北美成功交付新能源冷藏半挂车。EV-RT平台的研发也在持续推进，有望成为半挂车领域的引领性产品。 投资建议：维持公司“增持”评级。国内市场的物流与基建增长有望带动车辆销售的进一步复苏，海外北美与欧洲市场仍维持需求高位。随着未来汽车电动化、智能化趋势的推进，公司在新能源车辆领域的投入有望进一步加强公司的市场竞争力。预测公司2023~2025年营业收入分别为276.62/303.89/332.34亿元，归母净利润25.96/23.37/26.82亿元，EPS分别为1.29/1.16/1.33元。 风险提示：物流复苏不及预期；原材料成本波动；海外市场波动。

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司披露2023年半年报，2023Q2实现营收68.86亿元，同环比分别+13.56%/+4.58%；归母净利润14.17亿元，同环比分别+487.26%/+195.53%；扣非后归母净利润5.57亿元，同环比分别+127.34%/+16.24%，Q2净利润处于业绩预告中值水平，符合我们预期。 1）营收维度，北美业务/灯塔先锋业务/欧洲业务的半年度收入分别为62.3/22.8/16.3亿元，同比分别+34.59%/-2.02%/+28.15%，北美业务发展持续超预期向上。2023H1北美半挂车产量20.4万辆，同比10.9%，北美半挂车高需求延续。欧洲业务凭借稳定的全球供应链体系，实现稳健增长。2023年H1本公司在全球销售各类车辆73,404辆/台套，销量同比保持稳定。公司全球半挂车业务收入达人民币102.68亿元，同比+25%；毛利率同比+11pct；专用车上装业务小幅下滑。2）毛利率维度，Q2实现毛利率20.17%，同环比分别+8.24/+1.7pct，同环比均提升主要系原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。灯塔先锋业务稳固国内市场基盘同时开拓海外新兴市场，毛利率同比+3.23pct；北美业务毛利率表现靓丽主要系承接去年产品涨价及海运费下降的惯性趋势，叠加美元在2023年上半年走强带来的汇兑收益所致；同时，公司持续优化欧洲业务管理体系和制造流程，完善灯塔制造网络，提升效率，欧洲业务毛利率同比+1.81pct。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别3.08%/5.0%/1.13%，同比分别-2.29/-4.40/-1.39pct，环比分别+0.78/+0.61/-0.26pct。4）净利率维度：公司Q2扣非归母净利率为8.08%，同环比分别+4.05/+0.81pct。 全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。半挂主业量价齐升，国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。中长期维度，公司乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润分别26.71/23.63/32.73亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为10/12/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中集车辆(301039) 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润18.15-20.06亿元，同比增长396-448%；预计实现扣非归母净利润9.29-11.20亿元，同比增加166-221%。 【评论】 国内海外需求齐开花，公司业绩同比高增。根据预告计算，23Q2预计实现归母净利润13.36-15.27亿元，同比454.4%-533.6%；预计实现扣非归母净利润4.50-6.41亿元，同比增长83.7%-161.5%。公司业绩实现高增，主要系以下原因：1）受益于国内重卡行业需求复苏及海外市场持续恢复，公司在保持国内业务稳中有升的同时，紧抓海外市场机会，增长势能有望延续；2）公司及公司的全资子公司CIMCVEHICLEINVESTMENTHOLDINGSCOMPANYLIMITED向控股股东中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司转让所持深圳中集专用车有限公司合计100%股权产生股权处置收益，扣除所得税影响后，预计该项产生非经常性收益约为8.77亿元。 国内重卡回暖积极信号持续释放，有望支撑公司国内业务稳健增长。根据中汽协数据显示，23H1我国重卡累计销量实现48.85万辆，同比+28.5%；6月单月完成销量8.65万辆，同比+56.87%。