海融科技(300915) 事件 2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。 投资要点 营收规模稳健提升，盈利能力持续改善 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利4元。 稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张 稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元（同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。 客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成 经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。 员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。 盈利预测 我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

     海融科技(300915) 事件： 海融科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利0.90亿元，同比-4.07%；扣非归母净利0.73亿元，同比+5.98%。23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利0.23亿元，同比+58.21%；扣非归母净利0.20亿元，同比+158.44%。24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利0.36亿元，同比+52.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比+53.39%。 稀奶油稳步推进，海外市场延续布局 分产品来看，2023年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收8.7/0.3/0.4/0.1亿元，同比+8.5%/5.0%/20.0%/11.8%。传统植脂和混合脂产品稳健增长，新品稀奶油等销售持续爬坡。分渠道来看，经销/直销模式分别实现营收8.3/1.3亿元，同比+7.4%/30.3%。境内/境外分别实现营收7.7/1.8亿元，同比+11.1%/5.5%,海外市场逐步修复，粤海融24Q1正式投产，稳步爬坡，辐射东南亚需求。同时印度第二条生产线建设项目亦积极推进中，有望缓解印度市场产能供应紧张情况。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量提升33家到865家。 原材料成本下行促进毛利率提升，疫后费投加大 2023年实现毛利率35.1%，同比+2.1pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为36.4%/20.6%/25.6%/38.2%，同比+2.6/2.6/-1.4/5.1pct，油脂采购均价下降30.26%，促进奶油毛利率显著提升。23Q4/24Q1实现毛利率37.1%/38.0%，同比+6.3/3.7pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为15.0%/7.7%/3.3%，同比+0.8/0.9/-0.3pct，销售管理费用率增长主要系疫情后公司加大市场投入、差旅费提升等，综合实现归母净利率9.4%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现归母净利率9.5%/14.1%，同比+2.8/4.4pct，盈利能力逐季攀升。 发布员工持股计划，目标设定积极，绑定核心员工 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份（每份份额1元），其中董事、高管共5人，合计认购不超过505.50万份，占比29.27%，其他核心骨干员工（不超过13人）合计认购不超过699.22份，占比40.48%，预留份额522.44万份，占比30.25%。购买价格为14.12元/股，考核要求为2024-2026年营收不低于11.5/14.5/19亿元，同比增长20.5%/26.1%/31.0%，分3年解锁。我们认为目标制定较为积极，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为11.5/14.6/19.1亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元（暂未考虑员工持股计划费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.60元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险

     海融科技(300915) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利润8951万元，同比-4.07%。其中，23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利润2344万元，同比+58.21%。此外，公司24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利润3597万元，同比+52.99%，业绩弹性逐季释放。同时，公司发布第一期员工持股计划。 收入稳步扩张，直销渠道快速扩容：从产品端看，2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5%/+4.96%/+19.55%/+11.75%/+386.98%，其中奶油作为第一大品类（收入占比90.83%）量价齐升，销量同比+5.94%，吨价同比+2.45%，推动公司收入规模稳健扩张；其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看，2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39%/+30.25%，直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张，公司积极开拓相关大客户所致。 成本大幅改善，利润弹性持续释放：2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07%/37.15%/38.04%，分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts，其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26%，成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳，2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct；管理费用率小幅上升，分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct，主要系差旅及折旧费用增加；研发费用推测受益于规模效应，同比-0.34/-1.28/-0.03pct；财务费用方面，23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响，分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看，公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts，达9.38%/9.48%/14.15%，利润弹性充分显现。 员工持股计划振奋人心，产能陆续释放支撑目标实现：公司第一期员工持股计划制定3年考核目标，24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元，对应收入增速分别为20%/26%/31%，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，绑定核心人员利益，凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产，有望为激励目标提供坚实支撑。其中，规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产，印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中，24-25年有望逐步投产。此外，公司积极推进海外市场开拓，23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司，并加快周边市场开拓，未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。 盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用，我们下调24-25年归母净利润，预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元（前次24-25年为1.50/2.09亿元），同比+43%/+32%/+32%，对应EPS为1.42/1.88/2.48元，给予2024年30倍PE，对应目标价42.68元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

