瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2024年三季报，公司24Q3实现收入8.00亿元，同比-1.71%，环比+1.79%，实现归母净利润为1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%，实现扣非后归母净利为1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 事件点评 出口量环比持平，高端产品占比提升。根据海关数据，2024年Q3中国润滑油添加剂累计出口6.95万吨，环比+4.08%，出口均价为20234元/吨，环比+3.96%；累计进口5.38万吨，环比-7.26%，进口均价为28674元/吨，环比-4.16%。河南省润滑油添加剂出口量为26200吨，同比-16.35%，环比-2.76%，出口均价为20563元/吨，环比+4.07%。产品价格的提升主要系公司 产品结构改善所致，高端品类的复合剂逐步放量。 原油价格降低带动原材料走弱，公司盈利质量改善。根据Wind，24Q3原油Brent均价为76.39美元/桶，环比-10.16%，基础油为8104元/吨，环比-4.78%。公司毛利率为36.72%，环比+0.75pct，公司净利率为22.76%，环比+1.57pct。另公司24Q3期间费用率11.31%，环比+0.57pct，主要系财务费用环比增长所致。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/8.79/9.67亿元，对应公司11月5日市值129亿元，2024-2026年PE分别为18.3\14.7\13.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

     瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升 3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。 持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升 API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

     瑞丰新材(300910) 事件：公司公布087112024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。 投资要点： 上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合 第1页/共5页 剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。 盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。

     瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 8月25日晚间，瑞丰新材发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+33.73%。2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+14.0%，环比+12.0%。 润滑油添加剂业务亮眼，公司上半年业绩同比大幅增长 1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%。我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。根据海关总署相关数据，我国2024年1-6月润滑油添加剂出口11.98万吨，同比+18.27%；根据公司半年报数据，公司上半年润滑油添加剂毛利率为35.83%，同比+2.91pct。 核心客户准入方面取得突破，瑞丰市场份额有望继续快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。报告期内，公司持续推进复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.0亿元，对应PE分别为15X、12X、9X，维持公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。