公司在巩固国内份额优势的同时积极寻求突破，携手解放青汽、玉柴集团加速推进牵引头罐一体化产品开发与推广。行业复苏动能逐步显现叠加公司价值链布局持续深化，内外因素共振有望支撑国内市场业绩弹性。 北美市场需求升温延续+新兴市场潜力逐步兑现，有望引领长期业绩成长。据美国联邦储备经济数据（FRED）显示，受益于芯片CHIPS法案(IIJA)和通胀削减法案(IRA)对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持，23年5月美国制造业建设支出经季度调整后达1,943亿美元，同比+76.3%。后续随美国制造业迎来投资浪潮，宏观经济“软着陆”信心增强，公司北美业务有望维持高景气。此外公司依托多年来积累的海外市场运营经验，积极抢抓东南亚、非洲以及中东地区等新兴市场机会，推进LoM制造工厂的建设，有望贡献未来业绩增量。 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到公司产品市占率的不断提升，以及通过高端制造的规模效应带来盈利能力提升，我们上调了盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05（原267.65/340.25/420.78）亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84（原13.08/16.94/22.62）亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43（原0.65/0.84/1.12）元，对应PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点： 公司披露 2023 半年报业绩预告， 2023H1 实现归母净利润18.15~20.06 亿元，同比增长 396%~448%；扣非后归母净利润 9.29~11.20亿元，同比增长 166%~221%； 2023Q2 实现归母净利润 13.35~15.26 亿元，业绩中值同环比分别+493%/+198%，扣非后归母净利润 4.50~6.41亿元，中值同环比分别+123%/+14%， Q2 业绩表现超我们预期。 Q2 业绩表现超预期，北美市场半挂业务依然靓丽，新兴市场/国内市场进展顺利。 Q2 归母净利润同环比大幅增长，主要系本公司控股股东中集集团拟整合其在深圳地区相关产业资源以及提高资源效益，本公司向中集集团转让所持深圳中集专用车有限公司合计 100%股权产生股权处置收益，扣除所得税影响后，产生非经约 8.77 亿元。 Q2 经营性利润表现同样超我们预期，主要系北美市场通胀持续以及供应链短缺依然存在， 公司当地半挂车业务量价保持良好发展趋势；另外， Q2 国内重卡批发销量 24.7 万辆，同环比分别+69.5%/+0.8%，环比逆势增长，大超市场预期，其中半挂车销量 13.1 万辆，占比 53.2%，环比+2.5pct，物流车终端需求依然旺盛，中集国内市场下游需求依然良好；最后，随 Q2 重卡出口持续爆发，实现 7.35 万辆，同环比分别+13%/+100%，中集配套海外市场半挂车以及专用车上装销量持续提升，新兴市场拓展顺利，份额持续提升。展望 2023H2，公司北美/国内/欧洲及其他海外市场预计保持当前发展趋势，整体经营持续向好，稳居全球半挂龙头。 全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。 半挂主业量价齐升，国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。中长期维度，公司乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。 盈利预测与投资评级： 考虑公司 Q2 出售子公司股权收益以及北美业务表现持续靓丽，我们上调公司 2023~2025 年盈利预测， 归母净利润由16.98/22.92/31.18 亿元上调为 26.71/23.63/32.73 亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应 EPS 分别为 1.32/1.17/1.62 元，对应 PE 估值分别为10/12/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等

