欢乐家(300997) 事件：公司发布2025年一季报，实现营收4.49亿元，同比-18.52%；归母净利润3.43亿元，同比-58.27%。 点评： 量贩零食渠道表现较好，贡献收入增量。2025Q1公司实现营收4.49亿元，同比-18.52%。从产品来看，水果罐头收入同比-25.5%至1.55亿元，椰子饮料同比-14.6%至2.28亿元，我们认为主要系餐饮渠道较为疲软所致。尽管传统渠道收入承压，但是公司积极开拓量贩零食渠道业务，2025Q1实现收入4645万元，平均月销达到千万级别。利润端来看，由于部分原材料价格上涨、量贩零食渠道毛利率较低的影响，公司2025Q1毛利率同比-7.32pct至31.38%，销售费用有一定的节省，同比-1256万元至5879万元，销售费用率同比+0.1pct至13.1%，综上，2025Q1公司归母净利润同比-58.27%至3.43亿元，归母净利率同 比-7.28pct至7.62%。 主动求变，改革提效。在外部环境充满挑战的背景下，公司24Q2后收入和利润皆有所承压，但是公司意识到大消费行业已经发生了深刻变革，企业增长必须从渠道驱动转向用户驱动和品牌驱动，将2025年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”为核心赛道。我们认为，产品方面，公司在罐头积累了深厚的生产经验，有望继续在新零售渠道方面攫取份额，而椰子饮料行业仍然继续扩容、尤其是椰子水赛道受消费者青睐，公司在椰子方面的原料优势一方面能够保障原料供应的稳定性，另一方面也可以通过推新持续触达消费者。业务方面，公司意识到精细化管理在当下环境的重要性，因地制宜拟定区域政策和团队激励方案。此外，公司积极引入外部人才，增聘吕建亮为公司副总裁，吕建亮曾在银鹭、雅克、康师傅等大型快消公司担任高管，具备丰富的管理经验，我们认为公司积极求变的心态和外部人才的加入有望进一步提升公司组织管理效率。 盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕 罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应2025年5月8日收盘价（14.15元/股）PE为40、36、32倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

     欢乐家(300997) 主业需求承压，新渠道开拓较好，维持“增持”评级 欢乐家2025Q1收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3%。收入业绩仍有承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6（-0.5）、1.8（-0.3）、2.0亿元，同比分别+4.9%、+14.5%、+10.0%，EPS分别为0.35（-0.11）、0.40（-0.13）、0.45元，当前股价对应PE分别为39.9、34.8、31.7倍。2025年公司将优化传统渠道网点，并积极开拓新零售渠道和新品，预计公司主业有望逐步改善，维持“增持”评级。 椰子汁、水果罐头销售承压，需求仍待改善 2025Q1公司椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，主要与同期高基数、消费需求疲软以及渠道变革有关；水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，主要与成本压力、市场竞争等因素有关。2025年公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头上将在配方和包装上进行升级，拓展多元化消费场景；椰子汁饮料上，一方面持续推动椰子汁向零食量贩渠道布局，另一方面继续发力椰子水产品。 传统渠道下滑，零食量贩渠道保持较快发展 分渠道来看，2025Q1传统渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速发展，抢占线下传统商超的需求，另一方面公司主动进行传统渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年与头部零食专营系统达成合作，2025Q1积极开拓中腰部零食专营系统，Q1实现收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，零食量贩渠道保持环比提速，全年预计将实现较好收入增量。 成本上涨叠加业务结构变化导致毛利率下降，费用率有所提升，净利率下降2025Q1公司毛利率同比-7.32pct至31.38%，一方面部分原材料价格有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料销售业务毛利率相对较低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct，公司期间费用率有所提升。综合来看，Q1净利率同比-7.27pct至7.63%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件 2025年4月24日，欢乐家发布2025年一季报。 投资要点 渠道结构调整叠加成本上涨，盈利能力承压 高基数致收入同比承压，成本增长叠加渠道结构变化致利润同比下降。2025Q1总营收/归母净利润分别为4.49/0.34亿元，分别同比-19%/-58%。低毛利渠道拓展叠加原材料成本上升，盈利能力承压。2025Q1毛利率/净利率分别为31%/8%，分别同比-7.3/-7.3pcts。费用绝对额同比下降，收入同减致费率提升。2025Q1销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.1/+1.5pcts。原料采购时间差异叠加椰子备货预付款增加，经营净现金流负值扩大。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.68/4.39亿元，其中，2024Q1经营净现金流为-0.40亿元，销售回款同比-15%。截至2025Q1末，公司合同负债0.62亿元（环比-0.26亿元）。 零食渠道稳健开拓，期待渠道改革成效 产品方面，2025Q1椰汁饮料/水果罐头营收分别为2.28/1.55亿元，分别同减14.61%/16.80%；营收占比分别为50.78%/34.52%，分别同比+2.32/-3.23pcts。椰汁饮料占比持续提升，同时公司对椰子水系列产品进行品牌换新。渠道方面，公司根据市场变化打造不同区域的差异化渠道策略，积极开拓零食专营渠道，2025Q1零食渠道收入为0.46亿元。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，根据一季报，我们调整公司2025-2027年EPS为0.38/0.45/0.52（前值为0.38/0.46/0.53）元，当前股价对应PE分别为37/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入18.6亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比-47.1%。单季度来看，24Q4实现营收5.2亿元，同比-16.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比-38.0%。24年公司年度分红为每10股派发现金红利3元（含税），分红比例达85.13%。 主要产品业绩承压，积极拥抱新零售渠道。