申菱环境(301018) 2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入34.33亿元，同比+36.91%；实现归母净利润1.42亿元，同比-5.38%。其中Q3实现营业收入16.77亿元，环比+47.28%；实现归母净利润8797.22万元，环比+241.78%，业绩超预期。 经营分析 存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3末，公司存货26.35亿元、应收账款及应收票据合计32.43亿元、合同负债9.02亿元，较Q2末分别增长42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027年营业收入分别为56.82/84.18亿元，考虑到Q3收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。 采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金17.60亿元，环比+56.78%；期末预付款项4.01亿元，环比+187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程2.12亿元，较Q2末增加0.90亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入8.00亿元建设液冷新质智造基地、2.00亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。 液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9月16日，公司与海外客户签订约27.82亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后120天，公司预计协议顺利履行将对2027年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计Q3海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在2026Q4至2027Q1逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为2.9/15.8/25.4亿元，对应EPS为0.78/4.21/6.78元，当前股价对应PE分别为76/14/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

     申菱环境(301018) 温控技术领军企业，数据服务业务高速发展 申菱环境是国内领先的专用性空调与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。 海外液冷需求爆发，在手订单丰富 北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。 申菱环境布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。 国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商 国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。 盈 利 预 测 预计公司26/27/28年营业收入分别为59.1/100.4/140.5亿元，归母净利润分别为3.8/7.2/10.3亿元，当前股价对应PE分别为81/42/30倍，基于公司在数据服务散热领域发展迅速，在手订单丰富，我们看好公司在国内与海外的液冷业务发展，维持“买入”评级。 风 险 提 示 （1）市场竞争加剧风险； （2）原材料价格波动风险； （3）业绩季节性波动风险； （4）技术创新与产品迭代风险。

     申菱环境(301018) 事件：公司发布2026年中报。2026上半年公司营业收入17.56亿元，同比增长4.39%；归母净利润0.54亿元，同比下降64.07%。得益于数据中心散热需求驱动，公司存货和发出商品显著增加，确收后有望贡献利润。在建工程和预付款项高增助力公司顺利扩产保障订单交付。 2026上半年公司营收17.56亿元（+4.39%），归母净利润0.54亿元（-64.07%），净利润下滑主要系项目结转确认收入滞后、拓展海外市场导致销售和研发费用增加、工业特种板块竞争加剧导致毛利率下降。公司总体销售毛利率19.65%，同比下滑4.76个百分点。分业务看，设备业务收入13.53亿元（-2.99%），毛利率18.63%（-4.41pct）；解决方案及服务业务收入3.92亿元（+39.81%），毛利率21.54%（-8.40pct）。经营性现金流净额-5.54亿元（-397.67%），主要系支付采购款增加。此外，公司存货18.51亿元，较2025年末增加9.82亿元，其中发出商品11.95亿元，较2025年末增加7.92亿元，增量主要来自数据算力服务业务，预计确收后，将在下半年为业绩做出积极改善；在建工程1.22亿元，较2025年末增加0.88亿元，具体包括液冷新质智造基地、高州二期项目，公司在订单增长背景下积极备料扩产，将有利于业绩充分释放。 算力液冷布局卡位领先，高效温控产品加速放量。AI基础设施和智算中心建设伴随着单柜功率密度的提升，数据中心对液冷、相变冷却、高效风冷及集成冷站等温控方案的需求将持续增长。公司数据服务产品覆盖液冷、风冷、相变及主机系列，主要应用于云数据中心、算力中心、通信基建等场景，并已服务于运营商、互联网厂商、云厂商客户。公司于2011年布局数据中心液冷技术，具备深厚的技术积累和标准参与经验，并在中国液冷数据中心CDU及智算液冷市场处于领先位置。今年6月，推出全预制大液冷系统方案，采用“风液同源”一体化架构，构建冷源供给-输配调度-液冷散热的全链路闭环系统，实现单机柜180kW+高效散热，PUE低至1.15以下，市场竞争力进一步增强。2026H1公司数据服务板块营收同比增长30.68%，延续较快增长，新增订单约为上年同期的2.3倍，新增订单同比明显提升，其中液冷相关新增订单约18亿元，提高业绩可见度。 国内/海外市场双突破，实现AI液冷核心资产转型。海外市场方面，公司正大力拓展海外业务，2025年境外营收1.44亿元，同比增长649.48%。在东南亚市场进展迅速，预制化数据中心集装箱解决方案已取得较高市场份额，在泰国、马来西亚设立分支机构，加快构建及完善本土化服务体系；北美市场实现初步突破，与当地主流液冷服务器厂商达成合作意向。国内市场方面，公司与华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东等头部客户建立了稳固合作关系。公司凭借CDU高市占率、垂直一体化解决方案能力及头部客户的深度绑定，完成了从工业温控向AI液冷核心资产的转型。 投资建议：受高密度AI芯片出货规模拉动，液冷已逐渐成为高功耗算力服务器散热的标准配置。公司是国内液冷数据中心领先企业，厂房基地将陆续投产促进利润释放，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.06/13.06/24.04亿元，对应EPS分别为1.09/3.49/6.42元，当前股价对应PE分别为88.42/27.52/14.95倍。给予“买入”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

