华立科技(301011) 报告关键要素: 公司为国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主营业务包括游戏游艺设备、动漫IP衍生产品、设备合作运营和游乐场运营。公司以游戏游艺设备为基本盘，通过持续拓展音游、竞速等核心优势品类巩固行业地位，以动漫IP衍生产品为核心增长引擎，积极布局多元化IP矩阵，逐步完善IP内容，已构建起覆盖“IP+设备+场景+衍生”的动漫文化产业生态。 投资要点: 游戏游艺设备：游戏游艺设备行业步入稳健发展期，区域性产业集群特征显著。游戏游艺设备行业已步入结构性调整与稳健发展期，区域集聚特征显著，广东省占据全国绝大部分市场份额；公司位于游艺设备产业链中游，上下游供给与业态格局稳定。从公司情况来看，基本盘稳固，全球资源渠道优势显著。公司游戏游艺设备业务作为基本盘稳固，产品覆盖竞速、音乐、射击、亲子、运动等多个领域，以音游类与竞速类为核心优势品类，主打中高端核心品类，将研发与渠道能力集中投向差异化壁垒赛道。公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。同时，公司与众多知名游戏公司开展IP合作，获得多款IP在游戏游艺设备领域的代理权。 动漫IP衍生产品：集换式卡牌行业国内市场规模持续扩容，人均消费与成熟市场相比仍有较大提升空间，行业增长潜力充足。公司主张构建多元化IP产品矩阵，IP生态逐步完善。公司动漫IP衍生产品业务是核心增长引擎，采用“设备+IP卡牌”模式，通过向游乐场投放动漫卡片设备并持续销售配套卡牌实现收入，业务毛利率长期维持在较高水平，动漫卡片设备P位稳步增长。在IP引进方面，公司与Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、MARVELOUS等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系，获得了多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权，目前已运用到动漫IP衍生产品业务中的核心IP包括：《宝可梦》《奥特曼》《我的世界地下城》《火影忍者》等。2026年推出新品《NBA》切入体育IP赛道及展出国潮动漫IP《斗破苍穹》卡片游艺机，进一步拓展用户圈层。在IP自研方面，推出自主研发的国潮IP动漫卡片设备《三国幻战》。在完善IP生态方面，推出全版权IP运营子厂牌“WARAWARA”，并完成对《苦熊GO-YA BEAR》《鹅精病GEEESE!》等一系列原创IP的战略收购；收购专业公司来增强衍生品开发和零售渠道能力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026年-2028年营收分别为8.76/10.10/12.10亿元，同比增速分别为-12.17%/15.35%/19.73%，归母净利润分别为-0.25/0.73/0.98亿元，对应11月10日收盘价的PE为-89.65X/30.58X/22.97X。我们选取动漫IP资源丰富的奥飞娱乐及深耕潮玩及IP衍生品的泡泡玛特作为可比公司，2026-2028年PE预测平均值为44.36X/38.56X/33.67X。我们考虑到公司作为国内游艺设备龙头企业，动漫IP衍生产品业务具备差异化竞争力，新品矩阵持续丰富有望驱动业绩修复。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：线下消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP授权合作及IP内容热度下滑风险、单一IP依赖度较高、海外市场开拓不及预期、政策监管变化、商誉减值等风险。

     华立科技(301011) 出海收效显著，看好出海/外延战略推进打开发展空间，维持“买入”评级 公司2025年实现营收9.97亿元（同比-2%），归母净利润0.69亿元（同比-18%），扣非归母净利润0.70亿元（同比-15%），毛利率29.95%（同比基本持平），销售/管理/研发费率分别同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研发人员及投入增加影响，净利率6.91%（同比-1.4pct）。公司2026Q1实现营收1.53亿元（同比-17%），归母净亏损0.10亿元，扣非归母净亏损0.09亿元，毛利率19.5%（同比-8.7pct），销售/管理/研发费率分别同比+3.4/+1.9/+0.9pct，净利率同比-13.1pct。业绩承压主要系国内需求减少及市场竞争加剧。公司积极出海，2025年境外收入1.68亿元（同比+25%），海外设备销售收入稳步增长，自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳步增长。考虑下游行业承压，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测0.85/1.09/1.37（前值1.70/2.22）亿元，当前股价对应PE分别为36.2/28.1/22.4倍，出海及外延战略或打开远期发展空间，维持“买入”评级。 新品驱动动漫IP衍生品稳健增长，关注《NBA超级全明星》暑期表现 分业务看，2025年游戏游艺设备收入4.60亿元（同比-16%），主要系国内游乐场仍处调整周期，需求有限，毛利率同比+1.4pct，或系高毛利率的境外业务收入占比提升。2025年动漫IP衍生品收入3.69亿元（同比+13%），主要系2025年4月推出的《宝可梦明耀之星》受玩家认可。公司计划联合全球知名街机厂商RawThrills、Play Mechanix，共同推出首款NBA官方正版授权卡片游艺机《NBA超级全明星》，球星卡覆盖30支NBA球队、超180位实名球星，产品预计于2026年暑假登陆国内市场。据篮球家公众号，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二级市场交易价格超百万人民币，《NBA超级全明星》基于官方授权融合“实体卡牌+数字养成”，上线后有望驱动公司业绩增长。 推出音乐厂牌“WA MUSIC”、并购潮玩公司PlayLab，外延或构筑新增长极公司设立音乐厂牌“WA MUSIC”，打通游戏运营到内容消费链路，2025年首届WA MUSIC-LIVE音乐节反响热烈。公司并购潮玩与IP创意设计公司PlayLab，实现从游乐场景向零售终端的渠道延伸。IP变现方式探索或构筑新增长极。 风险提示：消费景气度下行、出海节奏放缓、新品表现不及预期等风险。