震裕科技(300953) 投资要点 25Q3业绩处于预告中值，符合市场预期。公司25年Q1-3营收65.9亿元，同+31.5%，归母净利4.1亿元，同+138.9%，扣非净利4亿元，同+153.4%，毛利率15.7%，同+2.6pct；其中25Q3营收25.5亿元，同环比+35.3％/+13％，归母净利2亿元，同环比+392.9%/+44.8％，扣非净利2亿元，同环比+439%/+51.1％，毛利率17%，同环比+5.7/+0.9pct，归母净利率7.9%，同环比+5.7/+1.7pct。 结构件盈利拐点已现，超预期。公司结构件25Q3收入预计17亿左右，环增20%+，当前满产满销，我们预计全年收入40%+增长至60亿+，盈利端，我们预计Q3毛利率16%左右，净利率7%左右，环增2-3pct，盈利拐点明确；铁芯业务上半年贡献利润0.6亿，我们预计Q3贡献利润0.3亿+，环比微增，25年我们预计收入稳定15亿。模具25Q3收入1.3亿+，毛利率维持50%+，我们预计25年模具营收维持同比增长，盈利水平稳定。 机器人产品不断拓展，大客户实现突破。公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；公司当前半自动线产能120套/天，我们预计年底两条全自动线落地，预计产能扩产至300套/天，已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游需求实时拓展第二条装配线。 拟投资21亿扩建精密结构件及机器人零部件产能。公司计划投资21亿建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，一期、二期分别建设100万套精密部件用制造装备及精密结构件，三期建设100万套人形机器人精密模组及零部件项目，以支撑公司后续业务增长。 费用控制良好、现金流同比转正。公司25年Q1-3期间费用5.7亿元，同+20.3%，费用率8.7%，同-0.8pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比+23.3%/+9.1%，费用率7.9%，同环比-0.8/-0.3pct；25年Q1-3经营性净现金流2.4亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流0.7亿元，环比-70.7%；25年Q1-3资本开支2.9亿元，同+24.2%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比+16.3%/+14%；25年Q3末存货10.7亿元，较年初+8.3%。 盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利分别为6/9/12.6亿元（原预测值为6/9/12.5亿元），同比+136%/+50%/+39%，对应PE52/34/25倍，给予26年50X PE，目标价260元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。

     震裕科技(300953) 投资要点 25Q3业绩亮眼、超市场预期：公司预告25Q1-3归母净利润4-4.2亿，同比+132%~143.6%；扣非净利润3.95-4.05亿，同比+152%~158%。其中Q3归母净利1.9~2.19亿，同比增364%~413%，环比增36%~51%，中值为2亿，同环比增388%/43%，超市场预期。 结构件盈利拐点已现、超预期：我们预计25Q3公司结构件收入18亿左右，环增20%+，当前满产满销，全年预计收入40%+增长至60亿+，盈利端，结构件Q2毛利率接近15%，净利率提升至5%，我们预计Q3净利率8%左右，盈利拐点明确；铁芯业务Q3收入及利润预计环比微增，25年预计收入稳定15亿。模具25Q3收入1.3亿+，毛利率维持50%+，25年模具预计营收维持同比增长，盈利水平稳定。 机器人产品不断拓展、大客户实现突破：公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；客户端，丝杠直接对接北美客户，当前4款丝杠+2款执行器到审核供应商流程阶段，预计年底有望拿到定点，目前国内机器人客户已导入执行器产品，并给国内头部车企客户送样执行器且拿到订单，灵巧手部件进展顺利，蜗轮蜗杆齿轮F客户已有订单，今年整体收入大于执行器；仿生臂下一代模组正在开发，下半年推出市场。公司当前半自动线产能120套/天，年底两条全自动线落地，产能扩产至300套/天，已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游需求实时拓展第二条装配线。 盈利预测与投资评级：由于公司机器人客户持续推进，远期利润弹性明显，我们上修25-27年归母净利润分别为6/9/13亿元（此前预期4/6/8亿元），同比+136%/+50%/+39%，对应PE为50/33/24倍，给予26年40倍PE，目标价208元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

