恒帅股份(300969) 主要观点： 事件：2025年4月28日，恒帅股份（300969.SZ）发布2025年一季度报告：Q1实现营业收入2.03亿元，同比-16.04%，环比-21.44%；归母净利润0.42亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；扣非净利润0.36亿元，同比-38.93%，环比-22.81%。 核心观点 双业务承压致营收利润阶段性下滑 1）营收端，营收下滑主要受整体经营环境及下游客户需求波动影响，尤其传统清洗业务持续面临下游行业竞争加剧影响，电机板块也出现短期下滑。同时公司基于应收账款风险和账期管控考量，对部分逾期客户暂缓供货。 2）盈利端：Q1公司毛利率为32.22%，同比-4.57pct，环比-0.28pct。去年同期因非持续性科目导致基数较高，环比相对稳定，公司毛利率与传统清洗系统产品年降压力相关，新产品如电机新业务、主动感知清洗陆续放量有望带动盈利上行。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.14pct/+3.15pct/+0.58pct/+0.92pct。收入同比下降带来费用率上行，环比四季度保持平稳。 中期新产品待放量，长期重视机器人产业链机会 1）清洗业务：传统业务仍具挑战，主动感知打开新空间。在国内较高市场份额基础下，公司将积极扩大部分车企配套份额，近年来逐步进行全球化生产布局，以争取海外市场增量空间。主动感知清洗产品的价值增量提升大，公司计划于泰国布局配套产能，期待产品的量产落地带动市场增量空间。 2）电机业务：公司以电机技术及流体技术为核心原动力，从车身针对性拓展车内及底盘领域电机品种，布局大扭矩谐波无刷电机、ESP电机、EPB电机、ABS电机、EMB电机、电动门电机、座椅电机、热管理系统电机执行器、ADAS清洗系统及相关气泵液泵、EMC性能、磁路设计、NVH性能等方面，EPB领域已获得批量项目定点。 3）人形机器人产业链：公司基于自身的技术方案，已与部分客户完成实物样件交流，将加速匹配产品需求，开拓新市场与新客户。 投资建议 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元；对应2025~2027年实现归母 27.76/22.84/17.25x，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71%。公司2025Q1业绩稍低于我们此前的预期。 2025Q1业绩短期承压，营收端同比略有下滑。营收方面，公司2025Q1实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%。公司2025年一季度营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累。毛利率方面，公司2025Q1单季度综合毛利率为32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点。公司2025年一季度毛利率同比有所下降，预计主要系对客户降价所致。期间费用方面，公司2025Q1期间费用率为11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.63%/3.67%/-1.14%，同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71%；对应归母净利率20.61%，同比下降6.21个百分点，环比提升1.17个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元的预测，对应的EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元，2025-2027年市盈率分别为24.75倍、20.48倍、16.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

     恒帅股份(300969) 事件： 4月29日，公司发布2025年一季报。2025年第一季度实现营收2.03亿元，同比-16.04%，环比-21.44%；实现归母净利润0.42亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-38.93%，环比-22.81%。 公司2024年及2025年初增速放缓主要原因系流体业务产品营收受到合资收缩影响 公司流体业务产品主要客户涵盖国内外知名的新能源及燃油车整车厂，随着汽车行业的成本竞争加剧，公司该业务的传统板块存在一定的增长压力。2024年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入4.40亿元，同比下降5.65%。其中公司清洗泵销量为1642万件，较2023年同期下降0.8%，公司清洗系统销量为2412.96万件，较2023年同期下降10.5%。目前，公司已针对主动感知清洗系统作出前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。目前，公司的主动感知清洗产品已取得部分客户的批量业务定点，预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。伴随主动感知清洗系统渗透率的逐步提升，我们看好公司流体业务重回增长趋势。 公司实控人宣布延长不减持公司股份的期限，彰显发展信心 2025年4月21日，公司控股股东恒帅投资及实际控制人俞国梅基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，为促进公司持续、稳定发展，自愿承诺自2025年4月22日起6个月内不减持其持有的公司股份。该次承诺已是公司实控人继2024年4月22日、9月18日后，第三次延长不减持股份的期限，彰显出其对公司长期发展的信心。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.74\12.39\14.08亿元，归母净利润分别为2.35\2.67\3.07亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.94\3.33\3.84元，按照最新股价测算，对应PE26.27\23.15\20.10倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

