仕净科技(301030) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报，业绩高增表现亮眼。公司2023年实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长165.22%。公司2024Q1实现营业收入8.60亿元，同比增长49.52%，，实现归母净利润0.79亿元，同比高增122.49%，实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长109.00%。 环保设备业绩高增，在手订单充裕。分行业看，2023年公司业务收入主要来源于下游泛半导体行业中的光伏行业，2023年泛半导体行业营收31.98亿元，同比增长161.55%，营收占比达到92.88%；分产品看，2023年公司制程污染营收32.50亿元，同比增长152.18%，末端污染治理设备营收1.49亿元，同比增长34.81%。2023年以来，公司累计公告新增中标金额（含联合体中标）超115亿元，截至2024年3月底，设备业务在手订单约70亿元，设备订单充裕。 电池订单落地+携手龙头扩产，光伏电池业绩有望逐步兑现。2024年3月8日，公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约25亿片光伏电池片，按照182TOPCon电池8w/片测算，25亿片对应约20GW。同时，公司与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟设立项目公司投建20GW硅片+20GW太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股90%，晶科能源持股10%，项目分两期建设，一期10GW硅片+10GW电池片预计2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。 设备回款加速，现金流量大幅改善。公司2023年经营活动净现金流量为-1.30亿元，净流出同比减少82.45%，主要原因为公司优选高质量客户，客户现金流及现金支付能力较强，2023年销售产品回款大幅增长同时收款方式优化。 【投资建议】 我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.50/9.76/11.58亿元，EPS分别为4.53/6.80/8.06元，对应现价PE分别为12/8/7倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

     仕净科技(301030) 事件: 仕净科技发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%。2024Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长49.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.49%。 投资要点: 制程污染防控设备营收大幅增长。2023年，公司制程污染防控设备实现营收32.5亿元（占总营收94.42%），同比增长152.18%；末端污染治理设备实现营收1.49亿元（占总营收4.32%），同比增长34.81%。核心产品大幅增长带动2023年整体收入高增。2024Q1，公司业务规模继续快速增长，营收同比增长49.52%。 光伏电池片项目投产，技术路线领先。2023年12月28日，公司TOPCon电池首片下线，公司选用当前全球最主流的TOPCon技术路线，采用210兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线+激光烧结，光电转换效率可提升0.2%，可明显降低公司电池非硅制造成本。公司一期项目设备与工艺调试完成全线贯通后效率、良品率、碎片率和成本均达到领先水平。公司资阳电池片项目已于2024年3月底奠基开工建设。 2023年报毛利率有所下滑。2023年，公司毛利率为25.55%，同比 下降2.64pct；公司销售费用率同比下降1.95pct至2.17%；研发费用率同比提升0.83pct至4.48%；财务费用率同比下降1.14pct至1.84%；公司净利率同比下降0.59pct至6.25%。2024Q1，除财务费用率同比提升0.14pct，公司其他主要费用率（销售、管理、研发）均同比下降。 盈利预测和投资评级结合公司2024年一季报情况，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.43/179.45/223.38亿元，归母净利润分别为6.75/9.30/11.93亿元，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏 领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。

     仕净科技(301030) 2023年收入利润翻倍增长，研发力度加强。2023年营收34.43亿元（同比+140%，下同），归母净利润2.17亿元（+123%），其中股权激励费用0.78亿元，加回股权激励费用后的归母净利为2.95亿元（+156%）。2023年销售毛利率25.55%（-2.64pct），销售净利率6.25%（-0.59pct），研发投入1.54亿元（+195%），研发投入费用率4.48%（+0.83pct），公司持续引进高端人才，2023年底研发人员400人，占员工总数的19%。2023年，1）分行业：泛半导体行业收入31.98亿元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），销售量120套（+22%），单套价格2665万元（+114%）；其他行业收入2.45亿元（+16%）。2）分产品：制程污染防控设备收入32.50亿元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理设备收入1.49亿元（+35%），其他收入0.44亿元（+28%）。 2024Q1业绩延续翻倍高增趋势，应收减值计提加大。2024Q1公司营收8.60亿元（+50%），归母净利润0.79亿元（+122%），销售毛利率28.28%（+2.48pct），销售净利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1计提信用减值损失0.32亿元，上年同期冲回0.11亿元。 2023年经营性净现金流改善。2023年，公司1）经营性现金流净额-1.30亿元，净流出同比-82%，主要系销售商品回款大幅度增长及收款方式优化所致。2）投资性现金流净额-5.63亿元，净流出同比+463%；3）筹资性现金流净额8.29亿元，净流入同增29%。2024Q1公司经营性现金流净额-3.93亿元，同比-268%。 资产负债率上行，资产周转加快。2023年公司资产负债率75.70%，同比+5.81pct；净营业周期同比减少164.63天至238.88天。截至2024Q1资产负债率76.55%，同比+10.46pct。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GWTOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023年底已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们将2024-2025年归母净利润预测从9.04/12.51亿元调降至6.76/9.62亿元，预计2026年归母净利润11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。

