恒帅股份(300969) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收约7.04亿元，同比约+6.30%；归母净利润约1.64亿元，同比约+8.96%。 核心观点 微电机产品增量前景广阔，公司24Q3营收环比约+9.01% 24Q3，营收约2.41亿元，同比约-8.69%，环比约+9.01%；归母净利润约0.48亿元，同比约-18.39%，环比约-5.83%。公司已针对四门两盖领域开发了较多的电机品种。公司已开发的电机品种目前还属于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间。其次，汽车电动化和智能化趋势依旧持续，电机还存在较大的拓品空间。 盈利能力有所承压，期间费用率同环比小幅提升 24Q3毛利率33.94%，同比-3.34pct，环比-2.26pct；净利率19.85%，同比-2.36pct，环比-3.13pct。其中，24Q3期间费用率合计约10.79%，同比+0.18pct，环比+0.38pct。销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。 电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂设备调试顺利，逐步进入客户验厂周期，后续有望投产爬坡。 长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。 投资建议 公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。考虑行业竞争及偶发性因素，并结合公司业绩，我们调整业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别约10.4、11.8、13.5亿元，同比分别约+12.1%、+13.9%、+14.7%。归母净利润分别约2.2、2.6、3.0亿元，同比分别约+9.1%、+17.4%、+16.8%。截至2024年10月30日，股价对应2024~2026年PE分别为29.0、24.7、21.1倍。维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

     恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入7.04亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长8.96%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.39%，环比下降5.83%。公司2024Q3业绩略低于我们的预期。 2024Q3业绩短期承压，毛利率环比有所下滑。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率33.94%，环比下降2.26个百分点，预计主要系客户端降价所致。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率为10.58%，环比提升0.24个百分点，其中主要系财务费用率环比提升2.15个百分点所致。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润0.48亿元，环比下降5.83%；对应归母净利率19.85%，环比下降3.13个百分点（主要系毛利率环比下降+财务费用率环比提升所致）。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q3盈利能力略微下降，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.26亿元、2.82亿元、3.48亿元（前值为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元），对应2024-2026年EPS分别为2.83元、3.53元、4.35元（前值为3.13元、3.83元、4.72元），市盈率分别为27.29倍、21.86倍、17.75倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

     恒帅股份(300969) 主要观点： 事件：2024年10月29日，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年三季度报告：Q3实现营业收入2.41亿元，同比-8.69%，环比9.01%；归母净利润0.48亿，同比-18.39%，环比-5.83%；扣非净利润0.46亿元，同比-18.76%，环比-5.29%。 核心观点： 产品营收盈利增长承压，公司经营费控表现良好 1）营收端，公司清洗业务受行业趋势及客户结构影响，三季度全球轻型车销量同比-2.69%，其中中国市场同比-7.86%；公司清洗系统主要供应国内市场，作为Tier1直接配套主机厂，合资车企作为恒帅的核心客户，市场份额有所下降，进一步影响营收放量。在海外产能布局方面，公司美国工厂的部分定点项目已进入量产爬坡阶段，泰国工厂的设备调试也进展顺利，将有效支持公司后续订单拓展。 2）盈利端：24Q3毛利率为33.94%，同比-3.33pct，环比-2.26pct，公司持续拓展优质客户，陆续与新势力蔚来、小鹏；北美新能源开展合作，行业竞争加剧，公司三季度采取以价换量得策略，做出一定价格让步。公司费控表现良好，销售/管理/财务/研发费用率分别1.39%/5.63%/0.36%/3.21%，环比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct，汇率变动导致公司财务费用有所波动。 智能感知系统展现未来潜力 Robotaxi运营车辆传感器配置数量高，主机厂高阶智驾车型规模体量大，随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。 电机业务稳步增长，多元布局拓展新市场 电机业务四门两盖领域，已开发了多款电机产品，这些产品仍处于渗透期，整体市场容量持续扩展。同时公司也积极探索电机产品在其他场景的应用，如座椅上针对调角及按摩等舒适性相关的电机品种，在消费升级的背景下，未来会有较大需求。 投资建议： 微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。结合行业趋势及公司经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为9.87/11.70/14.61亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由2.64/3.40/4.26亿元调整为2.29/2.76/3.19元；2024~2026年对应PE为26.94/22.39/19.32x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 事件描述 公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约4.63亿元，同比+16.25%；归母净利润约1.16亿元，同比+26.52%。其中24Q2，营收约2.21亿元，同比+3.03%，环比-8.41%；归母净利润约0.51亿元，同比+0.6%，环比-21.52%。 核心观点 微电机产品贡献主要增量，新能源领域收入占比有所提升 1）分产品微电机、流体技术产品（清洗泵及清洗系统）24H1分别实现营收约2.04亿元、2.17亿元，同比分别+36.61%、+4.36%。2）分领域：新能源汽车零部件24H1收入约1.37亿元，主营占比30.06%，同比+19.21% 盈利能力整体稳健，多措并举展现成本管控优势 24H1毛利率36.51%，同比+1.22pct；净利率24.98%，同比+2.03pct。其中，微电机/清洗泵/清洗系统毛利率分别为37.88%/37.76%/29.44%。分别同比+2.15pct/+0.51pct/-0.92pct。公司24Q2毛利率36.20%，同比基本持平，环比-0.59pct；净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct。24Q2费用率环比略有增加，财务/管理/研发/财务费用率分别环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct。 电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂一期基本建完，进入设备调试阶段。长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。 投资建议 公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。截至2024年9月9日，股价对应2024~2026年PE分别为16.6、12.5、9.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

     恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入4.63亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长26.52%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入2.21亿元，同比增长3.03%，环比下降8.41%；单季度实现归母净利润0.51亿元，同比增长0.60%，环比下降21.52%。公司2024Q2业绩基本符合我们的预期。 2024Q2业绩基本符合预期，毛利率环比小幅下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入2.21亿元，同比增长3.03%，环比下降8.41%。公司2024Q2收入出现环比下滑预计主要系清洗系统业务的影响。毛利率方面，公司2024Q2综合毛利率为36.20%，同比微降0.04个百分点，环比下降0.59个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为10.34%，环比提升2.44个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/6.30%/3.61%/-1.79%，环比分别+0.86/+1.17/+0.78/-0.36个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.51亿元，同比增长0.60%，环比下降21.52%；对应归母净利率为22.98%，环比下降3.84个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2盈利能力略微下降，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元（前值为2.69亿元、3.37亿元、4.26亿元），对应2024-2026年EPS分别为3.13元、3.83元、4.72元（前值为3.36元、4.21元、5.33元），市盈率分别为18.99倍、15.52倍、12.58倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

     恒帅股份(300969) 主要观点： 事件：2024年8月28日，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年半年度报告：营业收入4.63亿元，同比+16.25%；归母净利润1.16亿元，同比+26.52%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+29.15%。 对应第二季度，实现营业收入2.21亿元，同比+3.03%，环比-8.41%；归母净利润0.51亿元，同比+0.60%，环比-21.52%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+4.04%，环比-18.46%。 核心观点： 盈利能力稳步提升，费用率保持稳定 1）营收端，公司流体技术产品领域收入较为稳健，诸多电机品种业务增长迅速。2024H1，公司三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为1.00/1.17/2.04亿元，同比增长+6.51%/+2.60%/+36.61%；2）毛利率，公司依托平台化开发、模块化制造、集成化供货的配套模式持续保持稳定向上的毛利水平。2024H1毛利率为36.51%，同比+1.21pct；其中三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为37.76%/29.44%/37.88%，同比+0.51/-0.92/+2.15/pct。3）2024H1净利率为24.98%，同比+2.03pct。其中Q2净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct，保持公司正常水平，而一季度受益于政府一次性补助盈利能力略有放大。 清洗业务基石，智能清洗迎来拐点 2024上半年公司清洗泵和清洗系统产品合计实现收入2.17亿元，同比+4.36%。业务涵盖宝马集团、广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用等传统外资合资企业，由于合资客户在终端市场份额有所下降，作为传统产品体量增长受限。随Robotaxi等智能终端应用商业化提速，智能清洗产品已加速产业化渗透，公司产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，并取得部分适配客户定点。海外产能方面，公司在美新建汽车零部件生产基地，预计24年部分定点项目可以进入量产爬坡周期。泰国恒帅项目一期厂房建设基本完成，预计新增300万件洗涤泵、130万件隐形门把手执行器、300万件门类电机等产能。 受益于电动化与智能化趋势，电机业务高增速增长、多品类发展2024上半年，公司诸多电机品种业务增长迅速，电机业务实现收入2.04亿元，同比+36.61%。电机产品矩阵丰富，纵向实现“电机+执行器”产品拓展。其中，新增规模客户均来自于电机业务放量。2024H1新能源汽车零部件领域收入为1.37亿元，同比+19.21%，占公司主营业务收入为30.06%。技术上，公司关注产业技术与新能源汽车、智能汽车领域结合，尾门电机率先有所突破。目前，产品已配套斯泰必鲁斯及其他客户，产品增速快。此外，公司与德国伦茨（Lenze）合作开发应用于物流系统的滚筒电机产品已小批量供货，预计于年内进入量产爬坡期。 投资建议： 微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮，高增速持续，盈利能力上行。结合行业发展及公司上半年经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为12.07/15.48/19.31亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由2.69/3.47/4.10亿元调整为2.64/3.40/4.26亿元；2024~2026年对应PE为18.34/14.22/11.35x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 主要观点： 事件1：2024年4月24日，恒帅股份（300969.SZ）发布2023年度报告：营业收入9.23亿元，同比+24.99%；归母净利润2.02亿元，同比+38.87%；扣非净利润1.91亿元，同比+46.61%。 对应2023Q4营收2.61亿元，同比+21.68%，环比-1.20%；归母净利润0.52亿元，同比+37.56%，环比-11.33%；扣非净利润为0.41亿元，同比+81.27%，环比-16.91%。 事件2：同期，公司发布2024年一季度报告：Q1实现营收2.42亿元，同比+31.73%，环比-7.44%；归母净利润为0.65亿元，同比+58.60%，环比+24.53%；扣非净利润为0.60亿元，同比+60.79%，环比+45.63%。 核心观点： 收入规模稳健增长 营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长，公司此前发布业绩预告，归母净利润位于预告范围中枢符合预期，24Q1营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。23年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69亿元，同比增长11.50%/25.85%/37.61%。