怡合达(301029) 投资要点 全场景产品矩阵，“FA+FB+FX”协同发力 公司构建覆盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件体系，同时拓展FB非标零部件与FX品牌核心件业务，形成“标准件+非标件+品牌件”全链条供给，适配3C、新能源、汽车等多行业长尾需求，抗周期能力增强。产品涵盖直线运动零件、传动零部件、气动元件等九大类，其中2025年上半年直线运动零件营收3.99亿元，同比增长20.23%，传动零部件营收1.74亿元，同比增长22.82%，电子电气类营收1.51亿元，同比增长34.02%，多品类实现稳健增长。FB非标零部件通过流程标准化提升供给效率，FX业务构建“帮选+帮买+帮管+帮改”能力，解决小微客户采购痛点，2024年服务客户约4万家，客户覆盖持续扩大。2025年上半年新能源领域收入3.21亿元，同比增长53.17%，汽车行业收入1.75亿元，同比增长53.25%，3C+手机领域收入3.52亿元，多行业均衡发展对冲单一领域波动。 研发筑牢技术与供应链壁垒 持续投入研发强化产品迭代能力，数字化工具与信息化系统提升客户选型效率，“自制+OEM+集约化采购”供应链模式适配长尾需求，形成“技术+效率”双重竞争优势，支撑进口替代与客户粘性。2025年上半年研发费用5903万元，同比增长2.05%，开发WOS网上采购系统、3D选型工具、DIY设计软件等，客户可实现线上选型、报价、下单全流程，大幅缩短设计与采购周期，提升客户转化效率。构建敏捷制造的自制体系、OEM供应与集约化采购相结合的模式，国内建有五大生产基地，海外布局越南子公司，实现订单快速交付，适配“小批量、多批次”的需求特征。 多行业叠加全球化，打开增长边界 下游覆盖3C、新能源锂电、汽车、光伏、半导体等多个高景气领域，客户需求多元化支撑营收韧性；海外业务覆盖全球30多个国家和地区，越南基地与海外渠道拓展降低贸易壁垒，海外增量显著。2024年服务客户约4万家，下游行业涵盖3C、新能源、汽车、光伏等，2025年上半年新能源与汽车行业收入同比增长均超50%，成为核心增长引擎。设立越南怡合达子公司，业务覆盖亚洲、北美洲、欧洲等区域，海外本地化生产与渠道布局持续完善。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为29.98、35.39、41.44亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，当前股价对应PE分别为29.7、24.0、19.4倍，考虑怡合达为FA零部件一站式平台的龙头，FB业务与海外市场打开第二增长曲线，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     怡合达(301029) 投资要点 锂电/汽车贡献主要增量，25Q3业绩稳健增长。 2025年前三季度公司实现营收21.97亿元，同比+18.30%；实现归母净利润4.17亿元，同比+27.16%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+26.41%。公司业绩延续了上半年的增长态势，主要得益于新能源、汽车等下游行业需求拉动，部分对冲了3C、光伏等行业的波动。分行业看，2025年前三季度锂电、汽车、半导体、3C、光伏及其他行业，同比分别+52%、+47%、+22%、-7%、-56%和+37%。 单Q3看，公司实现营收7.36亿元，同比+17.52%；归母净利润1.36亿元，同比+28.59%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+28.44%。 毛利率持续提升，期间费用率有所增加。 2025年前三季度公司毛利率为39.47%，同比提升4.03pct；单Q3毛利率为40.23%，同比提升4.93pct，盈利能力持续增强。我们判断主要系公司主动优化客户结构。2025年前三季度和Q3公司销售净利率分别为19.00%和18.43%，同比分别提升1.33pct和1.58pct。 2025年前三季度公司期间费用率为17.05%，同比增加1.22pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/8.46%/4.07%/-0.61%，同比分别-0.27pct/+1.00pct/-0.33pct/+0.82pct。管理费用率上升主要系计提第二类限制性股票股权激励股份支付费用所致。 FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线 1）公司不断深化FA业务布局：截至2025年6月底，公司已成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。 2）FB业务有望迎快速增长期：公司正积极打造“智能报价系统+自动智能编程+柔性智能产线”的生产模式，以满足市场上大量存在的“长尾订单”需求。 盈利预测与投资评级：考虑到当前下游需求强势增长，叠加公司盈利能力持续提升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为5.64（原值：5.53）/6.83（原值：6.65）/8.08（原值：7.91）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，维持公司的“买入”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。

     怡合达(301029) 事件 怡合达于2025年8月14日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入14.61亿元，比2024年同期增长18.7%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45%。 投资要点 产业政策红利持续释放，自动化设备国产化加速替代 公司所处自动化设备零部件行业受益于国家政策强力支持与市场需求结构性增长，国家层面推动制造业转型升级与设备更新政策为行业创造了有利环境。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策直接刺激自动化设备需求，中央财政设立专项资金支持企业采购高端装备。同时市场层面，适龄劳动力占比由2010年74.5%降至2024年68.6%，推动“机器换人”趋势深化，自动化设备国产化率目标2025年超70%。下游新能源锂电、光伏、汽车等领域高速增长，2024年动力电池装机量同比大幅增长至47.6%，为公司业务拓展提供广阔市场空间。宏观政策与人口结构变化共同驱动行业长期增长，公司作为一站式供应链平台显著受益。 一站式供应链壁垒稳固，品类与效率优势突出 公司通过“非标零件标准化+零散订单集约化”模式重构供应链，已开发199大类、4,573小类、258余万个SKU的FA零部件体系，覆盖客户BOM表关键环节。2025年上半年实现营收14.61亿元，同比增长18.7%。其中新能源领域收入同比增长53.17%，汽车行业增长53.25%，显示下游渗透深化。