欧陆通(300870) 投资要点 事件：4月24日，欧陆通发布2023年度报告。4月26日，公司发布2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非后归母净利润6872万元，同比下降5.06%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收6.96亿元，同比增长34.06%；实现单季度归母净利润3116万元，同比增长1703.04%；实现单季度扣非后归母净利润2998万元，同比增长2805.20%。 23Q4单季度收入创新高，Q1盈利能力同比改善。得益于服务器电源业务收入的高速增长和其他新领域产品收入占比提升，公司23Q4单季度收入8.04亿元，同比增长10.83%，创历史新高。盈利能力方面，公司通过提升高价值量产品比重、降本增效等措施，积极改善盈利能力，24Q1毛利率/净利率分别为19.88%/4.45%，同比提升0.40pct/4.20pct，净利率较上年同期显著改善，主要系期间费用率同比下降所致。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.62%/4.05%/6.54%/-0.76%，同比-0.11pct/-1.59pct/-3.03pct/-3.02pct/，其中财务费用率的下降主要系Q1期间汇兑收益较上年同期明显增加所致。 服务器电源：紧抓AI算力成长机遇，高功率服务器电源收入快速增长。公司服务器电源覆盖通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。目前产品型号涵盖800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。2023年公司服务器电源收入8.11亿元，同比增长35.91%。其中，高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源收入比重提升至15.11%，呈现高速增长趋势。根据公司年报数据，2022至2026年，全球AI服务器市场规模CAGR约15.5%，其中运行生成式AI的服务器市场规模CAGR高达91.4%。未来AIGC等高算力场景将催生出对高功率、高密度、高能效服务器电源的更多需求，公司服务器电源板块有望保持快速增长，产品结构将持续改善。 电源适配器：新领域订单快速增长，基本盘成熟稳定。公司电源适配器业务覆盖3W-400W，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，是成熟稳定的基本业务。2023年，由于消费电子需求下滑等原因，公司电源适配器收入同比下降9.51%至15.94亿元。但得益于产品结构改善、运营效率提高，以及美元汇率走高和原材料上涨压力缓解等因素，电源适配器业务毛利率同比提升4.11pct至20.10%。2023年公司持续拓展新应用领域，智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务订单继续保持快速增长，出货量明显提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，调整公司归母净利润预测至2.51亿元/3.08亿元/3.77亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为18.56倍/15.12倍/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

