科思股份(300856) 投资要点 2023Q1~Q3营收同增42.1%，归母净利润同增111.0%：2023Q1~Q3，公司实现营收17.7亿元（同比+42.1%，下同），实现归母净利5.4亿元（+111.0%），实现扣非归母净利5.3亿元（+114.1%），业绩略超市场预期。单Q3看，公司实现营收5.84亿元（+36.3%），实现归母净利1.86亿元（+73.1%），实现扣非归母净利1.82亿元（+72.5%）。 2023Q1~Q3盈利水平同比提升明显，期间费用率也同比有所提升： 2023Q3毛利率/净利率分别为50.1%/31.8%，分别同比+10.9pct/+6.8pct，环比+0.4pct/+0.2pct。受益于提价政策落地&需求回暖产能利用率提升&新产品产能逐步释放等，2022Q1以来公司毛利率、净利率呈现持续提升趋势。 淡季不淡，新品PA表现较好，看好Q4旺季继续放量：受益于防晒剂市场整体的稳步增长、公司的市场地位稳步提升、整体产能利用率的提升以及新产品产能的快速释放，2023Q3公司在淡季也实现收入规模同比快速增长，同时盈利水平也同比提升。从品类上看，去年上半年开始投产的新品PA，在去年完成主流客户的认证后，今年销售贡献明显增加，目前产品市场需求较为旺盛，且增量空间较大，看好产品持续放量；其他新品类如二氧化钛投产相对较晚，我们预计贡献将在未来更加明显。展望Q4，考虑到在俄乌冲突和中东冲突下欧洲竞争对手能源成本压力仍较大，我们看好公司销售业绩更进一步。 此前发布股权激励计划，高营收目标彰显发展信心，看好公司成长性： 此前公司发布股权激励计划，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，定出营收增长目标，代表公司更强的增长决心，未来连续三年复合高增速目标彰显公司成长性！ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-25年归母净利润从6.85/8.47/10.34亿元上调为7.15/8.84/11.20亿元，分别同增84%/24%/27%，当前市值对应2023~25年PE为14x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。

     科思股份(300856) 事件：公司23Q1-3实现营业收入17.74亿元/yoy+42.07%，归母净利润5.36亿元/yoy+110.99%，扣非归母净利润5.26亿元/yoy+114.14%，经营活动现金流量净额6.15亿元/yoy+260.38%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。3Q23实现营收5.84亿元/yoy+36.28%，归母净利润1.86亿元/yoy+73.06%，扣非归母净利润1.82亿元/yoy+72.46%。 盈利能力持续提升，23Q3毛利率同比提升10.93pct，环比提升0.43pct。毛利率方面，23Q1-3毛利率49.60%/同比+16.37pct，3Q23毛利率50.10%/同比+10.93pct，环比提升0.43pct。随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，以及公司整体产能利用率的提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司主营业务收入和毛利率水平的提升。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为1.39%/7.44%/4.66%，分别同比变化+0.46/+1.41/+0.36pct；3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.90%/7.30%/3.84%，分别同比变化-0.13/+1.14/-0.56pct。净利率方面，23Q1-3净利率30.22%/同比+9.87pct，3Q23净利31.79%/同比+6.76pct，环比提升0.20pct。 参加多个顶级化妆品原料展会，带领中国原料走出国门。23年以来，公司参加多次化妆品原料展会，包括3月参加全球顶级化妆品原料展会“incosmeticsglobal”，5月参加美国纽约化妆品原料展览会（NYSCC），7月参加韩国个人护理品原料展会“in-cosmeticsKorea”，展示中国个人护理品原料供应商的科技力和创新力。 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.33/9.24/11.22亿元，同比增长89.0%/26.0%/21.4%，对应PE为14/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

     科思股份(300856) 投资要点 2023Q1~Q3营收同增42.1%，归母净利润同增111.0%：2023Q1~Q3，公司实现营收17.7亿元（同比+42.1%，下同），实现归母净利5.4亿元（+111.0%），实现扣非归母净利5.3亿元（+114.1%），业绩略超市场预期。单Q3看，公司实现营收5.84亿元（+36.3%），实现归母净利1.86亿元（+73.1%），实现扣非归母净利1.82亿元（+72.5%）。 2023Q1~Q3盈利水平同比提升明显，期间费用率也同比有所提升：2023Q3毛利率/净利率分别为50.1%/31.8%，分别同比+10.9pct/+6.8pct，环比+0.4pct/+0.2pct。受益于提价政策落地&需求回暖产能利用率提升&新产品产能逐步释放等，2022Q1以来公司毛利率、净利率呈现持续提升趋势。 淡季不淡，新品PA表现较好，看好Q4旺季继续放量：受益于防晒剂市场整体的稳步增长、公司的市场地位稳步提升、整体产能利用率的提升以及新产品产能的快速释放，2023Q3公司在淡季也实现收入规模同比快速增长，同时盈利水平也同比提升。从品类上看，去年上半年开始投产的新品PA，在去年完成主流客户的认证后，今年销售贡献明显增加，目前产品市场需求较为旺盛，且增量空间较大，看好产品持续放量；其他新品类如二氧化钛投产相对较晚，我们预计贡献将在未来更加明显。展望Q4，考虑到在俄乌冲突和中东冲突下欧洲竞争对手能源成本压力仍较大，我们看好公司销售业绩更进一步。 此前发布股权激励计划，高营收目标彰显发展信心，看好公司成长性：此前公司发布股权激励计划，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，定出营收增长目标，代表公司更强的增长决心，未来连续三年复合高增速目标彰显公司成长性！ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-25年归母净利润从6.85/8.47/10.34亿元上调为7.15/8.84/11.20亿元，分别同增84%/24%/27%，当前市值对应2023~25年PE为14x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。

