图南股份(300855) 军品及高端民品先进金属材料核心供应商，行稳致远数十年持续成长 公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，主要应用在包含航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域，以“专、精、特”的产品特性适应市场，以差异化竞争和技术服务开拓市场，通过多年的积累和发展，已成为国内高温合金产品的主要生产企业之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。2013至2023年十年间公司营业收入CAGR达到18.67%，归母净利润CAGR达到40%，保持了持续稳定的增长。 十四五收官年航发景气度再度提升，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段提供高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段，型号牵引下产业链有望重回增长快车道。同时从2023年开始航发产业链受下游主机厂主动去库存影响，中上游企业提货放缓，但目前航发去库存正在持续进行，未来有望伴随去库存持续进行，原有型号提货或逐步修复。公司作为铸件及母合金核心供应商，有望充分受益于航发产业链景气度回升，航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 沈阳子公司加速取证，黎明核心战略供应商正在启航 沈阳市提出到2025年，推动全市航空产业在民机、通航等领域实现重大突破，航空工业产值突破1200亿元，力争突破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，中航沈飞和沈阳黎明厂本地配套率不低于50%。我们认为沈阳黎明生产任务饱满，需求旺盛，公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期。 产业链横向+纵向持续延伸，单机配套价值量占比有望持续提升 经过了沈阳图南布局及公司研发持续投入，公司目前已经形成了从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局。同时公司目前除传统机匣业务优势持续发挥之外，还增配了发动机内中小附件产品，该产品具备耗材属性，在发动机大修时需要维修替换，后端维修业务进一步提升了公司产业链粘性并延长了业务生命周期，公司单机配套价值量占比或将持续提升，随着后端业务占比逐步提升，公司估值有望出现重构或上修。 盈利预测：我们认为伴随航空发动机产业链景气度修复，公司在后端维修及沈阳子公司的阿尔法优势或进一步凸显，有望保持良好成长态势。由于航发产业链提货节奏变化，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.43/4.42/6.81亿元（前值分别为4.04/5.13/6.29亿元），当前股价对应PE为31/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；技术泄密的风险

     图南股份(300855) 事件： 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），扣非归母净利润（2.58亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 投资要点： 销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。 2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。 销售回款良性，经营活动现金流大幅改善 2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。 随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长 公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1,000吨超纯净高性能高温合金、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议： 2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍 PE。 风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

     图南股份(300855) 事件 10月18日，图南股份发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.80亿元，同比增长1%，实现归母净利润2.58亿元，同比减少1%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3%。 点评 1、军民市场双轮驱动，2024Q3单季度业绩有所承压。军品领域公司与国内航空发动机主要厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收10.80亿元，同比增长1%归母净利润2.58亿元，同比减少1%。2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比减少7%，归母净利润0.67亿元，同比减少19%。 2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0.22pcts，费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。2024Q1-Q3，公司销售毛利率35.83%，同比提高0.22pcts。其中，2024Q3单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低2.12pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为0.65%、3.09%、-0.05%和4.90%，分别同比+0.11pcts、+0.04pcts、-0.07pcts和+1.21pcts。研发费用5293万元，同比增长35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。截至2024Q3末，公司存货4.96亿元，较年初增长0.34亿元，同比增长0.20亿元。 4、业务拓展打开公司成长空间。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；2022年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年，公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年，公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，项目预计在2024年末或2025年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 5、今年以来，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益分派，合计分红金额约1.6亿元，凸显公司高度重视股东回报。5月16日，公司公告“2023年年度权益分派实施公告”，以总股本39531万股为基数，每10股派3.0元现金（含税），分红金额1.19亿元；10月10日，公司公告“2024年半年度权益分派实施公告”，以总股本39553万股为基数，每10股派1.0元现金（含税），分红金额3955万元。 