     海融科技(300915) 投资要点 短期来看，23Q3由于销售淡季叠加费用投入较大导致公司业绩有所承压，期待后续业绩的持续改善。 23Q3收入端实现稳健增长，利润端承压 2023年前三季度公司实现营业收入7.07亿元（+9.25%）；实现归母净利润0.66亿元（-15.83%）；扣非净利润0.52亿元（-13.71%）；2023Q3公司实现营业收入2.34亿元（+2.20%）；实现归母净利润0.18亿元（-33.79%）；实现扣非净利润0.13亿元（-36.55%）。公司业绩略低于预期主要系销售淡季叠加费用投入所致。 毛利率有所恢复，后续有望持续改善 从毛利率水平来看，同比改善明显，但毛利率中枢有所下降主要系新品推广阶段毛利率偏低，拉低毛利率的水平。23年前三季度公司实现毛利率34.35% （+0.63pct），23Q3实现34.02%（+1.70pct）。未来随着公司新品类的产品优化升级、工艺提升、规模化量产，整体毛利率水平有望得到进一步的修复。 费用率方面，前三季度进行了较大的团队建设和人员投入，同时展会等营销费用投入相比去年同期提升，使得费用率有所提升。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.15%（+1.36pct）、7.70%（+1.23pct）、3.52%（-0.01pct）、-0.61%（+0.77pct）；23Q3单季度分别为15.60%（+1.36pct）、8.14%（+1.43pct）、3.86%（+0.36pct）、0.07%（+2.39pct）。 净利率方面，由于公司费用率提升明显，净利率有所下降，主要系前期的费用投放目前效果还未显现。23年前三季度公司净利率9.34%（-2.78pct），23Q3净利率7.53%（-4.09%）。 略下调此前盈利预测，维持买入评级 基于公司23Q3业绩表现，我们略下调此前盈利预测。预计公司23-25年实现收入分别为10.30/12.75/15.39亿元，同比分别为18.68%/23.77%/20.68%；实现归母净利润分别为0.92/1.29/1.65亿元，同比分别为-1.23%/40.42%/27.69%。预计23-25年EPS分别为1.02/1.44/1.84元，对应PE分别为33.94/24.17/18.93倍，维持买入评级。 风险提示：终端需求疲软、食品安全风险、新品推行不及预期。

     海融科技(300915) 事件：2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；归母净利润为0.66亿元，同比-15.83%；Q3实现营业收入2.34亿元，同比+2.2%；归母净利润为0.18亿元，同比-33.79%。 受益于下游需求恢复，营收稳步增长。2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；单Q3实现营收2.34亿元，同比+2.2%，主要受益于下游烘焙市场的逐步修复和现制茶饮咖啡市场的快速增长。同时，公司在稀奶油国产替代的趋势下，在恋乳70稀奶油的基础上，今年新推出恋乳澳浓以及恋乳轻脂稀奶油，进一步丰富了稀奶油产品线。另外，公司针对餐饮客户进行定制化开发，餐饮渠道营收增长速度较快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率上升，净利率承压。23Q1-3公司毛利率为34.35%，同比+0.63pct，单Q3毛利率为34.02%，同比+1.69pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.15%/7.7%/3.52%，同比+1.36pcts/1.23pcts/-0.01pct；单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.60%/8.14%/3.86%，同比+1.36pcts/1.43pcts/+0.36pct，主要系：（1）公司加大了产品及品牌的市场推广力度，同时扩充销售团队；（2）粤海融工厂的厂房的租金、人员工资、办公费用等增加；（3）扩充研发团队提升产品研发和客户定制化服务。因此23Q1-3净利率为9.34%%，同比-2.78pcts；单Q3净利率为7.53%，同比-4.09%pcts。 粤海融工厂产能释放有望加快，海外市场加速开拓。目前公司粤海融华南生产基地建设的辅助工程设施及生产设备已基本完成安装，车间生产线也已完成调试，已进入小试生产阶段，未来华南生产基地的产能有望进一步加快释放，费用率有望进一步下降。另外，海外方面，公司已进入泰国、印度尼西亚、越南、土耳其、马来西亚等市场，菲律宾公司在注册中，未来会进一步拓展俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及欧洲等市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司今年积极开拓市场和新工厂投产导致费用率提升，因此我们调低了公司23年盈利预测，但是我们认为未来随着奶油高端化和国产化趋势，公司有望加速开拓市场，同时产能进一步释放，未来还有较大成长空间，因此我们预计23-25年公司归母净利润分别为0.91/1.50/2.09亿元（原23-25年为1.11/1.50/2.09亿元），我们给予公司2024年的30倍市盈率，维持目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