1、分产品看，24年饮料产品实现营收11.1亿元，同比-3.3%；其中椰子汁饮料9.6亿元，同比-3.7%；其他饮料1.4亿元，同比-0.8%。受行业竞争加剧以及餐饮渠道疲软影响，椰子汁相对承压，规格方面1.25LPET瓶装和245ml蓝彩铁罐装占比达到椰子汁产品的70.1%。24年罐头产品实现营收6.6亿元，同比-12.3%；其中水果罐头实现营收6.3亿元，同比-11.5%；其他罐头0.4亿元，同比-23.0%。受去年同期基数较高影响下半年罐头增速有所放缓，前两大单品橘子罐头和黄桃罐头分别实现1.8亿元和2.8亿元。2、分区域看，华中/华东/西南/华北/西北/华南地区分别实10.7%/+20.4%/-5.3%/-18.7%/-22.5%/+67.2%。得益于华南地区经销商的积极开拓，华南市场取得重点突破，同时华东区域表现亮眼。3、分渠道看，经销/直营及其他/代销模式分别实现营收15.1/1.9/0.8亿元，分别同比-16.9%/+412.5%/+59.2%。公司24年在零食专营渠道实现收入1.2亿元，预计25年将继续积极开拓中腰部零食专营系统，为公司提供增长动能。 产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致净利承压。1、24年公司毛利率为34.0%，同比-4.8pp，毛利率下行主要系产品结构变化、原料销售业务放量以及零食量贩渠道占比提升，罐头产品、原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.3%/0.3%/0.2%，分别同比+3.4/+0.9/+0.1/+0.5pp。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广需要，增加理货员等一线人员和新零售团队人员，以及加大业务宣传及线上平台推广力度。3、公司净利率为8.0%，同比-6.5pp，主要系毛利率下滑和费用率增大制约盈利水平。 产品研发思路清晰，渠道精耕加零食专营顺利推进。产品方面，公司将围绕椰子水产品研发新品类，拓宽价格带，满足不同消费者需求。以便携、休闲化和配料多元化为思路推出不同配料的水果罐头，丰富包装规格，推出果杯等多样化产品包装。渠道方面，公司积极拓展网点渠道，提升单点卖力，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，重点加大餐饮渠道开发力度，做好产品堆箱陈列布建，前期投入将逐步体现成效。零食量贩渠道月销已达千万级，随着SKU导入数和系统入驻数增加，月销有望持续提升，为公司提供新的业绩支撑。 盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，在两大业务的细分赛道属于头部品牌，在全国重点区域市场已形成较强的品牌力。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件 2025年3月28日，欢乐家发布2024年业绩公告。 投资要点 销售推广力度加大，盈利能力下滑 收入基本稳定，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为18.55/1.47亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为5.15/0.64亿元，分别同比-17%/-38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比-7.7/-4.3pcts。2024年销售/管理费用率分别为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80亿元，分别同比-83%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债0.89亿元（环比+0.27亿元）。 椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压 分产品来看，2024年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4营收分别为3.82/0.99亿元，分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面，2024年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%，毛利率同比-5.5pcts至40.18%。罐头方面，2024年黄桃/橘子/其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024年水果罐头销量/吨价分别同比-9.68%/-2.03%，毛利率同比-1.62pcts至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024年其他业务收入0.84亿元，同增291.14%，同时该业务毛利率较低，2024年为11.66%。 零食电商贡献增量，核心市场表现稳健 分渠道看，2024年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至2024年末，总经销商2236家，较年初增加79家。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件：公司发布2024年报，实现营收18.55亿元，同比-3.53%；归母净利润1.47亿元，同比-47.06%。 点评： 积极拥抱新渠道，直营渠道高速发展。2024Q4公司实现营收5.15亿元，同比-16.52%。从产品结构来看，罐头收入同比-25.49%至1.43亿元，其中黄桃罐头同比-18.84%至5600万元，橘子罐头同比-29.09%至3900万元。2024Q4饮料收入同比-16.37%至3.51亿元，其中椰子汁同比-16.89%至3.15亿元。渠道方面，受益于量贩零食渠道的蓬勃发展，2024年公司直营渠道收入同比+412.53%至1.85亿元，主要系公司黄桃和橘子罐头进入了头部零食专营连锁渠道，并推进饮料进入。 Q4控费较好，利润环比改善。2024Q4公司实现归母净利润6362万元，同比-38.03%，环比Q3（131万元）有所改善，归母净利润率同比-4.29pct 至12.36%。毛利率方面，2024Q4同比-7.65pct至33.45%，主要系产品结构有所变化，并且开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中有一定的进展，这部分渠道和业务的毛利率相对较低。此外，2024Q4销售费用同比-13.22%至6669万元，控费效果较好，销售费用率同比+0.49pct至12.95%，费用率提升幅度环比改善。2024Q4管理费用同比+8.55%至3822万元，管理费用率同比+1.71pct至7.42%。 完善利润分配政策，提升股东回报。公司重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展，制定《未来三年（2025-2027）股东回报规划》。根据规划，公司优先采用现金分红，坚持同股同权的原则，提出差异化的现金分红政策，针对公司所处发展阶段和重大资金支出安排分别提出现金分红比例20%、40%、80%的三个档次。 盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38、0.45、0.51元，对应2025年3月31日收盘价（13.91元/股）PE为37、31、27倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

     欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收13.4亿元，同比+2.6%；归母净利润0.84亿元，同比-52.3%。单季度来看，Q3公司实现营收4.0亿元，同比+0.2%；实现归母净利润0.01亿元。由于费用投放较大和渠道结构变化，公司业绩短期承压。 零食渠道助力水果罐头放量，椰汁饮料阶段性承压。1、分产品看，24Q3饮料产品实现营收2.2亿元，同比-9.5%；其中椰子汁产品2.0亿元，同比-8.3%；其他饮料0.2亿元，同比-18.8%。受行业竞争加剧以及餐饮渠道疲软的影响，椰子汁相对承压，其他饮料同比下滑主要系电解质水和乳酸菌等产品动销减少所致。24Q3罐头产品实现营收1.4亿元，同比-4.2%；其中黄桃罐头0.6亿元，同比+15.1%；橘子罐头0.4亿元，同比+10.2%；其他罐头0.4亿元，同比-29.8%。随着零食量贩渠道持续放量，公司将罐头作为拳头产品率先导入，为整体黄桃和橘子罐头贡献增量。2、分区域看，24Q3公司三大主要销售区域华中、华东、西南地区共实现营收2.56亿元，同比-2.8%。3、分渠道看，前三季度经销渠道营收10.9亿元，同比-12.4%，占比较去年同比-13.9pp至81.3%，主要由于公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道。前三季度零食渠道实现7464.9万元，Q3单季度实现3977.0万元。除黄桃罐头、橘子罐头等水果罐头外，公司已陆续推进部分饮料产品进入，饮料产品在该渠道的收入占比环比已有一定幅度提升。 产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大拖累盈利。1、24Q3公司毛利率为30.3%，同比-8.3pp，毛利率下行主要系产品结构变化、原料销售业务放量以及零食量贩渠道占比提升，罐头产品、原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/9.5%/0.2%/0.1%，同比+3.4/+1.2/+0.1/+0.4pp。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广需要，增加理货员等一线人员和新零售团队人员，以及加大业务宣传及线上平台推广力度，但销售费用环比Q2已有所缩减。3、24Q3公司净利率-11.36pp至0.3%，主要系毛利率的下滑和费用率的增大制约盈利水平。 节日旺季即将来临，渠道精耕加零食专营顺利推进。产品方面，由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，销售具有季节性特征，后续即将迎来元旦、春节等市场需求较大的传统佳节，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，年底动销有望迎来底部反转。渠道方面，公司持续积极拓展网点渠道，提升单点卖力，前期投入将逐步体现成效。Q4公司将继续围绕下半年重点工作，做好相关产品堆箱陈列布建，渠道拓展，网点维护等工作，积极抢占春节市场。此外，公司零食量贩渠道进展顺利，月销已达千万级，随着SKU数量增加和渠道持续拓展，月销有望持续提升，为公司提供新的业绩支撑。 盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.7亿元，EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，在两大业务的细分赛道属于头部品牌，在全国重点区域市场已形成较强的品牌力。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收13.4亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元，同比-52.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-51.1%。其中24Q3营收3.9亿元，同比+0.2%；归母净利润131万元，同比-97.2%；扣非归母净利润204万元，同比-95.0%。 需求偏弱与渠道调整致主业承压，新兴业务取得积极进展。分产品看，1）24Q3饮料收入同比-9.7%，其中椰子汁饮料同比-8.4%，整体有所承压，主要系经济复苏偏慢与餐饮渠道需求较弱，此外渠道调整亦有影响，新品椰子水仍处于培育期；2）24Q3罐头收入同比-4.3%，其中黄桃罐头/橘子罐头分别同比+15.4%/+11.1%，借助零食专营连锁渠道快速增长。分区域看，24Q3华中、华东、西南地区收入同比-2.4%。分渠道看，24Q3经销模式收入同比-26.9%，零食专营渠道快速开拓，单三季度营收3977万元，高于2024年上半年3488万元水平，带动水果罐头产品增长；部分饮料产品陆续进入零食渠道，营收占比环比提升。 结构变化与费用投放影响，盈利能力短期承压。24Q3归母净利率0.3%，同比-11.4pcts。拆分来看，毛利率30.3%，同比-8.3pcts，主因1）渠道和产品结构变化，新兴零食渠道与原料销售业务毛利率相对较低，收入增长对利润形成拖累；2）椰子原料成本上涨。销售费用率18.3%，同比+3.4pcts，为满足网点渠道维护建设和产品推广需要，增加了理货员等一线人员和新零售团队人员，并加大业务宣传及线上平台推广力度；而增幅环比下降，印证公司费投得到一定程度管控。管理费用率为9.5%，同比+1.2pcts。 迎战春节礼赠与宴席旺季，静待终端动销改善。短期看，公司产品具备一定礼赠属性，开始筹备24Q4产品堆箱陈列布建、渠道拓展、网点维护等工作，伴随逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，叠加费投节奏或环比放缓，我们判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，一方面饮料品类导入零食量贩，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势，椰子水或将打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。 投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润1.8/2.3/2.6亿元，同比-36.9%/+30.6%/+12.4%，对应PE为31/24/21X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险

