爱美客(300896) 事件概述。爱美客发布2024年半年度报告。24H1，实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89亿元，同比+16.58%；24Q2，实现营收8.49亿元，同比+2.35%，环比+5.04%，归母净利润为5.93亿元，同比+8.03%，环比+12.52%，扣非归母净利润为5.60亿元，同比+2.46%，环比+6.02%。24Q2归母净利增速快于扣非主要源于其他符合非经常性损益定义的损益项目（24Q2为1585万元），与扣缴个税手续费返还、多次交易分布实现企业合并后，购买日之前股权按公允价值重新计量产生的投资收益等有关。 凭借丰富的产品管线，产品矩阵竞争优势凸显。在产品端，公司通过差异化产品功能定位和产品组合，为医疗机构提供多元化运营思路，发挥产品协同效应；在营销端，通过不同品类错位竞争的策略，有效拓宽市场；在机构端，加强学术推广培训和运营管理输出，提升品牌影响力使公司产品矩阵的竞争优势得以充分体现。24H1，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49亿元，同比+14.57%。此外，公司增资控股艾美创，其旗下拥有“嗨爆水”水光仪等产品，拓展公司在医美设备领域的布局，丰富公司的产品矩阵，进一步提升核心竞争力。 毛利率较稳定&控费能力增强，带动净利率提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为94.91%，同比-0.50pct，其中溶液类注射产品毛利率为93.98%，同比-1.12pct，凝胶类注射产品毛利率为97.98%，同比+0.60pct；24Q2，毛利率为95.26%，同比-0.24pct。2）费用率端：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.52%、4.09%、7.59%、-1.41%，分别同比-1.67、-1.40、+0.44、+0.52pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.69%、4.11%、8.03%、-1.13%，同比-1.33、+0.50、+0.71、+0.37pct。24H1，研发投入为1.26亿元，同比+20.59%，研发费用率提升至7.59%，彰显公司在产品创新与技术进步的持续投入；24H1，销售费用率与管理费用率呈同比缩减，管理效率提升。3）净利率端：24H1，净利率为67.68%，同比+1.82pct；24Q2，净利率为69.89%，同比+3.80pct，盈利能力持续提升。 优势产品持续放量，研发储备丰富。1）核心产品嗨体：在机构的渗透相对充分，未来更多的增长驱动力来源于机构复购，产品增速或将趋近于医美行业整体市场规模的增长。2）再生材料：濡白天使持续放量，如生天使有望与濡白天使共同构筑新的增长极。3）后续产品矩阵：进入临床及注册程序的项目包括注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）；临床前项目包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，公司预期2024年提交临床试验申请。此外，公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入35.08、44.82、54.32亿元，分别同比+22.2%、+27.8%、+21.2%；归母净利润为22.72、29.06与35.48亿元，同比+22.2%、+27.9%与+22.1%，对应PE为22/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。

     爱美客(300896) 事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 24Q2业绩增速放缓，盈利能力稳居高位 2024H1公司实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%，实现归母净利润11.21亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长16.58%。盈利能力方面，2024H1毛利率为94.91%，同比下降0.5pct，净利率为67.68%，同比提升1.82pct。费用端来看，2024H1公司销售费用率为8.52%，同比下降1.67pct，管理费用率为4.09%，同比下降1.4pct，研发费用率为7.59%，同比提升0.44pct。单Q2公司实现营业收入8.49亿元，同比增长2.35%，实现归属母公司净利润5.93亿元，同比增长8.03%，增速环比Q1有所放缓。 二季度高基数下老产品增长有所放缓，肉毒及米诺地尔搽剂进入注册申报阶段 分产品来看，24H1溶液类产品实现收入9.76亿元，同比增长11.65%，毛利率93.98%，同比下滑1.12pct；凝胶类产品实现收入6.49亿元，同比增长14.57%，毛利率97.98%，同比增加0.6pct。溶液类核心产品“嗨体”，及凝胶类的核心产品“濡白天使”均得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可，形成了良好的口碑基础。公司持续扩充产品管线，通过差异化的产品功能定位和产品组合，满足用户多元需求。23年公司扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器Density和Linearz引入国内；收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，切入动物胶原蛋白赛道。24H1公司增资控股艾美创，旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品。截至24H1公司注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已进入注册申报阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。公司积极布局体重管理、毛发再生等细分赛道，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，助力公司业务可持续发展。 投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026年公司实现EPS为7.77/10.04/12.27元，PE19/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