     欧陆通(300870) 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

     欧陆通(300870) 事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报，单季度实现营业收入6.96 亿元，同比增长 34.06%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长1703.04%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比扭亏。此前公司已发布 2023 年度报告，全年实现营业收入 28.70 亿元，同比增长 6.17%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比增长 116.46%；实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比增长-5.06%。 23Q4 收入创历史新高， 24Q1 延续同比向上态势： 2023 年，公司营收与业绩呈逐季增长趋势， 23H2 各领域业务订单量显著回升，经营状况不断优化， 23Q4 营收创历史新高， 达 8.04 亿元（ yoy+10.83% ， qoq+4.41% ）； 全 年 毛 利 率 提 升 至 19.72%（yoy+1.56pct），受益于产品结构优化、降本增效、美元汇率走高、原 材 料 价 格 企 稳 等 因 素 影 响 ； 归 母 净 利 润 达 到 1.96 亿 元（yoy+116.46%），其中非经常损益 1.27 亿元，主要系剥离子公司股权确认投资收益 1.35 亿元。 2024 年一季度，公司营收与业绩同比保持高速增长，毛利率维持较高水平，达到 19.88%（yoy+0.40pct， qoq-0.31pct）， 我们认为公司后续有望持续受益行业景气度复苏与服务器电源等业务放量。 服务器电源及其他电源梯次发力，电源适配器盈利水平提升： 1）电源适配器： 2023 年营收 15.94 亿元（yoy-9.51%），办公电子、智能家居及无人机等电源适配器实现逆势增长；毛利率显著提升，达到 20.10%（yoy+4.11pct）。 2）服务器电源： 2023 年营收 8.11 亿元（yoy+35.91%），受 AI 服务器需求驱动，毛利率水平较高的高功率服务器电源收入显著增长，达到 1.23 亿元（yoy+1097.30%），占比 15.11%，公司目前已在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要供应商；毛利率 19.55%（yoy-2.59pct），通用服务器行业景气度低迷影响部分中低端产品。 3）其他电源： 2023 年营收 4.36 亿元（yoy+31.83%），便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域订单开始增加，电动工具仍受宏观经济下行等影响；毛利率 18.00%（yoy-2.27pct），部分充换电领域产品导入初期毛利率较低。 可转债加码服务器电源及研发投入，剥离亏损业务聚焦主业发展：2024 年 2 月，公司可转债项目获证监会同意注册批复，拟募资不超过 6.45 亿元。 据募集说明书， 1） 2.59 亿元拟用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目，以增强数据中心电源生产能力。预计该项目 2 年建设实施完成，第 2-4 年产能利用率分别达到 30%/70%/100%,IRR 为19.34%（税后），项目达产后预测收入为 9.66 亿元。 2） 2.79 亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，以全面提升研发实力及经营管理信息化水平，预计 3 年建设实施完成。 2023 年 10 月，公司与上海安世博签署股权转让协议，将苏州博电100%股权作价 1 亿元对上海安世博增资， 2023 年 11 月公司将上海安世博 60%股权进行转让，转让完成后上海安世博与苏州博电不再并表。截至目前，公司直接持有上海安世博 30%股权并通过其间接持有苏州博电 30%股权。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，有利于减轻财务压力、优化资源配置， 进一步聚焦电源适配器及数据中心电源等业务。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 35.11 亿元、 43.51 亿元、53.86 亿元，归母净利润分别为 2.20 亿元、 3.06 亿元、 4.40 亿元，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 54.29 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；客户拓展不及预期； 原材料价格波动风险；汇率波动风险

     欧陆通(300870) 本期内容提要: 核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

     欧陆通(300870) 投资要点 事件：2023年10月24日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收20.66亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润4,291.48万元，同比增长5.07%；扣非净利润为6,052.61万元，同比增长123.36%。 Q3营收稳步增长，毛利率持续改善。2023Q3，公司实现营收7.70亿元，同比增长25.05%，实现归母净利3,456.31万元，同比下降2.77%，实现扣非净利2,901.88万元，同比下降5.74%。公司毛利率持续改善，Q3单季度公司销售毛利率为19.76%，环比提升0.41pct，同比提升1.08pct；单季度公司销售净利率为4.49%，环比提升3.74pct，同比降低1.21pct，同比下降主要系汇兑收益减少带来的财务费用增长，以及研发投入加大所致。 巩固电源适配器基本盘，把握服务器电源变革机遇。生成式AI技术的突破带来了新一轮产业变革，公司的电源适配器、数据中心电源产品与数字经济增长密切相关。电源适配器方面，公司成功研发、生产并交付智能家居、无人机等新兴场景的电源适配器产品，出货量明显上升。服务器电源方面，公司拥有高功率服务器电源、浸没式液冷电源等产品，已通过核心客户认证，且在适配大模型AI服务器的2023-10高功率服务器电源产品上取得了突破进展，是市场上少数能够实现量产的供应商。 9月28日，公司通过关联交易剥离亏损的充换电设施电源模块业务，未来公司将3M进一步聚焦主营开关电源业务，提高产品附加值及竞争力。 14.08 5.32 服务器电源业务在手订单充足，募投项目助力技术迭代。截至2023年8月末，服务器电源业务在手订单2.51亿元，其中，通用型服务器电源订单0.76亿元，高功率服务器电源订单0.69亿元。公司在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要的供应商，客户覆盖浪潮、富士康、星网锐捷、新华三、华勤、联想、海康威视等，并积极导入海外头部云厂商。公司新一轮募投项目正在有序推进中，用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，助力公司服务器电源产品进一步向高功率、高转换效率、高密度方向迭代，同时提升产能消化快速增长的服务器电源需求。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入29.16/36.67/47.40亿元，实现归母净利润1.39/2.14/3.39亿元，以10月24日市值对应PE分别为31.67/20.59/12.98倍，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；技术创新风险