     仕净科技(301030) 公司发布2023年年报：2023全年实现归母净利润2.17亿，同比+123.3%；23Q4实现归母净利润0.50亿，同比+29.9%，环比-20.1%。 公司发布2024年一季报：24Q1实现归母净利润0.79亿，同比+122.5%，环比+57.8%。 业绩点评：（1）23Q4环比下滑，主要系四季度存在营业外支出0.58亿（主要来自赔偿支出）：（2）24Q1同比有所提升，主要系经营端表现超预期，主营环保业务发展态势良好，24Q1公司实现收入8.6亿，同比+49.5%，毛利率28.3%，同比2.5pct，叠加收入规模扩张带动费用率下滑进一步提升业绩水平。 “光伏配套+光伏产品”双轮驱动，固碳业务贡献增量弹性： 传统主业一环保设备业务稳健发展：今年年初以来，公司已披露中标两个相关重大合同订单（联合体投标），归属于公司的订单价值量达34.4-38.5亿。传统主业在手订单充沛，后续订单有望持续落地，构筑公司业绩基本盘。 TOPCon光伏电池业务：从订单上看，24年3月公司与品科签定25亿片电池订单，大客户绑定优势凸显，订单无忧。从产能上看，一期项目设备与工艺调试已完成全线贯通，效率、良品率、成本等均达领先水平。同时，公司和晶科合作，拟在资阳建设年产20GW硅片+20GW电池项目，目前一期建10GW硅片+10GW电池片已开工建设，产能逐步释放有效配合订单兑现。 固碳业务：公司利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气C02，制备低碳水泥和优质复合矿粉。23年受水泥行业低迷影响，相对有所承压。预计后续公司仍会加速固碳产线落地、开拓固碳业务新模式，有望在未来贡献弹性。 投资建议：公司立足环保设备主业，TOPCon光伏电池+固碳业务有望贡献两极增量。考虑到光伏产业链价格大幅下降影响，我们下修公司业绩预测，预计24-26年实现归母净利润分别为5.9/9.9/13.0亿（原预测值24-25年11.0/15.2亿），同比+173%/+67%/+31%，当前股价对应PE分别为12/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期：产品价格持续下滑：市场竞争加剧；上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

     仕净科技(301030) 事件一：2024年3月8日，公司公告《关于签订日常经营重大销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024年1月1日-2025年12月31日向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 事件二：2024年3月8日，公司公告《关于公司拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股90%，晶科能源持股10%。 携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。根据公告，项目临空基地一期将在2024年4月启动厂房建设，预计2024年四季度末完成首片下线。资金方面，公司支付购买设备款项，计划资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。携手TOPCon龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。 大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。根据公告，晶科能源将于2024-2025年向公司采购太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。按照TOPCon单片8瓦计算，公司年化订单接近10GW，有力保障公司2024-2025年TOPCon产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能投放，我们预计公司2024/2025年出货有望达12/30GW。 投资建议：公司配套设备业务基本面牢固，为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地，光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节，随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.78亿元、117.67亿元、181.67亿元；归母净利润分别为2.10亿元、6.37亿元、9.35亿元，对应EPS分别为1.46元、4.43元、6.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     仕净科技(301030) 【事项】 2024年3月8日，公司公告与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024-2025年向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 2024年3月8日，公司公告与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟建设年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 【评论】 电池订单落地，现价订单金额约94亿元。公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约25亿片光伏电池片，按照182TOPCon电池片8w/片测算，25亿片对应约20GW，参考InfolinkConsulting3月6日报价，182TOPCon电池片市场平均报价约0.47元/w，对应订单金额约94亿元，占2022年营业收入比例约655.97%。 牵手晶科能源加码20GW硅片+电池片一体化产能。根据公告，公司与晶科能源拟设立项目公司投建20GW硅片+20GW太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股90%，晶科能源持股10%。项目分两期建设，一期10GW硅片+10GW电池片厂房建设计划于2024年4月启动，预计2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。资金安排方面，公司仅支付购买设备款项，购买设备资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。 【投资建议】 考虑到23Q4光伏产品价格快速下跌，行业盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025实现归母净利润2.22/8.67/12.37亿元（前值2.77/9.86/14.53亿元），EPS分别为1.54/6.04/8.61元，对应PE分别为24/6/4倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