     爱美客(300896) 核心观点 上半年业绩整体增长稳健。公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润同比增长2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。 医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。 费用率优化，现金流状况良好。公司2024上半年毛利率94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降1.12pct影响。销售费用率/管理费用率分别为8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数115，较去年略降3天。上半年实现经营性现金流净额11.5亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气度的谨慎考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至23.9/28.94/33.97亿元（前值分别为25.01/32.77/40.93亿元），对应PE分别为20.8/17.1/14.6倍，维持“优于大市”评级。 公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润5.6亿元，在去年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。

     爱美客(300896) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89亿元，同比+16.58%；其中24Q2实现营收8.49亿元，同比+2.35%，归母净利润为5.93亿元，同比+8.03%，扣非归母净利润为5.60亿元，同比+2.46%。 点评 凝胶类产品保持较快增长。分产品来看，24H1溶液类注射产品收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49亿元，同比+14.57%。受中高端消费景气度以及竞争加剧等因素，公司溶液类及凝胶类产品增速均放缓，凝胶类产品在再生产品带动下保持增长韧性。公司肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。 溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24H1毛利率为94.91%，同比-0.50pct，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.98%/97.98%，分别同比-1.12pct/+0.60pct；溶液类毛利率下降拖累整体毛利率。24H1销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.52%/4.09%/7.59%/-1.41%，分别同比-1.67/-1.40/+0.44/+0.52pct；期间费用率整体优化。综上，24H1归母净利率为67.65%，同比+1.64pct，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2增长放缓，考虑到公司行业地位以及丰富产品储备下半年有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为22.8亿元/28.7亿元/35.8亿元，对应PE分别为22倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

     爱美客(300896) 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收16.57亿元（同比+13.5%），归母净利润11.21亿元（同比+16.3%），扣非归母净利润10.89亿元（同比+16.6%）；2024Q2营收8.49亿元（同比+2.3%），归母净利润5.93亿元（同比+8.0%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+2.5%）。 产品协同效应显著，产品矩阵的竞争优势得到体现 在产品端，依托丰富的产品管线，公司通过差异化的产品功能定位和产品组合，在打造整体解决方案、满足用户多元需求、为医疗机构提供多样化运营思路等方面优势明显，产品协同效应显著；在营销端，公司通过不同品类错位竞争的营销策略，有效拓宽市场空间；在机构端，公司加强学术推广培训和运营管理输出，不断提升品牌影响力，使公司产品矩阵的整体竞争力和竞争优势得到充分体现。2024H1溶液类注射产品收入97,628万元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品收入64,897万元，同比增长14.57%。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力 截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力。并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司的品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级 鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，我们预计公司2024-2026年收入分别为34.07/44.07/56.14亿元，对应增速分别为18.7%/29.4%/27.4%；归母净利润分别为22.73/29.50/37.07亿元，对应增速分别为22.3%/29.8%/25.7%；EPS分别为7.52/9.75/12.26元/股，以8月21日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为21.8x、16.8x、13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；宏观经济波动风险；医疗风险事故；产品获批进度不及预期