     欢乐家(300997) 费用投入导致利润承压，零食渠道开拓取得较好进展，维持“增持”评级欢乐家前三季度收入13.4亿元，同比+2.6%，归母净利润0.8亿元，同比-52.3%。Q3营收3.9亿元，同比+0.2%，归母净利润0.01亿元，同比-97.2%。考虑公司费用投入增加，利润低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.7（-0.8）、2.1（-0.8）、2.4（-0.8）亿元，同比分别-38.4%、+21.3%、+14.7%，EPS分别为0.38（-0.18）、0.47（-0.17）、0.53（-0.18）元，当前股价对应PE分别为31.3、25.8、22.5倍。公司坚持推进新渠道开拓，零食渠道取得较好进展，四季度销售旺季有望环比改善，维持“增持”评级。 椰子汁销售受大环境影响持续承压，橘子、黄桃罐头保持较好增长 Q3饮料产品收入2.2亿元，同比-9.7%，其中椰子汁收入2.0亿元，同比-8.4%，主要系餐饮、宴席需求相对平淡，饮料消费场景有所减少。Q3罐头收入1.4亿元，同比-4.3%，其中黄桃罐头收入0.6亿元，同比+15.4%；橘子罐头收入0.4亿元，同比+11.1%；受益于零食渠道快速开拓，黄桃和橘子罐头实现较快增长。 经销渠道销售承压，零食渠道成效较好 Q3公司经销渠道收入2.8亿元，同比-26.9%，主要系消费环境较弱下，经销渠道销售承压较大。Q3其他渠道收入1.1亿元，2023年同期仅为0.1亿元，同比实现大幅增长，主要系公司在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开拓进展，其中零食渠道Q3实现收入0.4亿元。Q3华中、华东、西南三个主要销售区域完成收入2.6亿元，同比-2.9%，其他区域收入1.4亿元，同比+6.5%。 渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压 Q3公司毛利率-8.30pct至30.31%，主要系产品结构变化以及新开拓的零食专营连锁渠道毛利率相对较低。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+3.37pct/+1.15pct/+0.06pct/+0.37pct，销售费用率同比增加主要系公司增加了一线和新零售团队人员，并加大宣传及推广力度，Q3净利率同比-11.36pct至0.33%。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件：公司发布2024年三季度，实现营收13.40亿元，同比+2.61%；归母净利润8376.16万元，同比-52.34%。 点评： 2024Q3黄桃橘子罐头稳增长，量贩零食渠道表现较好。2024Q3公司实现营收3.95亿元，同比+0.2%。从产品结构来看，罐头收入同比-4.3%至1.42亿元，其中黄桃罐头收入同比+15.18%至6000万元；橘子罐头同比+10.92%至4000万元。2024Q3饮料收入同比-9.66%至2.19亿元，椰子饮料收入同比-8.55%至1.97亿元，我们认为餐饮业态较为疲软所致。新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，2024年1-9月该渠道实现收入7464.94万元，其中饮料产品在该渠道的营业收入占比环比已有一定幅度提升。 Q3控费有一定效果，利润环比改善。2024Q3公司实现归母净利润131万元，同比-97.2%，环比Q2（37万元）有所改善，归母净利润率同比-11.4pct至0.3%。毛利率方面，2024Q3同比-8.3pct至30.3%，主要系公司产品结构有所变化，并且开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中有一定的进展，这部分渠道和业务的毛利率相对较低。此外，公司2024Q3销售费用同比+22.9%至7205万元，销售费用率同比+3.4pct至18.3%，我们认为，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，但是相比于Q2来看，费用投入金额已经环比改善。 盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.44、0.49元，对应2024年10月30日收盘价（11.73元/股）PE为33、27、24倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

     欢乐家(300997) 事件：欢乐家发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业 收入13.4亿元，同比+2.61%，实现归属于母公司股东的净利润0.84亿元，同比-52.34%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-51.11%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收3.95亿元，同比+0.22%，归母 净利润0.01亿元，同比-97.16%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.02%。 宏观环境波动，收入端阶段性承压 公司24年前三季度，公司饮料产品收入7.54亿元，同比+4.35%，其中椰子汁饮料（含椰子水、厚椰乳等植物基饮料）实现营收6.49亿元，同比+4.5%；公司罐头产品前三季度收入5.22亿元，同比-7.73%，其中黄桃罐头实现营收2.24亿元，同比-1.95%，橘子罐头实现营收1.4亿元，同比-0.52%。 24Q3单季度来看，公司饮料业务完成营收2.19亿元，同比-9.66%，其中椰子汁饮料实现营收1.97亿元，同比-8.43%；罐头业务单季度实现营收1.42亿元，同比-4.32%，其中黄桃罐头实现营收0.6亿元，同比+15.38%，橘子罐头实现营收0.4亿元，同比+11.11%。 渠道结构改变，费投增加，制约盈利水平 公司2024年前三季度，经销渠道占比对比去年同期下降了13.93pct至81.31%，主要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，前三季度零食渠道实现营收7464.94万元，单Q3该渠道实现营收3976.97万元，环比上半年增长了14.02%。但是由于该类渠道模式毛利率较低，因此制约了公司整体毛利率的表现。 24Q3公司毛利率为30.31%，对比去年同期下降了8.3pct，销售费用率对比去年同期提升了3.37pct至18.25%，毛销差随之下降11.67pct至12.06%；其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.15/+0.06/+0.37pct至9.53%/0.24%/0.12%，毛利率的下滑和费用率的增大制约了公司的盈利水平，净利率对比去年同期-11.36pct至0.33%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司费用投入超此前预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.02/2.62/3.15亿元（原值为2.54/2.89/3.2亿元），对应PE分别为28/21/18倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     欢乐家(300997) 事件 2024年10月28日，欢乐家发布2024年三季报。 投资要点 毛利率受损较大，盈利能力承压 收入表现稳健，盈利承压明显。2024Q1-3总营收13.40亿元（同增2.61%），归母净利润0.84亿元（同减52.34%），扣非净利润0.83亿元（同减51.11%）。2024Q3总营业收入3.95亿元（同增0.22%），归母净利润0.01亿元（同减97.16%），扣非净利润0.02亿元（同减95.02%）。零食渠道与原料销售业务放量，毛利率影响较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%，分别同比-3.43/-7.21pcts；2024Q3分别为30.31%/0.33%，分别同比-8.30/-11.36pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.87%/7.31%，分别同比+4.57/+0.54pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为18.25%/9.53%，分别同比+3.37/+1.15pcts，公司加快一线工作和新零售团队人员布局，加大业务宣传及线上平台推广力度致销售费用率同比增长。