     申菱环境(301018) 业绩简评 2026年8月28日，公司发布2026半年报。26H1公司实现营收17.6亿元、同比+4.4%，实现归母净利润5404.5万元、同比-64.1%；其中Q2实现营收11.4亿元、同比+8.1%、环比+84.6%，归母净利润为2574.0万元，同环比下滑，业绩符合预期。 经营分析 财务亮点1：存货及发出商品高增。26H1末存货为18.5亿元、单Q2+5.6亿元，其中26H1末发出商品为11.9亿元，较25年末增加7.9亿元，预计客户验收后将在下半年陆续确认收入并贡献利润。财务亮点2：在建工程增加。26H1末在建工程1.2亿元、单Q2+0.8亿元，上半年公司新增订单实现较快增长，新建“液冷新智智造基地项目”、“高州二期项目”，积极扩产保障订单交付。 财务亮点3：经营性现金流出显著。26H1末公司经营性现金流量净额为-5.5亿元，其中单Q2“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.2亿元，该季度指标首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于公司提前备货，支付采购款增加所致。 积极开拓海外液冷市场，盈利短期承压。2026上半年公司实现毛利率19.7%，实现净利率3.2%，报告期内，公司新增订单和产出、发货等都实现了较快增长，盈利同比下滑主要原因：1）由于项目结转确认收入滞后等原因，营收规模增长未达预期；2）由于公司加大海外市场拓展导致的销售费用增加；3）加大液冷及海外新产品研发导致研发费用增加；4）由于工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。 智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长。2026上半年公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元。公司海外业务持续推进，正加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，以满足未来业务快速增长的需要，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种原因，上半年收入转化有所延后。基于目前的业务情况和订单可见度，公司预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为5.0/22.0/43.9亿元，对应EPS为1.35/5.88/11.73元，当前股价对应PE分别为77/18/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