     仕净科技(301030) 投资要点 事件：2024年3月8日，公司公告与晶科能源及其下属子公司签订《电池片采购合同》；拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议。 与晶科签订《电池片采购合同》，年化采购量约10GW。1）采购量：安徽仕净光能将在合同期内（2024/1/1-2025/12/31）向晶科销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片（具体执行数量以月度采购订单量为准）。我们按8W/片测算，25亿片对应20GW，年化采购量10GW。仕净光能一期按9+9GW两个厂房分阶段投运，第一个9GW于2023年12月底投产，根据建设进展我们预计第二个9GW有望于2024Q2投产，晶科年化采购量占仕净光能一期产能的56%。2）采购价格：双方每月价格根据PVInfolink网站每周公布的均价和市场行情价格作参考。截至2024/3/6，PVInfolink网站显示TOPCon电池片（182mm/24.5%+）均价为0.47元/W，近期电池片厂家尝试性的调高电池报价。 与晶科共同投资年产20GW硅片+20GW电池片项目，向光伏中下游一体化拓展。公司和晶科能源与资阳临空管委会签订《高效太阳能电池片研发生产项目投资协议》，拟投资年产20GW硅片+20GW太阳能电池片的研发制造基地。1）项目规划：分两期建设，一期项目年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。2）股权占比：公司持股90%，晶科持股10%；3）项目进展：目前项目公司已设立，一期厂房建设计划于2024年4月动工，公司预计2024Q4末竣工并完成首片电池下线。4）资金安排：公司仅支付购买设备款项，通过35%自有资金及65%自筹资金解决。项目场地、厂房基建、机电设施等建设费用全部由地方政府出资，同时政府将给予新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、绿电政策补贴、人才补贴、回购补贴等相关补贴。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏中下游一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单高增：2023年以来已公告新增中标总额超100亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：已规划安徽宁国年产24GW TOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势，①客户端：公司为光伏制程污染设备领域龙头，累积大量光伏组件客户资源。②成本端：设备运维经验可降低非硅成本。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023Q3已建成投产2条线，在建/拟建4条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单高增筑牢业绩基础；电池片投产逐步贡献增量，新增一体化产能提升远期盈利；固碳需求有望加速。公司预告2023年归母净利润1.80-2.45亿元，我们维持2024-2025年归母净利润预测9.04/12.51亿元，对应9、7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，项目建设进展不及预期，行业竞争加剧。

     仕净科技(301030) 事件： 10月29日，仕净科技发布2023年三季报：公司2023前三季度实现营业收入21.87亿元，同比增长109.76%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长185.41%。2023Q3，公司实现营业收入8.55亿元，同比增长130.90%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长259.63%。 投资要点： 光伏产业扩产推动订单、业绩高增。2023前三季度，受益光伏行业扩产，公司业绩大幅增长。截至9月底，公司已公告当年新增中标项目总金额约54.22亿元（含联合体项目），在手订单充裕。中标项目约90%为EPC项目，进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力，有利于提升公司配套设备一体化业务能力。 固碳、TOPCON项目顺利推进。公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉，帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用。目前公司已建成投产2条线；在建/拟建4条线，固碳业务发展潜力巨大。公司于安徽宁国基地的一期电池片项目按照进度建设中，相关机电设备与生产设备已陆续进场。 管理费用大幅提升，净利率同比提升。2023前三季度，公司毛利率为26.67%，同比提升0.23pct；公司销售费用率同比下降1.59pct至2.13%，管理费用率同比提升1.19pct至6.93%，财务费用率同比下降0.53pct至2.04%；公司净利率为7.53%，同比提升1.77pct。 盈利预测和投资评级结合公司三季报业绩与在手订单，我们略下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至2.80/10.14/13.82亿元，对应PE分别为18/5/4倍，维持“买入”评级。 风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。