     科思股份(300856) 核心观点 公司三季度业绩持续维持高速增长。公司2023年前三季度实现营收17.74亿元，同比+42.07%；归母净利润5.36亿元，同比+110.99%。其中单Q3实现营收5.84亿，同比+36.28%，实现归母净利润1.86亿，同比+73.06%。虽然三季度为公司传统淡季，但随着防晒市场需求持续旺盛和新产品产能的不断释放，助力公司收入快速提升，而高毛利的新产品占比提升和上游成本的稳定维持，带动毛利率上行，从而实现盈利水平的进一步提升。 毛利率加速上行，费用率有所提升。盈利能力方面，公司单三季度毛利率/净利率为50.10%/31.79%，同比+10.93pct/6.76pct，环比+0.43pct/0.21pct。毛利率同比大幅提升主要由于老品相较于去年同期存在提价的影响，同时高毛利新品产能不断释放；而环比毛利率上行主要由于：1）新型防晒剂产品放量带动产品结构进一步调整；2）虽然Q3石油大宗价格有所上行，但作为公司上游的精细化工行业今年整体供大于求，导致公司成本端未有价格传导反而有所受益。费用端，2023年单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.13pct/1.14pct/-0.56pct，整体费用管控良好，管理费用率有所上行主要因为今年存在2323.35万元股权激励费用摊销。 营运能力维持稳定，现金流受收入增长而大幅改善。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别同比提升8/6天,整体保持稳定；单Q3经营性现金流净额为2.14亿元/+433.13%，主要由于销售产品增加带动现金增加。 风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在维持传统防晒剂市场占有率的同时，不断扩产新型防晒剂产能，夯实自身防晒原料龙头地位。此外积极开拓多元化日化原料品种，随着去屑剂、增稠剂等新布局原料不断放量，将助力公司业绩稳步提升，并实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平持续优化。考虑到公司高毛利新品逐渐放量带动收入占比提升，叠加公司成本端压力减小，带动毛利率进一步提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润至7.23/9.32/11.21（原值为6.21/7.56/8.75）亿元，对应PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。

     科思股份(300856) 业绩简评 公司10月22日公告3Q23营收5.84亿元、环比-3.1%，Q3淡季停产检修、开工率受影响情况下，公司以存货发货（Q3存货环比减少4800万元、其中应收账款环比增加2476万元）Q3收入环比Q2总体持平。 3Q23归母净利润1.86亿元、环比-2.4%，剔除Q2/Q3汇兑收益2000万左右/1000万左右，环比持平，未受Q3新增产能影响。 经营分析 防晒剂淡季出货仍旺盛，盈利能力持续优化。传统防晒剂市场地位稳固、价格维持高位，高毛利防晒剂新品继续放量、产品结构持续优化，毛利率/净利率同比提升靓丽，环比继续提升侧面验证公司年中新一轮订单价格延续高位。3Q23毛利率50.1%、同比+10.93PCT、环比继续+0.43PCT；归母净利率31.79%、同比+6.76PCT、环比继续+0.21PCT，销售/管理/研发费用率0.9%/7.3%/3.84%、同比-0.13/+1.14/-0.56PCT。 防晒剂新品Q3扩产备战Q4旺季，个护原料新品24年望贡献可观收入及净利。展望Q4，旺季PS/EHT/PA等防晒剂新品继续放量，去屑剂PO大客户（宝洁、联合利华等）验证有序推进中、Q4望开始逐步出货。随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户，24年个护原料新品望快速起量、防晒剂新品进一步放量。 公司储备项目丰富（防晒增效剂、PQ-10等），商业化节奏有条不紊；长期积累的大客户关系、研发能力，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。 盈利预测 Q3淡季不淡，收入与剔除汇兑收益后利润均总体环比持平、兑现此前公司指引（按库存发货、停产检修不拖累单季度业绩，新增产能资产开支不大折旧摊销小），再次上调23年利润至7.5亿元，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

     科思股份(300856) 23Q3业绩延续高增长趋势，利润率维持高位水平。（1）23Q1-Q3：营业收入为17.74亿/同比+42.07%，归母净利润为5.36亿/同比+110.99%，扣非归母净利润5.26亿/同比+114.14%，经营活动现金流净额为6.15亿/同比+260.38%，毛利率49.60%/同比+16.37pcts，归母净利率30.22%/同比+9.87pcts。（2）23Q3：营业收入为5.84亿/同比+36.28%、行业淡季环比Q2-3.05%，归母净利润为1.86亿/同比+73.06%，23Q3收入迅速增长的原因有：1）新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量；2）公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。 利润率维持高位水平，盈利能力保持强劲。23Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.04%/49.67%/50.10%，较22年全年36.66%毛利率有明显提升，维持历史高位水平，我们预计盈利能力上升受益于：1）新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整；2）境外市场的迅速扩张；3）下游客户合作加强，需求增长拉动产销提升；4）防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。23Q3期间费用率为11.98%、环比23Q2+1.14%（期间规模效应摊薄+汇兑收益影响）、同比22Q3+4.96%（22Q3受益于汇兑收益，且23年股权激励激励计划带来1561万元费用摊销）。23Q1/Q2/Q3归母净利率分别为27.26%/31.59%/31.79%，仍维持较高水平，盈利能力再创单季度净利润新高。 中长期：新型防晒剂的产能逐渐释放，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长，同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时，公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。预计23-25年营业收入为24.70亿/32.73亿/43.51亿，同比增速+40.0%/+32.5%/+32.9%，归母净利润6.81亿/8.36亿/10.10亿，同比增速为+75.5%/+22.7%/+20.8%，最新收盘价对应23-25年PE分别为15.0X/12.3X/10.1X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

