怡合达(301029) 事件： 2024年4月22日公司发布2023年年度报告，报告期公司实现营业收入28.81亿元，同比增长14.58%；归母净利润5.46亿元，同比增长7.73%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长10.31%。基本每股收益0.95元/股。 观点： 销售结构有所优化，竞争能力持续提升。报告期内，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业分别实现营业收入8.9亿元、5.93亿元、4.22亿元、1.93亿元、1.23亿元，同比增长率分别为1.51%、4.27%、168.31%、-4.11%、46.37%。除汽车行业小幅下降，公司其他行业均呈不同幅度的增长。以上业务占总营业收入的比例分别为30.89%、20.58%、14.66%、6.71%、4.28%，同比-3.98pct、-2.03pct、+8.4pct、-1.31pct、+4.28pct，下游结构有所优化，光伏、半导体业务占比提升。公司针对客户行业特性、需求规模，分别制定了服务政策，持续精细化管理构建了公司核心竞争力。 供应链管理及成本控制能力显著提升。公司通过优化供应商结构、降低集中采购成本等方式，在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。此外，公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了24%和10%，整体交期达成率达到了96.85%，较2022年提升了1.8%。高效敏捷的供应链能力，确保订单交付的及时性、准确性，逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。 持续夯实FA基本盘，打造FB为新增长级。公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商，具备先发优势。近年来公司持续优化产品品类，截至2023年末，已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的产品体系，成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从2021年开始启动FB，经过近三年的努力，FB业务快速增长，2023年营收逾1.56亿元，同比增长117%。FB是从0-1的创新过程，机遇较大，有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强的竞争能力，假设FA业务稳健发展，FB有望为公司业绩带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.89/8.31/9.80亿元，当前股价对应PE分别是20.4x/16.9x/14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险等。

     怡合达(301029) 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润5.46亿元，同比+7.73%，毛利率37.95%，yoy-1.13pct，净利率18.93%，yoy-1.21pct；2023Q4，公司实现营收6.78亿元，yoy-0.54%，归母利润0.94亿元，yoy+5.48%，毛利率33.37%，yoy-2.21pct，净利率13.86%，yoy+0.79pct。 受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强，2023年实现稳健增长。公司2023年度服务客户数3.69万家，涉及新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至2023年底，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力：①光伏：公司实现收入4.22亿元，yoy+168.31%，毛利率33.75%，yoy-1.90pct，光伏占公司收入比例达14.66%；②半导体：公司实现收入1.23亿元，yoy+46.37%；③新能源锂电：公司实现收入8.90亿元，yoy+1.51%，毛利率34.52%，yoy-1.66pct，占公司收入30.89%；④3c行业：公司实现收入5.93亿元，yoy+4.27%，毛利率37.48%，yoy-3.94pct，占公司收入20.58%； ⑤汽车行业：公司实现收入1.93亿元，yoy-4.11%，占公司收入6.71%。 线下同比增速可观。2023年，线上订单4.97亿元，yoy-15.32%，毛利率41.50%，yoy-1.07pct；线下订单23.84亿元，yoy+23.69%，毛利率37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。 高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓FB业务卓有成效。公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系。2023年公司整体交期达成率达96.85%，较2022年提升了1.8%。公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量约为140万单，出货总项次约为500万项次，较2022年提升了24%和10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。FB业务为公司重点发展的战略业务，2023年FB业务快速增长，营收逾1.56亿元，较2022年增长117%，基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了20%以上的硬件成本。 投资建议：公司作为FA领域的龙头企业，竞争力显著。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.31/7.43/8.80亿元，对应PE分别是22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