6、我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.70亿元、4.56亿元和5.62亿元，对应当前股价PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下： 1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY-18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。 1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024 年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司： 1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。 投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 事件： 公司8月16日公告，2024H1营收（7.31亿元，+6.07%），归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%）；毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts）。同时，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%。 投资要点： 盈利能力小幅提升；变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动，营业收入增长31% 2024H1，公司营收（7.31亿元，+6.07%），业绩稳健增长，毛利率、净利率均有所提升，盈利能力增强。毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts），盈利能力提升。公司归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%），利润稳步抬升。国外业务营收增长势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9.46%，占比为（9.87%，+0.31pcts）。其中2024Q2，公司营收（3.82亿元，+6.41%），营业总收入为近5年单季新高。 公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为： 1铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收（2.79亿元，-19.45%），营收占比（38.18%，-12.10pcts），毛利率（50.83%，+5.22pcts）。 2变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（2.77亿元，+30.78%），营收占比（37.93%，+7.17pcts），毛利率（30.46%，+1.39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金销售收入较上年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致；同时，海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。 3其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.88亿元，+21.13%），营收占比为（11.97%，+1.49pcts），毛利率（13.09%，-15.97pcts）。 4特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，122.96%），营收占比为（5.31%，2.78pcts），毛利率（41.86%，-22.29pcts）。 报告期内，公司期间费用率为（8.23%，+1.42pcts），其中销售费用率（0.65%，+0.10pcts），管理费用率（2.82%，-0.52pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（-0.11%，-0.15pcts），基本保持稳定；研发费用率为（4.87%，+1.99pcts），研发投入同比增长79.42%，研发费用的上浮主要为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致，2024年上半年，公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了持续的研发投入。 截至2024H1末，合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18万元，上涨64.84%，增幅优于2023年同期；应收票据较2024年初显著减少，由2.37亿元降至0.40亿元，下降83.12%，回款顺利公司现金流得到改善；报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有信心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.20亿元，其中，4.39亿元预计将于2024年度确认收入，0.58亿元预计将于2025年度确认收入，0.23亿元预计将于2026年度确认收入。 报告期内，经营活动现金流量净额为2.31亿元，去年同期为-0.66亿元，现金流扭负为正缘于本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。 全产业链模式优势凸显，新产线投产支撑业绩高增长 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，目前所参与生产和研发的高温合金产品比较丰富，全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。 根据该项目可行性研究报告，项目达产后正常年销售收入为23,100.00万元；沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调试。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看，随公司充分利用现有产能，有望迎来增产增收。 变形、其他合金制品民用领域销售稳健，布局新品公司有望迎来新增长曲线 公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望继续加强拓展高端民品优质客户资源，强化销售、技术、管理等各方面的支持力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。 公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，参股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要经营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司坚持主营业务发展，同时关注产业链技术发展的趋势及其应用需求，前瞻性布局新领域。 