序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 郭荆璞 | 维持 | 买入 | 景气低迷致业绩承压,高毛利业务模式加速推广 | 2024-05-07 |
润丰股份(301035)
事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年公司实现营业收入115亿元,同比下滑21%;实现归母净利润7.7亿元,同比下滑45%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比下滑46%。
2024年一季度,公司实现营业收入27亿元,同比增长21%;实现归母净利润为1.5亿元,同比下降16%,环比增长212%。
景气低迷致盈利承压,Model C业务加速推进
2023年公司业绩出现显著下滑,主要是农药行业景气低迷,大多数作物保护品原药品种价格走低,根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年跌幅37.5%,很多产品价格跌至或跌破历史低位。
2023年公司加码推进Model C业务模式,对已有国家全面加速成长以及在更多新的国家的落地实施,ModelC占公司营收比重从2022年的26.71%上升到33.82%;ModelC业务的平均毛利率高出ModelA/B业务的平均毛利率约11.66pct;全年公司毛利率同比上升1.26pct。
2024Q1公司营收同比增长明显,但净利润同比仍略有下滑,主要是销售费用同比增加0.6亿以及面临汇率波动同比多损失0.4亿元,另外农药产品价格仍处于较低水平。2024Q1公司Model C营收比重继续上升至37.17%,2024Q1公司毛利率同比上升1.35pct至20.10%。
展望后市,目前巴西市场库存较正常年份偏低,结合目前海运费快速上涨,巴西市场有可能会在2024年8-10月当地销售旺季期间出现部分缺货状况。
积极布局欧美市场,强化农药登记证壁垒
为早日进入投入和市场壁垒较高的北美和欧盟市场,公司继续加大在北美、欧盟市场的高额登记投入(2024年仅该俩市场投入预算约为4000万美元),以及伴随登记获得进程的当地团队的构建和运行费用。目前北美和欧盟市场尚处在投入期,登记获得周期2-4年,公司预计2025年底会开始有批量登记获得,2026年开始有商业化后的回报,有望推动公司长期成长。
盈利预测、估值与评级
由于农药行业尚处于景气低点,我们预计公司2024-26年营收分别为136/159/183亿元,对应增速分别为18%/17%/15%,归母净利润分别为10/12/15亿元,对应增速分别为31%/21%/23%,EPS分别为3.63/4.40/5.43元,3年CAGR为25%。考虑到公司境外登记证业务快速发展,高毛利业务模式加速推进,我们给予公司2024年PE目标值20倍,对应目标价格为72.6元,维持“买入”评级。
风险提示:农药行业需求持续疲软,海外登记证政策壁垒松动,公司在建项目投产不及预期
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2 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:2024Q1业绩环比改善,持续拓展To-C模式 | 2024-04-29 |
润丰股份(301035)
事件:
2024年4月25日,润丰股份发布2023年年度报告:2023年实现营业收入114.8亿元,同比下降20.6%;实现归母净利润7.7亿元,同比下降45.4%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比下降46.2%;销售毛利率21.2%,同比增长0.9个pct,销售净利率7.4%,同比下降2.9个pct;经营活动现金流净额为-13.5亿元。
2023年Q4单季度,公司实现营业收入29.7亿元,同比+16.6%,环比-14.7%;实现归母净利润为0.5亿元,同比-53.9%,环比-83.3%;扣非后归母净利润0.5亿元,同比-56.3%,环比-84.5%;经营活动现金流净额为-11.0亿元。销售毛利率为17.1%,同比-0.1个pct,环比-8.2个pct。销售净利率为2.5%,同比-3.1个pct,环比-6.8个pct。
2024年Q1单季度,公司实现营业收入26.9亿元,同比+20.6%,环比-9.2%;实现归母净利润为1.5亿元,同比-16.4%,环比+208.8%;扣非后归母净利润1.5亿元,同比-17.2%,环比+229.8%;经营活动现金流净额为-3.0亿元。销售毛利率为20.1%,同比+1.3个pct,环比+3.0个pct。销售净利率为6.1%,同比-2.5个pct,环比+3.6个pct。
投资要点:
2023年业绩受农药周期及费用增加影响
2023年,公司实现归母净利润7.7亿元,同比下降45.4%,主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低,据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比下跌37.5。分板块来看,2023年除草剂实现营业收入84.2亿元,同比-31%,毛利率为18.5%,同比下降1.3个pct,销量24.8万吨,同比下滑2%,平均价格为2.4万元/吨,同比下降38%;杀虫剂实现营业收入15.4亿元,同比+54%,毛利率为32.9%,同比上升9.4个pct;杀菌剂实现营业收入13.7亿元,同比+72.5%,毛利率为22.2%,同比下降0.3个pct。期间费用方面,2023年公司销售费用率3.8%,同比上升1.7个pct,主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加;管理费用率为4.5%,同比上升1.9个pct,主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加;财务费用率为-0.3%,同比上升2.1个pct,主要由于2023年汇兑收益下降。
利润分配方面,据公司2023年年报,2023年公司拟每股派息1元(含税),合计派发现金分红2.79亿元,占2023年归母净利润的36.2%。
2024年Q1业绩环比改善,农药去库存接近尾声