     怡合达(301029) 投资要点 业绩稳健增长，下游中光伏行业增速亮眼 公司2023年实现营收28.81亿元，同比+14.58%；实现归母净利润5.46亿元，同比+7.73%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+10.31%。其中2023Q4单季度实现营收6.78亿元，同比-0.54%，环比+0.24%；实现归母净利润0.94亿元，同比+5.48%，环比-10.69%。具体拆分2023年营收：1）分行业看：新能源锂电行业营收8.90亿元，同比+1.51%，占营收比例为31%；3C行业营收5.93亿元，同比+4.27%，占营收比例为21%；光伏行业营收4.22亿元，同比+168.31%，占营收比例为15%；2）分销售模式来看：2023年线上收入4.97亿元，同比-15.32%，占总营收比重为23.35%；线下收入23.84亿元，同比+23.69%，占总营收比重为76.65%。 盈利能力略有下滑，主要系市场竞争加剧&产品结构变化 公司2023年销售毛利率为37.9%，同比-1.1pct，我们判断主要原因系：1）制造业复苏进程低于市场预期，市场竞争加剧；2）下游结构变化，毛利率相对较低的锂电和光伏行业收入占比提升。分行业来看：2023年新能源锂电业务毛利率为34.52%，同比-1.66pct；3C业务毛利率为37.48%，同比-3.94pct；光伏业务毛利率为33.75%，同比-1.90pct。 2023年公司销售净利率达18.9%，同比-1.2pct，主要系销售毛利率下滑和期间费用率略有提升。2023年公司期间费用率达15.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系员工薪酬和展会、市场推广费增加所致，财务费用率提升主要系利息收入和汇兑收益减少所致。 FA业务深化布局，FB业务有望迎快速增长期 1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2023年末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，较2022年提升1.8pct。③加强海外市场建设。 2）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比增长117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.30（原值7.61）/7.92（原值9.20）亿元，给予2026年归母净利润预测为10.42亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     怡合达(301029) Q3业绩承压，看好FB业务未来发展 公司2023年前三季度实现营业收入22.04亿元，同比+20.2%，归母净利润4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.82/7.48/9.45亿元（前值6.69/8.93/11.74亿元），EPS分别为1.01/1.29/1.64元，当前股价对应PE为30.0/23.3/18.5倍。但公司作为国内FA零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随SKU品类扩大、仓储管理加强及FB业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。 费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大 2023年前三季度，公司毛利率39.4%，同比-1.02pcts；净利率20.5%，同比-2.27pcts。2023年前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36%，同比+0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct。存货周转天数117.48天，同比增加1.37%；应收账款周转天数105.72天，同比增加56.21%。我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。 定增扩产夯实竞争优势，看好FB业务未来发展 2023年，公司拟向特定对象募集资金不超过26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货420万项次和470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设FB云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。 风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司FB业务扩展不及预期。