     科思股份(300856) 23H1收入/归母净利同增45%/139%，业绩靓丽兑现符合预期上限。 业绩符合预期上限：收入/归母净利/扣非净利11.9/3.5/3.4亿元（同比+45%/139%/146%）。23Q2单季收入/归母净利/扣非净利6.0/1.9/1.87亿元（同比+48%/114%/114%）。 今年一季度归母净利润1.6亿元，我们认为考虑到Q2较Q1各利好延续+人民币贬值，Q2归母净利1.9亿符合预期上限。 23H1收入拆分： 1）按业务：化妆品活性成分及原料10.45亿（同比+60%），合成香料1.37亿（同比-7%）。2）按区域：境内1.16亿（同比+1%），境外10.75亿（同比+52%）。 23Q2净利率创历史新高，22Q1-23Q2连续六个季度业绩强兑现：我们认为主要系价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好持续。此外，Q2美元仍处强势，23H1公司汇兑收益1123万。 23H1毛利率/净利率49.4%/29.4%，同比+19.2pcts/11.5pcts；23Q2单季度毛利率/净利率49.7%/31.6%，同比+15.6pcts/9.8pcts，环比+0.6pcts/4.3pcts。 22Q1-23Q2，公司单季度毛利率分别为26%/34%/39%/45%/49%/50%、净利率分别为14%/22%/25%/26%/27%/32%；22Q1-23Q2单季度归母净利润同比+21%/131%/325%/535%/176%/114%。 展望H2：业绩向上驱动力来自订单价格强势、产品矩阵优化、市占率向上、美元短期强势等。 1）22年涨价订单落地，原油价格近期有所上涨但整体可控，价格刚性下，预计盈利能力仍可维持高位。 2）防晒需求恢复叠加巴斯夫供给能力尚未修复，恰逢公司产能释放，部分订单可能流向科思，市占率向上。 3）高毛利新型防晒剂占比提升+新产能爬坡期。P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g.22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。 4）美元短期仍处强势（近日离岸人民币兑美元跌破7.3）。 估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业。 1）传统防晒→高毛利新型防晒。 2）化学防晒剂→物理防晒剂。此前仅涉及化学防晒，现已布局物理防晒剂二氧化钛。 3）防晒剂→个护原料平台。当前3000吨去屑剂PO（用于洗护）和1.28万吨氨基酸表面活性剂已进入收尾阶段。 盈利预测与估值 多重利好催化下，我们上调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入25.0/33.1/41.4亿元，同比增长42%/33%/25%；实现归母净利润7.05/7.91/8.72亿元，同比增长82%/12%/10%。当前市值对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

     科思股份(300856) 事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，同比+45.09%；归母净利润3.51亿元，同比+138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比+145.60%。毛利率49.36%，同比+19.24pct，净利率29.45%，同比+11.55pct。 单季度来看，23Q2，公司实现营收6.02亿元，同比+47.89%；归母净利润1.90亿元，同比+114.23%；毛利率49.67%，同比+15.63pct，环比+0.63pct；净利率44.86%，同比+3.43pct，环比-49.15pct。 核心产品毛利率大幅提升，项目建设助推产能加速释放。23H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/同比+60.33%，占比87.8%，毛利率53.35%/同比+21.12pct，主要系产能募投项目利用率提升，叠加新型防晒剂、新个护原料放量带动销量大幅增长，高单价产品占比提升助力毛利率大幅改善；合成香料营收1.37亿元/同比-6.82%，占比11.5%，毛利率21.88%/同比-3.27pct。综合来看，报告期内公司盈利能力提升系核心产品化妆品活性成分及其原料毛利率改善所致，后续伴随安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设的持续推进，且在首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目进入投产阶段后，产能有望进一步释放，规模效应更为凸显，销量及毛利率提升可期。 境外业务占比超90%，毛利高增展现公司产品的海外竞争优势。23H1境外实现营收10.75亿元/同比+52.24%，占比90.3%/同比+4.2pct，毛利率50.83%/同比+20.02pct；境内实现营收1.16亿元/同比+1.01%，占比9.7%/同比-4.2pct，毛利率35.69%/同比+9.78pct；报告期内，公司海外收入占比进一步提升，且海外业务毛利率大幅改善（较境内毛利率高15.14pct），化妆品活性成分及其原料的客户有帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际知名巨头，伴随公司重启海外布展、品牌影响力进一步扩大、快速扩张中小型客户份额，未来业绩有望边际改善。 防晒剂行业加速发展，利好行业龙头。根据欧睿数据，2016-2021年，全球防晒剂消耗量由4.4万吨增长至约5.2万吨，CAGR约为4%，其中亚太地区或将成为防晒剂消耗量增长的主要驱动力；预计2023年全球防晒护理市场规模将达到145.4亿美元（1000亿元），同比去年+8.8%；中国防晒终端市场2010年至2020年的年复合增长率为10.39%，显著快于全球增速，预计2025年，中国防晒市场规模将达到243.9亿元人民币。公司是目前国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范EFfCI认证的日用化妆品原料制造商之一，公司2022年防晒剂产品市场份额占全球的20%以上，叠加产线协同效应加速发酵，公司作为全球防晒剂龙头企业，有望以更高毛利抢占全球和国内市场份额，提振公司业绩。 投资建议：公司作为全球防晒剂龙头企业，产业链配套齐全，具备核心技术和特色生产工艺，形成了完善的产品矩阵，以传统防晒产品打造夯实业绩基础，新型高单价原料驱动业绩成长，氨基酸表活、去屑剂在建项目引领未来预期，公司长期增长势能强劲。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.33/8.47/10.48亿元，EPS分别为3.74/5.00/6.19元，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展转化不及预期、行业竞争加剧、国内宏观环境变化风险、进出口政策变化、产品价格调整波动、新业务不及预期。