2024年Q1公司实现归母净利润1.53亿元,同比减少0.3亿元,环比增加1.0亿元。同比来看,公司毛利润5.4亿元,同比增加1.2亿元;而销售费用同比增加0.6亿元,主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加;公允价值变动净收益同比减少0.9亿元,主要由于衍生金融资产公允价值变动;信用减值损失同比增加0.4亿元,主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看,公司毛利润环比增加0.4亿元,销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2亿元,投资净收益环比增加0.7亿元,资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1亿元,税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6亿元,公允价值变动净收益环比减少0.6亿元。
To-C模式占比提升,持续推进全球营销网络构建
2023年,公司加速推进全球营销网络构建,包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面,截至2023年12月31日,公司共拥有境内外登记证6000多项。2023年公司模式A+模式B的营业收入占比为66%,毛利率为17.2%;模式C营业收入占比为34%,同比提升7.1个pct,毛利率为28.9%,同比提升0.23个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖,以及公司过去两年新启动的ModelC子公司逐个走上健康快速发展进程,公司长期成长势头良好。
盈利预测和投资评级2024年预计大多数农药价格将底部盘整,叠加公司To-C模式开拓初期,期间费用有所增长,我们下调公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为138、165、195亿元,归母净利润分别为8.84、10.69、13.12亿元,对应PE分别为18、15、12倍,公司是领先的全球非专利农药自主登记企业,具有较强的登记证壁垒,叠加公司持续推进ModelC,看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升,因此维持“买入”评级。
风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
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3 | 华安证券 | 王强峰,刘旭升 | 维持 | 买入 | 公司业绩同比承压下滑,静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果 | 2024-04-28 |
润丰股份(301035)
主要观点:
事件描述
4月25日晚间,公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业总收入114.85亿元,同比-20.58%;实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44%;实现扣非归母净利润7.62亿元,同比-46.23%。其中,2023年Q4公司实现营业总收入29.66亿元,同比+16.56%;实现归母净利润0.49亿元,同比-53.89%;实现扣非归母净利润0.46亿元,同比-56.25%。2024年Q1公司实现营业总收入26.93亿元,同比+20.59%;实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39%;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-17.21%。
农药去库周期叠加产能过剩影响,产品价格下滑拖累公司业绩公司2023年实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44%,2024Q1公司实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39%。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响,农药原药价格持续下行,进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数,截至2023年12月31日,中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年大幅下跌48.0点,跌幅37.5%,其中除草剂原药价格指数下跌63.2点,跌幅42%,大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D分别下跌48%、58%、56%、45%。截至2024年4月21日,中农立华原药价格指数报77.68点,同比去年下跌18.4%,中农立华除草剂原药价格指数报87.53点,同比去年下跌16.7%。
加速完善全球营销网络构建,全面加码并提速全球登记布局
公司持续开展新市场的拓展,加速完善全球营销网络的构建。2023年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的TO C渠道构建和品牌销售。根据公司公众号披露,2024年3月,公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂,加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建,同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的190余人,首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023年12月31日,公司共拥有境内外农药登记证6000余项,遍布全球100多个国家。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入,公司可以进一步掌握制剂销售主动权,同时进一步增厚公司利润。