     怡合达(301029) 核心观点 2023年前三季度收入同比增长20.20%，归母净利润同比增长8.21%。公司2023年前三季度实现营收22.04亿元，同比增长20.20%；归母净利润4.52亿元，同比增长8.21%。单季度看，2023年第三季度实现营收6.76亿元，同比增长1.03%；归母净利润1.05亿元，同比下滑34.07%。收入增速放缓，主要系下游锂电行业需求承压。盈利能力来看，2023年前三季度公司毛利率/净利率为39.36%/20.49%，同比变动-1.02/-2.27pct；单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为35.60%/15.56%，同比变动-4.62/-8.29pct，毛利率短期下滑主要系公司定价策略调整及产品结构变化。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.60%/6.19%/4.36%/-0.20%，同比变动+0.37/+0.06/+0.66/+0.27pct，主要系费用支出较为刚性，但收入增速放缓，导致费用率提升。公司前三季度经营性现金流净额1.71亿元，同比增长468.15%，现金流良好。 短期锂电需求承压，长期多领域发展趋势向好，大股东增持彰显信心。短期来看，新能源锂电和3C行业需求较弱拖累公司收入业绩增速放缓，但公司持续拓展应用领域和客户覆盖面，光伏行业收入快速增长，汽车、工业机器人、半导体、医疗等行业成长空间广阔。公司10月26日发布公告，控股股东金立国先生（董事长兼总经理）拟使用自有资金或自筹资金1000万元-2000万元，在未来6个月内通过集中竞价或大宗交易方式增持公司股份，增持计划价格不超过45元/股。大股东增持彰显其对行业未来发展前景的认可、以及对公司业务持续稳健增长的信心。公司是国内FA零部件龙头，具备较强的供应链管理和平台化运营优势，持续拓宽下游应用领域，“线下＋线上”相结合进一步拓宽客户覆盖面，持续加强客户粘性，以一站式服务能力构建较强竞争壁垒。公司作为国内FA零部件龙头有望在产业升级和工业自动化普及大趋势下迎来长期发展机遇。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；盈利能力下滑。 投资建议： 公司是国内FA零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，长期受益产业升级和智能制造大趋势。考虑到下游新能源锂电行业需求承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为6.05/7.88/9.68亿元（前值6.91/9.27/11.93亿元），对应PE为28/22/18倍，维持“增持”评级。

     怡合达(301029) 事件：公司披露2023年三季报，2023Q1-Q3，实现营收22.04亿元，同比+20.20%，归母净利润4.52亿元，同比+8.21%，毛利率39.36%，yoy-1.02pct，净利率20.49%，yoy+2.27pct；2023Q3，实现营收6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.07%，毛利率35.60%，yoy-4.62pct，净利率15.56%，yoy-8.29pct。 受锂电设备行业需求走弱影响，Q3业绩低于预期。2023Q3，公司营收同比略增1.03%，增速走弱，我们预计主要受锂电设备行业需求走弱影响。 光伏行业增速较快，3c行业需求回升。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。截至2022年底，公司已成功开发涵盖210个大类、3539个小类、150余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C存在一定压力，但到三季度后，锂电设备需求走弱，光伏保持高速增长，3C需求在手机的带动下开始回暖：①光伏：2023H1，收入1.53亿元，yoy+140.02%，3季度继续保持较高增速，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计2025年我国光伏新增装机量将达到90GW，2021-2025年年均复合增长率将达到13.16%；②3C：2023H1，收入2.98亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响，但进入3季度后，随着华为、苹果发布新手机，带动公司3C需求回升。 线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售2.47亿元，yoy-16.21%，毛利率43.83%，yoy+1.86pct；线下销售12.80亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。 经营现质量相对稳健，现金流改善。①存货：2023Q3，公司存货周转天数同比提升1.59天至117.48天；②应收账款：2023Q3，应收账款周转天数提升至105.72天，同比提升38.04天；③现金流：2023Q3，销售商品提供劳务收到现金/营收提升至105.5%，经营活动现金流净额为1.38亿元，同比提升39.03%。 投资建议：考虑到目前锂电设备行业需求情况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别是5.67/7.57/10.03亿元，对应PE分别是30x/22x/17x，考虑到目前估值合适，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