现金流表现环比改善，销售回款表现稳定。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.75/0.15亿元，去年同期分别为0.06/0.07亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为13.94/4.43亿元，分别同比+1.88%/+0.62%。截至2024Q3末，合同负债0.62亿元（环比增加16.28%）。 水果罐头实现增长，其他饮料下滑幅度较大 2024Q1-3饮料/罐头营收分别为7.54/5.22亿元，分别同比+4.35%/-7.73%；2024Q3营收分别为2.19/1.42亿元，分别同比-9.66%/-4.32%，罐头下滑幅度相对较小。其中，饮料方面，2024Q3椰汁饮料/其他饮料营收分别为1.97/0.22亿元，分别同比-8.43%/-19.54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑主要系乳酸菌等产品影响所致。罐头方面，2024Q3黄桃/橘子/其他罐头营收分别为0.60/0.40/0.42亿元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐头增长主要系零食渠道放量所致。 零食渠道逐步放量，主销地区表现稳定 分渠道看，2024Q1-3/2024Q3经销渠道营收分别为10.90/2.84亿元，分别同比-12.40%/-26.88%，经销渠道受损明显。其中，2024Q1-3零食专营渠道营收为0.75亿元，占营收5.57%。分地区看，2024Q1-3/2024Q3华中华东西南地区营收分别为8.71/2.55亿元，分别同比+3.84%/-2.76%。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司三季报，短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.50/0.67元（前值为0.60/0.69/0.79元），当前股价对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.45/0.82/0.81亿元，同比+3.64%/-36.44%/-37.1%。整体营收、利润表现低于预期。 核心要点 受终端消费需求偏弱、以及费用投入后产出低于预期的影响，公司上半年整体业绩表现承压。2024年上半年，公司毛利率/归母净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29%/6.39%/0.31%/0.07%，分别同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。 公司单Q2因营销端前置投入较大，短期利润表现不及预期。单Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0/0.01亿元，同比-0.24%/-99.17%/-98.77%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pct；我们预计公司毛利率下降主要为1.椰浆原料成本上行，2.零食渠道和椰浆原料贸易业务等毛利率偏低的业务占比提升导致。公司单Q2销售/管理/研发/财务费用 7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年终端网点持续扩张以及推新、品牌推广的前置投入较大，因此短期销售人员薪资、广宣端投入幅度增长较高，但短期看投入产出略低于预期，预计下半年投放节奏有望缓和。 公司椰子汁保持稳健表现，但水果罐头高基数下增速承压。分品类看，公司上半年椰子汁/水果罐头/其他饮料/其他罐头分别营收4.52/3.63/0.83/0.17亿元，同比+11.33%/-9.06%/+11.23%/-7.69%。其中单Q2分别营收1.85/1.55/0.39/0.05亿元，同比-4.64%/+3.22%/+12.63%/-21.33%。具体产品看，椰子汁中1.25L PET瓶装椰子汁产品营收同比+5.23%；橘子罐头同比-4.65%；黄桃罐头同比-6.81%。从销售均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别-1.2%/-0.3%；从生产成本均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别+3.8%/-3.0%。椰子汁受椰浆原料成本上行影响毛利率下滑，而水果罐头主要原料成本改善整体毛利率提升。分渠道看，公司上半年经销/直销/代销分别营收8.06/0.75/0.35亿元，同比-5.83%/+332.81%/+34.64%，其中直销渠道高增长主要为公司切入零食量贩渠道后，已初步实现稳定动销。Q2末公司合作经销商1942家，其中华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别为498/378/424/236/191/139/76家，同比+60/+59/+2/+25/-30/持平/+22家。 看全年，整体外部需求复苏仍不明朗，短期观察中秋国庆礼赠需求回升下带动礼盒产品复苏情况，而下半年公司费用端预计更谨慎，利润表现有望改善。展望未来，预计公司在产品推新、渠道梳理、品牌营销上将继续推进布局。产品端，公司积极布局椰汁+产品矩阵系列，其中核心的椰鲨椰子水仍处培育期，后续持续通过线上直播推广和线下渠道发力后，未来第二成长曲线有望放量。同时，水果罐头上预计将通过推出多包装规格、多形态产品更好的布局零食量贩渠道。品牌端，公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将保持一定力度的品牌推广投入，通过线上线下多渠道协同发力强化品牌力。渠道端，在公司持续推进传统渠道扩张以及零食量贩等新兴渠道的同时，预计将针对终端网点进行梳理并提质增效，加大产品的打堆和陈列，提升有效网点的单点产出，为迎接下半年多个节日销售旺季打好基础。 盈利预测与投资建议 公司受需求端偏弱以及发力新品下前置费用投入较大影响，整体营收利润表现不及此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024- 22.54/26.11/29.83亿元），同比+4.13%/11.91%/14.21%；实现归母净利润2.30/2.86/3.59亿元（前值为3.32/4.00/4.77亿元），同比-17.23%/+24.12%/+25.49%，对应EPS为0.51/0.64/0.80元，对应当前股价PE为20/16/13倍。我们仍看好公司多维度发力后未来的增长潜力，调整至“增持”评级。 风险提示： 原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

     欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024Q2单季度，公司实现营收3.9亿元，同比-0.2%；归母净利润36.8万元，同比-99.2%。二季度业绩低于市场预期，销售费用投放较大致使盈利承压。 椰汁饮料稳健增长，罐头因高基数承压。1、分产品看，24H1饮料产品实现营收5.4亿元，同比+11.3%；罐头产品实现营收3.8亿元，同比-9.0%。其中，椰子汁产品营收为4.5亿元，同比+11.4%。椰汁保持稳健增长，1.25LPET瓶装椰子汁产品营收同比+5.2%，在椰汁饮料的营业收入占比达到52.0%。黄桃罐头实现营收1.6亿元，同比-6.8%；橘子罐头实现营收1.0亿元，同比-4.7%。同期增速有所下滑主要系23年初黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响。2、分地区看，24H1公司华中/华东/西南/华北/西北/电商/东北/华南/其他地区分别实现营收2.9/1.5/1.7/1.1/0.7/0.5/0.5/0.2/0.3亿元，分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%/-23.7%/+29.6/-17.1%/+51.0%/+122.7%。公司华南地区业绩增长亮眼，主因公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度，经销商数量有所增加。此外，公司积极拓展线上销售渠道，在拼多多、抖音、天猫、京东、快手等线上平台进行饮料、罐头产品的销售工作。 产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、24H1公司毛利率为35.9%，同比-1.4pp；24Q2毛利率为31.9%，同比-5.8pp。主要原因是公司产品结构变化以及开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中亦有一定进展，上述渠道及业务的毛利率相对较低，但符合该渠道的行业特点和实际情况。2、24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.4%/0.3%/0.1%，同比+5.1/+0.3/+0.2/+0.5pp；应网点渠道拓展工作和椰子水新品推广销售需要，公司增加理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，从而使得销售费用比上年同期有较大增加，销售费用的投放亦是为年底节日旺季的产品销售做好提前部署和前期市场铺垫准备。3、24H1公司净利率为8.7%，同比-5.5pct；24Q2实现0.1%，同比-11.15pp。公司销售费用增加5203万元，人工成本费用同比+39.5%，业务宣传费同比+106.6%，促销费用同比+92.8%，极大压缩利润空间，致使净利率大幅下降。 渠道精耕加零食专营顺利推进，期待下半年节日旺季迎来业绩反转。24H1公司继续通过增网点、扩渠道、铺陈列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点，同时对已有网点进行优化提升和优胜劣汰。上半年终端网点净增加数量约10万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放。同时，公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道并取得一定业务进展，24H1该渠道实现营收3488万元。由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，产品销售具有季节性特征，在春节、中秋节等传统节日市场需求较大，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重 要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，Q3销售有望迎来底部反转。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元、4.1亿元，EPS分别为0.44元、0.70元、0.91元。给予2024年30倍PE，对应目标价13.2元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件：公司发布2024年中期报告，实现营收9.45亿元，同比+3.64%；归母净利润8245.42万元，同比-36.44%。 点评： 2024Q2罐头收入增长，量贩零食渠道进展较好。2024Q2公司实现营收3.94亿元，同比-0.2%。从产品结构来看，罐头收入同比+2.2%至1.6亿元，其中黄桃罐头收入同比+63.36%至7500万元；橘子罐头同比-17.28%至3800万元。饮料方面，2024Q2收入同比-2.0%至2.24亿元，椰子饮料收入同比-4.4%至1.85亿元，我们认为主要系餐饮业态较为疲软所致。新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，带动2024H1直营渠道收入同比+332.83%至7501万元。 投入增加，利润短期波动。2024Q2公司实现归母净利润37万元，同比-99.2%，归母净利润率同比-11.2pct至0.1%。我们认为，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，致使2024Q2销售费用同比+50.1%至8266万元，销售费用率同比+7.0pct至21%。从销售费用的细分科目来看，2024H1人员成本费用同比增加2793万元（同比+39.5%），费用率同比+2.7pct；业务宣传费用同比增加1063万元（同比+107%），费用率同比+1.1pct。 盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.46、0.59、0.68元，对应2024年8月29日收盘价（10.14元/股）PE为22、17、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

     欢乐家(300997) 费用投入增加下利润承压，新产品、新渠道稳步增长，维持“增持”评级欢乐家2024H1收入9.5亿元，同比+3.6%，归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024年Q2营收3.9亿元，同比-0.2%，归母净利润0.004亿元，同比-99.2%。考虑收入业绩低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.5（-0.8）亿元、2.9（-1.0）亿元、3.2（-1.4）亿元，同比分别-10.0%、+14.3%、+11.6%，EPS分别为0.56（-0.17）元、0.64（-0.23）元、0.71（-0.32）元，当前股价对应PE分别为17.9、15.7、14.1倍。上半年公司稳步推进终端网点开拓和产品陈列，零食专营等新兴渠道实现较好增长，维持“增持”评级。 椰子汁销售阶段性承压，椰鲨系列产品取得一定成效 2024年Q2饮料产品实现收入2.2亿元，同比-2.2%，其中椰子汁产品收入1.9亿元，同比-4.6%，主要系二季度消费需求疲软，导致椰子汁消费场景有所减少。Q2其他饮料产品收入0.4亿元，同比+11.4%，主要系椰鲨系列新品在线上线下销售取得一定成效。2024Q2水果罐头产品收入1.6亿元，同比+3.3%，黄桃罐头/橘子罐头收入同比+63.0%/-17.4%，预计未来水果罐头有望保持稳健增长趋势。 渠道网点数量稳步增加，零食等新兴渠道实现较快发展 2024H1公司经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%。上半年公司持续推进渠道精耕工作，上半年净增加网点数量约10万家。直营模式中新开拓了零食专营渠道，主要销售水果罐头和部分饮料产品，上半年零食渠道收入0.35亿元。代销渠道积极拓展线上销售，抖音等新兴电商平台实现较快增速。 成本波动及渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压2024年Q2毛利率同比-5.84pct至31.87%，主要系原材料阶段性波动、新渠道毛利率较低以及新产品促销等因素影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct，销售费用率高增主要系公司加大了人员招聘以及在多渠道增加推广投入，Q2净利率同比-11.11pct至0.09%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