     海融科技(300915) 专注奶油系列,产品持续迭代构造核心优势。 公司成立于 2003 年，2016年，公司攻克了对行业产生了跨时代影响的非氢化奶油技术； 2021年推出了0乳糖0动物脂肪0反式脂肪的“飞蛋”系列，引领奶油行业绿色健康发展。 2022年推出恋乳 70 淡奶油，较早布局稀奶油赛道，推动产品升级。2018-2022年营业收入和奶油收入CAGR分别达12.6%和13.2%， 2023H1年公司奶油营收占比超过90%，奶油拉动公司营收稳步增长。 奶油行业高端化趋势显现，国产奶油占比有望提升。 根据观研天下，2020年我国奶油行业规模约80亿元，到2025年有望达到150亿元， 5年CAGR为13.4%。 目前奶油行业正处于结构升级的趋势中，含乳脂植脂奶油和动物奶油的占比将逐步增加。国外奶油发展较早，因此市占率较高，但是随着国产奶油的发展，国产稀奶油在性价比、口味、供应链上更有优势，未来有望占据更多的市场份额。 产能逐步释放提升规模优势，支撑海内外渠道扩张。 海融奶油销量较高，在规模效应的影响下，海融奶油产品毛利率高于竞争公司。随着公司将新建产能的逐步释放，预计将进一步提升公司的规模优势。 截止2023H1年公司共有经销商数量773家，经销渠道营收占比约87%，海外收入占比17%，未来公司将进一步开拓海内外经销渠道和国内中大型连锁烘焙经营企业。 逐步试水多元化产品，分享现制烘焙茶饮扩张红利。 针对快速发展的现制茶饮和烘焙市场，公司推出奶基奶盖、果酱、浓缩奶油、植物基巴旦木奶、冷冻烘焙蛋糕等产品，现已拓展CoCo、乐乐茶、 罗森等客户，未来公司会进一步开拓茶饮、便利店、商超等渠道，助力业绩增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.11/1.50/2.09亿元，三年同比增长19%/35%/39%， 24-25年CAGR为37%。未来随着奶油高端化和国产化趋势的发展、公司产能的释放，公司还有较大成长空间，另外公司深耕奶油行业多年，具备技术和规模优势，有一定的龙头溢价。因此给予公司2024年30倍PE，对应目标价50元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨风险； 新品动销不及预期风险； 下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

     海融科技(300915) 事件： 公司发布2023年中报：上半年公司实现营业收入4.74亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降6.65%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降2.13%。其中Q2公司实现营收2.33亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润0.25亿元，同比上升26.57%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长20.86%。 植脂奶油营收稳健发力，直销渠道迎来快速增长。 上半年公司实现营业收入4.74亿元，同比增长13.09%；Q2公司实现营收2.33亿元，同比增长14.51%。分产品看，2023H1植脂奶油/果酱/巧克力/香精香料营收分别为4.37/0.16/0.15/0.04亿元，分别同比增长+13.47%/+16.87%/-5.65%/+1.52%。公司积极推进品牌建设，不断提升品牌价值。“奶油家族”系列焕新亮相，从美味轻负担的植物基系列、轻脂稀奶油到拓展餐饮赛道的植物基巴旦木奶、可食用的樱花花瓣酱进行了全新升级，抢占烘焙与餐饮市场。分区域看，2023H1境内/境外营收分别为3.91/0.83亿元，同比+15.46%/+3.06%。分渠道看，2023H1经销/直销模式营收分别为4.1/0.61亿元，同比+11.64%/+23.99%。公司目前正积极拓展全国和区域性连锁KA客户的合作。Q2公司毛利率34.76%，同比上升2.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.74%/7.73%/3.43%/-2.15%，分别同比变动+3.01pct/+1.35pct/-0.49pct/-0.68pct。销售费用增加主要为参加展会增多、销售团队人员补充、差旅出差增多。管理费用增加主要系筹建粤海融工厂人员工资、厂房租金及办公费等增加所致。Q2公司归母净利率10.73%，同比增长0.93pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25公司年营业收入分别为10.44/13.33/16.51亿元（原值为10.74/13.20/15.74），分别同增20.29%/27.66%/23.86%，归母净利润分别为1.02/1.47/2.09亿元（原值1.37/1.95/2.70亿元），分别同增8.82%/45.03%/42.05%。对应23-25年EPS分别1.13/1.64/2.32元，三年CAGR为31%。公司主业盈利能力改善，新客户、新渠道发力开拓新增长极，我们给予公司24年25倍PE，目标价41元，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，市场竞争加剧，新品增长不及预期

