中伟股份(300919) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润7.33亿元、同比-15%。公司2025H1营收213.23亿元，同比+6%；归母净利润7.33亿元，同比-15%；毛利率为12.10%，同比-0.67pct，净利率为3.30%，同比-2.46pct。公司2025Q2实现营收105.35亿元，同比-2%、环比-2%；实现归母净利润4.25亿元，同比-12%、环比+38%；毛利率为12.27%，同比+0.15pct、环比+0.33pct，净利率为3.46%，同比-2.42pct，环比+0.32pct。 公司钴系产品表现亮眼，三元前驱体出货有所波动。消费电子市场回暖，提振四氧化三钴需求。2025H1公司四氧化三钴实现营收14.52亿元，同比+30%；产量为1.60万吨，同比+34%。受益钴价格上涨，公司四氧化三钴盈利能力显著提升，2025H1毛利率为25.88%，同比+16.21pct。海外需求波动影响公司三元前驱体出货。2025H1公司三元前驱体实现营收74.91亿元，同比-15%；毛利率为18.05%，同比-0.26pct；三元前驱体产量为9.17万吨，同比-20%，产量稳居全球榜首。展望后续季度，海外新能源车及核心客户需求回暖，三元前驱体出货有望呈现环比持续向好趋势。同时，公司深耕固态电池领域，开发适配固态电池的定制化前驱体；同步推进富锂锰基材料、硫化物电解质等前沿技术预研。 公司磷系材料出货增长显著。2025H1公司磷酸铁实现营收6.70亿元，同比+172%；毛利率-7.34%；磷酸铁产量7.18万吨，同比+388%。公司积极推动3代、4代磷酸铁快速量产，材料压实密度性能达行业先进，推动磷酸铁业务减亏至扭亏。同时，公司加速磷酸铁锂量产进程，深化磷系资源开发效率。 公司新能源金属收入持续增长，镍价波动扰动盈利。2025H1公司新能源金属产品实现营收92.73亿元，同比+44%；毛利率为7.44%，同比-3.06pct；新能源产量为10.47万金吨。2025年以来镍价走势疲软，公司新能源金属产品盈利能力有所下滑。公司在印尼的镍原矿粗炼总产能达到近20万金吨，实现了OESBF+RKEF双技术路线、多产品通道，可满足公司目前所有镍系三元前驱体的原材料需求。同时公司可根据市场情况灵活选择自供，或选择以中间品或进一步加工成电解镍对外销售，从而实现价值最大化。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到镍价波动对公司盈 利产生的消极影响、以及新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润17.23/21.33/25.86亿元（原预测为19.37/25.03/31.13亿元），同比+17%/+24%/+21%，EPS为1.84/2.27/2.76元，动态PE为24.5/19.8/16.3倍。

     中伟股份(300919) 投资要点 Q2归母净利润环比提升38%，符合预期。公司25H1营收213.2亿元，同6.2%，归母净利润7.3亿元，同-15.2%，毛利率12.1%，同-0.7pct；其中25Q2营收105.4亿元，同环比-2.4％/-2.3％，归母净利润4.3亿元，同环比-12%/38％，毛利率12.3%，同环比0.1/0.3pct。 Q2受益于钴涨价，四钴贡献利润弹性。1H25公司镍、钴、磷、钠产品出货量18.8万吨，同比增34%，其中我们预计三元前驱体9.6万吨、四钴1.7万吨，同比持平微增。我们预计Q2三元和四钴合计出货量6万吨+，环比+30%，其中四钴1万吨。盈利情况看，三元前驱体1H25收入75亿，同比-15%，毛利率18%，同比-0.3pct，基本稳定，对应均价9万左右，单吨利润0.5万。四钴1H收入14.5亿，同比+30%，毛利率26%，同比+16pct，盈利大幅改善受益于钴涨价，我们预计四钴单吨利润1万左右，且Q3钴价格进一步涨价，盈利持续性可期。全年看，我们预计三元前驱体和四钴出货量23万吨左右，同比增15%，单吨利润0.6万/吨，有望贡献13-14亿利润。 Q2磷酸铁出货持续高增，有所减亏。我们预计1H25磷酸铁出货约6.9万吨，其中Q2为4万吨+，同环比+270%/45%，我们预计25年出货有望达15万吨+，同比翻倍增长。盈利端，1H25磷酸铁收入6.7亿，毛利率-7.3%，均价1.1万元/吨左右。我们测算Q2权益单吨亏损500元左右，合计亏损0.2亿，持续减亏。 Q2金属镍降价+新产能爬坡，盈利有所影响。1H25金属镍产销约10万吨，其中镍权益自供近5万吨，全年看权益量10万吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q2镍价进一步走低，同时火法矿成本价格上涨、NNI处于爬坡中，因此我们预计二季度金属镍利润微利，全年预计贡献2-3亿利润。 现金流亮眼，资本开支开始放缓。公司25H1期间费用17.2亿元，同24.5%，费用率8.1%，同1.2pct，其中Q2期间费用8.3亿元，同环比18%/-8%，费用率7.8%，同环比1.3/-0.5pct；25H1经营性净现金流14.8亿元，同13.1%，其中Q2经营性现金流13.7亿元，同环比162%/1162%；25H1资本开支16.8亿元，同-28%，其中Q2资本开支5.1亿元，同环比-55%/-57%；25H1末存货102.3亿元，较年初4.1%。 盈利预测与投资评级：考虑镍价底部区间震荡，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元（原预期18.6/24.9/31.9亿元），同比+17%/+18%/+33%，对应PE为19x/16x/12x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予25年25x PE，目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。