     科思股份(300856) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入11.9亿元，同比+45.1%，实现归母净利润3.5亿元，同比+138.7%；其中单Q2实现收入6亿元，同比+47.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比+114.2%。 化妆品原料占比持续提升，贡献主要营收。分产品来看，化妆品活性成分及其原料营收10.4亿元（+60.3%），占比为87.4%（+8.1pp）；合成香料营收1.4亿元（-6.8%），占比为11.5%（-6.4pp）。分地区来看，境内收入1.2亿元（+1%），境外收入10.7亿元（+50.8%）。国外大客户需求旺盛，尤其是防晒产品表现良好；公司以新型防晒剂为代表的的首次公开发行募投项目产品进一步放量，同时随着防晒市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以防晒剂为主的化妆品原料业务实现较快增长态势；合成香料业务小幅下滑。 高附加值产品产能逐渐释放，盈利能力显著提升。上半年公司综合毛利率49.4%（+19.2pp），其中化妆品原料毛利率53.4%（+21.1pp），合成香料业务毛利率21.9%（-3.3pp）。公司布局的P-S、P-M、EHT、PA等新型防晒剂原料产品作为比传统防晒剂原料产品具备更优性能和功效的产品，研发壁垒较高、具有更高附加值和终端售价，在这些新产品产能逐步释放同时整体产能利用率提升的影响下毛利率实现大幅提升。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/7.5%/5.1%，分别同比增加0.8pp/1.6pp/0.8pp，公司积极加大市场开拓力度，并重启海外布局以扩大品牌影响力，另外持续提升研发实力开展市场导向的新产品、新工艺开发，综合费用率有所提升。公司综合净利率为29.5%（+11.5pp），盈利能力显著提升。 防晒剂原料龙头壁垒深厚，积极开拓新品类。公司作为全球领先的化学防晒剂制造商，目前生产的产品已能够覆盖市场上主要的化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，涵盖了UVA、UVB的所有波段，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等大型国际化妆品公司等，市占率和行业地位较高，龙头优势明显。公司积极进行新产品、新品类拓展，纵向在防晒剂原料赛道通过强大的研发实力布局了P-S、EHT、PA等新型防晒剂原料；横向在防晒剂之外开辟新品类赛道，布局高端个人护理品及化妆品活性成分，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，有望帮助公司打开新市场，带动第二增长曲线快速成长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4元、5.1元、6.22元，对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。公司防晒剂原料商龙头地位稳固，新品类有望打开新市场，给予23年28倍估值，对应目标价112元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、防晒剂终端需求下滑、募投项目投产进度不及预期、新品推出不及预期等风险。

     科思股份(300856) 事件： 公司发布 2023 半年报， 2023H1 营收 11.9 亿元， yoy+45.1%；归母净利 3.5 亿元， yoy+138.7%，归母净利率 29.5%，同增 11.6pct；扣非归母净利 3.4 亿元，yoy+145.6%，扣非归母净利率 28.9%。 2023Q2 营收 6.0 亿元， yoy+47.9%；归母净利 1.9 亿元， yoy+114.2%，归母净利率 31.6%，同增 9.8pct；扣非归母净利 1.9 亿元， yoy+113.9%，扣非归母净利率 31.0%。 点评： 业绩亮点： 1） 23Q2 营收持续亮眼，提升主要来自于：公司市场地位稳步提升+防晒市场需求的继续增长+新型防晒剂进一步放量。 2） 盈利能力连续多个季度持续向上， 23Q2 归母净利率同比提升 9.8pct 主要来自于毛利率的大幅提升，成本端 2023Q2 实现毛利率 49.7%，同增 15.6pct，环比进一步提升 0.7pct，主要系：公司整体产能利用率提升和新产品产能逐步释放。 展望 2023 年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比有望提升。 1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望持续增加； 2）外部格局变化导致竞大宗商品价格、汇率等的宽幅波动，加速行业头部化进程； 3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳，有望驱动全年业绩稳健增长。 投资建议： 公司作为全球防晒剂原料头部厂家， 1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升； 2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地（首批 12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段），基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。 考虑市场需求持续增长公司盈利能力提升， 23-25 年净利润由 5/6.2/7.5 亿上调至 6.7/8.8/11.5 亿，对应 PE20/15/11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等