投资建议： 2024H1，公司营收和净利表现基本符合市场预期，毛利率和净利率均有所提升，研发费用投入加大。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，新产线投产支撑业绩增长。 2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 3、公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元，维持“买入”评级，给予目标价27.7元，当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。 风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2024年半年报，实现营收7.31亿元，同比增长6.1%：归母净利1.91亿元，同比增长7.1%；扣非净利1.92亿元，同比增长11.4%。 考虑到去年基数较高，24H1业绩增速基本符合预期：24H1营收7.31亿元（YoY+6.1%），归母净利1.91亿元（YoY+7.1%），扣非净利1.92亿元（YoY+11.4%），毛利率38.3%（YoY+1.1pct），其中24Q2营收3.82亿元（YoY+6.4%），归母净利1.01亿元（YoY+5.7%），扣非净利1.02亿元（YoY+8.7%），毛利率37.9%（YoY+0.7pct）。我们认为，考虑到23年高基数效应，24H1业绩增速基本符合预期；根据公司公告，公司产品交付周期约为1-3个月，随着下半年订单陆续释放，公司营收有望上台阶，快速增长可期。 变形高温合金表现亮眼，各产品盈利能力均有提升：1）铸造高温合金收入2.79亿元（YoY-19.5%），毛利率50.8%（+5.2pct）；2）变形高温合金收入2.77亿元（YoY+30.8%），毛利率30.5%（+1.4pct）；3）特种不锈钢收入0.38亿元（YoY-5.4%），毛利率41.9%（+1.1pct）；4）其他合金收入0.88亿元（YoY+21.1%），毛利率13.1%（+0.8pct）。受益于出口增加及民品中燃机、石化等领域拓展，变形高温合金营收实现快速增长，部分抵消了公司军品业务的下滑。此外，公司各产品毛利率均有提升，整体盈利能力增强 原材料备货增加，合同负债规模有所提升：报告期内，公司存货总额4.97亿元，较期初增加0.34亿元，主要变动科目为原材料1.52亿元，较期初增加0.47亿元，未雨绸缪意图明显。合同负债1400万元，较期初增加64.8%，反映订单有所好转。我们认为上述资产负债表端的数据具备先行指示意义，或预示下游订单拐点渐行渐近，叠加23下半年的低基数效应，公司业绩增长拐点有望于2403出现。 民品拓展+产业链延伸，积极打造第二增长曲线：随着“两机”专项的深入实施，我国航发及燃气轮机正逐步建立自主创新的产业体系，相关高温合金材料具备较大增长空间。此外，公司积极拓展石油化工、核电等高端民品领域，应用于石油化工领域的出口产品具备较大弹性。根据公告，子公司沈阳图南精密部件已形成年产航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，2024年将部分投产并实现收入，达产后销售收入约为2.31亿元/年，有望成为公司第二增长曲线。该业务和公司主业形成较好协同作用。 投资建议：公司主营高温合金业务，受益于军品+民品双轮驱动，叠加航空零部件业务逐步进入正轨，公司有望维持较快增长态势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.90/5.83亿元，EPS分别为0.98/1.24/1.47元，当前股价对应PE分别为23.7/18.8/15.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游去库存及需求不及预期的风险；民品及出口业务发展不及预期的风险；产能建设不及预期的风险。

     图南股份(300855) 事件 8月16日，图南股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长7%。 点评 1、军民市场并进，业绩稳健增长。军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024H1，公司实现营收7.31亿元，同比增长6%，其中，铸造高温合金收入2.79亿元，同比减少19%，变形高温合金收入2.77亿元同比增长31%，特种不锈钢收入0.39亿元，同比减少5%，其他合金制品收入0.88亿元，同比增长21%。 2、成本管控能力强，毛利率同比提高1.13pcts，研发费用增长奠定公司长期发展基础。2024H1，公司销售毛利率38.34%，同比提高1.13pcts。分产品看，铸造高温合金毛利率50.83%，同比提高5.21pcts，变形高温合金毛利率30.46%，同比提高1.39pcts，特种不锈钢毛利率41.86%，同比提高1.09pcts；其他合金制品毛利率13.09%，同比提高0.80pcts。铸造高温合金毛利率提升更为显著或受产品结构影响。费用端，2024H1公司销售、管理、财务和研发费用率分别为0.65%、2.82%、-0.11%和4.87%，分别同比+0.10pcts、-0.52pcts、-0.15pcts和+1.99pcts。研发投入3563万元，同比增长79%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。截至2024H1末，公司存货4.97亿元，较年初增长0.34亿元，其中，原材料1.52亿元，较年初增长0.47亿元。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。二季度单季实现营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。我们认为，公司高温合金主营业务稳定增长，IPO募投项目均已建设完成，产能扩大且产销量持续增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力有望持续提升。 盈利能力持续提升，降本增效同时加力研发 2024年上半年，公司毛利率38,34%，同比+1.13pct；净利率26.16%，同比+0.26pct。其中，铸造高温合金毛利率为50.83%，同比+5.21pct；变形高温合金毛利率为30.46%，同比+1.39pct；特种不锈钢毛利率为41.86%，同比+1.09pct；其他合金制品毛利率为13.09%，同比+0.8pct。费用端，公司期间费用率为8.23%，同比+1.42pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/2.82%/-0.11%/4.87%，同比分别 0.1/-0.52/-0.15/1.99pct。我们认为，公司主营业务盈利能力稳步提升，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。 高温合金主业景气支撑业绩增长，充裕现金流助力公司未来发展 2024年上半年，公司铸造高温合金实现营收2.79亿元，同比-19.45%；变形高温合金实 现营收2.77亿元，同比+30.79%；特种不锈钢实现营收0.39亿元，同比-5.4%；其他合金制品实现营收0.88亿元，同比+21.13%。报告期内公司经营活动现金流2.31亿元，同比+450.65%，系销售回款及时，上年度末应收票据、应收银行承兑汇票陆续到期承兑所致。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 产能提升助力零部件项目稳步推进，股权激励结束公司步入新发展期 2023年末公司IPO募投项目均已结项，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的产能。