在新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元，同比+33.85%，占比主营业务收入28.49%。 盈利水平大幅提升，Q1业绩超预期 盈利方面，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1净利润。 1）毛利率：2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比+3.10pct，其中23Q4毛利率为36.67%，同比+1.88pct；24Q1毛利率为36.79%，同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2价格战传导不敏感，以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著，毛利率分别为11.50%/37.61%，同比+4.82/4.11pct。 2）净利率：2023年主营业务净利润率为21.89%，同比+2.19pct。 24Q1净利润率26.82%，同比+4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中，管理费用率有所增加，主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1获政府补助441万元，进一步放大了盈利能力。 流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升 得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27%。而相较传统清洗系统需求，ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS被动清洗产品需求已带动平均单价抬升，ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，已取得部分客户的小批量定点，预计2024年会有更多增量车型进入定点环节。 汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎： 公司电机产品矩阵丰富，并纵向实现“电机+执行器”的产品拓展，包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在新品开发方面，公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种（如无框力矩电机、空心杯电机等）定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。 投资建议 以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行，我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31亿元，同比增速30.7%/28.2%/24.8%，将实现归母净利润2.69/3.47/4.10亿元，同比增长33.1%/29.2%/18.1%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级。 风险提示 （1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年公司实现营收约9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。公司1Q24实现营收约2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比约+58.6%。 公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长 1）微电机营收实现约3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。 ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期 公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节。 电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线 2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE分别为23.9、18.0、14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示 配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

     恒帅股份(300969) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长38.87%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入2.61亿元，同比增长21.68%，环比下降1.14%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长37.56%，环比下降11.86%。2024Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长31.73%，环比下降7.28%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，环比增长25.00%。整体上看，公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩超预期。 公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩表现亮眼。营收端，公司2023Q4营收2.61亿元，环比基本持平；2024Q1营收2.42亿元，环比微降7.28%，2024Q1表现好于乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率36.67%，环比下降0.61个百分点；2024Q1毛利率36.79%，环比提升0.12个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.23%，环比提升3.62个百分点，预计主要系年底奖金影响；2024Q1期间费用率为7.90%，同比下降2.67个百分点，预计主要系收入提升带来的规模效应及利息收入增加降低财务费用所致。净利润方面，公司2023Q4单季度归母净利润0.52亿元，环比下降11.86%，对应归母净利率19.93%，环比下降2.28个百分点；2024Q1归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，对应归母净利率26.82%，同比提升4.55个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目持续放量，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为2.69亿元、3.37亿元（前值为2.64亿元、3.30亿元），新增公司2026年归母净利润预测值4.26亿元。对应EPS分别为3.36元、4.21元、5.33元，市盈率分别为23.39倍、18.65倍、14.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

