曼卡龙(300945) 事件概述。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%；实现归母净利润0.80亿元，同比+47.53%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+39.88%。其中，23Q4，营收为7.05亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.12亿元，同比+157.46%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比+250.82%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07%扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。 营业收入稳健上升，利润表现亮眼。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%。1）分产品看：2023年，素金饰品实现营收17.69亿元，同比+32.14%，占营收比重达91.99%，同比+8.84pct；镶嵌饰品实现营收1.46亿元，同比-43.63%；2）分渠道看：2023年，公司直营店实现营收1.95亿元，同比+29.73%；专柜实现营收4.29亿元，同比-8.28%；加盟实现营收3.71亿元同比+1.82%，电商业务实现营收9.18亿元，同比+49.60%，占营收比例为47.74%，同比+9.62pct。公司通过与现有天猫等渠道的深度合作，全面提升线上销售规模，其中，天猫旗舰店实现收入6.45亿元，同比+85.67%，京东实现收入1.21亿元，同比大幅增长733.89%。24Q1，公司实现营收5.00亿元，同比+45.12%。分渠道看：线上收入1.76亿元，同比+144.6%，收入占比35.20%；线下业务收入3.24亿元，同比+18.85%，收入占比64.80%。 门店数量稳健扩张，店效受镶嵌产品影响下滑。1）门店数量：截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，2023年度净增加8家，2023年末共计218家，其中包括直营店35家、专柜63家与加盟店120家。2）单店店效：2023年，公司自营+专柜单店营收649.58万元，同比-7.45%，平均单店毛利159.89万元，同比略有下滑；加盟业务对公司形成的单店批发收入322.58万元，平均单店批发毛利26.65万元，分别同比-0.84%、-17.96%，主要系镶嵌首饰受行业影响有所下滑。 毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为14.64%，同比-1.94pct； 分产品看，2023年，素金饰品毛利率为11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直营店/电商/专柜/加盟渠道毛利率为28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分别同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率为17.17%，同比-6.04pct；受产品结构与渠道结构调整，毛利率较低的素金饰品及电商渠道收入占比提升，毛利率同比收窄。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分别同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分别同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为4.15%，同比+0.82pct；24Q1，净利率为6.44%，同比-1.26pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，“双11”期间，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第二名，京东官方旗舰店位于黄金类目第五名。②产品品牌矩阵：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；高度重视产品的原创态度和时尚设计，明星主题系列包括凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、恋恋风情系列等产品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。③募投项目：23年7月，曼卡龙定向增发股份数量5716.89万股，募集资金总额为6.91亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，加速公司向全国性品牌迈进，助力品牌影响力提升。 发布2023年利润分配预案。公司拟定2023年度利润分配方案为：以公司总股本2.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.22元（含税），分红比例为39.9%。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营收24.67、31.23、38.85亿元，分别同比+28.3%、+26.6%、+24.4%；归母净利润为1.00、1.23、1.41亿元，分别同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盘价对应PE为29、24、21倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

     曼卡龙(300945) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收19.23亿元，同增19.44%，归母净利润0.80亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51亿元，同增47.4%。24Q1公司实现营收5.00亿元，同增45.12%，归母净利润0.32亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21亿元，同降13.43%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.22元（含税），现金分红总额0.32亿元，分红率40%。 点评： 电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023年公司电商业务实现营收9.18亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45亿元，同增85.67%；2023年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1电商业务营收1.76亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。2023年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71亿元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1公司线下业务收入3.24亿元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计218家，净开店合计8家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开4家/净关5家/净开9家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店，专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89万元，同降7.91%；2023年加盟平均单店收入322.58万元，同降0.84%，单店毛利26.65万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。 毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023年销售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。 盈利预测：2023年7月公司完成定增，募集资金总额6.91亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024年开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.17/29.09/33.92亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32亿元，同增27%/16%/13%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应4月26日收盘价PE分别为29/25/22X。 风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

     曼卡龙(300945) 事件： 公司发布 2023 年度业绩预告，实现归母净利 7620-8709 万元，同比增长 40%-60%，扣非归母净利 6620-7509 万元，同比增长 30%-47%。对应 2023Q4 归母净利 771-1859 万元，同比增长 71%-313%，扣非归母净利465-1354 万元，同比增长 69%-391%。 非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润贡献金额预计 1000-1200 万元，主要系收到的政府补助和理财收益。 点评： 2023 年为公司第一期股权激励计划最后一个考核年度。 根据考核标准，2023 年度净利润相对于 2020 年净利润增长率的目标值为 52.0875%，营业收入相对于 2020 年营业收入增长率的目标值为 72.80%。净利润计算方式为归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润剔除公司及子公司有效期内所有股权激励计划及员工持股计划股份支付费用。我们预估 2023 年有望达成考核目标。 我们认为未来公司看点在： 1）募集资金到位后， 2024 年开始预计加盟、直营开店会有明显提速。 23 年 7 月公司完成定增发行，发行股份数 5716.89万股，募集资金总额 6.9 亿元，净额 6.8 亿元，主要用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。 2）电商为公司的强势渠道， 2023 年前三季度，线上业务收入 4.44 亿元，较上年同期增长 40.44%，贡献了主要收入增长， 考虑到 22Q4 低基数及 23 年双十一公司电商表现优异、 凤华系列增长亮眼， 我们预计 2023 全年线上收入端增速在 50%-60%。 3）公司有望在今年推出新一期股权激励计划。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营收 20.28/24.30/28.26 亿元，同增26%/20%/16%， 归母净利 0.85/1.04/1.15 亿元，同增 55%/23%/11%， EPS分别为 0.32/0.40/0.44 元， 对应 2024 年 1 月 24 日收盘价 PE 为 35/29/26X。 风险因素： 限售股解禁，募投项目进展不及预期，金价剧烈波动