万辰集团(300972) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收300-340亿元，同增223%-266%；归母净利润2.4-3.0亿元，同比扭亏为盈。2024Q4实现营收93.87-133.87亿元，同增114%-205%；归母净利润1.56-2.16亿元，同比扭亏为盈。 营收端：量贩零食业务保持高增。量贩零食业务2024年实现营收300-330亿元，同增242.50%-276.75%。按照中值计算，则2024Q4量贩零食业务实现营收112.7亿元，环比2024Q3增长18%，继续保持高增势能。 利润端：净利率同比提升。剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计实现净利润7.9-8.8亿元，净利率为2.50%-2.75%，2023年为0.38%，同比有显著改善。按照中值计算，2024Q4量贩零食业务实现净利润2.9亿元，净利率为2.61%（2024Q3为2.73%）。按照中值计算，2024全年归母净利率为0.84%，2024Q4归母净利率为1.63%（Q3为0.86%），Q4归母净利率环比提升，我们预计系：1）食用菌业务下半年价格好转，盈利水平改善；2）Q4少数股东权益收回比例提升，2024年8月15日公司公告收购南京万好49%的股份，Q3并未整季收。 布局硬折扣新零售业态，有望开拓新的增长曲线。2025年1月10日来优品首家省钱超市开业，代表公司开始探索新的零售业态，以零食为基础，新增日常必需品和自有品牌，有望开拓新的增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为320/480/576亿元（前次预测为308/480/576亿元），同比增长244%/50%/20%；归母净利为2.8/6.6/9.7亿元（前次预测为2.1/4.6/6.7亿元），同比+440%/135%/+47%；对应PE为46/20/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     万辰集团(300972) 事件 2025年1月24日，万辰集团发布2024年度业绩预告。 投资要点 门店数量持续扩张，利润延续改善 公司2024年预计营收300-340亿元，同增223%-266%，主要系门店数量扩张所致，归母净利润2.40-3.00亿元，2023年同期为亏损0.83亿元，扣非归母净利润2.10-2.70亿元，2023年同期为亏损0.84亿元。其中2024年量贩零食业务预计实现营收300-330亿元，同增243%-277%，剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计净利润7.9亿元-8.8亿元，净利率为2.50%-2.75%。2024Q4公司预计营收93.87-133.87亿元，同增114%-205%，归母净利润1.56-2.16亿元，2023Q4为亏损0.26亿元，扣非归母净利润为1.34-1.94亿元，2023Q4为亏损0.21亿元。 食用菌价格边际回暖，布局省钱超市尝试新业态 食用菌业务，受市场行情、供需关系变化影响，金针菇销售整体较为低迷，2024H2价格有所回暖，关注后续食用菌价格走势。零食量贩业务来看，2025年1月10日来优品省钱超市在合肥开业，SKU数量从1800+扩充至约3000+种，增加酒水冻品、短保烘焙、米面粮油、日化用品、咖啡烤肠、鲜卤食品等品类，整体上，省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。 盈利预测 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据业绩预告，我们调整公司2024-2026年EPS为1.51/2.66/4.28（前值为1.09/2.59/4.17）元，当前股价对应PE分别为67/38/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。

     万辰集团(300972) 事件：公司预计24年实现量贩零食业务收入300-330亿元，剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计实现净利润7.9亿元-8.8亿元，净利率为2.50%-2.75%，业绩符合预期。截至24年底，公司货币资金约23亿元，现金储备充足。 点评： Q4量贩零食业务实现收入97.7-127.7亿元，环比24Q3+2.3%-33.7%，业务收入逐季向上表明公司战略领先及内部良好的激励机制。我们预计24年底公司门店数量为1.2-1.3w家，24年净开门店8000余家，24年快速开店验证量贩零食优秀的商业模式及公司优秀的经营能力。 24Q4量贩零食净利润率（按照Q4收入和净利润中枢计算）预计为2.6%，环比-0.13pct，我们预计主要系24Q4开店补贴摊销及前置费用仍多。25年行业开店补贴政策大幅减少，我们预计25年盈利能力向上确定性强。 24年扣非归母净利润预计为2.1-2.7亿元，超出预期，我们预计主要系24Q4归母持股比例有所提升，菌菇业务全年我们预计亏损小几千万。公司于24Q3收回万好子公司少数股权，万好子公司门店数量占比高，规模效应下盈利能力有望更为突出。25年我们预计归母的持股比例有望向上（按照24Q1-3的子公司利润占比及持股比例计算，归母比例约为45%），少数股权有望进一步收回。 盈利预测与投资评级：供需关系转换且不可逆，推动零售大变革，重点关注用折扣的经营理念改造或者迭代传统零售场景带来的投资机会，零食品类标准化程度高，所以零食量贩先行。行业竞争格局确立，公司目前在零食供应链成本具备优势，25年量贩零食业务确定性强。社区折扣超市（不含生鲜）与零食量贩底层逻辑一致，均是折扣的经营理念，建议重点关注社区折扣超市的推进进度。我们预计公司24-26年每股收益为1.50、3.89、5.81元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