     恒帅股份(300969) 深耕微电机领域的优质标的 公司以微电机技术为基础，产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。2017~2022公司营收CAGR约为19.7%。 微电机拓展应用场景，国产替代持续推进 汽车功能性配置的提升为微电机提供增量应用场景，我们预计在智能闭合、智能座舱、制动系统领域将累计增加约20个微电机，到2026年中国汽车用微电机市场规模约为229亿元，2022~2026年CAGR约12%。我们判断国内微电机企业的市占率有望提升，逐步实现国产替代：1）自主品牌渗透率持续提升，2023年达到56%左右；2）较海外竞争对手而言，国内微电机企业具备性价比、响应速度快等优势。 ADAS清洗渐成智驾标配，蓝海市场有待挖掘 智驾等级提高，传感器用量提升，据KPMG，L4-L5级别自动驾驶的传感器数目约23~42个。外部传感器易受尘土、雨雪影响，干扰正常工作及清晰度，因此主动感知清洗系统或将成为自动驾驶标配。头部主机厂争相推出ADAS清洗产品，加速商业化进程。据Polaris MarketResearch，2032年ADAS清洗系统市场规模将达约44亿美元。公司在ADAS领域前瞻布局，相关产品于2023年陆续结束路试进入定点，我们预计ADAS清洗系统有望成为公司未来重要增长动力之一。 成本管控实力强&绑定优质客户，完善全球化产能布局 产品端，公司以微电机技术为基础，产品矩阵持续丰富，并实施平台化、标准化战略，实现降本增效。技术端，前瞻布局轻量化和成本更优的谐波磁场电机技术，成功开发出用于物流领域的滚筒电机。制造端，通过延伸产业链，逐步实现关键材料自研自产，降低外购成本。客户端，战略绑定国际一流tier1供应商及主机厂，并积极推进泰国及美国海外基地建设，助力公司进一步打开海外市场。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别约9.6、12.4、15.9亿元，同比分别约+30%、+29%、+28%。归母净利润分别约2.0、2.6、3.5亿元，同比分别约+38%、+32%、+33%。当前股价对应PE分别为30、22、17倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

     恒帅股份(300969) 报告要点： 公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商 公司成立于2001年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 电机产品端向总成化升级，产能端持续放量 伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至2026年国内汽车微电机市场规模有望达424.7亿元，2020-2026年CAGR为6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760万套，项目全面达产后将贡献超过4.5亿元营收。 ADAS清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开 ADAS清洗系统：受益智能驾驶加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。 目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达3441万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过3.8亿元营收。 投资建议与盈利预测 预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72和3.38亿元。按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.81、24.80和19.94倍。考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

