中洲特材(300963) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收8.07亿元，同比+1.31%；归母净利润0.73亿元，同比-5.96%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+0.19%。2024Q3，公司实现营收2.62亿元，同比-6.24%，环比-12.65%；归母净利润0.25亿元，同比-13.42%，环比-20.72%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+2.95%，环比-17.39%。 量：产销量同比基本持平，产品结构持续优化。2024年，公司坚持向高端材料、高端市场领域拓展，高端客户高附加值产品销售稳步增长，24H1钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比较23H1提升17.61%，公司还加大为艾默生、贝克休斯等高端客户提供铸件、锻件等成品交付服务，大大增强了公司的盈利能力。同时由于海外市场盈利水平显著优于国内市场，公司积极拓展出口市场，出口业务占比持续提升。需求侧，核电、海工、新能源领域需求表现相对较好，汽车零部件领域需求表现较差。 价：镍钴价格环比下行，高价原料成本略微拖累毛利率。2024年前三季度公司毛利率约20.12%，同比+1.08pct，24Q3毛利率约20.25%，同比+1.25pct，环比-1.55pct。2024Q3镍均价约12.97万元/吨，环比-8.91%，同比-21.55%；钴均价17.92万元/吨，环比-18.86%，同比-34.92%。 环比来看，或因原材料镍钴价格环比下降压缩毛利，归母净利润环比减少665万元，减利项主要包括：毛利（-1231万元）、费用及税金（-169万元）、其他收益等（-176万元）、；增利项主要包括减值损失（+692万元）、营业外收支（+16万元）、所得税（+205万元）。 同比来看，主要系非经常性损益拖累利润，归母净利润同比减少394万元，减利项主要包括：毛利（-2万元）、费用及税金（-174万元）、其他收益等（-543万元）、营业外收支（-5万元）、所得税（-138万元）；增利项主要包括减值损失（+468万元）。 项目进展：公司江苏新中洲二期项目8月份开始试生产，目前已正常投产；三期项目车间主体厂房建设已完工，水电气等基础设施安装完工，部分关键设备正进行试生产，公司也在加快推进项目的正式投产。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为0.98/1.24/1.48亿元，对应2024年10月24日收盘价的PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

     中洲特材(300963) 投资要点 事件：公司披露2024年半年报，营收有所增长，归母净利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入为5.45亿元，同比+5.38%；归母净利润4736.54万元，同比-1.40%；扣非归母净利润为4490.57万元，同比-1.28%。公司2024年上半年营收有所增长，归母净利润小幅下滑。 公司2024年上半年产品结构持续优化。2024年上半年，公司坚持向高端材料、高端市场领域拓展，不断加大新品研发和产品结构调整力度，使钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比较去年同期提升17.61%。公司不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，增强了公司的盈利能力。 我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。 子公司江苏新中洲利润大幅增长。公司子公司江苏新中洲2024年上半年实现营业收入34,253.28万元，同比增长11.95%；营业利润2,130.33万元，同比增长56.29%；净利润1,802.75万元，同比增长32.96%。江苏新中洲业绩增长的主要原因是江苏新中洲加强市场开拓力度，产品结构进一步优化，钴基、镍基等高端高温耐蚀合金产品占比进一步提升。 盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45亿元，归母净利润分别为1.10/1.54/1.99亿元，对应PE21.70/15.56/12.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

     中洲特材(300963) 投资要点 事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。 公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。 我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。 子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲2023年度营业收入63,532.04万元，较2022年44,934.56万元增加18,597.48万元；营业利润668.80万元，较2022年2,263.88万元减少1,595.08万元；净利润774.63万元，较上年2,095.99万元减少1,321.36万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。 盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

     中洲特材(300963) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润0.83亿元，同比+3.15%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-4.49%。2023Q4，公司实现营收2.89亿元，同比+4.70%，环比+3.40%；归母净利润0.05亿元，同比-77.07%，环比-82.56%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-78.73%，环比-81.36%。2024Q1，公司实现营收2.46亿元，同比+10.26%，环比-14.93%；归母净利润0.15亿元，同比-27.26%，环比+198.52%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-24.41%，环比+219.67%。 量：产销量同比增加，结构持续优化。2023年高温合金产量5731.03吨，同比+30.34%，销量6027.55吨，同比+13.68%。2023年，公司钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比不断提升，公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。 价：镍钴价格下行，高原料成本影响毛利率。2023年公司毛利率约17.35%，同比下滑2.63pct，23Q4毛利率约12.69%，同比下滑5.49pct，环比下滑6.31pct，24Q1毛利率约17.93%，同比下滑4.47pct，环比提升5.24pct。2023年镍均价约16.83万元/吨，同比下滑12.89%，钴均价27.38万元/吨，同比下滑35.99%。23Q4，镍均价约13.77万元/吨，环比下滑16.71%，钴均价24.42万元/吨，环比下滑11.29%。24Q1，镍均价约13.12万元/吨，环比下滑4.71%，钴均价22.30万元/吨，环比下滑8.68%。公司会对镍、钴原材料进行提前备货，23Q4镍、钴价格快速下行，导致备货原料成本较高，拖累公司毛利率。 子公司：2023年，江苏新中洲实现营业收入6.35亿元，同比增加41.39%；净利润774.63万元，同比减少63.04%。23H2公司营收为3.29亿元，净利润-581.27万元。23H2净利润下滑主要系：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）为应对订单多、客户要求交期短等需求，对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格呈现下降趋势，导致整体毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，为加快项目建设，人力资源成本、营运成本等均有增加。2023年，公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产；三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂进行安装调试。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为1.13、1.44、1.82亿元，对应4月22日股价的PE分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。