     万辰集团(300972) 投资要点 万辰集团在 2024 年表现出强劲的发展势头， 旗下来优品省钱超市首家门店于 2025 年 1 月 10 日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试。 随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长。 积极探索业务转型，入局量贩零食业态。 万辰集团成立于 2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等，成为国内领先的食用菌企业之一， 在福建漳州和江苏南京设有生产基地。 2021 年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向。2022 年 8 月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场， 这一举措标志着公司的战略转型，从专注于食用菌向多元化零售业务发展。 同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌“陆小馋”，并开始整合旗下多个零食品牌，包括“好想来”、 “来优品”等，以增强市场竞争力。 2023 年，公司将旗下品牌“好想来”、 “来优品”、 “吖嘀吖嘀”和“陆小馋”合并为统一品牌“好想来品牌零食”，以增强品牌认知度和市场竞争力。 公司加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升。 公司 2024 年前三季度实现营收 206.13 亿元，同比+320.63%， 实现归母净利润 0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+221.48%，其中 24Q3 实现营收 96.98 亿元，同比+261.32%，归母净利润 0.83 亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润 0.79 亿元，同比+246.85%。 2024年 Q1-Q3 量贩业务分别实现单季度收入 46.95/59.79/95.54 亿元， 剔除 股 份 支 付 费 用 影 响 后 量 贩 业 务 单 季 度 净 利 率 分 别 为2.5%/2.72%/2.73%，业务净利率稳步提升， 截至 2024 年半年度门店总数 6638 家， 三季度经销商开店情绪浓厚， 单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模。 零食量贩市场竞争格局初定，未来 1-2 年具备较大开店空间。 我国零食量贩市场经历了 2-3 年快速开店后逐渐形成了两强格局， 2024年下半年以来行业集中度提升明显，头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损，我们于此前零食折扣行业深度报告中测算过行业合理开店天花板为 8-10 万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间。 由于零食量贩行业正处于快速开店阶段，公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级，未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升。 公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升。 2024 年上半年来看量贩业务毛利率达到 10%以上、经营净利率稳定在 2-3%，在量贩业态中表现优异，由于业态特殊性，仓储物流费用需前置建设，为后续全国开店奠定基础，前置费用摊销后期费用率将有下降空间，长期来看量贩业务净利率将有较大提升空间。、 此前收回部分少数股东权益，对子公司具备较强把控力度。 8 月15 日公司拟以 2.94 亿元收购南京万好 49%的股权，本次收购完成后公司通过直接持股及间接持股合计持有南京万好 75.52%的股权，本次收回少数股权提高控股股权比例，同时可增厚归母净利润，彰显公司对子公司的协同与管控力。 盈利预测与投资评级 我 们 预 计 2024 年 -2026 年 公 司 实 现 营 业 收 入302.54/495.77/564.68 亿元，同比+225.53%/+63.87%/+13.9%，预计2024 年-2026 年公司实现归母净利润 2.03/5.68/7.54 亿元，同比+345.07%/179.58%/+32.68%，对应三年 EPS 分别为 1.13/3.16/4.19元，对应当前股价 PE 分别为 80/29/22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

     万辰集团(300972) 零食量贩赛道龙头，收入高速增长，首次覆盖给予“增持”评级 万辰集团以菌类业务起家，通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛道，在苏皖基地市场建立稳固地位，并借助原有优势不断拓展外省，北方“两山两河”市场布局迅速，具备先发优势，叠加公司不断完善供应链建设，规模效应与运营效率提升下市场份额进一步提升，利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6%，当前股价对应PE分别为72.6、31.0、17.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 零食量贩本质为折扣零售，决胜于规模与效率 渠道变革下零食量贩高速发展，其本质为硬折扣模式零售，低价走量的销售本质下，决定胜出关键在于规模与效率，即快速复制门店放大销量，并通过洞察动销优化选品，仓储物流等供应链方面建设提升经营效率。竞争格局上，目前很忙系与万辰系规模领先，零食有鸣、糖巢、零食优选紧随其后，呈现“两超多强”格局。地区维度上，目前南方湘赣市场竞争激烈，而北方市场由于起步较晚，当前处于跑马圈地阶段，仍有较多空白市场待挖掘，具备先发优势的企业有望获得较大市场份额，我们测算全国潜在门店空间，预计仍有较大成长潜力。 公司在北方市场具备先发优势，拓店空间广阔，经营效率提升 拓店方面，公司通过苏皖基地市场向河南、山东辐射，布局较其他品牌早，具备先发优势，目前已在“两山两河”具备规模，未来持续加密下并继续向周边北方市场辐射而获广阔份额。供应链方面，公司拥有成熟选品采购体系与选品团队，战略合作头部食饮企业，议价能力强，公司具备31个仓储中心，超50万平面积，仓配布局行业领先，且随着门店密度提升供应链效益不断显现。公司盈利方面，目前随着规模增长与效率提升，公司2024Q3净利润已明显释放，预计未来随着店效提升和降费增效，利润率仍有进一步提升空间。 风险提示：拓店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。