     欧陆通(300870) 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营收20.66亿元，同比+4.46%，归母净利润4291万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7亿，同比+25%，环比持平；归母净利润3456万元，同比-2.77%，环比+422%。 点评： 消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3公司实现营收7.7亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。 毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。 剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI服务器新变革。 1）公司于9月28日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。 由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.91亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

     欧陆通(300870) 事件：公司发布23H1半年报，实现营收12.95亿元，同比-4.85%，归母净利润835万元，同比+57.67%；单二季度营收7.76亿，同比+4.78%，环比+49.5%，归母净利润662万元，同比-81%，环比+283%。 点评： 消费级电源仍然疲软，服务器电源继续快速增长。公司面对全球持续不景气的消费环境，Q2取得单季度新高的7.76亿元收入。23H1，电源适配器业务收入8.14亿元，yoy-13.6%，服务器电源收入2.8亿元，yoy+20.21%，营收占比21.6%。其它电源业务收入1.97亿元，yoy+7.39%。 毛利率提升，持续加码研发，一次性股权激励费用计提影响报表。公司受益于原材料价格回落、美元汇率走高及产品结构优化等因素，上半年毛利率19.4%，同比增加4.55pct，单二季度毛利率19.35%，环比微降，基本回到2021年原材料价格上涨之前水平。我们认为随着服务器电源中AI服务器等中高端产品收入占比上升，公司毛利率有望持续提升。费用方面，上半年公司研发费用1.12亿元，yoy+23.8%，研发费用率8.63%，同比增长2pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。由于Q2股权激励取消产生一次性计提费用约4000万元，影响报表表现。 一手打牢适配器电源基本盘，一手紧抓AI服务器新变革。 1）电源适配器：营收8.14亿元，同比-13.59%，毛利率19.21%，同比增加6.06pct，原因是原材料成本下降、美元汇率走高等。公司积极开拓客户扩大份额，在智能家居及无人机等新型电子领域出货明显上升。 2）服务器电源：营收2.8亿元，同比+20.21%。作为长期战略重点之一，公司近年来招揽人才，不断研发，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，也因此拉动毛利率同比提高1.75pct至19.74%。公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 3）其它电源：营收1.97亿元，同比+7.39%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓新能源及储能领域新客户，业务增长贡献明显，实现板块毛利率18.67%，同比基本持平。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.97亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+7.1%、+121.7%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

     欧陆通(300870) 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入12.95亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长57.67%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长954.42%。 Q2扣非归母净利润同比扭亏，盈利能力稳步向好： 23H1公司实现营收12.95亿元（YoY-4.85%），主要系消费电子市场需求下行拖累；实现净利润0.71亿元（YoY+33.67%），剔除股权激励费用后的经营性净利润为0.47亿元（YoY+21.94%）；毛利率19.40%（YoY+4.55pct），毛利率同比提升主要系公司产品结构优化、原材料价格回落、美元汇率走高等因素影响；净利率0.55%（YoY+0.20pct）。分业务来看，1）电源适配器：实现营收8.14亿元（YoY-13.59%），主要受消费领域需求疲软影响；毛利率19.21%（YoY+6.07pct），系公司产品结构改善、运营效率进一步提高，叠加美元汇率走高、原材料上涨压力有所缓解等。2）服务器电源：实现营收2.80亿元（YoY+20.21%），对营业收入贡献的比例持续提高；毛利率19.74%（YoY+1.75pct），主要受益于公司坚持提升技术水平，提高产品附加值，高价值量服务器电源产品出货占比进一步提升，产品结构持续改善。3）其他电源：实现营收1.97亿元（YoY+7.39%），主要系公司在便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器等业务的订单开始增加，对业务增长的贡献明显；毛利率18.67%（YoY-0.17pct），同比基本持平。 23Q2公司实现营收7.76亿元（YoY+4.78%%，QoQ+49.56%），归母净利润0.07亿元（YoY-80.92%，QoQ+283.28%），盈利能力稳步向好。 产品结构不断优化，新应用打开增长空间： 1）电源适配器：公司不断提升现有客户的供应份额，并优化产品供应结构，提升高单价产品占比，23Q2办公电子、网络通信和安防监控的电源适配器收入均实现环比正增长。此外，公司已成功研发、生产并交付了的智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务，订单快速增长，出货量明显上升。 2）服务器电源：公司服务器电源产品包括通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。在通用型服务器电源领域，公司主流服务器功率提升至800W和1300W，功率提升带来业务增量，带动客户份额增长；在高功率服务器电源方面，公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及AI服务器、存储器、交换机、5G微基站等领域，公司在23H1已陆续为浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等客户出货，高功率服务器电源23Q2收入占比服务器电源业务约17%，同环比均大幅增长。公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，目前已和不少头部企业顺利建立联系。 3）其他电源：公司围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、工业充电机、纯电交通工具充电器、化成分容设备电源等。除了稳固在客户中的原有供应占比外，公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器、化成分容设备等业务进展良好。 拟募资扩产服务器电源，紧抓AI产业变革新机遇： 2023年6月，公司发布可转债方案及相关文件修订说明，将原定募集4.03亿元拟用于建设“充换电设施的充电模块生产项目”的计划修订为募集2.59亿元拟用于建设“东莞欧陆通数据中心电源建设项目”，修订后的项目主要用于扩产服务器电源。公司表示，更改募投项目主要系满足公司数据中心相关业务快速发展的需要。在数据中心算力扩张以及国产替代的需求进一步明确的背景下，服务器电源的扩产将助力公司紧抓AI产业变革带给服务器产业链升级的新机遇。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为31.03亿元、39.29亿元、49.30亿元，归母净利润分别为1.37亿元、2.59亿元、3.91亿元。根据Wind一致预期，参考奥海科技、中国长城等可比公司均值并考虑公司成长性，给予2023年40倍PE，对应目标价53.74元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