     海融科技(300915) 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入4.74亿元，同比+13.09%；归母净利润0.48亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-2.13%。其中23Q2实现收入2.33亿元，同比+14.51%；归母净利润0.25亿元，同比+26.57%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+20.86%。 产品矩阵渐丰，海外持续布局 分产品来看，23H1奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收4.4/0.15/0.16/0.04亿元，同比+13.5%/-5.6%/16.9%/1.5%，其中量分别同比+6.2%/-16.0%/+52.4%/-14.1%，价分别同比+6.8%/12.3%/-23.3%/18.1%，奶油类增长主要系传统植脂、混合脂等存量产品不断精进，焕新亮相“奶油家族”系列新品，推出牛奶奶油，并推出新品抢占高端稀奶油市场，带来新增量。分渠道来看，23H1经销/直销模式分别实现营收4.1/0.6亿元，同比+11.6%/24.0%，经销渠道需求恢复进度略低于预期，短期承压，直营受大B客户拉动增速亮眼。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量稳定在773家，积极进行海外产业布局和营销体系建设，拓展海外市场。 成本压力渐缓改善毛利率表现 23H1实现毛利率34.5%，同比+0.03pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为35.1%/20.6%/34.2%/32.1%，同比-0.2/2.2/4.8/-1.7pct，原材料成本压力逐步减缓，但低毛利产品增速较快/占比提升拉低整体毛利率表现。23Q2实现毛利率34.7%，同比+2.1pct，销售/管理/研发费用率分别为16.5%/7.9%/3.6%，同比+2.9/1.7/-0.5pct，销售费用率增长主要系展会费用提升/销售团队扩产/差旅费用增长，华南工厂配套费用投入导致管理费用率提升，综合实现归母净利率10.7%，同比+1.0pct，盈利能力稳健。 发挥研发优势，深化全球战略布局 产品端，公司通过新建科研中心、招募高级研发人才等措施促进研发能力的进一步提高，实现对原有产品矩阵的丰富和优化，并有望在新品研发方面实现突破创新，推出爆款产品。渠道端，加大经销商渠道投入，实现渠道的细分和深耕，进一步挖掘存量市场潜力，在传统烘焙零售渠道基础上积极拓展茶饮、商超等新渠道，打开新的市场增长点。地域方面重点开发相对薄弱地区市场，并加快俄罗斯、马来西亚等周边国家的市场开拓步伐，实现全球化战略布局。展望下半年，我们预计公司有望在产品创新、渠道拓展、产能扩展的大方向下，增长潜力进一步释放。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为10.5/12.4/14.6亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，上调至买入-A的投资评级，6个月目标价为48.91元，相当于2023年38x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险等

     海融科技(300915) 投资要点 公司22年业绩符合预期，收入稳健增长，利润有所下滑；23Q1成本影响下公司利润稍显承压，期待后续环比修复。 22年公司业绩符合预期，23Q1收入略超预期，利润承压 2022年公司实现营收入8.68亿元（+16.23%）；归母净利润0.93亿元（-17.01%）。2023Q1实现营收入2.40亿元(+11.74%）；实现归母净利润0.24（-27.01%）。2022年公司业绩符合预期，23Q1利润稍显承压。 收入端来看，奶油业务得益于进口替代和终端产品升级，疫情下仍保持较好的增长。2022年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收7.99亿元（+17.23%），/0.29亿元（+8.48%）/0.30亿元（+4.81%）/0.08亿元（+19.88%）。我们预计23Q1公司主业奶油业务实现10-15%左右的增长。 利润端来看，受到成本棕榈油价格的持续上涨，毛利率有所下滑。2022年为32.98%（-10.67pct），23Q1下滑1.97pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.18%/6.8%/3.6%/-1.11%，同比分别-3.3pct/-1.7pct/-0.7pct/-0.9pct。净利率2022年及23Q1分别为10.75%（-4.3pct）/9.79%（-5.20pct）。公司华东生产基地烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品新增8万吨产能，饮品果酱、烘焙果馅产能新增超过1万吨，冷冻红烘焙产品新增约4000吨；华南生产基地项目设计产能6万吨，印度基地启动第二条生产项目，规划产能2.2万吨/年。 公司盈利能力后续有望环比改善，进口替代叠加终端产品升级带来的行业性机会有望为公司带来新的增长，期待后续业绩的持续修复。 受益于进口替代和终端产品升级带来对于稀奶油和淡奶油的需求，行业内企业纷纷加码布局，公司布局稀奶油产品较早，并具备一定的行业影响力和品牌知名度，有望借助本次行业性升级提升市场占有率；与此同时，公司积极布局海外渠道，印度、印尼、泰国、俄罗斯等市场持续开发，有望带来超预期的新增量。成本端来看，公司成本环比持续下滑，棕榈油价格从22年6月高点持续回落，盈利能力预计在23Q2将持续修复和改善。 维持“买入”评级。 22年疫情影响叠加原材料成本大幅上涨，公司22年利润有所下滑，且略低于我们此前的预测，基数影响下，23-24年盈利预测有所下调；与此同时由于当前原材料成本相比往年采购仍在高位，对盈利端仍存在一定影响，由此我们下调23-24年盈利预测。预计公司23-25年实现收入11.32/14.11/17.03亿元，同比增长30%/25%/21%；归母净利润分别为1.29/1.78/2.47亿元，同比增长分别为38%/38%/39%。预计23-25年EPS分别为1.43/1.97/2.74，对应PE分别为27/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本上行风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期。