     恒帅股份(300969) 主要观点： 以微电机技术为核心，拓展清洗业务及电机技术产品业务 公司最初以汽车清洗业务起家，并基于原有微电机技术，积极顺应汽车智能化趋势形成丰富产品矩阵。公司纵向布局集成度更高的电机模块产品，智驾发展下ADAS主动感知清洗业务，不断拓展公司微电机技术和流体技术的新应用场景，同时掌握热管理冷却歧管的制造能力。其中清洗业务和微电机业务作为两大核心业务，2022年营收占比分别为52.98%和36.34%。 积极推动产业链一体化，拓展客户资源及产能布局 公司采取平台化产品战略，实现零部件标准化，同时前瞻布局电机核心材料新兴磁性材料及谐波磁场电机技术，提高该产品自主、同步、试验研发能力。公司积极拓展境内外客户资源，通过tier1，tier2向国内知名整车厂/全球知名跨国汽车零部件供应商供应配套产品，如长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车/斯泰必鲁斯、庆博雨刮等。 微电机业务：顺应汽车智能化趋势，拓展车用微电机应用场景 智能化趋势催化车用微电机应用场景增量需求以提高整车的便利度、舒适性及科技感。智能化配置正快速渗透，越来越多玩家积极布局微电机在汽车中的应用场景，场景已拓展至门类、底盘、座椅、热系统及清洗系统。公司已在车身“四门两盖”领域开发出诸多应用场景，并由单电机向“电机+执行器”集成方向发展。我们测算，公司当前智能化配置类微电机产品应用国内市场2023年规模为9.86亿元，未来3年复合增速近40%，同时受益于丰富的海内外客户，市场空间进一步扩容。 清洗业务：基于清洗系统，拓展海外布局&ADAS自动感知清洗系统 清洗业务规模稳定增长，毛利修复，考虑到海外市场竞争环境较好，布局清洗系统业务出海，在美国（装配为主）和泰国分别建设汽车零部件生产基地。国内出台智能网联汽车准入和上路试点指南，有意加速L3级别智能驾驶落地，智能驾驶传感器清洗系统将成为新的增长点。为了保持自动驾驶的安全性，L3级别以上的车对于摄像头、激光雷达保持洁净提出了更高的需求。我们测算，智能清洗有望在25年随L3级别自动驾驶法规落地而规模放量，并随自动驾驶逐步发展和安全标准日渐严苛而空间扩容，在L2+轻型车渗透率达到40%时，智能清洗的全球市场规模为128亿元。目前公司积极进行ADAS清洗产能建设布局，智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。 热管理业务：发展热管理业务 目前公司已在热管理领域进行布局，包括“电子循环泵、阀、歧管”等产品的开发，其中冷却歧管产品是汽车热管理系统的关键部件，业务增速较快。 投资建议 以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为9.61/12.50/16.19亿元，同比增速30.0%/30.2%/29.5%，将实现归母净利润2.02/2.68/3.54亿元，同比增长38.7%/33.0%/31.80%，对应2023/2024/2025年P/E分别为32.78/24.65/18.71x。首次覆盖，看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，给予公司“增持”评级。 风险提示 （1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）L3级智能驾驶普及不及预期；（4）原材料成本上涨；（5）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现归母净利润1.95亿元至2.15亿元，同比增长33.99%至47.74%；实现扣非后归母净利润1.80亿元至2.00亿元，同比增长38.10%至53.44%。公司2023年业绩符合我们之前的预期。 2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比高增。公司2023年全年实现归母净利润1.95亿元至2.15亿元，同比增长33.99%至47.74%。单四季度来看，按照业绩预告范围的中值计算，公司2023Q4单季度实现归母净利润0.54亿元，同比增长42.11%，环比微降8.47%；2023Q4单季度实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长36.11%，环比下降14.04%。整体来看，公司2023年业绩同比大幅增长主要系：1）电动四门两盖渗透率持续提升，公司微电机业务实现快速增长；2）公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；3）原材料价格趋稳叠加规模效应，公司毛利率逐步改善。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.10亿、2.64亿、3.30亿的预测，对应EPS分别为2.62元、3.30元、4.12元，市盈率分别为29.57倍、23.48倍、18.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

     恒帅股份(300969) 投资要点 深耕主业的优质汽车微电机解决方案提供商。公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成长为全球领先的车用微电机技术供应商。公司现有四大业务单元：其中在电机技术领域公司拥有电机和电动模块两大业务；在流体技术领域，公司拥有驾驶视觉清洗系统和热管理系统两大业务。自成立以来，公司一直为下游客户提供稳定性高、品质可靠的车用微电机相关产品，具备深厚的技术积累和丰富的生产经验，具备与客户同步开发新产品的能力，在车用微电机细分赛道中拥有行业领先的竞争力。 整车电动化+智能化推动车用微电机行业空间持续增长。微电机一般指功率在750瓦以下，机座外径不大于160mm或中心高不大于90mm的电机。微电机为技术密集型行业，涉及精密机械加工、精密模具设计、磁性材料、自动化生产等关键技术和工艺。车用微电机则主要应用在动力总成、底盘和车身系统三大部位及附件中。随着汽车电动化、智能化的不断推进，汽车上由手动操作的机械装置均在持续被电机驱动所替代，其中代表性的增量场景包括：闭合系统（电动四门两盖、电动门把手、电动充电小门等）；座舱（座椅按摩、方向盘调动调节、电动出风口、电动大屏翻转）；底盘（线控制动、线控转向等）。根据我们的测算，国内车用微电机市场规模在2027年将增长至366亿元。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.10亿、2.64亿、3.30亿，EPS分别为2.62元、3.30元、4.12元，市盈率分别为34.63倍、27.50倍、22.03倍。公司作为车用微电机行业龙头，行业发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。