熊猫乳品(300898) 事件 2025年4月23日，熊猫乳品发布2025年一季报。 投资要点 业绩短期承压，成本提升影响利润 收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，其中2024Q1经营净现金流为0.10亿元，销售回款同比-16.8%。截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元）。 椰品表现较好，期待新品增量释放 产品拆分来看，2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

     熊猫乳品(300898) 事件 2025年4月17日，熊猫乳品发布2024年年报。 投资要点 收入整体承压，毛利率明显提升 整体需求疲软，业绩明显承压。2024年总营收/归母净利润分别为7.64/1.02亿元，分别同比-19%/-6%；2024Q4分别为1.96/0.24亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。2024年毛利率/净利率分别为28%/13%，分别同比+5.3/+2.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。2024年经营净现金流/销售回款分别为1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为0.35/2.65亿元，分别同比-59%/-16%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比基本持平）。 浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，2024年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024年经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，2024年毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，2024年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。 经销渠道相对稳固，区域表现分化 分渠道看，2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家，持续深化经销网络布局。分区域看，2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16%，华东与华南为公司优势区域，受整体需求影响；华北基数较低仍有增长。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

     熊猫乳品(300898) 研报摘要： 公司深耕炼乳行业，发展前景广阔。熊猫乳品专注炼乳行业20多年，享有显著的品牌知名度。公司供应链包括奶粉、鲜奶和糖等原材料，为生产高品质乳制品提供基础。产品供应餐饮、烘焙、食品工业和零售等行业。主要产品包括各类炼乳、稀奶油和奶酪棒等。2020年公司成功登陆创业板，公司进一步拓展市场，推出多款符合消费者口味的创新产品。公司管理团队由经验丰富的专业人士组成，致力于推动公司持续发展和创新，保持市场竞争力。 公司业绩稳健，盈利能力将逐渐改善。2019年至2023年，营业收入从6.04亿元增至9.47亿元，2024年Q1-Q3为5.69亿元。公司归母净利润从2019年的0.61亿元增至2023年的0.92亿元。增长速度虽然出现承压，但熊猫乳品集团通过产品种类扩展和市场份额提升，结合在浓缩乳制品行业的经验及植物基产品新领域的战略，预期将稳定增长。预计未来几年，集团营业收入和净利将稳步上升。 产品应用广泛，行业发展空间高。在消费升级的强劲驱动下，公司正面临前所未有的发展机遇。随着上游原材料价格的持续低位运行，公司得以在成本控制方面占据有利地位。与此同时，相关下游市场的空间不断扩张，为公司的主营业务提供了更为广阔的发展前景。这些因素共同作用，使得公司在当前的市场环境中具备了巨大的发展潜力和竞争优势。 企业不断塑造核心竞争优势，创建炼乳行业领先品牌。企业依据现实状况，抓住机遇，启动了“定安年产5000吨食品原料项目”的并购计划。并购完成后，企业将着手进行改扩建工作，整合炼乳、调味酱以及椰浆的生产线。该生产线规划年产量为5000吨，预计每年可实现销售收入7500万元，净利润为750万元。持续完善经销网络，赢得众多核心客户信赖公司的销售策略主要依赖于经销商体系，公司经销占整体营收61%。公司当前已与372家经销商签订了合作协议，和23年底相比新增了5家合作伙伴，和去年同期相比，新增了19家合作伙伴。 公司与同行业可比公司盈利能力强估值低，投资“性价比”高。我们选择海融科技、立高食品、妙可蓝多、燕塘乳业、欢乐家、三元股份、光明乳业等七家国内上市同行业公司。综合来看，熊猫乳品展现出卓越的偿债能力，速动比例、流动比例、资产负债率强于同行业可比公司平均值；盈利状况优良，近年来持续稳健增长，销售毛利率、销售净利率和ROE上整体优于同行业可比公司平均值，彰显了公司在盈利模式和成本管理上的优势；公司估值相对较低，表明其相较于同行业其他公司具有较高的投资价值和“性价比”。综合来看，熊猫乳品在偿债能力、盈利增长和市场估值三个关键领域均有出色表现，领先于同行业其他公司，为其持续发展和市场竞争奠定了坚实基础。 盈利预测：我们持续看好公司在本土炼乳市场的领导地位。为了应对市场需求，公司正在积极打造第二个增长引擎。尽管目前消费市场整体经历调整，但展望2024年，炼乳市场预计将开辟新的消费空间，餐饮和零售业预计将共同促进其发展；而奶油产品由于起始规模较小且技术先进，预计将经历快速的增长。公司预计将从较低的起点快速恢复增长。我们预测在2024-2026年期间，公司的营业收入将分别达到9.09、9.27和9.55亿元，每股收益（EPS）将分别达到0.86元、0.98元和1.02元。考虑到公司炼乳行业的优势地位和同行业平均市盈率38.97倍，首次覆盖时给予公司2024年35倍市盈率，目标价定为30.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济不达预期风险；市场加剧竞争风险；食品安全问题风险：原材料价格波动风险。

     熊猫乳品(300898) 事件 2024年8月15日，熊猫乳品发布2024年半年度报告。 投资要点 营收整体承压，毛利率持续优化 2024H1总营收3.60亿元（同减19%），归母净利润0.47亿元（同增0.4%），扣非归母净利润0.39亿元(同减3%)。其中2024Q2总营收1.75亿元（同减25%），归母净利润0.21亿元（同减26%），扣非归母净利润0.17亿元（同减30%）。2024H1毛利率同增4pct至27.46%，主要系原材料成本下降以及产品结构优化所致；销售费用率同增0.4pct至5.37%，管理费用率同增1pct至6.25%。综合来看，2024H1净利率同增3pct至13.15%，盈利能力改善，后续公司延续研发团队建设，保证市场竞争力。 炼乳增长势能延续，积极拓宽经销渠道 产品上，2024H1浓缩乳制品/乳品贸易/椰品/其他的营业收入分别为2.59/0.80/0.19/0.03亿元，分别同减13%/29%/39%/52%，其中淡炼乳在外部环境承压下延续增势，茶饮渠道仍有增量空间，国产替代趋势下淡炼乳持续渗透，同时公司通过海南新产业链规划椰品新品推出，关注存量客户经营表现与增量客户开发进度。渠道上，直销/经销/贸易/其他的营业收入分别为0.59/2.20/0.80/0.01亿元，分别同比-14%/-17%/-29%/+45%。截至2024H1，公司华东/华南/其他区域经销商数量为158/77/137家，分别较年初+3/-1/+3家，公司大力推进渠道下沉、深化经销网络布局，后续针对新品进行积极招商开拓。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。根据半年报，我们调整公司2024-2026年EPS为0.93/0.98/1.06元（前值为0.98/1.14/1.32元），当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。