2024年上半年，公司全资子公司图南智造、图南部件银行长期借款期末金额比期初增长57.64%，图南制造年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度已达44.86%，该项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。2024年8月15日公司公告股权激励二期归属条件成就，归属比例50%，授予激励对象限制性股票总量35万股，占激励计划草案公告日公司股本总额0.12%。我们认为，公司零部件业务横向布局稳步推进、持续深化。随着两机专项实施，公司产品研发有望得到快速转化，航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长； 行业高景气度得到确认，公司研发投入有望实现快速转化。公司2024-2026年营业收入预 计分别为16.79/20.79/25.29亿元，归母净利润分别为4.04/5.13/6.29亿元，对应PE分别为22.7/17.9/14.6X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2024年中报，1H24实现营收7.31亿元，YoY+6.1%；归母净利润1.91亿元，YoY+7.1%；扣非归母净利润1.92亿元，YoY+11.4%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 1H24收入&利润稳步上行；盈利能力保持较高水平。1）单季度看：2Q24 实现营收3.8亿元，YoY+6.4%；归母净利润1.00亿元，YoY+5.7%；扣非净利润1.02亿元，YoY+8.7%。2Q24毛利率同比增加0.7ppt至37.9%；净利率同比减少0.2ppt至26.3%，利润率基本稳定。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.1ppt至38.3%；净利率同比增加0.3ppt至26.2%，公司盈利能力持续保持在较好水平。3）从国内和出口的角度看，1H24：1）国内收入6.1亿元，与去年同期基本持平，毛利率同比提升0.9ppt至38.0%；2）海外收入0.7亿元，同比增长9.5%，毛利率同比下滑0.5ppt至30.7%。整体较为平稳。 变形高温合金收入同比增长31%；各品类合金毛利率均提升。分产品看，1H24：1）铸造高温合金产品收入2.79亿元，YoY-19.5%，收入占比同比下降12.1ppt至38.2%；毛利率同比提升5.2ppt至50.8%；2）变形高温合金收入2.77亿元，YoY+30.8%，收入占比同比提升7.2ppt至37.9%；毛利率同比提升1.4ppt至30.5%。3）特种不锈钢收入0.38亿元，YoY-5.4%，收入占比同比下降0.6ppt至5.3%；毛利率同比上升1.1ppt至41.9%。4）其他合金制品收入0.88亿元，YoY+21.1%，收入占比同比提升1.5ppt至12.0%；毛利率同比提升0.8ppt至13.1%。综上，各类合金毛利率均实现提升。 持续加大研发投入；经营活动现金流明显改善。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.4ppt至8.2%，其中：1）公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，加大研发投入，研发费用同比增长79.4%至0.36亿元，研发费用率同比增加2.0ppt至4.9%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至2.8%；3）财务费用率同比减少0.15ppt至0.1%，主要是汇兑收益增加所致。4）销售费用率同比提升0.1ppt至0.7%。截至1H24末，公司1）存货较24年初增加7.4%至5.0亿元；2）固定资产较24年初增加8.2%至7.1亿元；3）合同负债较24年初增加64.8%至1407万元，主要是客户预付部分货款增加。1H24公司经营活动净现金流达2.3亿元，较去年同期-0.7亿元明显改善，主要是本期销售回款及时，同时上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.8亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。 盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定 2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。 铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入 2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进 截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

     图南股份(300855) 事件： 公司4月19日公告，2023年营收（13.85亿元，+34.12%），归母净利润（3.30亿元，+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%）；毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）。2024年一季度营收（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%）。 投资要点： 公司高温合金保持快速增长，营收和利润规模再创新高2023年，公司营收（13.85亿元、+34.12%），归母净利润（3.30亿元+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%），营收和利润规模再创新高。毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）基本保持稳定。202401，公司营业收入（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%），营收和利润规模创同期新高。 公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类 ①铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空领域。报告期内铸造高温合金营收（6.24亿元，+31.39%），营收占比（45.07%，-0.93pcts），毛利率（45.57%，-0.78pcts），铸造高温合金销售1306.08吨，同比增长30.03%。 ②变形高温合金：，公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（4.41亿元，+38.10%），营收占比（31.83%，+0.92pcts），毛利率（24.53%，-0.65pcts），变形高温合金销售2387.77吨，同比增长38.45%。 ③其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（1.83亿元+44.96%），营收占比为（13.22%，+0.99pcts），其他合金制品销售1006.35吨，同比增长12.42%。 ④特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.85亿元，6.91%），营收占比为（6.10%，-2.69pcts）。