恒帅股份(300969) 主要观点： 26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润 26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。 26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定 26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费 0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。 主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段 清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、 灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。 投资建议 公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

     恒帅股份(300969) 事件： 8月29日，公司发布2026年半年度报告，营收增长但利润端承压。2026年上半年实现营收5.23亿元，同比+22.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比-7.26%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-11.16%。2026年Q2实现营收2.84亿元，同比+25.93%；实现归母净利润0.38亿元，同比-10.50%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-16.02%。 报告要点： 电机业务由单点向总成化拓展，多领域定点持续落地 依托电机产品积累的口碑，公司推动电机业务向附加值深度与行业广度双向拓展。电动模块业务推动产品由单一电机向总成化、系统化升级，充电小门已完成“电机→电机+执行器→充电小门总成”的演进，未来有望以电机为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向消费、工业领域延伸，无人机电机、云台电机、物流滚筒电机已获得定点，后续将持续丰富非汽车品类。 谐波磁场电机完成技术储备，新型磁性材料推进中试量产 公司持续布局电机及磁性材料研发，谐波磁场电机完成底层技术创新，多项专利落地，具备功率密度高、体积小、降本、寿命提升等优势，已应用于滚筒电机、气泵电机，后续将向汽车、工业自动化、人形机器人拓展。配套开发的新型磁性材料产业化进展顺利，小批量中试线逐步搭建，支撑多款电机产品量产爬坡。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.62/13.70/16.16亿元，归母净利润分别为1.87/2.28/2.81亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14/1.39/1.71元，按照最新股价测算，对应PE68.67/56.31/45.68倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。