线上订单占比17.42%（毛利率44.88%），线下订单占比82.58%（毛利率37.88%），双渠道协同提升客户黏性。公司通过自制、OEM与集约采购结合的模式，实现短交期、多品类供应，契合自动化行业长尾需求特征，头部地位稳固。 数字化与全球化构建协同发展新格局 公司以数字化手段赋能全球化布局，通过电商平台和ERP系统实现全球业务的在线化管理和高效协同。数字化平台支持多语言、多币种交易，为客户提供24小时不间断的在线选型、询价和订单处理服务，有效克服了跨国交易的时空障碍。在全球30多个国家和地区的业务网络中，公司通过数字化系统实时同步库存、订单和物流信息，实现全球供应链的可视化管理和智能调度。这种数字化与全球化的深度融合，不仅提升了跨国运营效率，更通过数据驱动营销和服务，增强了全球客户的黏性和满意度，为公司的国际化战略提供了强有力的技术支撑。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为29.98、35.39、41.44亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，当前股价对应PE分别为32.0、25.9、20.9倍，考虑怡合达自动化业务稳健增长，全球化布局稳步推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游行业需求变动风险；新产品开发风险；市场竞争风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；汇率大幅变动风险；宏观经济风险。

     怡合达(301029) 核心观点 事件：公司发布2025年中报业绩。2025年上半年公司实现营业收入14.61亿元，同比增长18.70%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45%。 新能源及汽车表现亮眼，中报业绩延续增长。公司产品广泛应用于3C、新能源锂电、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等下游行业。随着下游需求复苏，今年以来新能源、汽车等行业需求保持景气，上半年公司业绩保持快速增长态势。Q2单季度公司收入8.41亿元，同比+21.79%；归母净利率1.60亿元，同比+26.50%。分行业来看，25H1新能源行业收入3.21亿元，同比+53.17%，占比21.98%；汽车行业收入1.75亿元，同比+53.25%，占比11.96%；3C和手机行业收入3.52亿元，同比下降4.12%，占比24.12%。 费用率基本持平，毛利率持续提升。25H1公司盈利能力进一步修复，综合毛利率39.10%，同比+3.46pct；其中单二季度毛利率39.83%，同比+3.72pct，环比+1.73pct。分行业看，3C及手机/新能源/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比分别+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct。25H1公司销售净利率19.28%，同比+1.19pct；单二季度净利率19.02%，同比+0.71pct，环比-0.63pct。25H1公司期间费用率基本持平，销售/管理/财务/研发费用率为4.98%/7.67%/-0.72%/4.04%，同比-0.50pct/+0.13pct/+1.29pct/-0.66pct，费用管控良好。 一站式服务能力不断深化，全球布局加速推进。我国制造业转型升级趋势下，自动化零部件市场空间广阔。公司持续深入打造“FA+FB+FX”一站式服务能力，为客户提供从FA（非核心标准件）到FB（非标零部件）再到FX（品牌核心件）的全BOM表产品一站式采购平台，并在标准设定与产品开发、供应链管理、平台化运营和本地化服务等方面构建起核心竞争力和较高壁垒，市场地位领先。借助中国优势制造业出海机遇，公司积极布局全球市场，目前业务已覆盖亚洲、北美洲、欧洲、南美洲、大洋洲等全球30多个国家和地区。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润5.21亿元、6.28亿元、7.48亿元，对应EPS为0.82、0.99、1.18元，对应PE为33倍、27倍、23倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     怡合达(301029) 投资要点 下游需求复苏，25H1业绩延续高增。 2025H1公司实现营收14.61亿元，同比+18.70%；实现归母净利润2.82亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+25.45%。公司业绩延续了一季度以来的复苏态势，主要得益于新能源、汽车等下游行业需求旺盛。分行业看：25H1新能源行业实现营收3.21亿元，同比+53.17%，占比22%；汽车行业实现营收1.75亿元，同比+53.25%，占比12%；3C行业实现营收3.52亿元，同比-4.12%，占比24%。 单Q2看，公司实现营收8.41亿元，同比+21.79%；归母净利润1.60亿元，同比+26.50%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+23.64%。 毛利率显著提升，费用率基本稳定 2025H1公司毛利率为39.10%，同比+3.46pct，单Q2毛利率为39.83%，同比+3.72pct，盈利能力显著增强。我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看，25H1新能源/3C毛利率分别为33.85%/40.48%，同比分别+7.53pct/+4.95pct，提升明显；汽车行业毛利率为37.12%，同比-3.31pct，主要系分类口径变更所致。2025H1和Q2公司销售净利率分别为19.28%和19.02%，同比+1.18pct和+0.71pct。 2025H1公司期间费用率为15.97%，同比+0.27pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/7.67%/4.04%/-0.72%，同比分别-0.50pct/+0.13pct/-0.66pct/+1.30pct。 FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线 1）公司不断深化FA业务布局：公司已成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。2024年，公司成交客户数量近4万家，较2023年新增客户数量约3000家。 2）FB业务有望迎快速增长期：“智能报价系统+自动智能编程+柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为29/24/20倍，维持公司的“买入”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。