     科思股份(300856) 投资摘要 事件概述 8月17日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入11.90亿元，同增45.09%；归母净利润3.51亿元，同增138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同增145.60%。其中，23Q2实现营业收入6.02亿元，同增47.89%；归母净利润1.90亿元，同增114.23%；扣非后归母净利润1.87亿元，同增113.91%。 分析与判断 2023H1业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司行业地位稳步提升及防晒需求继续增长，叠加募投项目产品进一步放量、产品提价措施的实施，2023H1及Q2业绩超预期增长，量价双升。利润端，2023H1销售毛利率/净利率分别49.36%/29.45%，同比+19.24pcts/+11.55pcts，产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。公司持续加大新品市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 分产品看，2023H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料业务实现营收1.37亿元，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，2023H1研发费用率为5.06%达到近几年内最高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户，重启海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款，与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。2023H1公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展，扩大品牌影响力，持续加大市场开拓力度。 投资建议 公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%；归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元，同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股，对应PE分别为19、14、11倍。给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风险，行业监管趋严风险。

     科思股份(300856) 公司 8 月 17 日公告 2Q23 营收 6.02 亿元、同比+47.9%、 环比Q1 旺季+2.5%；归母净利润 1.9 亿元、同比+114%、环比+18.8%。 Q2 表现超预期， 淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长，主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛， 高毛利防晒剂新品贡献更多增量，以及汇率波动带来的汇兑收益。 经营分析 防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/净利率环比继续提升， 盈利能力持续优化。 2Q23 毛利率 49.67%、同比+15.63PCT、环比继续+0.63PCT；归母净利率 31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户， Q2 销售费用率同比提升0.45PCT 至 1.3%；管理费用率 7.71%、同比+1.42PCT，主要系职工薪酬增加、新增股份支付； 研发费用率 4.8%、同比-0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动， 1H 汇兑收益 1123万元、去年同期 1079 万元。 分产品看， 1H23 化妆品活性成分及其原料营收 10.45 亿元、同增 60.33%，毛利率 53.35%、同比+21.12PCT；合成香料 1.37亿元、同比-6.82%，毛利率 21.88%、同比-3.27PCT。 看好从周期向成长升级， 防晒剂新老品 Q3 扩产备战 Q4 旺季，个护新原料 2H 预计陆续投产、 24 年望起势。 PS（原有年产能 500 吨、4Q22 投产 500 吨、2H23 继续扩产 1000 吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量， 物理防晒剂（二氧化钛）耐心培育市场、 1H23 贡献较小，氨基酸表活 1.28 万吨/年、去屑剂 PO 3000 吨/年项目已进入收尾阶段，卡波姆 2000 吨/年预计年底投产， 随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、 24 年贡献收入及净利增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到 Q2 业绩超预期， 防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量， 上调盈利预测,预计 23-25 年归母净利润7.3/8.54/9.74 亿元（前值 4.92/6.23/7.74 亿元）、 同比+88%/+17%/+14%， 对应 23-25 年 PE 18/15/13 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

     科思股份(300856) 投资要点 23H1业绩持续放量增长，盈利能力环比提升。（1）23H1：营业收入11.90亿/同比+45.09%，归母净利润3.51亿/同比+138.69%，扣非归母净利润3.44亿/同比+145.60%，毛利率49.36%/同比+19.24%，归母净利率29.45%/同比+11.55%。（2）23Q2：营业收入6.02亿/同增47.89%、行业淡季环比Q1增长+2.50%，归母净利润1.90亿/同增114%，23Q2收入迅速增长的原因有：1）新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量；2）公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司Q2环比Q1利润率持续提升：毛利率维持在50%左右历史高位水平，期间费率受益于规模效应的摊薄及汇兑收益影响（财务费用绝对值环比Q1净减少2414万元），23Q2归母利润率提升至31.59%、盈利能力再创单季度净利润新高；若剔除汇率影响，公司归母净利率保持较高水平。 重启海外布局，盈利能力持续改善。化妆品活性成分及其原料23H1营收10.45亿/同增+60.33%，毛利率为53.35%/+21.12pcts。同期，公司境外营收10.75亿/同比+52.24%，毛利率为50.83%/+20.02pcts，公司加强头部客户合作力度，且境外客户对新型防晒剂采购需求较高；境内营收1.16亿/同比+1.01%、整体稳定，毛利率为35.69%/+9.78pcts。公司盈利能力上升受益于：1）新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整；2）境外市场的迅速扩张；3）下游客户合作加强，需求增长拉动产销提升；4）防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。 中长期：新型防晒剂的产能逐渐释放，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长，同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时，公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，Q2收入/利润环比均有所增长，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计Q3/Q4仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。上调预计23-25年营业收入至24.70亿/32.73亿/43.51亿，归母净利润6.81亿/8.36亿/10.10亿，最新收盘价对应23-25年PE分别为18.2X/14.8X/12.3X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