     欢乐家(300997) 核心观点： 事件：8月26日，公司发布公告，24H1实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。 主业终端网点稳步开拓，新产品与新渠道持续布局。分产品看，24H1椰汁饮料/其他饮料分别同比+11.4%/+11.0%，得益于网点开拓与春节旺季动销良好而实现稳健增长，但24Q2受经济复苏节奏与餐饮渠道需求较弱影响增速环比放缓，新品椰子水仍在培育阶段；24H1黄桃罐头/橘子罐头/其他罐头分别同比-6.8%/-4.7%/-15.0%，高基数背景下增速承压。分区域看，24H1华中/华东/西南/华北收入分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%，华东与西南市场增速领先。分渠道看，24H1经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%，拓展零食专营连锁渠道贡献约3500万收入，叠加抖音等新兴渠道，共同推动直营高速增长；经销商数量1942家，同比+7.7%，终端网点净增加约10万家，渠道拓展持续进行中。 开拓网点与新业务需投入费用，盈利能力短期有所承压。24H1归母净利率8.7%，同比-5.5pcts。拆分来看，毛利率35.9%，同比-1.4pcts，主要归因于：1）开拓零食量贩与抖音渠道对整体毛利率有拖累；2）布局原料业务对毛利率有影响；3）椰子成本上涨30%。销售费用率16.3%，同比+5.1pcts，预计主因：1）线下开拓网点导致人员费用增加较多；2）椰子水签约新代言人与营销宣传需要费用投入；管理费用率为6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定。 静待旺季动销改善，渠道红利有望释放。短期看，24Q2虽然费用投放节奏较快，但新业务与网点开拓仍取得部分成果，我们预计24H2公司费投节奏或环比放缓，叠加逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在持续拓展网点的推动下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。 投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.3/2.5/2.8亿元，同比-18.0%/+9.7%/+10.2%，对应PE为19/18/16X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险

     欢乐家(300997) 事件 2024年8月26日，欢乐家发布2024年中报。 投资要点 多因素影响，利润承压明显 收入符合预期，利润下滑幅度较大。2024H1总营收9.45亿元（同增3.64%），归母净利润0.82亿元（同减36.44%），扣非净利润0.81亿元（同减37.10%）。2024Q2总营收3.94亿元（同减0.24%），归母净利润36.79万元（同减99.17%），扣非净利润53.99万元（同减98.77%）。毛利率下降叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.50pcts；2024Q2分别为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pcts。毛利率同比下降主要系产品结构变化及开拓零食渠道，原料销售业务取得一定进展。成本方面，橘子采购单价同比下降超过30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超过30%。2024H1销售/管理费用率为分别为16.29%/6.39%，分别同比+5.11/+0.31pcts；2024Q2分别为20.97%/7.90%，分别同比+7.03/+0.33pcts。公司大力开展网点渠道拓展与椰子水新品推广，增加一线工作及新零售团队人员，新增产品代言费与广宣品物料投放，销售费用率同比提升幅度较大。现金流表现承压，销售回款较稳健。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-1.89/-1.49亿元，去年同期分别为-0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34亿元，同比+2.48%/-1.93%。截至2024H1，合同负债0.53亿元（环比-0.18亿元）。 高基数致罐头同比下降，饮料新品处于培育期 2024H1饮料/罐头营收分别为5.35/3.80亿元，分别同比+11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比-1.89/-0.26pcts；2024Q2营收分别为2.24/1.60亿元，分别同比-2.01%/+2.16%，罐头同比下滑主要系去年同期基数较高，椰子水产品仍在培育期。细分来看，2024H1椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比+11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比-11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05亿元，同比-4.56%/+12.05%/+3.23%/-21.41%。量价拆分来看，2024H1椰子饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83%。 零食渠道贡献增量，网点开发进度稍缓 分渠道看，2024H1经销/直营/代销模式营收分别为8.06/0.35/0.75亿元，同比-5.83%/+101.16%/+189.68%，毛利率分别同比+0.73/-3.76/-7.62pcts。公司终端网点净增加10万家，稳步开展渠道拓展与冰冻化陈列，同时进入零食渠道并实现收入0.35亿元，新渠道增量逐步显现。分区域看，2024H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54亿元，分别同比-0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts。截至2024H1末，总经销商1942家，较2023年年末减少215家。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司中报，短期公司受大环境需求影响，同时Q2在饮料新品旺季前加大销售部署致费用率较高，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.60/0.69/0.79元（前值为0.73/0.88/1.07元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