     欧陆通(300870) 投资要点 事件： 2023 年 8 月 23 日公司披露 2023 年半年报： 2023 年 H1 公司实现营收 12.95亿元，同比-4.85%，其中 23Q2 营业收入为 7.76 亿元，同比+4.78%，创单季度营收新高。毛利率方面，受益于客户及产品结构优化，公司 23H1 毛利率为 19.40%，同比+4.55pct。净利润方面，公司 23H1 净利润为 708.01 万元，同比+33.67%，剔除股权激励费用后经营性净利润为 4710.42 万元，同比+21.94%。 AI 浪潮来袭，公司服务器电源业务深度受益。 以 Chat-GPT 为代表的 AI 大规模涌现对于现有算力基础设施供给能力提出了更高的要求，进而利好服务器电源行业的发展，公司服务器电源业务将受益于智能化市场因素带来的发展机遇期，迎来快速增长的契机。营收方面， 23H1 公司服务器电源业务实现收入 2.8 亿元，同比+20.21%。毛利率方面，受益于公司高价值量服务器电源产品出货占比提升， 23H1公司服务器电源业务毛利率为 19.74%，同比+1.75pct，服务器电源 Q2 单季度营收和毛利率皆实现环比快速增长。 高功率服务器电源产品进展迅速，海内外积极布局。 公司为市场上少数能够实现高功率服务器电源量产的电源供应商，高功率服务器电源、浸没式液冷电源产品已通过核心客户的认证，其中高功率服务器电源能够应用于大模型 AI 服务器， 23H1已陆续向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名客户实现出货。同时，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商，目前已经和不少头部企业顺利建立联系。 募投项目脉络清晰，公司综合实力有望提升。 公司于 2023 年 8 月推出新一轮募投项目计划，募集资金总额不超过 6.45 亿元： 1）东莞欧陆通数据中心电源建设项目：为满足公司数据中心相关业务快速发展的需要，公司亟需扩充数据中心电源的生产规模。项目建成后，公司在数据中心电源领域的生产制造能力将得到进一步提升，产品生产工艺技术水平将得到进一步优化助力公司加速扩张数据中心电源业务，进一步提升市场份额； 2）欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目：公司业务在未来仍将处于快速增长阶段。因此公司亟须进一步拓展新的办公空间，满足公司实际运营需求升级。项目建成后，公司研发能力可得到进一步提升，加快公司新产品研发进程，同时公司运营管理效率也将进一步提高。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年实现收入 30.94/38.96/50.40 亿元， 由于公司进一步加大研发投入以巩固领先地位，我们下调公司归母净利润至 1.52/2.36/3.76亿元，以 8 月 24 日市值对应 PE 分别为 31.48/20.30/12.71 倍，维持买入评级。 风险提示： 宏观经济复苏未达预期风险； 竞争加剧风险；技术创新风险