     仕净科技(301030) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营业收入21.87亿元，同比增长109.76%；归母净利润1.66亿元，同比增长185.41%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长208.64%；加权平均ROE同比提高5.77pct至11.29%。 2023Q1-3业绩同比高增185%，销售净利率同增1.77pct至7.53%。 2023Q1-3公司收入和业绩高增，主要系完工订单较上年同期增多，销售毛利率26.67%，同增0.23pct，销售期间费用率14.46%，同降0.52pct，销售净利率7.53%，同增1.77pct。2023Q3单季度营收8.55亿元，同比+130.90%，环比+13.01%，归母净利润0.63亿元，同比+259.63%，环比-6.84%，销售净利率7.28%，同比+1.63pct。 经营性现金流净额同比改善。2023Q1-3，1）公司经营活动现金流净额-3.00亿元，同增37.74%；2）投资活动现金流净额-5.05亿元，上年同期为-0.16亿元；3）筹资活动现金流净额11.06亿元，同增151.72%。 光伏制程污染防控设备龙头，下游需求高增&单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量5~11倍提升。截至2023年9月底，公司已公告当年新增中标项目总金额约54.22亿元（含联合体项目），中标项目主要为光伏&医药行业，约90%为EPC项目，EPC项目的中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力。广西梧州项目单GW价值6572万元，阿特斯项目单GW价值2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片项目投产在即，固碳业务快速推进潜力大，新成长+现金流改善可期。公司积极拓展1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。项目按照进度建设中，相关机电设备与生产设备已陆续进场，预计于2023年11月投产。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，截至2023Q3公司已建成投产2条线；在建/拟建4条线，固碳业务发展潜力大。项目可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳逐步推进，电池片项目建设顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测2.40/9.04/12.51亿元，对应22、6、4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

     仕净科技(301030) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，业绩高增表现亮眼。公司2023Q1-Q3实现营业收入21.87亿元，同比增长109.76%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长185.41%，实现扣非后净利润1.60亿元，同比增长208.64%。其中23QQ单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少130.90%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少259.63%，实现扣非后净利润0.60亿元，同比减少235.67%。 环保设备需求高增，在手订单充裕。光伏产能扩张叠加N型技术迭代推动光伏制程污染设备需求高增，我们预计2023-2025年光伏电池环节环保配套设备累计潜在市场空间达322.77亿元。同时，随着非电行业环保监管趋严及超低排放改造推进，钢铁等非电行业环保设备需求将迎来较大增长空间。截至今年9月底，公司已公告新增环保设备订单超过53亿元。 TOPCon电池项目进展顺利，产线落地业绩放量值得期待。公司2023年1月与宁国经开区签订《高效太阳能电池项目投资合作协议书》，拟在宁国经开区投建24GW高效N型TOPCon电池项目，项目分二期建设，一期计划总投资75亿元，建设年产18GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，于2023年4月开工建设，2023年11月全部建成投产。考虑项目投产后爬产调试，我们预计公司18GW产能有望在24Q1满产，并在24年贡献业绩。 高管提议回购公司股票，彰显长期发展信心。10月26日，公司实控人、董事长董仕宏先生提议公司使用自有资金回购公司股票，并用于员工持股计划，本次回购资金总额不低于4000万元，不超过8000万元。董仕宏先生承诺尽快召开董事会审议回购股份事项，并在董事会上对议案投赞成票。实控人回购提议彰显了对公司未来发展的信心和价值认同，有望进一步完善公司激励机制，充分调动员工积极性，提升团队凝聚力，助力公司长远高质发展。 【投资建议】 考虑到公司今年第三季度计提0.76亿元减值损失，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.77/9.86/14.53亿元(原值2.99/10.10/14.76)亿元，EPS分别为1.93/6.87/10.11元，对应现价PE分别为19/5/4倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