     中集车辆(301039) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，23H1预计实现归母净利润18.15~20.06亿元，同比增长396~448%；预计实现扣非归母净利润9.29~11.20亿元，同比增加166~221%；Q2预计实现归母净利润13.36-15.27亿元，同比增长454.3%-533.6%，环比增加178.9%-218.8%。Q2预计实现扣非归母净利润4.50-6.41亿元，同比增长83.6%-161.5%，环比下滑6.1%到增长33.8%。 北美业务延续增长态势，转让深圳中集专用车产生股权处置收益：我们认为公司H1实现业绩高增长的原因为：1）受美国通胀持续和供应链短缺的影响，公司北美业务抓住市场机会，承接2022下半年的增长态势。同时积极把握其他市场的增长和发展机会，在其他海外市场获得了良好的业务增长；在中国市场保持了业务的稳定态势，并在细分市场获得市场份额的提升。2）公司控股股东中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司拟整合其在深圳地区相关产业资源以及提高资源效益，公司及公司的全资子公司CIMC VEHICLEINVESTMENT HOLDINGS COMPANY LIMITED向控股股东转让所持深圳中集专用车有限公司合计100%股权产生股权处置收益，扣除所得税影响后，预计该项产生非经常性收益约为8.77亿元。 加速推动半挂车生产组织的结构性改革，加快新能源领域创新与探索：公司将推进“灯塔制造网络2023”战略，通过加速建设强冠罐车“灯塔制造网络”、构建星链“半挂车灯塔制造网络”、以及构建太字节“TB灯塔制造网络”，利用新升级的产线与设备提高生产效率，降低产品生产成本提升产品盈利能力，以获得整体经营有质量的增长。公司顺应汽车行业电动化、智能化的大趋势，加快新能源领域创新与探索，聚焦新能源产品研发，提升产品在轻量化、智能化、适配性的领先优势；定义全新头挂一体产品，推进各技术模块的标准化、序列化；通过强强联合主机厂资源，加速提升新能源产品的市场渗透率。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润29.42/27.93/38.09亿元。对应PE分别为9.26/9.76/7.16倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

     中集车辆(301039) 筛选逻辑:行业维度-重卡复苏叠加新能源重卡渗透率提升，公司维度-半挂车市占率提升带量叠加新能源等高价值产品提价。 公司概况： 公司是全球半挂车领导者，六大业务或集团布局清晰。 公司业务包括车辆销售、半挂车及专用零部件销售两大核心业务，营收占比 80%以上；现已形成包括灯塔先锋、北美、欧洲、强冠、太字节-渣土车、太字节-城配厢体六大业务或集团，已建成 25 家灯塔工厂的跨国运营格局，中集集团绝对控股（ 56.78%），公司经营稳健， 22 年净利润大幅增长（归母净利润同比上涨 24.11%），业务结构调整下控费效果明显， 17-22 年四费占比从 11.0%降至 7.5%。 行业分析：因素驱动行业进入新一轮上行周期，公司高度受益。 重卡行业驱动因素包括替换性需求（正常置换、国标替换、超限治理等） +成长性需求（消费、固定资产投资、出口）， 23 年起相关因素均进入改善周期，公司高度受益。 核心竞争力：灯塔制造网络逐渐成形，产品、研发及供应链优势突出。 公司积极筹备构建“LTP+LOM”灯塔制造网络， 布局 LTP 生产中心与 LOM 制造工厂，实现优势资源互补、高效协同；同时公司构建专业化产品模块（自重轻、颜值高、性价比高、寿命长、维护易），供应链管理优势和研发优势明显。 投资逻辑：行业维度看重卡复苏，基盘业务提份额，公司维度中短期看量价提升，中长期看新能源渗透。（ 1）重卡行业多因素驱动， 23 年起将进入新一轮上行周期；根据拟合，半挂车销量走势与重卡销量基本同频；（ 2）半挂车基盘稳健，优结构、提份额：国内份额从 2019 年 7.1%上升到 2022 年 14.5%，单车价值持续提升，2022 年平板/栏板/仓栏车占比已降至 20%以内；（ 3）海外市场持续向好： 22 年公司北美市场、欧洲市场、其他市场的收入分别上涨 134.3%、 9.3%、 26.4%，后续有望维持高增。（ 4）新能源发展助力公司开启“第三次创业”，公司高度重视相关产品研发，有望占据新能源商用车市场的发展先机。 盈利预计及估值分析： 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 305.4/349.2/391.1亿元，同比分别 29.3%/14.3%/12.0%；实现归母净利润 22.6/18.5/20.8 亿元，同比+101.9%/-17.9%/+12.1%，其中， 23 年将有额外 7.1-7.8 亿元的转让收益，故23 年同比增速较高。 截止 2023 年 6 月 9 日收盘价，对应 PE 分别为11.5/14.0/12.5X， 考虑到公司半挂车业务市占率持续提升，六大业务或集团全面向上，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动或经济复苏不及预期、 行业周期性风险等