图南股份(300855) 事件 8月16日，图南股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.93亿元，同比减少51%。 点评 1、2025Q2单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产品收入。 2025H1，公司营收5.99亿元，同比减少18%，其中，铸造高温合金收 入1.69亿元，同比减少39.62%，变形高温合金收入2.77亿元，同比减少0.24%，特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1实现收入849万元。2025Q2单季度，公司实现营收3.13亿元，同比减少18%，环比增长9%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少49%，环比增长23%。 2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率27.92%，同比降低10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率39.40%，同比降低11.43pcts，变形高温合金毛利率25.58%，同比降低4.88pcts，特种不锈钢毛利率38.39%，同比降低3.47pcts，其他合金制品毛利率15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率9.40%同比提高1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高0.39pcts、提高1.09pcts降低0.51pcts、提高0.19pcts。 3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，较2024年末的3.03亿元增长478%其中，2025-2027年预计确认收入分别为5.55亿元、5.30亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50亿元，其中，2025-2027年预计确认收入分别为3.00亿元、5.00亿元、6.50亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。 4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为40、33、28倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：2025年8月16日，公司发布2025年半年度报告。 2025年H1公司实现营业收入5.99亿元，同比-18.16%；实现归母净利润9296.70万元，同比-51.41%；扣非归母净利润9038.73万元，同比-52.97%。其中2025Q2公司实现收入3.13亿元，同比-18.01%，环比+9.49%；归母净利润5127.83万元，同比-48.98%，环比+23.00%；扣非后归母净利润5117.29万元，同比-49.89%，环比+30.50%。我们认为，公司业绩阶段性承压，但财务指标环比均出现显著改善，且同比跌幅较2025年一季度收窄。伴随未来下游需求景气度或有所回升，公司业绩或将逐步企稳，有望承接下游需求改善而实现反弹。 在手订单大幅提升，或支撑下阶段营收提升 2025H1公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，相较于2024年3.03亿元同比增长478.41%，其中5.55亿元预计将于2026年度确认收入，6.65亿元预计将于2027年度确认收入。我们认为，公司半年度在手订单的大幅提升，或表明公司营业收入的回升获得有力支撑，未来公司产业链的纵向整合或开启快速增长曲线。 子公司前期投入较大拖累盈利能力，未来有望逐步回暖 公司2025年H1实现销售毛利率27.92%，同比-10.42pcts，相较一季度+0.27pcts；归母净利率15.53%，同比10.63pcts，相较一季度+0.94pcts。2025年前半年公司实现期间费用率9.40%，同比+1.17pcts，主要系图南智造销售人员增加导致销售费用中职工薪酬支出总额增加、银行借款增加产生的利息支出增加以及公司结汇时产生的汇兑收益减少导致销售费用、财务费用同比增加所致。我们认为，公司盈利能力自2024年至今阶段承压，伴随未来沈阳图南经营逐渐步入成熟阶段以及下游订单的逐步释放，公司费用率有望得到有效控制，未来盈利能力或将向上逐步修复。 产业链纵向延伸积蓄动能，或启公司新增长曲线 2025H1公司铸造高温合金业务收入1.69亿元，同比-39.62%，毛利率39.40%；变形高温合金业务收入2.77亿元，同比-0.24%，毛利率25.58%；特种不锈钢业务收入3131.09万元，同比-19.38%，毛利率38.39%；其他合金制品业务收入6364.63万元，同比-27.38%，毛利率15.49%；沈阳图南中小零部件业务收入849.04万元，毛利率-5.5%，亏损主要系其仍在持续开展项目建设，在建工程逐步转固计提折旧所致。我们认为，航发中小零部件兼具耗材属性，伴随沈阳图南机加工能力的不断推进，未来有望更好适配下游黎明厂需求，公司营业收入或将提速增长，盈利能力或得到有力增厚，有望为公司开启新增长曲线。 盈利预测与评级：基于公司在国内航空发动机高温合金铸件及母合金领域的重要供应地位，以及子公司沈阳图南的产业链拓展，我们认为，公司纵向一体化航发高温材料体系的阿尔法优势或进一步凸显。由于航发产业链提货节奏变化影响，我们下调盈利预测，公司2025-2026年归母净利润调整为3.04/3.97亿元，（前预计值为4.42/6.81亿元），我们预测公司2027年归母净利润达到4.98亿元，对应PE分别为39.93/30.60/24.40X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，上游原材料涨价风险，客户集中度较高风险，军品市场开发风险等。

     图南股份(300855) 事件：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下： 2Q25净利润环比增加；1H25盈利能力持续承压。1）单季度看：公司2Q25实现营收3.1亿元，同比减少18.0%，环比增加9.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少49.0%，环比增加23.0%；扣非净利润0.5亿元，同比减少49.9%，环比增加30.5%。2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%；净利率同比下滑10.6ppt至15.5%，其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至28.2%；净利率同比下滑9.9ppt至16.4%。 各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。分产品看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2.8亿元，YOY-0.2%；毛利率同比下滑4.88ppt至25.6%。2）铸造高温合金：营收1.7亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt至39.4%。子公司方面，图南智造营收1350万元；净利润-2792万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。 合同方面，截至2Q25末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为17.5亿元，预计2025~2027年将分别确收5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。 期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，其中，销售费用率同比增加0.4ppt至1.0%；管理费用率同比增加1.1ppt至3.9%；研发费用率同比减少0.5ppt至4.4%。2）资产减值损失为0.11亿元，1H24为0；信用减值损失为237万元，1H24为-36万元。3）经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.3亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据4.0亿元，较年初增加12.3%。2）存货5.6亿元，较年初增加4.0%。应收及存货规模较年初均有一定增加。 投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是40x/34x/29x我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