     仕净科技(301030) 【投资要点】 公司是工业污染治理整体解决方案提供商，受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长。公司现有业务主要是为泛半导体行业和重工业行业提供定制化环保设备及服务，设备包括制程污染防控设备和末端污染治理设备，产品广泛应用于光伏、光电等泛半导体和钢铁、水泥等重工业领域。受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长，2022年公司实现营业收入14.33亿元，同比高增80.40%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长66.74%。 制程防控+末端治理需求高增，自研核心技术绑定主流客户。光伏行业装机持续放量叠加电池技术N型迭代推动光伏制程污染防控设备需求高增，我们预计2023-2025年累计光伏电池、组件环节环保配套设备潜在市场空间分别为322.77亿元和234.25亿元。随着非电行业环保政策落地及超低排放改造持续推进，钢铁、水泥等非电行业的环保新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间。公司自主研发LCR脱硝、污染协同处理等一系列核心污染处理工艺，在光伏和重工业行业污染处理上均具备技术领先，光伏头部企业均为公司客户。截至23年9月，公司公告23年新增设备订单超53亿元。 立足光伏环保设备布局TOPCon，主业协同+后发优势突显。TOPCon电池理论极限转换效率高，未来提效路径清晰。从组件端功率看虽略低于HJT，但尚未形成代际差，而成本端TOPCon具备明显性价比。下游需求看，部分央国企招标项目N型占比已达50%以上，TOPCon产品供不应求溢价明显。公司布局TOPCon电池制造具备显著协同效应，同时随着设备、工艺成熟，后发优势明显。协同效应：1）公司深耕光伏行业多年，全球前十大光伏组件厂商均为公司环保设备稳定客户，光伏电池片客户与公司原有业务客户高度重合；2）公司系统设计经验丰富，在TOPCon电池工厂系统设计时可避免建筑、运行中的浪费，同时结合公司污染处理工艺，提升产品良率，增强产品竞争力。后发优势：目前，TOPCon电池生产工艺和设备已经较为成熟，公司现阶段设备选型可避免试错成本，同时设备产能、性能和稳定性更高。 CCUS减排前景广阔，钢渣固碳大有可为。CCUS技术是钢铁、水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案，根据《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023）》预测，2025年全国CCUS减排需求约为2400万吨/年，远期需求超20亿吨/年。公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉，帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用。2022年11月公司首条钢渣固碳产线已投产，同时与多家企业签订合作协议，钢渣固碳业务发展潜力巨大。 【投资建议】 我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为31.87/144.81/213.77亿元，归母净利润分别为2.99/10.10/14.76亿元，EPS分别为2.08/7.03/10.28元，对应PE分别为22/6/4倍。参考同行估值，同时考虑公司布局TOPCon+钢渣固碳业务，打开公司成长空间，给予公司2024年10倍PE，对应12个月目标价70.3元，给予公司“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期，公司TOPCon电池二期6GW项目推进需视市场情况而定，若竞争加剧，TOPCon盈利恶化，公司可能推迟二期项目建设； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

     仕净科技(301030) 事件： 9月15日，仕净科技发布公告：公司与中铁四局集团有限公司（联合体牵头人）、泰安高新汶河建设工程有限公司、四川宏吉建筑设计有限公司组成的联合体中标泰安高新区乡村振兴产业园建设项目设计施工总承包项目，中标金额11.8亿元。 投资要点： 公司负责部分约合7.08-8.26亿元。联合体成员单位按照约定的工作量划分，公司主要负责生产设备采购及安装、与生产设备安装相关的机电安装，约占整个项目价值量的60%-70%，约合7.08-8.26亿元。 2023年新增中标金额超50亿元。截至2023年9月15日，公司已公告当年新增中标项目总金额约54.22亿元（含联合体项目）。此次中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力，项目的顺利实施有利于提升公司配套设备一体化的业务能力。 盈利预测和投资评级考虑公司拿单能力强，在手订单充足，我们预期公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.19/10.56/13.96亿元，对应PE分别为21/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示资金紧张风险；项目建设进度不及预期；光伏领域竞争加剧风险；业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。

     仕净科技(301030) 事件： 8月28日，仕净科技发布2023年中报：公司2023年上半年实现营业收入13.32亿元，同比增长98.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长153.50%。 投资要点： 制程污染防控设备营收同比大幅增长。2023上半年，公司制程污染防控设备实现营收12.38亿元，同比增长99.07%。截止2023年8月28日，公司已公告当年新增中标金额超42亿元，延续光伏领域竞争优势的同时，拓展医药等行业客户，拓宽LCR技术应用范围。 碳捕集资源化项目有序推广。公司通过利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，生产低碳胶凝材料（用于生产低碳水泥）、替代混凝土的混凝土掺合料及人工骨料。公司已与济源中联签署期限为二十年的合作协议，并已与科创集团、济钢集团、济源中联、沁北发电签署《战略合作协议》，碳捕集资源化项目有序推广。 管理费用大幅提升，净利率同比提升。2023上半年，随着公司业务规模的快速增长，人员与股权激励费用均有大幅增长，公司管理费用为0.91亿元，同比增长133.81%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.08%、6.85%和2.26%，分别同比变动-1.58pct/+1.04pct/-0.34pct。公司整体毛利率为26.80%，同比提升1.69pct；净利率为7.69%，同比提升1.87pct。 盈利预测和投资评级鉴于公司中报业绩高增，在手订单充足，我们预期公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.19/10.56/13.96亿元，对应PE分别为22/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。

