深圳瑞捷(300977) 归母净利润增速亮眼，维持“买入”评级 公司23年实现营收4.9亿，同比-14.1%，实现归母净利润0.4亿，同比+160.7%，扣非净利润0.2亿，扭亏为盈。23Q4单季度实现营收1.4亿，同比-5.9%，归母净利润为-0.02亿，扣非净利润为45.2万元，扭亏为盈。收入有所承压主要系公司拓宽保险和产业类领域客户群体，收缩地产客户业务，截止至23年末国央企和政府类客户的收入占比超59.78%，较上年同期增长5.58%；净利润同比大幅增长主要系毛利率改善以及减值同比下降。24Q1实现收入0.77亿，同比-14%，归母净利润0.03亿，同比-54%，主要为Q1毛利率下滑。考虑到地产下行，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为0.7、1.3、1.8亿（前值24、25年为0.8、1.5亿元），对应PE为31、17、12倍，维持“买入”评级。 营收有所承压，毛利率稳步增长 分业务来看，23年公司第三方评估、项目管理分别实现营收3.2、1.7亿元，同比-18.04%、-6.49%，毛利率分别为44.42%、31.17%，同比+5.09pct、-1.32pct，评估类项目盈利能力改善显著。23年公司整体毛利率为39.7%，同比+2.62pct，23Q4、24Q1单季毛利率分别为42.09%、27.2%，同比-4.47pct、-8.36pct。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年期间费用率为28.83%，同比-1.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.75pct、-3.67pct、+0.58pct、-0.30pct，管理费用同比减少0.32亿主要系股权激励费用减少，资产及信用减值损失同比减少0.2亿至0.31亿，综合影响下净利率为8.60%，同比+5.84pct。23年CFO净额为0.65亿，同比多流入1.09亿，收现比/付现比分别为105.78%、35.36%，分别同比+9.04pct、+2.23pct，现金流明显改善，应收账款为2.6亿元，同比较年初减少0.6亿，合同资产较年初同比增加0.15亿。 打造“信息化+数字化”平台，布局海外市场 公司打造领先的“信息化+数字化”平台，建立涵盖全国700多个城市和超50万项目标段实测实量和风险评估数的“瑞捷数据库”，开发了赋能保险业务信息化管理与风险预测的“保险风控服务平台”，打造多款“线上+线下”“人工+智能化”的数字化平台。同时布局海外市场，在印度尼西亚、马来西亚、新加坡和刚果(金)等地开展工程评估和驻场项目管理服务。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

     深圳瑞捷(300977) 挖掘蓝海IDI保险市场，新业务厚植发展新动能，给予“买入”评级 深圳瑞捷切入IDI市场，我们认为该业务有三个核心看点：1）IDI保险试点铺开带来市场扩容，我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%。2）各地的TIS机构白名单构筑一定的门槛，中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力，瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的TIS机构，有望凭借优质服务及保险客户开拓更多IDI保险试点市场；3）丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。我们看好瑞捷IDI-TIS业务高成长性及多元业务布局，作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地，预计23-25年归母净利润为0.52/0.8/1.52亿元（前值为0.51/0.81/0.98亿），认可给予公司25年25倍PE，目标价为24.78元，上调为“买入”评级。 全国IDI试点由点及面铺开，预计22-26年IDI市场CAGR为40% 多省市工程缺陷保险制度稳步推进中，目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行，广州、北京将投保IDI列为土地出让条件，23年9月住建部在宁波召开会议，确定14个房屋安全保险制度试点城市。IDI保险虽增加建设方成本，但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的3％~5％的资金占用，我们认为IDI保险有望在国内快速推行。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，考虑到保障房有望优先投保IDI，我们预计23-25年保障房建设对IDI保费的贡献为18/27/41亿元，约占总市场的23%。 TIS机构对IDI保险风险减量至关重要，瑞捷TIS业务厚植发展新动能 法国IDI保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本，因此过程中的TIS服务对于IDI保险风险减量至关重要。通常TIS评估费占总保费的15%-30%，按照15%的TIS费率预测，对应22-26年国内TIS服务费市场分别为为8.8/11.6/19.0/26.6/34.4亿，CAGR为40.41%。目前国内TIS机构执行“白名单机制”，瑞捷TIS业务主要集中在广州，我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升TIS业务规模。瑞捷IDI-TIS业务创新搭建基于CIP模式的保险风控服务平台，形成保险+科技+服务的综合解决方案，有效降低保险公司赔付率。我们预计23-26年公司IDI-TIS业务的营收及净利润增速有望达91%和100%。 业务布局多元化，丰富项目经验沉淀优质数据资产 2022年以来，公司持续加大产品创新力度，在传统业务基础上，向市场推出了酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等40余个细分产品，审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设，沉淀优质数据资产，有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量，持续为业务赋能。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政策落地不及预期，地产下行风险，坏账风险，市场竞争风险，测算具有一定主观性。