玉马遮阳(300993) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24前三季度公司实现营收5.5亿元，同比+15.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+7%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+7.5%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比+9.6％；实现归母净利润4178.4万元，同比-10.7%；实现扣非后归母净利润4120.9万元，同比-9.7%。 毛利率基本稳定，费用率上升。前三季度公司整体毛利率为40.6%，同比-0.3pp，单Q3毛利率为41.2%，同比-1.8pp，环比+0.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为12.6%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6%/5.3%/-1.7%/3.1%，同比+1.6pp/-0.1pp/+0.4pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系销售人员及薪酬增加，同时本期新设子公司及美国子公司税费增加。单Q3费用率为15.3%，同比+4.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/5.3%/1.4%/2.9%，同比+1.4pp/+0.3pp/+2.6pp/+0.04pp。综合来看，前三季度公司净利率为23.3%，同比-1.8pp；单Q3净利率为22%，同比-5pp。 终止发行可转债，降低资本市场风险。24年8月，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项。1300万平功能性新材料项目已开工，后续公司将依据项目投资计划使用自有资金或自筹资金，有序推进项目建设。该项目预计今年土建部分能够完成一半以上，明年随着设备的陆续到位，逐渐释放产能。 发布股权激励计划，彰显发展自信。24年10月，公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票，授予股数429万股，价格4.12元/股，占公告日总股本比例1.39%。考核指标以2023年为基数，2024-2025年营收增长率目标值为23.68%、50.83%，触发值为13.12%、32.73%。本次激励计划旨在进一步增强员工团结、稳定团队、激励管理，以提升经营效率和公司长期价值。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。

    ，彰显经营信心》研报附件原文摘录）
玉马遮阳(300993) 公司发布限制性股票激励计划（草案） 拟向董事、高管及核心员工合计121人授予限制性股票不超过429万股（占总股本1.4%），授予价格4.12元/股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股股票。 综合考虑公司的历史业绩情况、宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划等相关因素，公司设定了本激励计划（草案）业绩考核指标： 以公司2023年营业收入为基数，2024-2025年公司营业收入增长率目标值分别不低于23.68%、50.83%，触发值分别不低于13.12%、32.73%。 公司预计24-26年本激励计划（草案）限制性股票成本摊销费用分别为284.66万元/1178.23万元/366.80万元。 本次激励计划（草案）将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极促进作用。 海运费回落，产能稳步建设，预计Q3经营稳健 海运方面，Q2公司部分订单因船运原因未出货，Q3延迟订单陆续出货，预计Q4将消化前期航运影响。 关税方面，上半年由于美国海关对产品编码的认定调整，产品税率发生变化，导致整体清关费用增加，美国子公司净利受到影响，目前美国子公司销售正常，我们预计关税影响逐步缓解。 成本方面，当前原材料价格处于历史底部区间，纱线和化工产品的价格相对平稳，整体影响不大，我们预计盈利保持相对稳健。 产能方面，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项，拟通过使用自有资金或自筹资金推进，目前年产1300万平功能性遮阳新材料建设项目正处于建设阶段，后续有望释放增量。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为14/12/10X。 风险提示：激励计划不达预期风险，新产能释放不及预期风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

     玉马遮阳(300993) 事件：公司近期发布2024年中报。公司2024H1收入3.61亿元/同比+18.6%，归母净利润8628万元/同比+18.4%，扣非归母净利润8332万元/同比+18.7%。单Q2收入2.02亿元/同比+16.4%，归母净利润4966万元/同比+8.32%，扣非归母净利润4667万元/同比+7.37%。公司公告24年上半年每10股拟派发现金红利0.1元，分红率约为35%。 供需双振下阳光面料增速亮眼，内销表现优于外销。1）分产品来看，24H1遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23亿元，阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广；遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5%/49%/45.3%。其他主营业务收入同比+21.55%至3810万元，毛利率同比+4.75pct至14.3%，新品延续快速增长，规模扩大带动盈利能力修复；2）分地区来看，24H1内销/外销收入分别同比+22.2%/+17%至1.2/2.4亿元，毛利率分别为27.9%/46.6%；内销增长快于外销，我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓，其中24H1美国子公司YUMA USA收入同比+19.3%至2717万元。 毛利率略提主要系产品结构调整，海外扩张带动销售费用增长，净利率较为稳健。1）毛利率：24H1毛利率同比+0.6pct至45%，24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05%，主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复；2）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%，其中24Q2销售费用同比+90%，主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘；3）归母净利率同比持平为23.9%。4）营运情况：2024H1末公司存货同比+5.5%至1.81亿元，存货周转天数同比下降18天至148天；应收账款同比+33.7%至0.97亿元，应收账款周转天数同比增加4天至40天；应付账款同比-30.7%至0.34亿元，应付账款周转天数同比下降8天至30天。 可转债项目终止，使用自有/自筹资金推进项目建设。公司于2024年8月29日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。自有资金充足，原计划的1300万平功能性新材料项目已开工，后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。 盈利预测及投资建议：公司国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26年 守正出奇宁静致远 归母净利润分别为2.04/2.49/3.06亿元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

     玉马遮阳(300993) 公司发布24年中报 24Q2收入2.02亿元，同比+16.39%，归母净利润0.50亿元，同比8.32%，扣非净利润0.47亿元，同比+7.37%； 24H1收入3.6亿元，同比+18.64%，归母净利润0.86亿元，同比+18.41%，扣非净利润0.83亿元，同比+18.66%。 上半年海外运费上涨幅度较大，海运舱位紧张，订柜困难，个别客户出现延迟发货的现象，客户的收货时间预计延长20多天，因为属于定制产品，不会出现取消订单的情况，公司业绩增长仍然稳健。预计海运紧张的状况下半年会逐步缓解，对公司全年的业绩不会产生影响。 分产品，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为1.01亿/0.82亿/1.23亿，同比+7.9%/+9.8%/+34.6%，毛利率41.5%/49.0%/45.3%，分别同比+3.5pct/-2.3pct/+0.1pct。 24年中期公司拟分红0.30亿元，分红比例35.01%。 海内外替代需求增加，公司市场份额稳步提升 功能性遮阳产品在欧美经济发达国家是建筑遮阳的主流，普及率和更换率很高，因此市场需求持续旺盛；在亚洲市场处于高速成长阶段，目前普遍应用于办公楼、酒店等商用场景，另外随着小户型的普及、消费偏好的升级，家用的需求也在迅速增长。 海外发达国家功能性遮阳发展较早，市场较为成熟，渗透率已达70%，也涌现出Hunter Douglas Group、Serge Ferrari等知名企业。国内由于功能性遮阳起步较晚，市场尚处于导入期，市场渗透率较低，根据中国建筑遮阳协会遮阳材料分会的统计，目前功能性遮阳产值占整个遮阳产值的比重还低于5%。 公司作为我国功能性建筑遮阳行业的龙头企业，随着近几年规模的不断扩张，规模优势凸显。公司将坚持走高端发展战略，尽量避免低层次竞争。产品结构优化，加大费用投放拓展市场 24Q2公司毛利率41.05%，同比+1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/5.3%/3.2%/3.4%，同比+1.8pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.7pct，归母净利率实现24.5%，同比-1.8pct。 24年上半年国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，盈利能力提升主要系汇率、产品结构变化及部分新品的陆续推出。此外，销售费用率提升主要系职工人数增加，同时国外子公司销售规模扩大，清关费用提高所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为13/10/9X。 风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险