     仕净科技(301030) 核心观点： 事件： 仕净科技发布2023年半年报，上半年实现营收13.32亿元，同比增长98.12%；实现归母净利润1.03亿元（扣非1.00亿元），同比增长153.50%（扣非同比增长194.52%）。23Q2单季度实现营收7.57亿元，同比增长97.09%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长141.67%。 光伏行业景气延续，公司业绩持续高增 2023H1公司销售毛利率为26.80%(同比+1.69pct)，销售净利率为7.69%(同比+1.86pct）；期间费用率为14.37%(同比-0.68pct）；经营活动现金流净额为-1.28亿元(同比增长55.26%)。分业务来看，公司制程污染防控设备业务实现收入12.38亿元(同比增长99.07%)，占总收入92.94%。公司产品主要应用领域光伏行业景气度高，全球光伏装机量快速增长，使得下游光伏行业客户配套环保设备的需求也大幅增长。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线＆一体化品类扩张带动公司单位价值量提升。 太阳能电池片：项目如期推进，静待产能释放 今年1月公司公告，计划与宁国经开管委会合作建设24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，分两期建设。截至中报披露日，一期18GW项目厂房快速建设中，其他配套均按进度顺利施行。7月中旬，全资子公司安徽仕净光能分别与捷佳伟创签署5.79亿元（含税）设备买卖合同，与常州捷佳创签署1.90亿元（含税）设备买卖合同，完成了电池生产设备的采购，预计9月底生产设备进场。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，支撑公司快速成长。 固碳业务：前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用。 公司与河南济源中联水泥合作建设的全球首条钢渣捕集水泥窑烟气CO2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线已正式竣工投产，标志着我国水泥行业CO2捕集利用技术及产业化运用迈上新的台阶。 今年4月，公司与济源科创集团、济钢集团、沁北发电、济源中联签署了《战略合作协议》，计划由仕净科技牵头，与科创集团和相关资源方组建项目公司，分别在济源中联、济钢集团、沁北发电建设水泥、钢铁、煤电行业新型CCUS脱碳固碳示范项目。公司借助和建材行业龙头企业的既往合作，加速公司固碳业务在水泥、钢铁、煤电行业中复制落地，提升公司盈利空间。 高纯石英砂：与无锡惟忻合作切入高纯石英砂，深化产业布局 今年5月，全资子公司安徽仕净光能与无锡惟忻签署《战略合作框架协议》，拟成立项目公司专注于研究开发及生产6N级别高纯度石英砂，其中安徽仕净光能持股51%，无锡惟忻持股49%。双方合作目标是通过无锡惟忻高纯石英砂技术的应用，实现6N级别高纯度石英砂量产，产品应用范围包括但不限于芯片的抛光材料、光伏坩锅材料、半导体用封装材料和医药制作材料等。 高纯石英砂广泛用于电光源、光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、医用器皿、航天航空等高科技行业，对国家的科技发展具有重要作用，是具有战略性意义的资源。而受制于高品质矿源，国内高纯石英砂市场在下游产业带动下，处于供不应求的状况，市场长期被国外垄断。公司布局高纯石英砂，不仅可以在一定程度上缓解国内供给紧张的局面，也有利于提高公司在光伏及半导体行业的竞争力，保障长期稳定发展。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为2.73/9.81/13.23亿元，对应EPS分别为1.90/6.83/9.21元/股，对应PE分别为26.5x/7.4x/5.5x。维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。

     仕净科技(301030) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营业收入13.32亿元，同比增长98.12%；归母净利润1.03亿元，同比增长153.50%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长194.52%；加权平均ROE同比提高3.84pct至7.73%。 2023H1营收业绩表现亮眼，利润率持续提升规模效应显现。2023H1公司销售毛利率26.80%，同增1.69pct，期间费用率14.37%，同降0.68pct，归母净利率7.76%，同增1.69pct。2023H1公司制程污染防控设备营收12.38亿元，同增99.07%，占总营收的92.91%，毛利率27.56%，同增2.07pct。2023Q2单季度公司实现营收7.57亿元，同增97.09%，归母净利润0.68亿元，同增141.67%，环比增长89.43%，归母净利率8.94%，同增1.65pct，环比2023Q1提升2.73pct。 加回股权激励成本后，2023H1归母高增225%，归母净利率达10.62%。2023H1公司股权激励费用3812万元，加回股权激励成本后，归母净利润为1.41亿元，同增225.21%，归母净利率为10.62%，同增4.15pct。 销售商品回款增加，经营性现金流净额同比改善。2023H1公司1）经营活动现金流净额-1.28亿元，同增55.26%；2）投资活动现金流净额-1.83亿元，同减464.79%；3）筹资活动现金流净额7.94亿元，同增204.26%。 光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量5~11倍提升。2023年以来累计公告中标订单金额超43亿元，其中广西梧州项目单GW价值6572万元，阿特斯项目单GW价值2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片+固碳项目打开第二曲线，新成长+现金流改善可期。公司积极拓展1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。截至2023年7月中旬，一期已完成电池生产设备的采购，预计9月底生产设备进场。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，年产60万吨基于钢渣捕集CO2与资源化利用的复合矿粉项目投产在即。项目可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳逐步推进，电池片项目建设顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测2.40/9.04/12.51亿元，对应30、8、6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

