曼卡龙(300945) 事件：公司发布2025年三季度报告。25Q1-Q3公司实现营业收入21.64亿元（yoy+29.30%），归母净利润1.02亿元（yoy+32.58%），扣非归母净利润8,971.03万元（yoy+26.47%）。单Q3营收6.08亿元（yoy+36.22%），归母净利润0.25亿元（yoy+25.33%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy+20.83%）。 点评： 收入端延续高增，线上业务为核心增长引擎。25Q1-Q3公司业绩保持高速增长，营收及利润增速均在30%左右。分渠道看，线上业务表现尤为突出，前三季度实现收入11.90亿元（yoy+39.34%），收入占比已达54.99%，成为驱动公司增长的核心引擎。公司线上策略正从早期的流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向，其中天猫平台已进入利润提升阶段，而抖音等直播平台仍处于规模扩张期。线下业务实现收入9.74亿元（yoy+20.25%），增长稳健。 渠道扩张更重质量，产品与品牌矩阵持续深化。公司持续推进全国化布局，但开店节奏有所调整，更加注重扩张中门店质量和盈利能力。产品端，公司产品研发体系化，已形成“质感的轻奢线”、“时尚新锐线”和“非遗花丝线”三条清晰主线。为提升线下客单价，公司推出“新奢线”高客单产品，初步试销反馈积极，有望成为新增长点。品牌端，公司通过与“盗墓笔记”等二次元IP的长期深度合作，精准触达年轻客群；同时明确了发展多品牌矩阵和成为数字化珠宝公司的长期战略方向，成长路径更为清晰。 费用管控成效显著，经营性现金流短期承压。25Q1-Q3公司在规模效应和精细化管理下，费用管控成效显著。销售费用率同比下降1.02pct至5.06%，管理费用率同比下降0.19pct至2.50%。受益于此，公司归母净利率同比稳中有升。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要系公司为应对销售旺季及渠道扩张，增加了存货储备所致。 盈利预测与投资评级：公司25Q3业绩延续高增态势，线上渠道表现强劲，产品与品牌的差异化战略成效显著。公司通过IP联名、产品创新和数字化运营，精准卡位年轻消费群体，品牌势能持续提升。未来看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进。我们预测25~27年公司归母净利润分别为1.3/1.6/2.1亿元，当前股价对应PE估值为37.4x/28.9x/23.2x。 风险提示：金价大幅波动风险，行业竞争加剧，门店扩张速度不及预期，终端消费复苏不及预期。

     曼卡龙(300945) 投资要点： 2025Q3曼卡龙业绩高增。2025年Q1-3公司实现收入21.64亿元，yoy+29.30%；归母净利润1.02亿元，较上年同期增长32.58%；前三季度公司毛利率达14.09%；费用端持续改善，销售费用率5.06%，同比下降1.02pct，管理费用率2.50%，同比下降0.19pct。2025Q3公司实现收入6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，yoy+25.33%。 产品端：秉承时尚轻奢定位，持续创新迭代产品。曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品。此外25Q3曼卡龙发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领“黄金谷子”消费。曼卡龙紧抓年轻人群审美，不断推陈出新，创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值，其差异化 产品不断为品牌发展注入活力。 渠道端：线上持续发力，线下加速拓张。公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能。前三季度实现线上业务收入11.90亿元，yoy+39.34%，单Q3看，线上收入达3.22亿元，同比增长73%，线上业务增长加速，曼卡龙线上拓展多种平台，并针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品，提高流量和消费频次。前三季度曼卡龙线下业务收入9.74亿元，yoy+20.25%，2025Q3公司新开直营门店11家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张支撑业绩增长。线上线下深度融合、协同发展，持续赋能公司业绩增长。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现营收29.54/36.28/43.52亿元，同比增速分别为25.30%/22.82%/19.97%，实现归母净利润1.22/1.57/1.90亿元，同比增速分别为26.97%/28.42%/21.25%。我们认为曼卡龙产品端差异化，定位年轻时尚客群，满足悦己性需求；渠道端线上线下双向赋能、协同发展。我们持续看好公司成长路径。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；黄金价格大幅波动的风险；门店网络拓展不及预期的风险。

     曼卡龙(300945) 投资要点： 专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于2009年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业。公司专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。公司拥有“MCLON曼卡龙”、“凤华FENGHUA”、“OWNSHINE慕璨”、设计师品牌“ātman”、“宝若岚”等珠宝首饰品牌。公司高度重视产品的原创态度和时尚设计。曼卡龙珠宝品牌定位于“每一天的珠宝”，致力于打造都市时尚女性成为人群中的“每天·亮点”，将“年轻、轻奢、色彩、情感”的珠宝理念融入到产品创意中，聚焦于年轻消费群体。公司主营业务收入主要来源于素金饰品及镶嵌饰品。 “产品力+品牌力、渠道力”加持，为增长赋能。1）逻辑1：深度触达消费者、优质设计团队、数字化运营策略保障推新成功率。产品端，公司的四大核心黄金品类为手工花丝、时尚黄金、DIY和黄金点钻。明星主题系列有凤华系列、娇玉系列、黄金戒指系列、蝴蝶系列、傲慢与偏见系列、恋恋风情系列、辛德瑞拉系列等产品，覆盖东方时尚和现代审美两大赛道。运营上，公司从各个平台快速确定消费者的目标画像，明确需求后，和消费者、KOC、KOL一起来共创产品，从研发方向、价格定位、产品设计等，全链路参与产品共创。此外曼卡龙还推出与《甄嬛传》、杭州南宋德寿宫遗址博物馆等联名；明星资源上联动李兰迪、宁静、沈月等明星，通过联名IP以及明星流量带动公司品牌力提升。2）逻辑2：线上赋能线下，门店全国化布局。2024年曼卡龙电商渠道占比公司收入近55%。公司主力线下区域为浙江省内，当前浙江省外占公司线下收入比重逐步提升。浙江省外开店空间广阔，曼卡龙加速省外开店，致力于在将来成为全国性的珠宝品牌。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现营收29.54/36.28/43.52亿元，同比增速分别为25.30%/22.82%/19.97%，实现归母净利润1.22/1.57/1.90亿元，同比增速分别为26.97%/28.42%/21.25%，当前股价对应PE分别为43.20/33.64/27.75倍。我们选取同为饰品公司的潮宏基、周大生、迪阿股份作为可比公司，根据ifind一致预期，可比公司2025年PE为48倍，考虑到公司在线上持续发力，电商板块收入预期高增，线下从核心省份逐步向外扩张，开店空间广阔，有望带动公司收入增长。预计未来随着公司品类优化，有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；黄金价格大幅波动的风险；门店网络拓展不及预期的风险。