投资建议
我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状,我们下调公司2024-2025年业绩预期,同时新增2026年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88亿元(原2024-2025年预测值为13.61、16.10亿元),同比增速为30.2%、21.9%、29.7%。对应PE分别为16X、13X、10X倍。维持“买入”评级。
风险提示
(1)主要农药进口国政策变化;
(2)农药产品境外自主登记投入;
(3)汇率波动;
(4)项目投产进度不及预期;
(5)产品出口退税政策变动。 |
4 | 国金证券 | 王明辉,陈屹 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,看好公司渠道布局 | 2024-04-28 |
润丰股份(301035)
业绩简评
4月27日,公司披露2023年年报以及2024年1季报,2023年全年公司实现营收114.85亿元,同比-20.58%;实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44%。2024年1季度,公司实现收入26.93亿元,同比+20.59%,实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39%。
经营分析
全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关2023年1-12月份统计数据,海关编码3808项下的出口数量同比来看,2023年全年出口数量已经同比上升10.53%,说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧,市场需求已经恢复正常。
原药价格下跌,目前已经处于历史底部区间。根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年跌幅37.5%;跟踪的上百个产品里,92%产品下降,8%产品持平,无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦(-48%)、草铵膦(-58.00%)、烯草酮(-56%)、24D(-45%)、氯虫苯甲酰胺(-45%)、丙硫菌唑(-64%)、嘧菌酯(-39%)等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位,但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放,大部分原药品种将持续处于供大于求的状况,这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。
进一步完善全球营销网络。根据2023年度更新后的公司中期战略规划,在“快速市场进入平台”的构建方面,公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面,公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。
盈利预测、估值与评级
考虑到农化周期下行,我们修正公司2024年和2025年归母净利润,并引入2026年归母净利润,分别为9.76(-30.68%)/11.41(-32%)/13.06亿元,EPS分别为3.50/4.10/4.69元,公司股票现价对应PE估值为16.44/14.06/12.28倍,维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动;海外制剂价格下滑风险;原材料价格波动风险;新项目建设进度不及预期,市场开拓不及预期。 |
5 | 中邮证券 | 张泽亮,马语晨 | 维持 | 买入 | 行业下行公司盈利承压,看好公司长期成长性 | 2024-04-09 |
润丰股份(301035)
事件:公司4月1日发布2023年业绩快报,全年实现营收114.85亿元,同比-20.57%;归母净利润为7.73亿元,同比-45.32%。23Q4实现营收29.66亿元,同比+16.58%,环比-14.65%;归母净利润为0.51亿元,同比-52.35%,环比-82.79%。
行业去库周期+产能持续去化,产品价格下滑拖累营收。全球各主要市场处于去库存周期,叠加过去三年农药产能的扩张及释放,部分原药价格有所下降。据中农立华,截至2024年3月31日除草剂原药价格指数87.48,同比-24%,2023年全年除草剂原药价格指数平均值同比-45.7%。公司除草剂营收占比超80%,公司产品均价下降拖累业绩。公司营收同比呈现边际改善。
行业下行期盈利承压,市场拓展期费用率增加+汇兑损失拖累利润。受到22年以来的行业景气度持续下行影响,行业整体盈利处于较低位。此外,公司市场拓展、完善全球营销网络、加强全球运营管理,销售、管理费用率有所增加,同时23Q4汇率波动导致汇兑损失拖累利润。2023年营业利润率8.1%,同比-4.2pcts,归母净利率为6.7%,同比-3.0pcts。23Q4公司利润水平环比下滑,营业利润率为1.4%,同比-7.1pcts,环比-9.3pcts;归母净利率为1.7%,同比-2.5%,环比-6.8pcts。
“先进制造+全球营销”,看好公司长期成长性。据公司公告,2023年公司敌稗项目改扩建工程顺利完工达产,着重对生产装置的自动化、连续化的改造;年产2000吨砜吡草唑项目获山东省建设项目备案,预计将在2024年下半年获得中国国内以及多个海外重要市场的登记证件, 并于2025年上半年进入不同目标市场。作为本土诞生的跨国农药企业,公司聚焦先进制造,并深化全球化营销网络,不断扩大公司项目产业线,扩大公司市场份额,以期在全球农药市场中占据更加重要的地位。
预计公司23/24/25年归母净利润为7.73/10.10/14.19亿元(前值24/25年14.59/18.07),维持“买入”评级。
风险提示:
项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。 |