     仕净科技(301030) 投资要点 事件： 2023 年 7 月 14 日，公司公告全资子公司仕净光能与捷佳伟创及其全资子公司常州捷佳创分别签署了《设备买卖合同》，供货内容主要为高效电池片生产设备，合同金额合计 76,950.07 万元（含税）。 与捷佳伟创签署 7.70 亿元设备采购合同， 积极推进 18GW 电池片产能建设。 公司全资子公司仕净光能与捷佳伟创签署 5.79 亿元（含税）设备买卖合同，与常州捷佳创签署 1.90 亿元（含税）设备买卖合同。 2023年 1 月 9 日，公司公告拟投资年产 24GW 高效 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目，其中一期 18GW，于 2023 年 4 月开工建设，计划 2023 年11 月全部建成投产。 本次签订《设备买卖合同》有利于推进公司宁国高效太阳能电池片生产基地项目的投产达效。随着合同的顺利履行以及电池生产线的建成投产。 成熟技术+优质设备+成本优势， 公司电池片竞争优势强。 公司电池片项目采用行业最新的主流 N-TOPCon+SE 技术路线。 TOPCon 与 PERC 具备较好的设备兼容性， 捷佳伟创在 PERC 时代已展现设备供货实力。 在运营方面， 公司依托多年的系统设计经验，可实现降本增效，源于 1）优化减少特气化学品用量； 2） 自有废气、纯水等系统产品稳定性高，免停机维保； 3） 生产用氨水循环回用； 4） 废水系统产品能够降低运营能耗； 5） 优化空压机、冷冻机、空调系统等耗电环节，降低电耗成本等。 在技术迭代的机遇下， 公司以最新技术、更优成本投入，将具有更好的竞争优势。 光伏制程污染防控设备龙头， 第二曲线打开， 新成长+现金流改善可期。2023 年以来累计公告中标订单金额超 43 亿元，其中广西梧州项目单GW 价值 6572 万元，阿特斯项目单 GW 价值 2971 万元， 验证公司一体化模式&产业链延伸能力。公司积极拓展 1）光伏电池片： 拟建设年产24GW 高效 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。 2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于 2022 年 11 月投产。 共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。 盈利预测与投资评级： 光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 2.40/9.04/12.51亿元，对应 36、 9、 7 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险。