特种不锈钢销售300.69吨，同比降低12.11% 2023年，公司期间费用率为（8.04%，-2.26pcts），其中销售费用率（0.73%，-0.08pcts），管理费用率（3.27%，-1.01pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（+0.00%，+0.00pcts），保持稳定；研发费用率为（4.04%，-1.17pcts），占比有所下降。 报告期末，公司存货（4.62亿元，+17.07%），其中在产品占比（33.04%+9.72pcts），库存商品占比（15.95%，+8.25pcts），公司采取“按订单生产”为主、“按计划生产”相辅的生产模式，未来这部分尚未交付的订单有望在2024年得到验收，固定资产、在建工程合计金额8.25亿元，比期初增长77.06%，主要是公司在航空用中小零部件自动化产线等建设项目上持续投入。截止报告期末，公司在手合同金额为6.03亿元，其中预计5.51亿元将于2024年度确认收人 IPO项目投产初显成效，航空用中小零部件项目建设完成，产能建设有序推进 截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。报告期内，公司募投项目建设实施初显成效公司主导产品产销量均实现稳步增长，较好实现了年度经营绩效目标公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，计划形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，截止报告期末，该项目也已建设完成，预计年加工作动筒类零部件2.5万件，摇臂类零部件47.5万件，荧光检测外委零部件141.1万件，检测自产摇臂类零部件47.5万件，检测作动筒1.32万件。 此外，公司2023年通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，截止报告期末，正在按计划开展各项建设投入工作，项目建设周期为3年。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进-步扩展。 从材料到零部件，公司加强产品品类拓展，布局全产业链公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户台作，致力于完善公司产业链布局，资实核心竞争力 左零部件加工领域，2021年公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，现产能建设也已完成。2022年，公司在沈阳围绕主机厂投资图南制造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设。 此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股设立沈阳华杂，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务：2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。高温合金需求持续提升、积极投入研发布局船舶、增材制造、核电等新应用领域市场 一方面，随着高温合金材料的性能水平、品种多样性等方面有了长足的进步，其应用领域也从单一走向多元化，当前已经广泛应用在航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域，应用市场得到充分扩张。另一方面，航空发动机和燃气轮机应用高温合金材料的比例较高，例如新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，随着国产民用发动机和国产燃气轮机的加速批产放量，下游需求有望持续扩容。 在具体项目上，公司完成了船舶气阀用某高硬度合金棒材制备技术开发和航空管路系统用高强度不锈钢管材研制项目各项目标任务要求，目标产品已实现批量供货 在增材制造开发及其工程化应用研究上，完成了部分航空用高温合金、钛合金结构件的制造并交付验证 日较于2022年，公司新增超超临界火电站用高温合金棒材工程化研制项目，目前已制备出典型规格产品供设计单位进行性能验证经过多年发展，公司实现产品范围的延伸和扩展，进一步芬实公司核心竞争力、拓展行业市场。全产业链生产能力的建设，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。公司现已成为国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。 投资建议： 2023年，公司营收和净利保持增长，毛利率和净利率基本保持稳定针对公司未来的发展，我们有如下观点 1、从需求端来看，一方面，高温合金材料的应用领域不断拓宽，需在持续增加；另一方面，随着国产民用发动机、国产燃气轮机、核电等加速放量，带动高温合金材料需求快速扩张。公司通过不断拓展高温合金下游应用市场，同时布局航空零部件产品品类、陶瓷基复合材料等新技术，为公司未来增长打下较好的基础 2、从供给端来看，截止报告期末2023年末，公司高温合金和复杂薄联高温合金结构件的生产能力大幅提升；公司还规划了中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应，推动业务横向拓展，打造第二增长曲线 3、从盈利能力来看，公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。 基于以上观点，我们预计公司20242026年的营业收入分别为17.47亿元、21.25亿元和24.84亿元，归母净利润分别为4.22亿元、5.12亿元及5.90亿元，EPS分别为1.07元、1.30元、1.49元，给以“买入”评级给予目标价格35.00元，分别对应2024-2026年33倍、27倍及23倍PE。 风险提示：产品价格和利润率波动风险；军品研发风险；下游需求不及预期：项目建设不及预期：市场拓展不及预期风险等。

     图南股份(300855) 事件 4月19日，图南股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2024Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年公司对第一大客户销售收入7.75亿元，同比增长31%，占公司销售收入的56%。2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。 2、募投项目建设完成提升公司主导产品产能，高温合金销量、收入快速增长。截至2023年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司合金销量5000.89吨，同比增长26.08%。铸造高温合金收入6.24亿元，同比增长31.39%；变形高温合金收入4.41亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢收入0.84亿元，同比减少6.91%；其他合金制品收入1.83亿元，同比增长44.96% 3、毛利率基本稳定，费用率降低。2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低0.66pcts。