     申菱环境(301018) 报告摘要 深耕专用温控领域，数据服务放量驱动业绩进入加速期。 公司是国内领先的专业特种空调与温控设备供应商，成立之初主营专用空调设备，现已成长为提供多场景人工环境调控垂直解决方案的综合型温控服务商，业务覆盖数据服务、工业温控、特种行业、公建及商用四大板块。随着数据中心的快速扩张，公司营业收入从2021年的17.98亿元增长至2025年的42.09亿元，期间CAGR达23.7%；2025年收入同比增长39.6%，归母净利润2.17亿元，同比增长87.6%，进入成长快车道。其中，数据服务收入23.43亿元，同比+51.4%，占比提升至55.7%。2026Q1公司营业收入为6.17亿元，同比-1.8%；归母净利润0.28亿元，同比-47.7%，但合同负债与存货较2025年底分别+56.5%和+48.7%，反映公司在手订单充裕，我们判断公司Q1短期承压，主要受行业季节性波动及订单交付节奏的影响。 AI算力升级加速液冷渗透，公司卡位核心环节。 随着AI算力基础设施快速发展，数据中心功率密度和能耗水平持续提升，芯片热设计功耗TDP快速突破风冷极限，PUE要求持续趋严，液冷从“可选项”变为“必选项”。根据中商产业研究院数据，2024年我国液冷数据中心的市场规模达110.1亿元，预计2027年增加至310.8亿元。公司自2011年起布局数据中心液冷散热技术，参与中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项目，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成了定制液冷服务器及液冷散热系统的开发，搭建国内较早的商用液冷微模块数据中心。据赛迪顾问数据，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。 产品端，形成液冷（CDU、Manifold、一体化冷源、干冷器、预制化一二次侧管网、整装式液冷模块、快接头、冷板等）、风冷、相变、主机四大系列全栈布局，可满足AI算力中心高密散热与极低PUE要求；客户端，与H公司、字节、腾讯、阿里等重要头部客户及主要COLO商合作粘性进一步加强，2025年数据服务板块新增订单同比增长约72%。 工业与特种业务构筑基本盘，打开多元化成长空间。 除数据中心业务外，公司战略聚焦电力与能源领域。2025年工业板块营业收入实现11.38亿元，同比增长86.1%，其中电力与能源业务同比增长234%，主要增量来自储能液冷温控、锂电池制造配套、特高压电网、抽水蓄能等场景；随着“碳中和”战略推进，光伏、风电、储能、锂电、充电桩等新能源相关工业空调需求有望长期保持快速增长。特种板块2025年收入短期承压，同比下降15.06%，但核电多元化应用稳步推进、机场建设回暖、VOCs治理与医院建设市场扩张，特种空调应用场景处于快速增长期；2025年6月28日公司高州特种空调和通风设备制造基地一期正式投产，将为核电产品、油气回收等特种产品的规模增长提供产能支撑。 液冷新基地夯实增长基础，产能与资本开支为成长蓄势。 目前公司形成“三大基地+高州特种基地+液冷新质智造基地”布局： （1）三大基地：一基地主要生产商用空调、数据服务空调，二基地主要生产数据服务空调；三基地主要生产特种、工业及公建空调。其中二基地作为枢纽，联动全集团资源，23年启动升级改造，2025年7月正式投产，液冷测试中心、液冷长廊平台、净化车间、智能化产线等设施大幅提升液冷产品研发测试与加工制造能力，公司25年目标用三年时间实现ICT和储能领域50亿元营收。 （2）高州基地：高州特种空调和通风设备制造基地一期于2025年6月投产，作为特种空调主要生产基地，为核电、油气回收等特种产品放量提供产能支撑。高州二期智能制造产业园项目主要生产液冷及集装箱式数据中心产品，预计2026年9月投产，预计达产后新增产值为15亿元。 （3）顺德陈村液冷新质智造基地：该项目总投资8亿元，于2026年3月动工建设，预计27年7月投产。建成达产后可实现年产数据服务液冷机组15,000台、液冷系统合同数量700个、储能液冷机组4,000台、风冷机组2,200台，预计投产后新增年产值约10亿元。 2025年公司境外收入1.44亿元，同比增长649.5%，其中2025年上半年海外数据服务业务新增订单即达2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元。公司已在新加坡、马来西亚规模交付液冷、相变冷却等高能效产品，凭借高能效产品与快速交付能力获得国际客户认可。2026年公司将重点构建北美市场AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以承接当地客户订单的规模化落地，并加快中东、南亚、欧洲等新兴市场拓展。 投资建议 公司是国内专业特种空调与温控领域龙头，深度受益于AI算力扩张带来的数据中心液冷温控需求增长，储能温控与核电特种空调多主业协同发展，海外突破与产能扩张共振。预计公司2026-2028年营业收入分别为60.71亿元、88.77亿元、130.30亿元，同比分别增长44.2%、46.2%、46.8%；归母净利润分别为3.91亿元、6.43亿元、9.79亿元，同比分别增长80.4%、64.4%、52.4%。对应当前（2026年7月28日）收盘价PE分别为65、39、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、国际贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险。

     申菱环境(301018) 业绩简评 2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。 经营分析 在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。 合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。 战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在AI算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.43/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

     申菱环境(301018) 业绩简评 2026年4月26日，公司发布2025年年报。2025全年实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长87.59%；其中第四季度实现营收17.02亿元，同比增长63.74%；实现归母净利润0.67亿元，同比转正，业绩符合预期。 经营分析 盈利质量持续优化，经营现金流保持稳健水平：2025年公司实现毛利率23.99%，同比增长0.19PCT，实现净利率5.35%，同比增长1.67PCT，主要由于在收入结构中占比最高的数据服务行业业务毛利率提升所致。截至2025年末，公司经营性现金流量净额3.3亿元，同比增长140.7%，公司经营质地稳步向好。 数据中心散热与电力能源散热是公司业务开拓的两大重心：2025年公司数据服务板块收入同比增长51.4%，占比达到55.7%、同比增加4.4PCT，全年新增订单同比增长约72%，作为重要新增长点的海外业务和液冷都取得较好进展，随着后续订单陆续交付落地，预期未来相关业务将成为公司可持续良性增长的有力支撑。2025年公司工业板块收入同比增长86.1%，占比达到27.0%、同比提升6.8PCT，其中储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等电力与能源业务同比增长高达约234%。 筑牢研发核心优势，开拓海外增量市场：公司以市场需求为导向，持续加大研发投入和海外业务开拓。2025年研发费用投入1.92亿元，同比增长12.6%，研发人员数量提升到756人，同比增长16.1%，公司加强在数据中心DPC相变冷却系统、液冷温控系统等重点行业新产品的开发力度；2025年公司海外业务收入同比增长649.4%，收入占比达到3.4%、同比增长2.8PCT，公司将重点构建北美市场的AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以满足当地客户订单的规模化落地，进一步巩固马来西亚、泰国等东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.6/10.2亿元，对应EPS为1.59/2.49/3.82元，当前股价对应PE分别为78/50/32倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。