     欢乐家(300997) 事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入9.45亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长-36.44%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长-37.10%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入3.94亿元，同比增长-0.24%，实现归母净利润36.79万元，同比增长-99.17%，实现扣非后归母净利润53.99万元，同比增长-98.77%. 收入分析：Q2椰汁个位数下滑，零食专营渠道进展顺利。2024H1公司营收9.45亿元，同比+3.64%（其中Q1+6.61%，Q2-0.24%），主要得益于椰汁饮料收入增长以及零食专营连锁渠道取得进展。具体来看： 产品维度，2024H1饮料产品营收5.35亿元，同比+11.32%，其中椰汁饮料4.52亿，同比+11.38%，大单品1.25LPET瓶装椰子汁2.35亿，同比+5.23%，新品椰水尚处于培育期，预计贡献有限；罐头产品营收3.80亿元，同比-9%，其中水果罐头3.63亿，同比-9.1%，主要系去年同期高基数所致，大单品橘子罐头1亿，同比-4.65%，黄桃罐头1.64亿，同比-6.8%。 单季度来看，2024Q2饮料产品营收2.24亿元，同比-2%，其中椰汁饮料1.85亿，同比-4.6%，淡季背景下椰汁饮料略有下滑；罐头产品营收1.60亿元，同比+2.2%，其中橘子罐头0.38亿，同比-17.4%，黄桃罐头0.75亿，同比+63%，预计主要得益于去年同期低基数以及产品进入部分头部零食专营连锁渠道。 渠道维度，2024H1经销模式收入8.06亿元，同比-5.83%，截止6月底，经销商数量为1942家，同比增加138家（+7.65%），较年初净减少215家，终端网点净增加约10万家，重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮渠道拓展力度，同时强化产品陈列和冰柜陈列的投放；直营及其他模式收入0.75亿元，同比+332.81%，主要得益于公司积极开拓零食专营连锁等新兴渠道，上半年零食专营连锁渠道实现收入0.35亿元，以黄桃罐头和橘子罐头为主的水果罐头进入该渠道，并陆续引入部分饮料产品；代销模式收入0.35亿元，同比+34.64%，主要源于电商代销平台收入增加。 利润分析：毛利率下降费用增加，盈利能力短期承压。2024Q2公司毛利率为31.87%，同比-5.84pct，主要源于产品结构变化和低毛利率渠道占比增加（零食专营连锁渠道、原料销售业务占比提升），其中H1椰汁毛利率同比下降1.1pct至43.48%，主要源于市场竞争加剧导致原料采购单价同比增长超30%。费用端，由于网点渠道开拓和椰水新品推广需要，公司加大人员投入和兴趣电商等线上平台推广力度，导致Q2销售净利率同比提升7.03pct至20.97%，管理/研发/财务费用率则相对稳健，分别同比提升0.33pct/0.39pct/0.71pct至7.90%/0.49%/0.32%。总体来看，Q2公司净利率为0.09%，同比下滑11.15pct。考虑到销售费用具有一定前置性，上半年销售费用增加亦是提前为下半年产品销售做好部署和铺垫，所以预计下半年费用端将会有所改善，净利率水平有望提升。 下半年战略：努力提升经营质量。一方面，梳理维护终端网点，提质增效，加大产品打堆和陈列，提高有效网点的质量和数量，力争提升单店有效产出，同时加强网点信息化建设工作，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，提升公司经营效率。另一方面积极拓展渠道多元化工作，投入研发力量打造产品研发团队，提升产品竞争力。 投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。由于Q2业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由22.42/25.89/29.58亿元调整为20.32/22.31/24.85亿元，同比增长5.7%/9.8%/11.4%，归母净利润由3.36/4.05/4.80亿元调整为2.62/3.14/3.65亿元，同比增长-6%/20%/16.3%，维持“增持-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

     欢乐家(300997) 事件：欢乐家发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入9.45亿元，同比+3.64%，实现归属于母公司股东的净利润0.82亿元，同比-36.44%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-37.1%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收3.94亿元，同比-0.24%，归母净利润36.79万元，同比-99.17%，扣非归母净利润53.99万元，同比-98.77% 椰子汁驱动饮料业务稳健增长，罐头业务高基数下维持稳健。 1）2024年上半年，公司实现饮料业务收入5.35亿元，同比+11.32%，其中椰子汁和其他饮料分别实现收入4.52/0.83亿元，对比同期分别+11.38%/10.96%，椰子汁中PET瓶装1.25L的椰子汁产品营业收入比上年同期增长5.23%至占椰子汁饮料收入52%；公司实现罐头业务收入3.8亿元，因受22年末至23年初黄桃罐头热潮产生的高基数影响，对比同期下滑9%，其中水果罐头和其他罐头分别实现收入3.63/0.17亿元，对比同期分别下滑9.06%/-7.73%，水果罐头中两大单品橘子罐头/黄桃罐头分别实现营收1/1.64亿元，分别同比-4.65%/-6.81%. 2）24Q2单季度来看，公司实现饮料业务2.24亿元，同比-2.01%，实现罐头业务收入1.6亿元，对比同期高基数下仍增长了2.16%。 渠道结构变化毛利率有所承压，费投加大网点逐步扩张 2024年上半年，公司渠道结构中经销/直营及其他模式/代销，三种模式分别占主营业务比重88%/8.19%/3.81%，对比同期分别-7.19/+6.26/-0.93pct，考虑到公司开辟了零食专营连锁渠道（上半年实现收入0.35亿元），导致直营模式占比提升较多，而直营模式下毛利华福证券率较低，仅为24.09%，比公司主要经销模式毛利率低了14.07pct，因此公司上半年毛利率整体承压仅为35.85%，对比同期下降1.4pct24Q2来看，公司毛利率为31.87%，对比同期-5.84pct，公司加大了业务宣传推广力度和网点渠道拓展等工作，导致销售费用率对比同期增长了7.04pct至20.97%，但对应公司网点报告期内净增加约10万家，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/+0.4/+0.7pct至7.9%/0.49%/0.32%，由于毛利率承压以及销售费用率的增长，公司净利率对比同期-11.16pct至0.09%。我们认为公司当前正处于市场投入期，费用率加大是“先讲规模再求利润”顺序下的被动结果，展望未来公司预计仍有较大成长潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.54/2.89/3.2亿元（原值为3.62/4.32/5.05亿元），对应PE分别为19/16/15倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等