     科思股份(300856) 核心观点 事件：科思股份发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收11.90亿元，同比增长45.09%；归母净利润为3.51亿元，同比增长138.69%，毛利率49.36%，同比+19.24%。分业务来看，化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同比+60.33%，毛利率53.35%，同比+21.12%；合成香料实现营收1.36亿元，同比-6.82%，毛利率21.88%，同比-3.27%。 以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收高速增长。公司凭借研发和技术能力布局P-S、P-M、EHT和PA等新型防晒剂产品，2022年实现了马鞍山科思PA生产线和安徽圣诺贝P-S扩产项目的顺利投产，成为新型防晒剂的全球主要供应商。此外，公司积极研发拓展物理防晒剂领域，主要进行防晒增效剂BHB和两种物理防晒剂二氧化钛、氧化锌系列产品的研发，目前三个项目均进展至实验室研究阶段。预计研发完成后，将有利于公司防晒剂产品拓展至物理防晒剂领域，从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖的效果，进一步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位。 公司采用股权激励策略促进长远发展。公司在2023年实施股权激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计89名员工授予共计190万股限制性股票，占公司股本总额的1.12%。在绩效评估方面，要求2023-2025年的营收较2022年的复合增长率不得低于以下标准：公司归属系数为100%时不低于30%，公司归属系数为90%时不低于28%，公司归属系数为80%时不低于25%。 产品矩阵完善+产能释放有望贡献业绩增量。公司防晒剂产品矩阵涵盖所有防晒波段，同时布局去屑剂、氨基酸表面活性剂、增稠剂卡波姆等高景气品类抢占市场，政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021年，公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议，建设个人护理品项目基地。2023年，公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期），在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。公司快速推进高端个人护理品和合成香料项目的建设，目前首批项目已进入收尾阶段，其中包括年产12800吨氨基酸表面活性剂以及年产3000吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势，公司持续完善化妆品原料产品矩阵，产能释放有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收24.14/28.87/37.03亿元，归母净利润5.46/6.52/8.86亿元，对应PE分别为23/19/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。

     科思股份(300856) 核心观点 公司上半年业绩维持高速增长趋势。 公司 2023 年上半年实现营收 11.90 亿元/yoy+45.09%； 归母净利润 3.51 亿元/yoy+138.69%。 其中单 Q2 实现营收6.02 亿元/yoy+47.89%， 归母净利润 1.90 亿元/yoy+114.23%。 依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升， 叠加募投产能逐步放量， 公司营收实现稳定增长， 同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放， 带动公司毛利率持续提升， 实现盈利能力的进一步提升。 产能进展： 目前 2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程，12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂已进入收尾阶段， 同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设。 毛利率加速上行， 费用率有所提升。 公司 2023 年上半年毛利率、 净利率分别为 49.36%/29.45%， 同比增加 19.24pct/11.55pct， 单 Q2 的毛利率/净利率分别为 49.67%/31.59%， 环比+0.63pct/+4.33pct， 产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平。 费用端， 2023 年上半年销售费用率/管理费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.63%/7.51%/5.06% ， 分 别 同 比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct， 为了持续加大市场开拓力度， 重启海外布展，并持续提升研发实力和创新活力， 公司不断加大费用投以扩充市场份额。 营运能力和现金流方面， 公司 2023 年上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别为 137/49 天， 同比提升 19/14 天； 公司 2023 年上半年经营性现金流净额/营业收入为 33.66%， 同比增加 17.76pct。 风险提示： 宏观环境风险， 产能扩张不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 公司依托防晒市场的持续扩容， 和竞争格局优化下市占率的稳步提升， 实现核心防晒剂业务的稳步成长， 未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户， 夯实全球防晒剂龙头地位。 同时， 未来随着新型防晒剂产能的逐渐释放， 以及高端个护原料项目的落地， 其中包括去屑剂、 增稠剂等高增长赛道产品， 有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。 此外， 随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展， 有望带动盈利水平的持续优化。 考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行， 带动毛利率上升， 我们 上 调 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 至 6.21/7.56/8.75 （ 原 值 为5.05/6.11/7.24） 亿元， 对应 PE 为 21/17/15 倍,维持“增持” 评级

     科思股份(300856) 公司公告：23H1营收11.90亿元/+45.09%，归母净利3.51亿元/+138.69%，扣非归母净利3.44亿元/+145.60%。其中，23Q2单季度营收6.02亿元/+47.89%，归母净利1.90亿元/+114.23%，扣非归母净利1.87亿元/+113.91%。 23Q2汇兑收益驱动归母净利环比增长。23Q2营业收入环比增长2.50%，归母净利环比增长18.77%，归母净利环比增速较快主要系23Q2人民币兑美元汇率贬值导致汇兑收益大幅增长所致（23Q1/23Q2财务费用分别为0.06/-0.18亿元，财务费用率分别为1.06%/-2.97%）。从盈利能力来看，23Q2毛利率为49.67%，环比增长0.63pct，同比增长15.63pct；归母净利率为31.59%，环比增长4.33pct，同比增长9.79pct。 23H1营业收入高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。23H1化妆品活性成分及其原料业务收入10.45亿元/+60.33%，毛利率53.35%/+21.12pct；合成香料业务收入1.37亿元/-6.82%，毛利率21.88%/-3.27pct。我们认为23H1化妆品活性成分及其原料业务高速增长且毛利率达历史新高的主要原因：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水平；3）人民币对美元汇率贬值，利好产品出口；4）公司整体产能利用率提升，尤其是高毛利新型防晒剂进一步放量，助力公司整体毛利率提升至49.36%/+19.24pct，创历史新高。 23H1公司归母净利率29.45%/+11.55pct，期间费用率13.23%/+3.48cpt。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.63%/7.51%/-0.98%/5.06%，同比分别变化+0.76pct/+1.55pct/+0.35pct/+0.82pct。具体来看：1）销售费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、加大市场开拓力度所致；2）管理费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、新增股份支付所致；3）公司持续推进募投项目建设，并围绕现有技术开展市场导向的新产品、新工艺开发，因此研发费用率略有提升。 展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，将继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S需求量大幅增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，目前首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，未来长期成长动力足。 盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为6.81/8.11/9.63亿元，8月17日收盘价对应PE分别为19/16/14倍。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险等；安庆项目投产进度不及预期等。

