协创数据(300857) 紧抓时代机遇，从消费电子IoT厂商转型为AI基础设施服务商。 公司深耕消费电子近20年，早期主要从事物联网智能终端和数据存储设备等产品的代工生产。凭借经营团队丰富的富士康工作经验，成为联想、中移物联的重要供应商，并成长为本土第二大SSD制造商和第二大消费级智能摄像头制造商。2023年公司前瞻布局服务器及周边再制造业务，2025年开始规模化投资AI基础设施，构建“智能终端+智慧存储+算力服务”三位一体的全球化产业体系，抬升公司的天花板。使得公司营收快速从2022年的31.48亿元倍增至2024年的74.10亿元，对应归母净利润从1.31亿元速增至6.92亿元。2025年前三季度公司实现营业收入83.31亿元，同比+54.4%，归母净利润6.98亿元，同比+25.3%；25Q3单季度收入、归母净利润分别为33.87、2.66亿元。 存储涨价周期与服务器再制造共振，放大业务价值。 需求端，AI智能终端单机扩容，AI服务器对DDR5和HBM需求强劲，同时带动企业级SSD需求增长；而供给端，原厂将产能优先分配给高阶Server DRAM和HBM,主动削减LPDDR4X/DDR4等旧制程产能，存储行业进入缺货涨价的大周期，TrendForce预计DDR4的紧缺或持续至26H1。公司在SSD产品上具备完整的产品线，推出的企业级SSD可以适应AI时代对高性能存储设备的要求，并积极进军算力服务器存储及自研存储芯片业务。截止25Q3末，公司账面存货30亿元，存货价值有望重估。 服务器再制造业务方面，AI基建浪潮+技术迭代加速IDC服务器更新，全球服务器再制造市场进入“合规翻新+性能升级”的新阶段。公司通过控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解，并依托深圳基地完成研发生产与维修服务，构建“回收→检测/拆解→更换部件（CPU/内存/硬盘等）→重新组装→测试认证→销售或租赁”的产业闭环。并且进一步与公司AI智算中心形成运维协同，有效提升了GPU服务器集群的服役年限。2025H1公司服务器及周边再制造业务收入8.35亿元，同比+119.5%。 抢占AI基础设施赛道，智能算力服务成为公司新增长引擎。 自建算力成本较高，算力租赁成为中小型AI企业获取算力资源的主要方式，根据IDC数据，2025年算力租赁市场规模超过1020亿美元，2025-2029年CAGR维持29%。公司精准切入算力租赁赛道，搭建从“资质-平台构建-集群部署-业绩兑现”的完整生态。24年10月，公司控股子公司奥佳软件正式取得英伟达云服务合作伙伴（NCP）资质；25年1月，公司FCloud智能体训推平台正式上线，Omnibot具身智能机器人开发平台也已上线运营，降低其开发门槛。2025年以来，公司大力投入算力集群建设，3/5/8/10月陆续发布购买资产的公告，合计采购服务器金额为不超过122亿元。截止25Q3末，公司固定资产&在建工程合计为78.4亿元，较年初增长超70亿元。业务落地方面，公司在手订单充裕，30亿元的采购事项已完成交付，与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议。25H1新业务实现收入12.21亿元，占总收入的24.7%，成为公司第二大收入来源和核心增长引擎。公司已递交港股上市申请，进一步拓展国际化战略，增强境外融资能力。 投资建议 公司敏锐洞察AI时代机遇，完成从传统IoT硬件商向AI算力“卖水人”的华丽转型，业务间协同效应较强。我们看好其智能算力服务的业绩兑现及稀缺卡位下的价值重估。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为115.65亿元、172.35亿元、225.63亿元，同比分别增长56.1%、49.0%、30.9%；归母净利润分别为11.35亿元、16.47亿元、21.20亿元，同比分别增长64.1%、45.1%、28.7%。对应当前（2025年11月3日）收盘价的PE分别为50、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 重资产投入对现金流的压力、客户拓展不及预期的风险、政策与合规风险、市场竞争加剧的风险。

     协创数据(300857) 事件描述 10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入83.31亿元，同比高增54.43%；前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%，实现扣非净利润6.83亿元，同比增25.03%。2025年三季度公司实现收入33.87亿元，同比高增86.43%；三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，实现扣非净利润2.64亿元，同比增长36.86%。事件点评 算力业务逐步放量驱动公司收入增长提速。前三季度在算力业务高增长的同时，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现，共同推动收入增长提速。同时，公司毛利率保持稳定，今年前三季度毛利率达17.65%，较上年同 期降低0.19个百分点。在利润端，前三季度公司销售、研发费用率分别较上年同期提高0.15、0.05个百分点，管理费用率较上年同期降低0.52个百分点。而受业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加影响，今年前三季度公司净利率为8.22%，较上年同期降低2.04个百分点。 算力租赁业务布局持续加码。一方面，公司积极通过多元化融资渠道补充资金，今年以来公司已陆续向银行等金融机构申请总计不超过245亿人民币或等值外币的授信额度，与此同时，公司计划在港交所挂牌上市并发行H股，目前已向港交所递交申请资料，为算力租赁等新业务的拓展提供了充足的资金储备；另一方面，今年以来，公司持续推动服务器相关资产采购，截至目前，年内公司已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达到123.5亿元。我们预计，未来几个季度内公司有望凭借在算力服务器维保方面的优势，快速斩获客户的算力租赁订单，算力租赁业务开始贡献重要业绩增量。 投资建议 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为 国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.29\5.65\8.38，对应公司11月5日收盘价156.90元，2025-2027年PE分别为47.7\27.8\18.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

     协创数据(300857) 事件：协创数据发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入83.31亿元，同比增长54.43%，归母净利润为6.98亿元，同比增长25.30%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长25.03%。 Q3营收增长提速，研发投入加大。2025Q3公司实现营收33.87亿元，同比增长86.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.86%。营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气。Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分为0.50%/1.19%/3.56%/3.14%，分别同比+0.01pct/-0.67pct/+0.51pct/2.02pct，费用率提升主要因算力业务前期投入较大，研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长。 持续加大算力服务领域布局。截至25Q3末，公司总资产达181.94亿元，较年初大幅增长149.08%；存货增至30.01亿元，同比+同比增长66.86%，主要为算力及存储业务备货增加。10月22日，公司公告拟采购服务器总金额不超过40亿元。截至目前，公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122亿元。随着已采购服务器的陆续交付和上架，算力业务收入有望加速释放。 筹划港股上市，优化海外布局。今年7月，公司公告拟在香港联交所发行H股，旨在优化海外布局，增强境外融资能力，打造国际化资本运作平台，提升综合竞争实力。10月22日公司已正式向中国香港联交所递交H股发行上市申请。 投资建议：公司积极布局算力业务，有望受益于AI浪潮下高速增长的算力需求。预计2025-2027年营业收入分别为118.82/172.41/234.30亿元，归母净利润分别为11.19/17.56/24.84亿元。 风险提示：新业务推进不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。