     仕净科技(301030) 投资要点： 光伏制程污染治理龙头，拓展钢渣资源化固碳项目打开新空间。公司为光伏制程污染治理龙头，自主研发的LCR技术应用广泛。据我们统计，2023年以来，公司新增中标金额达42亿元。在原有业务延续竞争优势的基础上，公司开拓水泥窑烟气co2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥项目，首条产线已投产，打开新的市场空间。 水泥行业碳减排面临政策压力，CCUS是目前行之有效的减碳途径。2022年11月，四部委印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出建材行业要在2030年前实现碳达峰。水泥行业排放量占建材行业2排放总量的83%，是建材行业碳达峰着手的重点工作领域，具体相关举措可从推动原料替代、转换用能结构、加快技术创新、推进绿色制造等方面减少水泥生产中的co2排放。CCUS能够在原料、燃料两方面减少碳排放，是目前行之有效的减碳途径。 我国钢渣堆存量超8亿吨，利用率不足30%，急需新技术路径解决钢渣堆积问题。据全国政协数据，钢渣排放量为粗钢产量的12%～14%，按平均值13%测算，2022年我国钢渣产量约为1.32亿吨。据中国冶金报数据，2021年我国积存的钢渣已达8亿吨以上，且每年以8000万吨以上的积存量不断增加。钢渣占用土地资源的同时，高碱性的浸出物会严重影响自然环境和人类健康，钢渣处置需求日益迫切。据《钢渣与污泥协同资源化研究进展》，我国钢渣利用率不足30%，急需新的技术路径解决钢渣堆积问题。 公司创新利用钢渣捕集烟气co2生产低碳胶凝材料，市场空间有望超300亿元。公司通过利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气co2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，生产低碳胶凝材料用于部分替代水泥熟料与混凝土掺合料。我们剔除水泥均价较低的7个地区与水泥、粗钢产量最低的7个地区，假设替代水泥熟料比例为30%，高标号水泥市场份额在40%-60%，掺合料市场价格在270-350元/吨，我们测算我国胶凝材料市场空间为315-613亿元。 全国首条大规模CCUS应用项目投产，助力水泥企业降本减排，解决钢渣堆存问题。2022年11月，公司与河南济源中联水泥合作建设的全国首条钢渣捕集水泥窑烟气co2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线正式竣工投产。该项目在实现二氧化碳超低成本的捕集和利用的同时，有效解决钢渣安定性不良问题并提高活性。项目一方面可以通过使用价格更低的掺合料替代熟料为水泥企业降成本（生产1000万吨水泥可节约2542.5万元/年），另一方面可以减少co2排放节约碳配额（按照55.89元/吨计算，预计节省的碳配额可产生经济效益约1260万元/年）。此外，公司解决了钢铁厂的钢渣堆存问题，缓解环境压力，实现三方共赢。 公司已与多家企业签署合作框架协议，推广钢渣资源化利用，打开中长期发展空间。公司已与济源中联签署期限为二十年的合作协议，并已与科创集团、济钢集团、济源中联、沁北发电签署《战略合作协议》，在济源市深度推进新型工业CCUS项目、协同工业固碳和资源利用方面开展全面战略合作，充分利用各自资源优势，实现合作共赢。同时，公司与永峰集团、玉昆钢铁、上海重衡达成合作，未来将持续扩大在碳捕集及钢渣资源化利用领域的应用。 盈利预测和投资评级我们预期2023、2024、2025年公司归母净利润分别为3.19/10.56/13.96亿元，对应PE分别为31/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；项目盈利能力不及预期；应收账款风险；公司订单增速不及预期；资金不足风险；毛利率下滑风险。

     仕净科技(301030) 报告摘要 立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健。公司成立于2005年，2021年7月于创业板上市，为工业污染治理整体解决方案提供商，业务涵盖制程污染防控设备、末端污染治理设备、第三方检测服务、远程在线监测系统和托管运维服务，为光伏等精密制造业及传统制造业提供污染治理服务。公司2022年营业收入14.33亿元，同比增长80.4%，2017-2022年营业收入CAGR为29.5%；归母净利润0.97亿元，同比增长66.7%，受益于光伏行业高景气度。 环保设备：业绩贡献大，下游龙头客户带动增长。伴随2023年光伏组件厂商发力产能扩张，预计制程污染防控需求将迅速增长。公司具备低温液态催化脱硝技术、脱硝脱硫一体化技术等多项核心技术，能够提供精细化、差异化的工业污染治理整体解决方案，在光伏制程污染防控领域具有较高市占率。2022年制程污染防控设备营收12.89亿元，同比增长108%，收入占比89.9%，光伏行业制程污染治理需求增长驱动业绩；末端污染治理设备营收1.1亿元，同比下滑29%。 光伏电池：搭乘光伏产业发展东风，进军太阳能电池领域。公司于2023年1月与宁国经开区签订投资合作协议书，建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，两期项目全部达产后预计贡献年收入约267亿。公司光伏电池项目产品与光伏配套环保设备在客户群体上高度重合，同时实控人及核心骨干团队在新能源光伏行业耕耘多年，为公司进入光伏电池行业提供有力支持。 固碳：碳捕集利用技术行业领先，固碳业务增长空间广阔。“双碳”目标下水泥行业碳减排需求快速增长，公司钢渣碳捕集与利用技术行业领先，具有原位捕集、降本增效、固废资源化利用的优势。公司与高校科研团队合作，为固碳项目提供技术保障。公司与济源中联水泥达成合作，2022年10月募资建设钢渣碳捕集项目，总投资约7800万，预计将实现综合减碳25万吨，年产高效复合掺合料60万吨，对公司业绩增长具有较大贡献。 盈利预测：预计公司23-25年归母净利润3.0/11.0/15.2亿元，同比增长209%/267%/38%，当前股价对应PE分别为21.6/5.9/4.3倍。公司立足环保设备主业，发力光伏电池+固碳新增长极，看好业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、光伏行业政策风险、市场竞争风险、产能消化风险、项目建设进度不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时风险。