     震裕科技(300953) 核心观点 事件：25H1公司实现营收40.5亿元，同比+29.2%，归母净利2.1亿元，同比+61%，扣非净利2.0亿元，同比+65%；毛利率14.9%，同比+0.59pcts，净利率5.2%，同比+1pcts。25Q2公司实现营收22.5亿元，同/环比+34%/+26%；归母净利1.4亿元,同/环比+75%/+90%；毛利率16.2%，同/环比+0.39/+2.88pcts；净利率6.1%，同/环比+1.5/+2.1pcts，符合预期。 产能利用率提升，结构件盈利持续修复。25H1精密结构件业务营收同比+29%，预计其中锂电结构件同比高增44%，其中Q2环比增幅近30%，主要系动储景气度高，同时公司产能利用率稳步提升，Q3预计已基本满产；稼动率提升同时助力盈利能力修复，预计25H1毛利率近13%同比+1pcts，净利率提升至5%+，Q2近15%，全年看量利增长可维持。铁芯营收略微下滑，但受益于原料、工艺端、改善以及胶粘产品占比持续提升，毛利率提升至20%+。 规模效应带动费率下行，盈利稳步提升。25H1期间费用率9.2%，同比-0.8pcts；公司规模效应优势持续体现，同时加强对机器人业务的研发投入，25H1研发费率同比+0.23pcts。盈利能力自23年快速提升。 人形机器人业务快速发展。1)反向式行星滚柱丝杠：已具备全套成熟工艺，建立峰值推力100~12kN、精度覆盖C3\C5的标品库，完成量产SOP验证。2）线性执行器：自主设计研发成功多款线性执行器产品，已迭代至第三代产品，具备规模化量产能力；已直接对接海外大客户，正处于供应商导入流程审核阶段；国内相关客户基本实现批量供货、送样、技术交流等全覆盖。3）灵巧手：已实现四大传动解决方案交付，微型传动模组已取得国内外客户小批量订单。4）产能：已建成两条行星滚柱丝杆半自动产线，日产能120套；已建成一条线性执行器柔性装配线，根据需求情况实时拓展第二条装配线；正建一条全自动行星滚柱丝杆生产线。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为95/120/151亿元；归母净利分别为5.7/8.1/11亿元，EPS3.3、4.6、6.6元/股，对应PE48x/34x/24x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

     震裕科技(300953) 2025H1净利润同比大增61%超预期，主业拐点已现 公司发布2025年中报：2025H1总收入40.5亿元，同比+29.2%；归母净利润2.1亿元，同比+60.5%，靠业绩预告上限（1.9-2.1亿）。公司单二季度营业收入22.5亿元，同比+33.4%，环比+25.7%；归母净利润1.4亿元，同比+74.7%，环比+90.1%。公司业绩大幅增长，我们预计主要系锂电池结构件客户放量及自动化产线稼动率增长带来量利齐升，同时精密模具及电机铁芯业务持续增长。考虑到公司业绩超预期、锂电池结构件及粘胶铁芯放量，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别5.08/10.08/13.99亿元（原值4.01/6.03/7.61亿元），当前股价对应PE分别32.8/16.5/11.9倍，维持“买入”评级。 锂电池精密结构件和铁芯业务超预期改善，盈利能力提升显著 锂电池结构件业务客户结构不断优化，2025年H1收入增幅40%+，Q2收入环比增长26%+，随着规模效应及自动化程度进一步提升，锂电池结构件2025年H1毛利接近13%，同比+1pcs，2025年Q2毛利接近15%。电机铁芯业务在降低单一大客户依赖的同时，盈利能力较强的粘胶铁芯工艺市占率稳步提高，盈利能力进一步提升，2025年H1电机铁芯毛利稳定在20%+。 国内外机器人核心客户持续推进，机器人板块有望迎来质变 公司机器人板块已形成涵盖线性执行器、行星滚柱丝杠、灵巧手组件（微型丝杠、微型行星齿轮组、微型蜗杆齿轮等）及高度集成仿生臂的完整产品链。其中，线性执行器模组与行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户，目前正处于供应商导入流程审核阶段；线性执行器迭代至第三代，实现减重22.5%、发热量降低13%的性能提升；国内已采用或正研发使用线性方案的人形机器人客户基本实现批量供货、送样、技术交流等全覆盖。在产能方面，公司已建成两条行星滚柱丝杠半自动产线并实现批量生产，正在加快建设全自动生产线，以确保未来大规模量产的一致性与稳定性。随着人形机器人产业化进程加速，公司在产品体系、客户资源及产能布局方面已全面铺开，未来有望充分受益于行业订单的集中释放。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。