     爱美客(300896) 事项： 公司2024H1营收16.57亿元(+13.53%)，归母净利润同比增长16.35%至11.21亿元，扣非后为10.89亿元(+16.58%)。eps（基本）=3.72元。毛利率为94.91%(-0.5pct)，净利率为67.68%(+1.82pct)；研发费用1.26亿元，研发费用率7.59%，+0.44pct。 单Q2营收同比+2.35%至8.49亿元，归母净利润同比增长8.03%至5.93亿元。单季度毛利率-0.24pct至95.26%，净利率+3.8pct至69.89%，销售费用率下滑1.33pct至8.69%，管理费用率增长0.5pct至4.11%，研发费用率增长0.71pct至8.03%。 平安观点： 业绩基本符合预期。公司2023Q2收入基数较高（当季度同比增长82.6%），Q2获得低单位数增长基本符合预期，上半年净利率提升主要受益于费用率改善及投资收益：上半年销售费用率-1.67pct至8.52%，销售费用同比（下同）-5.13%至1.41亿元，管理费用-15.48%至0.68亿元，管理费用率-1.40pct至4.09%；投资收益为0.38亿元，上年同期为0.21亿元，2023全年为0.4亿元。 上半年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，较上年同期增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，较上年同期增长14.57%。2023年全年溶液类和凝胶类产品收入分别为16.71亿元和11.58亿元。 公司积极扩充产品产线。目前公司共有10项III类械注册证，4项II类械注册证。上半年公司“美丽健康产业化创新项目”按照计划推进，建成后进一步扩大现有产品产能，丰富新品供给；注射用A型肉毒毒素项目获得药监局注册上市许可受理通知，进入审评阶段；此外公司上半年还增资控股艾美创医疗科技（珠海）（旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性无菌注射针等产品），拓展公司在医美设备领域的布局；储备中的药品和生物制品中除了此前的注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏外，新增米诺地尔搽剂目前获得注册申报受理。 盈利预测及投资建议：我们维持原预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值（2024-8-22）分别约18.9、14.6和12.1倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速波动明显，前期积压需求增厚2023Q2基数（单季度收入8.29亿元，占比2023年28.89%。2024Q1为8.08亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

     爱美客(300896) 投资要点 事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入16.57亿元（+13.53%，表示同比增速，下同），归母净利润11.21亿元（+16.35%），扣非归母净利润10.89亿元（+16.58%）。2024Q2季度，公司实现营业收入8.49亿元（+2.35%），归母净利润5.93亿元（+8.03%），扣非归母净利润5.60亿元（+2.46%）。业绩基本符合预期。 溶液类/凝胶类产品收入实现10%+稳健增速，毛利率水平略降：2024上半年，公司溶液类注射产品（主要贡献为嗨体系列产品）实现收入9.76亿元（+11.65%），总体实现稳健增长，毛利率93.98%（-1.12pp），有所下降。凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入6.49亿元（+14.57%），毛利率97.98%（+0.6pp），略有提升。 期间费用率明显下降，销售净利率提升：2024H1，公司总体销售毛利率94.91%（-0.5pp），主要系溶液类产品毛利率有所下降，单季度来看，2024Q2毛利率环比提升0.71pp。费用率方面，2024H1，公司销售+管理+研发费用率合计20.2%（-2.64pp），其中销售费用率同比下降1.67pp、管理费用率同比下降1.41pp。期间费用率下降带来净利率改善，2024H1，公司销售净利率67.68%（+1.82pp），2024Q2净利率达到69.89%高位水平。 在研产品储备丰富，奠定长期增长基础：公司在研产品管线储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。丰富的产品线及研发储备，为公司业务未来可持续发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由25.12/32.55/40.83亿元，下调至23.07/28.70/34.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险。