     科思股份(300856) 事件：公司1H23实现营收11.90亿元/yoy+45.09%，归母净利润3.51亿元/yoy+38.69%，扣非归母净利润3.44亿元/yoy+145.6%。经计算，单Q2实现营收6.02亿元/yoy+48.89%，归母净利润1.90亿元/yoy+114.23%，实现扣非归母净利润1.87亿元/yoy+113.91%。 1H23化妆品活性成分及其原料营收同比提升60.33%，贡献主要增长。分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/yoy+60.33%，占营业收入比重87.79%/+8.35pct，合成香料实现营收1.37亿元/yoy-6.82%，占营业收入比重11.49%/-6.40pct，其他实现营收0.09亿元/yoy-60.56%，占营业收入比重0.73%/-1.95pct；1H23公司持续加大市场开拓力度，积极应对客户需求，把握行业发展机遇，并重启海外布展，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂PO项目已进入收尾阶段。分地区看，1H23公司境内实现营收1.16亿元/yoy+1.01%，占营业收入比重9.72%/-4.24pct;境外实现营收10.75元/yoy+52.24%，占营业收入比重90.28%/+4.24pct。 盈利能力持续提升，单Q2毛利率同比提升15.63pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为49.36%/+19.23pct，2Q23毛利率49.67%/+15.63pct。其中1H23化妆品活性成分及其原料50.35%/+21.12pct，合成香料21.88%/-3.27pct，其他1.19%/+0.39pct，公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，推高了公司的综合毛利率水平。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比变化+0.76/+1.55/+0.82pct；单Q2销售/管理/研发费用率分别为1.30%/7.71%/4.80%，分别同比变化+0.45/+1.42/-0.07pct。净利率方面，1H23净利率29.45%/+11.55pct，2Q23净利31.59%/+9.78pct。 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续6个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.22/9.14/11.04亿元，同比增长85.9%/26.6%/20.8%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

     科思股份(300856) 2023Q2单季归母净利润yoy+114.2%，2023H1业绩再超预期 2023H1公司实现营收11.9亿元/yoy+45.09%，归母净利润3.5亿元/yoy+138.69%，扣非归母净利3.4亿元/yoy+145.6%，2023Q2单季实现营收6.02亿元/yoy+47.89%，归母净利润1.9亿元/yoy+114.2%，业绩增长超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为6.6/8.5/11.1（前值为6/8/10.7）亿元，yoy+69.6%/+29.2%/+31%，EPS为3.89/5.02/6.58元，当前股价对应PE为19.9/15.4/11.8倍，维持“买入”评级。 产能利用率提升+高单价新品放量助力盈利能力提升，境外市场景气度高 分业务：2023H1化妆品活性成分及其原料营收10.45亿元/yoy+60.33%，占比87.8%，毛利率53.35%/yoy+21.12pct，主要系产能利用率持续爬坡+新型防晒剂、新个护原料放量带动销量大幅增长，同时高单价新型防晒剂和新个护原料占比增加，助力盈利能力大幅改善；2023H1合成香料营收1.37亿元/yoy-6.82%，占比11.5%，毛利率21.88%/yoy-3.27pct。分工厂：宿迁科思/安徽圣诺贝/马鞍山科思营收3.5/5.1/2.87亿元，净利润0.4/1.7/0.8亿元。分区域：2023H1境外营收10.75亿元/yoy+52.24%/占比90.3%，毛利率50.83%/yoy+20.02pct；境内营收1.16亿元/yoy+1.01%/占比9.7%，毛利率35.69%/yoy+9.78pct，境外收入占比进一步上升。 加大费用投放蓄力可持续发展，募投项目稳步推进长期成长性十足 2023H1毛利率49.36%/yoy+19.24pct，净利率29.45%/yoy+11.55pct，2023Q2毛利率49.67%/yoy+15.63pct/环比+0.63pct，净利率31.59%/yoy+9.79pct/环比+4.33pct。2023H1汇兑损益为1123万元，2022年同期为1079万元。费用端：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为1941/8943/6020/-1163万元，yoy+171.5%/+82.9%/+73.1%/-7.2%,对应费用率分别为1.6%/7.5%/5.1%/-1%，yoy+0.8/+1.6/+0.8/+0.3pct。公司加大市场开拓力度，重启海外办展，销售费用大幅提升，并加大研发投放助力新工艺开发。公司首批12800吨/年氨基酸表活和3000吨/年去屑剂已进入收尾阶段；预计2023年中新型去屑剂PO、氨基酸表活投产试运行，9-10月卡波姆投产试运行，期待未来三年公司高成长性逐步兑现。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