     怡合达(301029) 投资要点 Q3归母净利润同比下降34%，锂电需求疲软导致业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收22.0亿元，同比+20.2%；归母净利润4.5亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+11.6%。其中Q3实现营收6.8亿元，同比+1.0%；归母净利润1.1亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-34.0%。 前三季度在宏观经济下行背景下，公司仍实现营收利润正增长，主要系光伏领域需求的快速增长。Q3公司收入增速放缓主要系下游锂电行业需求承压。 产品降价&结构调整导致利润率承压，经营性净现金流表现优异 2023Q1-Q3公司销售毛利率为39.4%，同比-1.0pct，其中Q3单季度毛利率为35.6%，同比-4.6pct，环比-4.9pct，Q3公司毛利率下滑一方面系公司为维持市占率下调价格，另一方面系较低毛利的集采类产品和FB业务收入占比提升。 2023Q1-Q3公司销售净利率为20.5%，同比-2.3pct，下降主要系销售毛利率下滑拖累&费用刚性。费用端，前三季度公司期间费用率为15.0%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.2%/4.4%/-0.2%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/+0.3pct，各项费用率提升主要系营收规模增速放缓但费用保持刚性。 2023Q1-Q3公司经营性净现金流1.7亿元，同比增长468%，净现比从去年同期7%提升至38%，主要系公司加快收款进度，销售回款大幅增加。 定增助力产能突破，FB业务打开长期空间 2023年1月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股，募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额12亿元的项目投资协议，项目计划于2023年10月开工，建设周期24个月，预计于2026年达到设计产能，2028年实现销售收入不低于30亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设FB云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业需求不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至6.05(原值6.99)/7.61(原值9.17)/9.20(原值11.95)亿元，当前股价对应PE分别为30/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、下游行业需求变动的风险。

     怡合达(301029) 投资要点 Q3归母净利润同比下降34%，锂电需求疲软导致业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收22.0亿元，同比+20.2%；归母净利润4.5亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+11.6%。其中Q3实现营收6.8亿元，同比+1.0%；归母净利润1.1亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-34.0%。 前三季度在宏观经济下行背景下，公司仍实现营收利润正增长，主要系光伏领域需求的快速增长。Q3公司收入增速放缓主要系下游锂电行业需求承压。 产品降价&结构调整导致利润率承压，经营性净现金流表现优异 2023Q1-Q3公司销售毛利率为39.4%，同比-1.0pct，其中Q3单季度毛利率为35.6%，同比-4.6pct，环比-4.9pct，Q3公司毛利率下滑一方面系公司为维持市占率下调价格，另一方面系较低毛利的集采类产品和FB业务收入占比提升。 2023Q1-Q3公司销售净利率为20.5%，同比-2.3pct，下降主要系销售毛利率下滑拖累&费用刚性。费用端，前三季度公司期间费用率为15.0%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.2%/4.4%/-0.2%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/+0.3pct，各项费用率提升主要系营收规模增速放缓但费用保持刚性。 2023Q1-Q3公司经营性净现金流1.7亿元，同比增长468%，净现比从去年同期7%提升至38%，主要系公司加快收款进度，销售回款大幅增加。 定增助力产能突破，FB业务打开长期空间 2023年1月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股，募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额12亿元的项目投资协议，项目计划于2023年10月开工，建设周期24个月，预计于2026年达到设计产能，2028年实现销售收入不低于30亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设FB云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业需求不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至6.05(原值6.99)/7.61(原值9.17)/9.20(原值11.95)亿元，当前股价对应PE分别为30/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、下游行业需求变动的风险。