     爱美客(300896) 爱美客发布2024年半年度报告： 1）2024年上半年，公司实现营业收入16.57亿元/同比+13.53%，归母净利润11.21亿元/同比+16.35%，归母扣非净利润10.89亿元/同比+16.58%。经营性现金流量净额11.50亿元/同比+17.76%。 2）单二季度，公司实现营业收入8.49亿元/同比+2.35%/环比+5.04%，归母净利润5.93亿元/同比+8.03%/环比+12.52%，扣非归母净利润5.60亿元/同比+2.46%/环比+6.02%。 盈利能力持续提升，研发费用投入加大： 1）2024年上半年，公司归母净利率67.65%/+1.64pcts，毛利率94.91%/-0.50pct，销售费用率8.52%/-1.67pcts，管理费用率4.09%/-1.40pcts，研发费用率7.59%/+0.44pct。公司盈利能力提升主要得益于费用管控得当。 2）单二季度，公司归母净利率69.92%/+3.68pct，毛利率95.26%/-0.24pct，销售费用率8.69%/-1.33pcts，管理费用率4.11%/+0.50pcts，研发费用率8.03%/+0.71pct。 上市产品持续放量，在研产品进展顺利： 分产品来看，上半年溶液类注射产品营收9.76亿元/+11.65%；凝胶类注射产品营收6.49亿元/+14.57%。 上半年，公司投入建设的“美丽健康产业化创新建设项目”进展顺利，项目总投资8.1亿元，占地面积约为5.35万平方米，项目建成后有望形成产业化生产线及创新转化平台。 研发方面，公司完成专利申请33项，获得专利授权9项，产出科研文章9篇，并开展博士后科研工作站。在研产品中，用于改善眉间纹的“注射用A型肉毒毒素”处于注册申报阶段，与“光电设备”和“埋植线与缝合器械”成为公司三大项目。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价190.51元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.4%、20.8%、17.2%，净利润的增速分别为24.0%、20.1%、15.5%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为190.51元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、在研产品审批进度不及预期等。

     爱美客(300896) 事件：公司2024Q2增长放缓，预计与基数较高有关 公司发布半年报：2024H1实现营收16.57亿元（同比+13.5%，下同）、归母净利润11.21亿元（+16.3%）；其中单二季度实现营收8.49亿元（+2.3%），归母净利润5.93亿元（+8.0%），表观增速放缓预计与基数较高有关。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为22.98/29.75/36.58亿元（原值24.44/31.39/39.51亿元），对应EPS为7.60/9.84/12.10元，当前股价对应PE为18.9/14.6/11.9倍。公司是医美产品龙头，未来差异化产品矩阵不断丰富有望助力长期成长，估值合理，维持“买入”评级。 预计核心大单品均表现稳健，期间费用率整体稳中有降 分产品看，2024H1溶液类/凝胶类产品分别实现营收9.76亿元（+11.6%）/6.49亿元（+14.6%），预计嗨体、濡白天使等核心大单品均表现稳健；此外，面部埋植线实现营收348万元（同比+16.1%）。盈利能力方面，2024H1毛利率为94.9%（-0.5pct），分品类来看，溶液类毛利率94.0%（-1.1pct），而凝胶类毛利率98.0%（+0.6pct）。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%（-1.7pct）/4.1%（-1.4pct）/7.6%（+0.4pct）/-1.4%（+0.5pct），期间费用率整体优化、稳中有降。 现有产品稳步增长深化品牌影响力，在研管线持续推进打开未来成长空间现有产品：嗨体、濡白天使稳步增长，品牌影响力日益提升。在研管线：（1）宝尼达2.0（颏下）有望2024年获批，满足市场细分化、多元化需求；（2）肉毒素上市申请已获受理，利丁双卡因麻膏也已即将进入注册申报阶段；（3）玻尿酸酶、司美格鲁肽、溶脂针（去氧胆酸）等亦稳步推进；（4）与韩国Jeisys签署独家经销协议，布局光电能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；整体看公司不断完善医美产品矩阵，未来各管线落地将持续贡献增量。此外，公司“美丽健康产业化创新建设项目”进展顺利，建成后将进一步扩大产能、丰富供给。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

