瑞丰新材(300910) 事件：公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入25.51亿元，同比增长10.87%。实现归属母公司股东的净利润5.74亿元，同比增长14.85%，扣非后的归母净利润5.40亿元，同比增长13.69%，基本每股收益1.96元。 投资要点： 三季度业绩环比增长，河南省润滑油出口量显著增长。从单季度业绩来看，三季度公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%，归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；扣非后的净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。受益于全球供应链重构和公司品牌效应逐渐凸显，我们认为公司润滑油添加剂销量增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署数据，2025年前三季度全国出口润滑油添加剂19.97万吨，同比增加5.50%；出口单价1.97万元/吨，同比下降2.42%。其中河南省出口8.25万吨，同比增加10.71%，占全国润滑油出口量的41.33%；出口单价1.96万元/吨，同比下降4.77%。单看三季度，河南省出口2.86万吨，环比增加8.35%，同比增加9.30%。公司主要产能位于河南省新乡市，且公司产品以出口为主，三季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也反映下游高库存状态得到缓解，支撑公司三季度业绩增长。 润滑油添加剂产能建设稳步推进。截至2024年底，公司现有润滑油添加剂单剂设计产能31.5万吨/年，在建产能43.5万吨/年。其中，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达70%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达30%，两项目均计划于2025年年底达到预计可使用状态。随着未来70万吨级产能体系的逐步建成与释放，将有助于公司依托规模产能保障供应链的安全稳定性，满足国际客户对供应链安全，产品质量稳定及快速响应的核心需求，强化客户黏性，未来有望提升对大客户多产品的销量。 拟在沙特建立生产基地，进一步推动公司国际化发展进程。10月27日，公司发布公告，全资子公司瑞丰香港拟与沙特法拉比下游公司合资设立“瑞丰法拉比润滑油添加剂公司”，注册地为沙特延布工业城，注册资本2500万美元，瑞丰香港持股60%，法拉比下游公司持股40%。公司拟在沙特建设一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场，为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。公司本次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域市场供应能力，拓展海外业务，推动公司国际化发展进程，进而扩大公司整体产业规模。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为38.52/44.11/49.49亿元，净利润为8.91/10.24/11.68亿元，对应的EPS为3.01/3.46/3.95元，对应的PE为18.16/15.80/13.86倍。润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，考虑到公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，我们维持公司评级为“增持”。 风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。

     瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 事件一：10月27日，瑞丰新材发布2025年三季报，前三季度实现营业收入25.51亿元，同比增加10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比增加14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比增加13.69%；实现基本每股收益1.96元/股。其中，第三季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。 事件二：同日，公司发布公告，香港全资子公司（瑞丰香港）拟在沙特阿拉伯延布市与沙特阿拉伯公司FarabiDownstreamCompany（简称法拉比下游公司）设立合资公司并计划建立润滑油添加剂生产基地。合资公司中瑞丰香港预计持股60%，法拉比下游公司持股40%。 国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。 前三季度公司营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升放量。根据海关总署相关数据，我国2025年1-9月润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.50%。公司作为行业头部企业，客户导入加速。 近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。 于沙特设立合资公司建设海外基地，增强全球竞争力 根据公司公告披露，公司与法拉比下游公司设立合资公司，通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。一期项目会率先投资建设，后期的建设计划与投资安排根据第一期项目的实施效果、市场与供应链需求等具体安排。其中，瑞丰香港持股60%，预计投资金额约人民币10.51亿元。 该基地具有良好的位置优势，辐射中东、非洲、印度等市场，能够为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品，提高响应速度，从而增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司选择当地有竞争力的合作伙伴，其母公司法拉比石油化工集团是全球直链烷基苯（LAB）和正构烷烃（NP）的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，该举措能够有效降低海外投资风险。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.20、9.36、11.30亿元（原值为8.78、10.45、13.17亿元），当前股价对应PE分别为19.73、17.30、14.32倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）复合剂产品认证不能顺利通过； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）汇率大幅波动； （5）国际政策变化。

     瑞丰新材(300910) 事件描述 2025Q3业绩符合预期。10月28日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3公司实现收入为8.89亿元，同比+11.02%，环比+9.27%，实现归母净利为2.04亿元，同比+12.68%，环比+16.48%，润滑油添加剂市场稳中有升，公司产品持续放量，并计划于中东建厂，进一步提升全球市场份额。事件点评 沙特海外合资建厂，完善全球供应链。公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰持股60%，计划总投资额为2.46亿美元，本项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场。法拉 比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，能为改项目进行深度赋能。 润滑油添加剂市场稳中有升，公司盈利质量保持稳定。2025Q3中国润滑油添加剂合计出口70941吨，同比+2.0%，出口均价为19268元/吨，同比-4.8%，主要系润滑油添加剂原材料下滑带动产品价格下降所致。公司2025Q3净利率为23.03%，环比增加1.53个pct，同比增加0.27个pct。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为7.9/9.2/10.6亿元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

     瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 8月22日，瑞丰新材发布2025年半年报，上半年实现营业收入16.62亿元，同比增加10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比增加16.08%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增加14.18%；实现基本每股收益1.27元/股。其中，第二季度实现营业收入8.13亿元，同比增加3.42%，环比减少4.21%；实现归母净利润1.75亿元，同比增加5.50%，环比减少10.09%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增加4.41%，环比减少6.57%。 国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。 上半年公司实现营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升和毛利率提升。根据海关总署相关数据，我国2025年1-6月润滑油添加剂出口12.88万吨，同比+7.51%。上半年润滑油添加剂毛利率36.75%，同比+0.93pct。 近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。 国内自主柴油机油标准发布，瑞丰引领行业发展 发动机用油标准长期沿用美国，内燃机油复合剂配方一般需要通过美国API认证。API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司一方面积极研发新产品，公司的复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API标准的台架实验，通过对油样理化指标及发动机运行状态的长期跟踪，验证了产品配方在复杂工况下的稳定性和适用性。另一方面，公司积极推动行业形成国内自主标准。 2025年7月，首个中国D1自主柴油机油标准发布，标志中国润滑油行业进入自主标准引领时代。此举将一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑油添加剂企业的竞争力。该标准将于2026年7月1日强制执行，瑞丰新材认证产品已率先落地，引领行业发展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.78、10.45、13.17亿元，当前股价对应PE分别为21.62、18.15、14.41倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）复合剂产品认证不能顺利通过；

     瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2025年半年报，实现营业收入为16.62亿元，较上年同期上升10.79%；实现归属于上市公司股东净利润3.7亿元，较上年同期增长16.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.54亿元，较上年同期增长14.18%。 事件点评 原材料价格走弱，公司盈利有所增长。在国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间，面对国际国内行业环境变化的新趋势，公司提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，转型升级卓有成效。 2025H1原油Brent均价为70.81美元/桶，同比-15.11%；基础油为7805.66元/吨，同比-7.93%。H1毛利率为36.34%，同比+0.59pct，净利率为22.34%，同比+1pct。期间费用率11.26%，同比+0.52pct。 复合剂产品认证持续突破。公司目前已自主掌握CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。 上半年国内润滑油添加剂出口量稳定增长。根据海关数据，润滑油添加剂H1国内出口12.88万吨，同比+7.51%；出口价19954元/吨，同比-2%；进口10.81万吨，同比-7.48%，进口均价29295元/吨，同比-2%。H1河南省润滑油添加剂出口5.39万吨，同比+11.46%，出口价19607元/吨，同比-5%。投资建议 我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为8.83/10.11/11.60亿元，对应公司8月22日市值188亿元，2025-2027年PE分别为21.3\18.6\16.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

     瑞丰新材(300910) 事件 瑞丰新材发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入16.62亿元，同比+10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.08%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入8.13亿元，同比+3.42%，环比-4.21%；实现归母净利润1.75亿元，同比5.50%，环比-10.09%。 投资要点 公司润滑油添加剂产品盈利能力稳步提升 2025H1公司归母净利润较上年同期增长16.08%，主因行业向好，同时公司不断进行技术、管理等多方面革新，复合剂产品认证持续突破，品牌美誉度快速升温，经营管理水平不断提升。2025H1公司润滑油添加剂产品业务毛利率为36.75%，毛利率较上年同期增长0.92pct，主因原材料价格、产品销售结构优化及客户结构调整。 财务费用率上升，现金流大幅增加 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04/+0.18/+0.81/-0.43pct。财务费用率增加主要为利息收入减少与利息费用增长。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，同比+189.80%，主要因销售回款较上年同期增加所致。 持续加大研发投入，提升公司核心竞争力 公司多年来持续加大研发投入，不断引进优秀研发人才，强化激励研发团队的创新能力，核心技术逐年得到提升。公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。 未来，公司将继续深耕主业，持续加大研发投入，取得更高级别、更多品类的产品认证及核心厂商的OEM认证，以满足客户需求，加强公司的核心竞争力；加快产能改扩建项目的建设，实现迅速提升产能，扩大产销规模；以国际头部客户和国际主流润滑油公司作为平台经济，引领公司国际化快速成长。 盈利预测 公司深耕主业，润滑油添加剂核心技术持续强化提升，预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为21.9、17.7、14.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

     瑞丰新材(300910) 投资要点 国内润滑油添加剂龙头，业绩持续高增长 瑞丰新材作为国内润滑油添加剂行业头部企业，深耕行业近30年，产品覆盖单剂与复合剂。瑞丰新材当前产能31.5万吨，在建43.5万吨，位居国内民营企业首位，公司加速出海，2024年对沿线国家出口占比70.09%，国产替代进程显著提速。2024年公司营收31.57亿元，归母净利润7.22亿元，2018-2024年公司营收复合增速达34.64%，归母净利润复合增速52.68%，2024年公司整体业务毛利率稳步提升至35.82%。依托产品结构优化与海外市场拓展，公司盈利水平与研发投入同步增强，技术实力驱动业绩持续攀升。 市场空间广阔，国产替代加速进行 全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增至2021年的518万吨，市场规模达169亿美元，预计2025年将突破195亿美元，国际四大企业仍主导85%市场份额。而全球汽车行业产量增长将推动润滑油添加剂市场景气度持续提升，基础油混合中添加剂使用量的增加，可有效延长设备使用寿命和性能，而符合环境法规和消费者期望的优质产品的开发，将更匹配工业润滑油高质量要求的中高端市场的需求，为国内润滑油添加剂市场进一步扩容。 认证壁垒高筑，技术突破打开成长空间 润滑油添加剂认证标准严格，API认证周期长、门槛高。瑞丰新材已通过CI-4、CK-4、SN、SP级复合剂国际第三方台架测试，并布局自有台架试验与行车试验体系，加速推进高端产品认证。公司复合剂收入占比超60%，随着产能释放与认证突破，有望进一步切入主流市场，夯实技术壁垒，支撑中长期业绩增长。 盈利预测 公司为国内润滑油调剂龙头企业，加速拓展海外市场与产品评级认证，产能有望持续释放提升公司业绩。2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为19.6、15.9、13.2，维持“买入”投资评级。 风险提示 燃料替代风险；原油价格波动风险；润滑油添加剂生产原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；国际贸易政策变化风险；汇率风险等。