     欧陆通(300870) 公司专注于开关电源，产品系列广泛，形成了电源适配器、服务器电源和其他电源三大业务板块。其他电源板块中的充电桩充电模块是公司的新战略重点。 国内充电桩政策持续加码，充电桩建设加速 2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 充电基建落后，欧美需求向上 2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 充电模块液冷技术领先，有望贡献新成长曲线 欧陆通全资子公司上海安世博自主研发、生产了多款充电模块产品，包括75kWACDC液冷模块、63kWDCDC液冷模块、30kW双向ACDC模块、25kW双向ACDC模块等。该类产品均采用碳化硅技术设计，推升效率极佳；海外认证方面，公司产品已符合欧标和美标认证，出海产品有望助力公司模块业务实现量利齐升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年收入分别为33.2/40.9/50.4亿元，同比增速分别为22.8%/23.2%/23.3%，归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，同比增速分别为108.1%/48.8%/45.2%，三年CAGR为65%，EPS分别为1.84/2.74/3.98元/股，对应PE分别为32/21/15倍。考虑公司是国内优质电源开关企业，充电模块有望贡献新的业绩增长点，参考可比公司估值，我们给予公司23年50倍PE，目标价92.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场开拓不及预期，市场竞争加剧

     欧陆通(300870) 投资要点 深耕行业多年，国内领先开关电源制造商。欧陆通成立于1996年，在2005年正式进入电源适配器市场。为把握云计算、大数据以及数据中心等新业态快速发展的机遇，公司于2014年在电源适配器的基础上拓展了服务器电源业务。除此之外，公司近年来也在积极其他领域，推出了电动工具，纯电交通工具充电器、充电模块等系列产品。业绩方面，公司2022年实现营收27.03亿元，同比增长5.10%，毛利率为18.16%，同比增加2.55个百分点。展望未来，我们认为下游AI行业与新能源车、桩行业的蓬勃发展将利好公司业务发展，公司业绩有望快速提升。 AI浪潮来袭，算力需求提升打开服务器电源市场空间。数字经济时代，数据量的快速增长，数据处理需求的不断提高以及数据资源的开放流动促进了算力开发与应用需求增长，推动服务器出货量提升，进而利好服务器电源市场。根据我们测算，单个GPT-3量级的大模型能为AI服务器电源带来3.8亿元的市场空间。公司服务器电源产品覆盖60w到30kw瓦数段，包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。客户方面，公司已与新华三、星网锐捷、富士康等下游知名企业展开合作，已成为多家服务器客户的重要供应商。 新能源汽车补能焦虑犹存，充电模块成长空间宽广。随着新能源汽车保有量不断提升，相应对充电桩的需求也将进一步提升。此外，新能源车动辄几十分钟的充电时间难以满足快充需求，充电桩输出功率提升乃题中应有之意。对充电设施的需求将同步带动充电模块市场快速发展。一方面，充电桩建设数量提升将直接推动充电模块市场规模上升，另一方面，充电模块将向大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围趋势转变，液冷散热模式有望成为未来主流选择。公司发布的充电模块产品包括75KWAC/DC液冷模块、63KWDC/DC液冷模块等产品，具备大功率、超快充、高散热等技术优势，均采用碳化硅技术设计，推升效率极佳，并且符合国际欧规、美规等严苛EMI/EMC等规格要求。作为充电模块市场的后起之秀，公司有望凭借液冷充电模块产品在行业做大做强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.89/2.73/3.95亿元，对应当前PE倍数为37.21/25.73/17.79。公司深耕电源领域多年，具备优异的产品品质、技术创新等优势，同时考虑到下游AI行业革命式发展叠加新能源车、桩热度不减，公司业务有望迈上新台阶，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；下游新能源行业发展不及预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险