     恒帅股份(300969) 主要观点： 事件：2025年4月2日晚，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年度报告：营业收入9.62亿元，同比+4.21%；归母净利润2.14亿元。同比+5.75%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+5.63%。 其中，Q4实现营收2.58亿元，同比-1.08%，环比+7.03%；归母净利润0.50亿元。同比-3.53%，环比+4.81%；扣非净利润0.47亿元，同比-6.08%，环比+2.46%。 核心观点 盈利能力稳健 1）营收方面：公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，24清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.02/2.38/4.33亿元，同比+0.95%/-10.61%/+17.26%。境内/境外营收分别为5.77/3.73亿元，同比增长+1.32%/+9.31%。 2）盈利方面：公司2024年主营业务毛利率约为34.79%，同比-1.46pct。其中清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为36.87%/24.78%/36.64%，同比-1.72/-5.74/-0.52pct。境内/境外毛利率分别为31.98%/37.61%，同比-1.75/-1.75pct。财务/管理/销售/研发费用率分别同比-0.85pct/-0.44pct/-0.32pct/+0.28pct。其中，财务费用主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 清洗业务：ADAS主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强1）产品：流体技术产品2024年实现营收4.40亿元，同比-5.65%，将积极进行业务结构优化与新技术落地提速。主动感知清洗系统加速多场景商业化落地，与Waymo、美团、小马智行、菜鸟及北美新能源客户等展开适配验证并斩获定点订单，验证技术竞争力。为匹配需求增长，公司计划新增25万套/年气液混合式清洗系统产能，强化智能清洗领域布局。短期收入承压下，商业化落地加速与产能释放有望驱动该板块边际改善，支撑长期增长动能。 2)产能：两地工厂深化海外市场渗透，支撑全球客户需求。 泰国基地：通过“部件先行+总成拓展”的阶梯式布局。一期厂房2024年建成投产，聚焦清洗泵、电机等部件，二期计划延伸至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类产品，逐步完善产品矩阵； 美国基地：2024年已有定点项目进入量产爬坡阶段，产能加速释放。 微电机业务多元化布局，技术外延有望实现多点开花 公司电机业务全年营收4.33亿元，同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成为增长主力。依托技术升级，业务由单一电机向“电机+执行器”集成化方案延伸，在汽车领域深化布局内部及底盘电机市场，EPB电机获项目定点，同时探索与机器人产业的协同机会；横向拓展至物流系统滚筒电机等非车用场景，并逐步渗透工业自动化赛道。为支撑需求，公司规划新增1600万台/年产能，夯实供应链能力。2024年新能源业务贡献显著，新能源汽车零部件收入2.80亿元，占比提升至29.54%。 投资建议 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元；对应2025~2027年实现归母 27.58/22.70/17.14x，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

     恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入9.62亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长5.75%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入2.58亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%。公司2024Q4业绩整体稍低于我们的预期。 2024Q4业绩稍低于预期，毛利率环比略有承压。2024Q4公司实现营收2.58亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%，公司2024Q4营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资客户销量下滑拖累。毛利率方面，公司2024Q4毛利率32.50%，环比下降1.45个百分点；其中质保金从销售费用划至成本，影响198万元，还原后公司2024Q4毛利率33.27%，同口径环比下降0.67个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率10.16%，环比下降0.42个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/7.46%/4.33%/-3.50%，环比+0.48/+1.83/+1.12/-3.85个百分点；其中，销售费用率还原会计准则调整后为2.64%，环比提升1.25个百分点，整体看销售/管理/研发费用率环比提升预计主要系年终奖的影响，财务费用率环比下降主要系汇兑收益所致。净利润方面，公司2024Q4实现归母净利润0.50亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%；对应归母净利率19.44%，环比下降0.41个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及清洗系统业务受到国内合资客户销量下滑的拖累，我们将公司2025-2026年的归母净利润预测调整为2.51亿元、3.03亿元（前值为2.82亿元、3.48亿元），新增2027年归母净利润预测3.66亿元。对应2025-2027年EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元，对应2025-2027年市盈率分别为26.26倍、21.73倍、18.01倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。