     怡合达(301029) 2023 年 H1： 1）实现营收 15.27 亿元，同比+31.23%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比+34.40%；实现扣非归母净利润 3.45 亿元，同比+41.08%。 2） H1 毛利率 41.02%，同比+0.55pct；归母净利润率 22.67%，同比+0.53pct；扣非归母净利润率 22.61%，同比+1.58pct。 3）期间费用率为 13.28%，同比-0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.02%、 5.60%、 3.89%、 -0.23%，同比分别变动-0.48、 -0.66、 +0.26、 +0.21pct。 2023Q2 单季度： 1）实现营收 8.24 亿元，同比+21.77%，环比+17.09%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比+18.23%，环比+15.02%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元，同比+25.48%，环比+15.38%。 2） Q2 单季度毛利率 40.46%，同比-0.56pct，环比-1.22pct；归母净利润率 22.49%，同比-0.67pct，环比-0.41pct；扣非归母净利润率 22.45%，同比+0.66pct，环比-0.33pct。 3）期间费用率为 13.27%，同比+0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.20%、 5.29%、 3.96%、 -0.17%，同比分别变动+0.00、 -0.86、 +0.58、+0.39pct。 分业务来看：光伏业务成最大增长点，需求减弱导致 3C 业务下滑。 2023H1， 新能源业务：收入 6.07 亿元，同比+64.04%，毛利率 37.87%，同比+2.61pct； 3C 行业业务：收入 2.97亿元，同比-1.94%，毛利率 41.04%，同比-1.19pct，；光伏行业业务：收入 1.53 亿元，同比+140.02%，毛利率 38.44%，同比+2.67pct。 持续巩固自动化一站式服务能力优势，抢占更大市场份额。 公司的竞争优势主要在于标准设定、产品开发、供应链管理和平台化运营、本地化服务等几个方面，而非单一产品的生产能力。为更好的满足客户一站式采购需求，提升市场占有率， 2023H1，公司持续提升产品种类、订单响应速度、产品质量、信息与数字化建设等方面能力，自动化一站式服务能力不断提高。由于在产品丰富度、品牌和客户、供应链管理、本地化服务、信息和数字化等方面存在较高壁垒，国内类似公司数量较少、规模较小，公司位居行业前列。公司持续发展和巩固竞争自身优势，增强自身竞争力， 实现了业绩的较快速增长。 优化供应链管理和信息化系统，不断服务客户需求。 公司在现有产品供应模式下，公司专注于标准设定、产品开发、供应链管理、平台化经营，持续扩张产品品类。公司通过整合供应商资源，与供应商协同发展，建立起互利共生的供应生态体系，形成稳定高效的产品供应能力。 2022 年，公司年订单处理量约 110 万单，年出货总量约为 450 万项次。信息和数字化能力成为公司提升 FA 工厂自动化零部件一站式采购服务的运营基础。公司通过对 ERP 进行定制开发，建立起高效、稳定的信息化管理系统，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，缩短交付周期。此外，公司通过连接协议，已部分实现 ERP 信息系统与上游供应商、下游客户的系统对接。此外，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即所需，提升客户设计、选型和采购效率。 下游终端行业呈现高景气度，产品应用、客户、地域覆盖三提升。 在行业应用方面，公司的产品主要应用于新能源锂电、 3C、汽车、光伏、工业机器人等行业， 2023H1 主要下游应用需求进一步增长，带动了公司业绩的增长。根据 GGII 的预测， 2025 年我国动力锂电池出货量将达到 1,070GWh， 2022-2025 年年均复合增长率将达到 33.47%；根据国家能源局数据，截至 2022 年底全国光伏发电累计并网容量为 39,204 万千瓦，同比增长 28.12%；根据中国汽车工业协会统计数据， 2022 年我国汽车产量为 2,702.1 万辆，同比增长 3.4%。2022 年我国新能源汽车产量为 705.8 万辆，同比增长 96.9%。在地域覆盖方面，公司进一步深入开发已进入的区域市场，同时加大在华南、华东、华中、海外等区域的开发力度。在应用领域及客户覆盖方面，公司对下游行业覆盖范围进一步拓展， 2022 年度，公司服务客户数超过 3.22 万家，涉及新能源锂电、 3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业的自动化零部件应用场景。 盈利预测： 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 7.06、 9.19、 12.25 亿元， PE 分别为 30、23、 17 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求波动、收入增速不达预期、 市场竞争风险