     图南股份(300855) 事件 4月19日，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%；2025Q1，公司实现营收2.86亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少54%。 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1业绩环比改善。受下游需求波动影响，公司2024Q4和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%，其中，2024Q4单季度，公司营收1.78亿元，同比减少44%，公司归母净利润0.09亿元，同比减少87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2.86亿元，实现归母净利润0.42亿元，分别同比减少18%和减少54%，分别环比增长60%和增长368%。 2、2024年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%。分产品看，2024年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元，分别同比减少33%、增长18%减少22%和减少10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts，各产品盈利能力均有提升。受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率33.93%，同比下滑0.40pcts。 3、持续加强研发投入，费用控制良好。公司费用控制良好，2024年，公司四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，主要由于研发费用率同比提高，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%4.97%和-0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和-0.01pcts，研发费用6252万元，同比增长12%。 4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件业务拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。子公司投建项目投产将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展。 5、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：4月18日，公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收12.6亿元，YOY-9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY-19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY-15.7%。2025一季度实现营收2.86亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下： 需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24实现营收1.8亿元，YOY-44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY-87.2%。受下游主要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2%。3）费用：公司24年期间费用1.1亿元，与23年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。 铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024年公司合金销售总量约4895吨，与23年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：实现营收4.2亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3%；2）变形高温合金：实现营收5.2亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2%；3）特种不锈钢：实现营收0.66亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6%；4）其他合金制品：实现营收1.6亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2%。5）其他业务：实现营收0.9亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。 拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至2024年末，1）增材制造：开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，24年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。 投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

     图南股份(300855) 军品及高端民品先进金属材料核心供应商，行稳致远数十年持续成长 公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，主要应用在包含航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域，以“专、精、特”的产品特性适应市场，以差异化竞争和技术服务开拓市场，通过多年的积累和发展，已成为国内高温合金产品的主要生产企业之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。2013至2023年十年间公司营业收入CAGR达到18.67%，归母净利润CAGR达到40%，保持了持续稳定的增长。 十四五收官年航发景气度再度提升，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段提供高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段，型号牵引下产业链有望重回增长快车道。同时从2023年开始航发产业链受下游主机厂主动去库存影响，中上游企业提货放缓，但目前航发去库存正在持续进行，未来有望伴随去库存持续进行，原有型号提货或逐步修复。公司作为铸件及母合金核心供应商，有望充分受益于航发产业链景气度回升，航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 沈阳子公司加速取证，黎明核心战略供应商正在启航 沈阳市提出到2025年，推动全市航空产业在民机、通航等领域实现重大突破，航空工业产值突破1200亿元，力争突破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，中航沈飞和沈阳黎明厂本地配套率不低于50%。我们认为沈阳黎明生产任务饱满，需求旺盛，公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期。 产业链横向+纵向持续延伸，单机配套价值量占比有望持续提升 经过了沈阳图南布局及公司研发持续投入，公司目前已经形成了从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局。同时公司目前除传统机匣业务优势持续发挥之外，还增配了发动机内中小附件产品，该产品具备耗材属性，在发动机大修时需要维修替换，后端维修业务进一步提升了公司产业链粘性并延长了业务生命周期，公司单机配套价值量占比或将持续提升，随着后端业务占比逐步提升，公司估值有望出现重构或上修。 盈利预测：我们认为伴随航空发动机产业链景气度修复，公司在后端维修及沈阳子公司的阿尔法优势或进一步凸显，有望保持良好成长态势。由于航发产业链提货节奏变化，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.43/4.42/6.81亿元（前值分别为4.04/5.13/6.29亿元），当前股价对应PE为31/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；技术泄密的风险

     图南股份(300855) 事件： 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），扣非归母净利润（2.58亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 投资要点： 销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。 2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。 销售回款良性，经营活动现金流大幅改善 2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。 随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长 公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1,000吨超纯净高性能高温合金、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议： 2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍 PE。 风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

     图南股份(300855) 事件 10月18日，图南股份发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.80亿元，同比增长1%，实现归母净利润2.58亿元，同比减少1%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3%。 点评 1、军民市场双轮驱动，2024Q3单季度业绩有所承压。军品领域公司与国内航空发动机主要厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收10.80亿元，同比增长1%归母净利润2.58亿元，同比减少1%。2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比减少7%，归母净利润0.67亿元，同比减少19%。 2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0.22pcts，费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。2024Q1-Q3，公司销售毛利率35.83%，同比提高0.22pcts。其中，2024Q3单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低2.12pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为0.65%、3.09%、-0.05%和4.90%，分别同比+0.11pcts、+0.04pcts、-0.07pcts和+1.21pcts。研发费用5293万元，同比增长35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。截至2024Q3末，公司存货4.96亿元，较年初增长0.34亿元，同比增长0.20亿元。 4、业务拓展打开公司成长空间。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；2022年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年，公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年，公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，项目预计在2024年末或2025年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 5、今年以来，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益分派，合计分红金额约1.6亿元，凸显公司高度重视股东回报。5月16日，公司公告“2023年年度权益分派实施公告”，以总股本39531万股为基数，每10股派3.0元现金（含税），分红金额1.19亿元；10月10日，公司公告“2024年半年度权益分派实施公告”，以总股本39553万股为基数，每10股派1.0元现金（含税），分红金额3955万元。 6、我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.70亿元、4.56亿元和5.62亿元，对应当前股价PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下： 1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY-18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。 1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024 年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司： 1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。 投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。