中伟股份(300919) 事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%；归母净利润为19.47亿元，同比增长26.15%；扣非后净利润为15.87亿元，同比增长43.13%；经营性现金流净额43.85亿元，同比+188.53%。2024年一季度营业收入为92.92亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79亿元，同比增长11.19%；扣非后净利润为3.40亿元，同比增长34.64%；经营性现金流净额7.82亿元，同比+188.08%。 产品客户卡位好，龙头地位稳固。产品方面，技术积淀深厚，形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵，2023年公司各类材料出货量超过27万吨，其中三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系，当年海外营收占比在40%左右。 产能多元化，出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中，逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，此为行业首家“镍+前驱体”合资项目（POSCO），亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能，以便更好满足欧美新能源汽车需求。 一体化逐步落地，业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略，掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI60%股权，后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料，项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外，公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地，公司原材料保供降本能力有望得到加强，长期盈利中枢有望拔高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元，同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%；实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元，同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。

     中伟股份(300919) 投资要点 24年Q1公司归母净利3.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收93亿元，同增18%，环增15%，归母净利3.8亿元，同增11%，环减32%，扣非净利3.4亿元，同增35%，环减25%，毛利率14%，同增2.3pct，环减2.9pct，归母净利率4.1%，同减0.2pct，环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元，处于预告中值，符合市场预期。 24Q1前驱体出货环比微增，24年出货有望维持25%左右增长。出货端来看，公司24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右；Q1末三元前驱体有效产能达30万吨，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。 24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿，若加回，公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万/吨，环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行，我们预计权益产量6-7k吨；此外公司2条富氧侧吹线进展顺利，叠加RKEF产线陆续投产，我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨，一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利逐季改善。 Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4%，同增0.8pct，环减3.2pct，其中管理费用率2.5%，环减1.1pct，财务费用率1.8%，环减1.1pct，主要系引入战投，研发费用率2.7%，环减0.8pct。Q1末存货75亿元，较年初减少22%；Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元，同增188%，环减65%；Q1资本开支12亿元，同减28%，环减41%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应14x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 事件：公司2023年实现营业收入342.73亿元，同比12.95%；归母净利润19.47亿元，同比26.15%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元，同比0.31%；归母净利润5.60亿元，同比22.06%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比40.21%。 点评： 产品竞争力持续增强，三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长，以及公司自身“新四化”战略的推进，2023年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，保持持续增长态势，三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。 加速海外产能布局，全面推动“全球化”战略。1）公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2）在韩国，与POSCO签署合作协议，规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3）公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元，同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     中伟股份(300919) 投资要点 公司23年归母净利19亿元，同增26%，符合市场预期。公司23年营收343亿元，同增13%，归母净利19亿元，同增26%，扣非净利16亿元，同增43%，23年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4营收81亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%，Q4毛利率16%，环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元，符合市场预期。 23年前驱体出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23万吨左右，同增15%，四钴1.8万吨，同增11%。Q4公司前驱体销6万吨，环降20%；Q1需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨，叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨，合计销量34万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。 23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+，24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元，同减12%，均价10.7万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右，其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+，环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+）。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。 财务费用维持较高水平，Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6亿元，同增20%；23Q4费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23年底存货79亿元，较年初减18%，较Q3末增4%；23年计提资产减值损失2亿元，其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元，同减189%，其中Q4经营活动净现金流22亿元，环增74%。期末在建工程101亿元，较年初增51%。 盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元（24-25年原预期为23.7/31.4亿元），同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 投资要点 公司发布业绩快报，23年归母净利19.5亿元，同增26%，符合市场预期。23年实现收入343亿元，同增13%，归母净利19.5亿元，同增26%，扣非净利15.9亿元，同增43%；其中Q4收入81亿元，同增0.3%，环减9.4%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9.4%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。 公司发布24Q1业绩预告，Q1归母净利3.6-4亿元，环减29-36%，略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元，同增5.6-17.3%，环减29-36%，扣非净利3.1-3.5亿元，同增23%-39%，环减24-33%，略低于市场预期，我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右，影响公司利润。 23年出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右；24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。 24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+，全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右；24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系广西中伟增资扩股，少数股东股比提升至20%，叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升，导致少数股东权益增加至1.2亿元+，若加回，我们预计公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），23年底镍铁自供率达到15%左右，24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，预计可对冲加工费年降影响，支撑后续单位盈利。 盈利预测与投资评级：考虑单吨利润变化，我们上调2023-2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元（原预期为19.4/23.4/31.6亿元），同增26%/22%/33%，对应23-25年18/14/11倍PE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

     中伟股份(300919) 受益一体化降本，2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润19-20亿元，同增23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。 受益三元需求高景气，2023年公司出货量稳步增长。2023年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65万吨，同比增长2%。2024年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9系三元前驱体出货占比达35%，8系及8系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。 加速海外布局，印尼三大基地实现投产。海外布局方面，印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月，与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，将就电池黑粉提锂展开合作，并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。 深化一体化全产业链布局，实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸，实现原材料循环利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局，三大印尼基地均已实现投产，截止2023年10月，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2）国内：公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段，年产8万吨高冰镍，成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链，从资源端到材料端实现一体化布局。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，同增27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12倍PE，考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）需求不足风险；3）原材料价格风险；4）汇率波动风险。

     中伟股份(300919) 投资要点 事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。