广联航空(300900) 事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。 收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。 23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。 公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。 23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。

     广联航空(300900) 投资要点 事件：1月29日，公司发布关于《签订日常经营重大销售合同的公告》，公司与华有信（上海）无人机科技有限公司签署了《无人机采购合同》，含税金额为人民币8500.00万元，合同标的为DL-U20无人机系统。 交易对手实控人为中信集团、航天科工及中央党校，深耕工业级无人机产业。1）交易对手股东背景方面，华有信上海公司为大信科融（深圳）投资有限公司100%控股子公司，实际控制人为中信集团、航天科工集团及中央党校。2）交易对手生产经营方面，①根据上海科创办发布的《2021张江国家自主创新示范区年度发展报告-金山园》中提出，2021年重点推进无人机重大产业项目集中签约，总投资额33亿元，其中由华有信公司打造的集行业级无人机生产制造、应用培训、应用运营、应用研发为一体的“软硬一体化”产业基地，投产后预计年产值约22亿元。②根据阜阳新闻网2022年10月报道，由华有信公司投建的中信海直无人机生产运营项目，计划投资约10亿元，分两期进行。一期项目投资约4亿元，建设具备年产1万台农业植保无人机生产能力的生产线和无人机试飞、航空应急救援基地；二期项目投资约6亿元，建设无人机制造基地等。③2023年4月，由华有信公司子公司安徽公司制造的H420模块化油电混动植保无人机，在阜阳成功首飞。H420是国内第一款模块化设计、拥有全部知识产权的油电动混合动力无人机。机身采用进口高强度航空铝合金和碳纤维等轻型材料，动力系统采用型号更大的高性能盘式无刷电机搭配43寸碳纤螺旋桨，使得无人机有更强劲的动力，飞行更为安全。整体采用模块化机体结构设计，若机臂、电机、电调等易损部件出现故障或损坏，可快速拆卸、更换。 持续加码无人机产业配套，迈出向工业级领域拓展关键一步。公司深耕航空航天高端装备制造领域，2023年8月，公司与航天科工集团下属某单位签署《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。同时，公司以大型固定翼无人机整机平台为基础，不断向工业应用、仿真模拟、勘探测绘等领域横向、纵向拓展，2024年1月，公司与华有信公司签署的《无人机采购合同》不含税金额约为人民币7522.12万元，约占公司2022年经审计营业收入的11.33%，有望增厚业绩弹性，并进一步提高公司在无人机领域的专业化能力及智能制造水平，持续推出各型无人机系统解决方案。 内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，军民市场双轮驱动，10月18日，公司与Broetje-Automation GmbH共同组合的联合体，收到浙江华瑞的中标通知，将共同承担C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务，中标总金额约为1.24亿元，约占公司2022年度经审计营业收入的18.71%，项目实施后，将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，有望持续增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，9月26日，西安中捷飞完成工商变更，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。 投资建议：考虑可转债利息费用及新产能折旧对利润带来的影响，我们维持公司2023-2025年收入分别为8.19亿元、10.86亿元、13.10亿元，下调归母净利润至1.62亿元、2.24亿元、3.01亿元，对应EPS分别为0.76元、1.06元、1.42元，对应PE分别为26.3X、18.9X、14.1X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

     广联航空(300900) 我们首次覆盖航空航天制造全产业链布局企业：广联航空（300900.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。 公司创始人团队自 2000 年进入航空航天制造领域， 2011 年公司成立， 2020 年在创业板上市。 公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。 公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位， 客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、 中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。 航空航天零部件及无人机业务发展提速； 股权激励彰显发展信心。 1）2018~2022 年，公司营收从 2.1 亿元增长至 6.6 亿元， CAGR=34%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 1.5 亿元， CAGR=30%，整体发展向好。 2021 年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。 但 2022 年公司实现归母净利润 1.5亿元，同比大增 291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增 332%，占总营收比例为 78%），未来或有望继续实现加速发展。2） 公司实施了股权激励计划。 2022 年 2 月 9 日，公司向 157 名激励对象（高管&核心技术骨干） 共授予 263.10 万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的 1.26%）， 彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。 航空航天装备需求持续增长；无人机、 民机产业发展潜力较大。 1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期， 尤其在无人化装备方面， 二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”， 我国无人机产业厚积薄发， 我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。 2） 大型客机被称为“现代工业之花”， 仅就 C919 当前在手订单（超 1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在 1940~2329 亿元之间。 公司作为C919 零部件、成型工装供应商， 以及 ARJ 系列飞机、 C929 飞机等多款飞机的重要供应商， 或有望受益于国产民机的广阔需求空间。 投资建议： 公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略， 发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 2.08 亿元、 2.61 亿元、 3.31 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 25x/20x/16x。 我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势， 给予公司 2024 年 25 倍 PE， 2024 年EPS 为 1.23 元/股，对应目标价 30.75 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能消化不及预期、价格和利润率变化等