     怡合达(301029) 新能源、光伏业绩高增， 长期受益制造业自动化、智能化升级 公司 2023 年 H1 实现营业收入 15.27 亿元，同比+31.23%，归母净利润 3.46 亿元，同比+34.40%。 其中，新能源和光伏行业销售收入分别为 6.1/1.5 亿元，同比+64%/140%，收入占比分别达 40%/10%。 3C 行业营收 3.0 亿元，同比-1.9%，收入占比 19%。 公司业绩略低于预期，部分原因系制造业复苏不及预期。我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 6.69/8.93/11.74 亿元（前值7.10/10.01/13.91 亿元）， EPS 分别为 1.39/1.85/2.44 元，当前股价对应 PE 为37.9/28.4/21.6 倍。但公司作为国内 FA 零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级， 盈利能力有望随 SKU 品类扩大、 仓储管理加强及 FB 业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。 盈利能力稳健， 加大研发投入 2023 年 H1，公司毛利率 41.02%， 同比+0.55pcts； 净利率 22.7%，同比+0.53pcts。2023 年 H1 公 司 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 财 务 费 率 / 研 发 费 率 分 别 为4.02%/5.60%/-0.23%/3.89%， 同比-0.48pcts/-0.66pcts/0.21pcts/0.26pcts。存货周转天数 116.43 天，同比减少 1.88%；应收账款周转天数 113.06 天，同比增加 58.97%。 定增扩产夯实竞争优势， FB 业务拓展增强协同效应 2023 年，公司拟向特定对象发行股票不超过 1.16 亿股，募集资金不超过 26.5 亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期 2 年，达产后将分别形成年出货 420 万项次和 470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司将进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。 风险提示： 下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司 FB 业务扩展不及预期

     怡合达(301029) 事件：公司披露2023年中报，2023H1，实现营收15.27亿元，同比+31.23%，归母净利润3.46亿元，同比+34.40%，毛利率41.02%，yoy+0.55pct，净利率22.67%，yoy+0.53pct；2023Q2，实现营收8.24亿元，同比+21.77%，归母净利润1.85亿元，同比+18.23%，毛利率40.46%，yoy-0.56pct，净利率22.49%，yoy-0.67pct。 受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2023H1实现稳健增长。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。截至2022年底，公司已成功开发涵盖210个大类、3539个小类、150余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C存在一定压力：①新能源：2023H1，收入6.07亿元，yoy+64.04%，毛利率37.87%，yoy+2.61pct，2022年度公司下游新能源锂电领域收入占公司收入比重最大，占比35%。根据高工锂电（GGII）的预测，2025年我国动力锂电池出货量将达到1070GWh，2022-2025年年均复合增长率将达到33.47%，储能锂电池2022-2025年年均复合增长率将达到49.38%，公司将充分受益；②光伏：2023H1，收入1.53亿元，yoy+140.02%，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计2025年我国光伏新增装机量将达到90GW，2021-2025年年均复合增长率将达到13.16%；③3C：2023H1，收入2.98亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响。 线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售2.47亿元，yoy-16.21%，毛利率43.83%，yoy+1.86pct；线下销售12.80亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。 经营现质量相对稳健。①存货：2023H1，公司存货周转天数同比下降2.23天至116.43天；②应收账款：2023H1，应收账款周转天数提升至113.06天，同比提升41.94天；③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至65.26%，经营活动现金流净额为0.34亿元，同比改善明显，主要与存货去化有关。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别是6.91/9.01/11.45亿元，对应PE分别是30x/23x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

     怡合达(301029) 核心观点 2023年上半年收入同比增长31.23%，归母净利润同比增长34.40%。公司2023年上半年实现营收15.27亿元，同比增长31.23%；归母净利润3.46亿元，同比增长34.40%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长41.08%。单季度看，二季度实现营收8.24亿元，同比增长21.77%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.23%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长25.48%。公司上半年收入业绩保持较快增长，主要系3C业务保持稳定、新能源及光伏业务快速增长，二季度收入增速放缓，主要系锂电行业需求承压。