     科思股份(300856) 投资要点 2023H1营收同增45.1%，归母净利润同增138.7%：2023H1公司实现营收11.9亿（同比+45.1%，下同），实现归母净利3.5亿（+138.7%），扣非归母净利3.4亿（+145.6%）。单Q2看，实现营收6.0亿（+47.9%），实现归母净利1.9亿（+114.2%），实现扣非归母净利1.9亿（+113.9%）。公司业绩超出此前市场预期。 2023H1化妆品原料毛利率同比提升明显，2023Q2期间费用率有所增加：2023Q2毛利率/净利率分别为49.7%/31.6%，分别同比+15.6pct/+9.8pct，环比+0.6pct/+4.3pct。2022Q1以来，公司毛利率、净利率呈现逐季提升趋势。毛利率同比提升主要系提价政策落地、产能利用率提升以及新产品产能逐步释放等。毛利率分品类看，2023H1化妆品原料/合成香料毛利率分别为53.4%/21.9%，较去年同期分别同比+21.1pct/-3.3pct。2023Q2公司期间费用率同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5pct/+1.4pct/-0.1pct/+0.2pct。 此前发布股权激励计划，高营收目标彰显发展信心，看好公司成长性：此前公司发布股权激励计划，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，定出营收增长目标，代表公司更强的增长决心，未来连续三年复合高增速目标彰显公司成长性！公司是A股上市公司中稀缺的化妆品原料标的，业绩的持续高增来源于高价值产品的比例提升而非单纯的周期涨价，具有较强可持续性，看好公司成长性。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-25年归母净利润从5.41/6.83/8.67亿元上调为6.85/8.47/10.34亿元，分别同增77%/24%/22%，当前市值对应2023~25年PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

     科思股份(300856) 投资摘要： 发展逻辑：短期提价中期产能释放长期扩展矩阵 短期：量价齐增。全球气温明显呈升高趋势，多国家出现破纪录高温，防晒用品被增加关注；公共卫生事件后出行修复，防晒需求也随之增加；公司的产品价格调整策略使公司毛利率、净利率持续上涨，且仍在兑现过程中。 中期：产能逐渐释放。此前，公司募投项目中的新型的UVA紫外线吸收剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、新型广谱紫外线吸收剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、物理防晒剂二氧化钛（TiO2）进入试生产阶段。 长期：进军个护领域。公司发行可转债用于投建个护领域原料，包括氨基酸表面活性剂，广泛应用于生物医药，食品和日化产品等，需求空间较大；卡波母是一种水分高分子水溶性增稠剂，多应用于高端个护产品。 公司是防晒剂领域龙头企业。公司起步于合成香料，2010年进军防晒剂市场，目前主要产品涵盖化妆品活性成分及其原料和合成香料。公司产品主销欧美市场，并且经过多年的发展积累了众多优质客户资源，包括奇华顿、帝斯曼、拜尔斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力稳中有升，2022年及2023Q1，公司归母净利润分别为3.88/1.6亿元，分别同比192.13%/176.13%，主营业务中化妆品及其活性成分贡献近六成收入。公司实际控制人为周旭明、周久京父子，高管从业经验丰富。公司今年新发股权激励，彰显长期持续发展信心。 行业受终端需求拉动增长迅速，高度景气。防晒剂行业：防晒化妆品市场稳定增长，年均复合增长率达10.5%。居民防晒意识增强、产品应用场景拓展等多因素共同促进行业终端需求增长，进而拉动防晒剂行业增长。市场集中度较高，与成熟市场相比，我国防晒化妆品市场渗透率仍有较大提升空间。香精香料行业：销售市场不断向发展中国家转移。行业壁垒高，全球市场高度集中。 公司看点：产品管线拓展+产能扩张优质客户深度绑定 产品布局：产品矩阵丰富，布局高增长赛道。公司产品矩阵丰富，产品涵盖化妆品活性成分及原料、合成香料等日用化学品原料。推出表面活性剂、高分子增稠剂等新品，布局高增长赛道。公司积极把握下游市场需求变化，战略性布局美妆个护中增速较高的中高端市场。公司不断丰富自身产品结构，打造新的利润增长点。 研发能力：资质齐全，重视研发创新。公司资质齐全，通过美国FDA的现场审核，产品获得欧盟认证，并高度重视产品的REACH注册工作。公司坚定创新研发投入，采用自主开发和合作研发并重的研发模式，并制定激励机制提高研发人员的积极性，研发费用率逐年增长。公司积极研发新品，拓展产品管线。 销售渠道：直销经销相结合，深度绑定优质客户。公司采用以境外、直销为主的销售模式。深度绑定终端优质客户，与国际巨头如帝斯曼、德之馨、拜尔斯道夫、奇华顿等公司保持长期深度合作关系。公司的客户集中度较高，前五大客户收入占总营收近六成。公司与帝斯曼深度合作研发的P-S、P-M有望助推业绩增长。 投资建议：预计公司2023年~2025年EPS分别为3.3元、4.31元、5.29元，当前股价市盈率分别为24.48倍、18.75倍、15.28倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。