     爱美客(300896) 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营收16.57亿元/+13.53%，归母净利润11.2亿元/+16.35%，扣非归母净利润10.89亿元/+16.58%，EPS3.72元。其中2024Q2实现营收8.49亿元/+2.35%，归母净利润5.93亿元/+8.03%，扣非归母净利润5.6亿元/+2.46%。 事件点评 溶液类产品继续贡献主要收入，凝胶类产品渗透率持续提升。2024H1溶液类注射产品实现营收9.76亿元/+11.65%，毛利率93.98%/-1.12pct；以嗨体为主的溶液类产品增速稳定，在竞争日益激烈的医疗美容市场拥有广泛消费认可度。凝胶类注射产品营收6.49亿元/+14.57%，毛利率97.98%/+0.6pct； 凝胶类产品收入贡献比例持续上升，濡白天使渗透率持续提升、搭配如生天使产品组合提供更多面部治疗解决方案。 公司在研项目进展顺利。注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段获得受理，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏目前在III期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液目前处于临床前在研阶段。 利润水平保持稳定，费用端有所改善。期内公司毛利率94.91%/-0.5pct，净利率67.65%/+1.64pct。整体费用率18.79%/-2.11pct，其中销售费用率8.52%/-1.67pct，管理费用率4.09%/-1.4pct，研发费用率7.59%/+0.44pct，财务费用率-1.41%/+0.52pct。经营活动现金流净额11.5亿元/+17.76%。 投资建议 公司在研产品丰富，注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，商业化后有望带来新的业绩增长点；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计 公司2024-2026年EPS分别为7.58\9.69\11.9元，对应公司8月22日收盘价143.87元，2024-2026年PE分别为19\14.9\12.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

     爱美客(300896) 平安观点： 我国医美行业经历了早期的营销为主导、产品为主导之后，随着监管和配套政策逐步完善和细化，正在走向以客户需要为中心、为求美者提供更好的服务的阶段，行业供给也正从劣币驱逐良币转向健康良性竞争。目前行业规模超2000亿元，产业链上产品端具规模效应、壁垒高，价值相对较大。 医美产品开发流程长、耗费时间久，持续前瞻性地判断市场趋势并做出差异化产品储备，叠加优质的产品和渠道运营，才能摆脱同质化竞争，打造新的增长动力。 爱美客创立20年，厚积薄发。2004年公司成立，2014年收入仅0.75亿元，2022年接近20亿元，2023年收入超28亿元。20年间公司精雕细琢了7款材料各异、用途各异、注射层次多样的产品，且多数为国内同款首创。公司以前瞻的市场洞察、结合直销为主（占比在6成以上）模式（可与机构和消费者紧密沟通，反馈真实需求），持续开发新的产品和新的适应症，直击消费者需求痛点。随着规模效应显现，公司净利率自2020年来持续在60%以上。公司过往核心单品巅峰时贡献收入的7成以上，在同类竞品获批或进入相关适应症时公司踏好自身节奏，进一步推出前沿产品，贡献新的增长动能。未来随着产品矩阵不断丰富，公司收入结构预计将相对均衡。 内生外延并举。公司上市后资金相对充足（2024-3-31货币资金34亿元），且每年产生丰厚利润和现金流，除自身开发产品外，2021年起公司也开始以外延方式扩充产品矩阵，相继投资/合作了韩国Huons肉毒素、北京质肽生物司美格鲁肽、韩国Jeisys旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的独家推广、分销、销售和相关服务权。目前公司在研管线还有透明质酸酶、利多卡因-丁卡因乳膏、第二代埋植线等产品，利于丰富、优化公司现有产品结构，形成良好协同。医美行业产品逐渐增多，构建好产品矩阵并进行深层次运营是应对竞争良方，公司通过全轩学苑开展线上线下培训和会议，以此加深与机构的合作，进行深层次运营，同时也实现与企业的共同成长。 盈利预测及投资建议。20年来公司敏锐地洞察市场需求、以前瞻的眼光判断市场趋势并开发和迭代产品。上市以来公司精雕细琢的多款产品为国内同款首创，当同类竞品密集获批时，公司又推出“接棒”产品贡献新的增长驱动力，如此公司也能保持高利润率水平。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值（2024-7-4）分别约21.1、16.2和13.4倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速也波动明显，2023Q2经营有较高基数（单季度收入8.29亿元，占比2023年28.89%。2024Q1为8.08亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在审评阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。