2023年上半年毛利率/净利率/扣非净利率分别41.02%/22.67%/22.61%，同比变动+0.55/+0.53/+1.58个pct，盈利能力提升。费用端管控良好，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.02%/5.60%/3.89%/-0.23%，同比变动-0.48/-0.65/+0.26/+0.21个pct，费用率整体有所下降。2023年上半年公司经营性现金流净额0.34亿元，同比大幅提升，主要系资金回笼增加。 3C业务保持稳定，新能源和光伏行业收入快速增长。分行业来看：1）新能源行业：2023年上半年收入6.07亿元，同比增长64.04%，收入占比39.71%，毛利率37.87%，同比提升2.61个pct。2）3C行业：2023年上半年收入2.97亿元，同比下滑1.94%，收入占比为19.48%，毛利率41.04%，同比下滑1.19个pct，主要系3C手机行业需求承压。3）光伏行业：2023年上半年收入1.53亿元，同比增长140.02%，收入占比10.01%，毛利率38.44%，同比提升2.67个pct。短期来看通用自动化行业弱复苏，锂电和3C行业需求承压，造成公司短期收入业绩增长放缓。长期来看公司持续拓宽下游应用领域和客户覆盖面，光伏、汽车、工业机器人、半导体、医疗等行业成长空间广阔，长期发展趋势向好。公司是国内FA零部件龙头，目前已开发涵盖150余万个SKU的丰富产品体系，具备较强的供应链管理和平台化运营优势，以一站式服务能力构建较强竞争壁垒。公司持续拓宽下游应用领域，“线下＋线上”相结合进一步拓宽客户覆盖面，持续加强客户粘性。公司作为国内FA零部件龙头有望在产业升级和工业自动化普及大趋势下迎来长期发展机遇。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；盈利能力下滑。 投资建议： 公司是国内FA零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，长期受益产业升级和智能制造大趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.91/9.27/11.93亿元，对应EPS为1.20/1.60/2.06元，对应PE为31/23/18倍，维持“增持”评级。

     怡合达(301029) 2023 上半年公司业绩快速增长， 新能源行业表现亮眼 2023H1 公司实现营业收入 15.3 亿元，同比+31.2%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比+34.4%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比+41.1%。 分行业来看， 上半年公司业绩实现较快增长主要系新能源行业需求旺盛， 2023H1 公司锂电和光伏行业销售收入分别为 6.1/1.5 亿元，同比增长 64%/140%，收入占比为 40%和 10%，同比分别提升 9pct/4pct。公司第二大板块 3C 手机行业营收 3.0 亿元， 同比下降 1.9%，收入占比 19%；汽车行业营收占比 6%，收入同比下降 2%；半导体行业营收占比 5%，收入同比增长 95%。 分产品来看， 直线运动零件/铝型材及配件/机械加工件营收分别为 4.0/3.1/2.3 亿元，同比分别为+18%/+38%/+56%。 Q2 单季度公司实现营业收入 8.2 亿元，同比+21.8%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比+18.2%；扣非归母净利润 1.85 亿元，同比+25.5%， Q2 公司业绩增速放缓主要系制造业复苏不及市场预期。 产品结构优化带动毛利率提升， 费控能力优异 2023H1 公司销售毛利率 41.0%，同比提升 0.6pct，我们判断毛利率提升来源于下游需求结构优化：分行业来看， 上半年增长较快的新能源及光伏行业毛利率同比分别提升 2.6/2.7pct；分产品来看， 2023H1 机械加工件毛利率 44.3%， 同比提升 5.2pct。 2023H1 公司销售净利率为 22.7%， 同比提升 0.5pct，净利率提升主要受益于毛利率提高。费用端， 2023H1 公司期间费用率为 13.3%，同比下降 0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/5.6%/3.9%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.7/+0.3/+0.2pct，销售及管理费用率下降主要系公司加强成本管控， 财务费用率增加主要系汇兑收益较上年同期减少所致。 定增助力产能突破， FB 业务打开长期空间 2023 年 1 月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过 9631.2 万股，募集资金不超过 26.5 亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额 12 亿元的项目投资协议，项目计划于 2023 年 10 月开工，建设周期 24个月，预计于 2026 年达到设计产能， 2028 年实现销售收入不低于 30 亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设 FB 云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.99/9.17/11.95亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/17 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 下游行业需求变动的风险