费用率方面，2023年公司销售、管理和研发费用率分别为0.73%、3.27%和4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率8.04%，同比降低2.26pcts2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计688万元，2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为24、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%；2024Q1营收3.5亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%。投资要点 营收和盈利持续稳定增长，持续聚焦主业：2023年和2024Q1营收和盈利持续稳定增长，2024增速有望保持稳定。受益于下游航空发动机需求向好态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2023年公司实现营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%，扣非净利润3.17亿元，同比增长26.91%；2024Q1继续保持增长趋势，营收3.50亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%，扣非净利润0.90亿元，同比增长14.59%。利率端看，2022年整体毛利率为34.33%，下降0.67pct，整体变化不大。 新项目进展顺利，提升公司竞争力：2023年内公司多个新项目进展顺利，根据公司公告，子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。公司“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，目前该项目已贡献一部分铸件产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。 产品结构完善，高性能合金重要供应：图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。经过多年的稳健经营，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司凭借可靠的产品品质和领先的技术实力，在军用和高端民用领域都积累了丰富的优质客户资源。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到我国高温合金及其制品核心供应商与行业所处的订单周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.21/5.33亿元（前值4.70/6.23亿元），新增2026年归母净利润预测值6.78亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨风险；3）公司盈利不及预期。

     图南股份(300855) 事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收13.8亿元，YoY+34.1%；归母净利润3.3亿元，YoY+29.6%；扣非净利润3.2亿元，YoY+26.9%。1Q24实现营收3.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润0.91亿元，YoY+8.8%，扣非净利润0.90亿元，YoY+14.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 收入连续2个季度稳增长；1Q24毛利率创阶段性新高。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润0.70亿元，YoY-0.3%；收入端在4Q23和1Q24稳定增长。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少4.2ppt至30.1%；净利率同比减少1.2ppt至21.8%。2023年毛利率同比减少0.7ppt至34.3%；净利率同比减少0.8ppt至23.9%。1Q24毛利率同比提升1.7ppt至38.9%，是继2Q21（41.4%）后的阶段性高点，1Q24净利率同比提升0.7ppt至26.0%。 持续聚焦高温合金主业；规模效应不断提升。分产品看，2023年：1）铸造高温合金实现营收6.2亿元，YoY+31.4%，占总营收45.1%，毛利率同比减少0.8ppt至45.6%；2）变形高温合金实现营收4.4亿元，YoY+38.1%，占总营收31.8%，毛利率同比减少0.7ppt至24.5%；3）特种不锈钢实现营收0.84亿元，占总营收6.1%，毛利率同比减少0.1ppt至41.1%；4）其他合金制品实现营收1.8亿元，YoY+45.0%，占总营收13.2%，毛利率同比提升2.5ppt至11.4%。2023年公司产品产量同比增长26.0%至5120吨，销售量同比增长26.1%至5001吨，伴随产销量提升规模效应显现，直接材料占总成本同比提升2.9ppt至74.3%，直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt和2.1ppt。 期间费用持续优化；加快业务延伸打开长期成长空间。2023年期间费用率同比减少2.3ppt至8.0%，其中：1）研发费用率同比减少1.2ppt至4.0%；2）管理费用率同比减少1.0ppt至3.3%。3）销售费用同比减少0.1ppt至0.7%。 截至2023年末，1）应收账款较23年初增加91.6%至2.9亿元；2）存货较23年初增加17.1%至4.6亿元；3）固定资产较23年初同比增加71.1%至6.6亿元，在建工程较23年初增加105.1%，主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致，其中：图南部件项目已建设完成，并持续开展管理体系和内控等制度建设，图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，打开远期成长空间。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.9亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 事件 1月16日，图南股份发布2023年业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.22亿元，同比增长20.84%-28.85%。 点评 1、紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源，公司业绩保持较快增速。2023年，公司紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源向高附加值领域拓展，全面提升质量管理和精益管理水平，实现以增效为核心的高质量发展目标。2023年，公司业绩保持较快增速，预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%。 2、募投项目提升产能，费用率有望进一步降低。2022年，公司产量4063吨。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。费用率方面，公司2021年和2022年股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为3.05%、3.69%、0.53%、0.03%，四费费率7.30%，同比降低3.03pcts。 3、图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件的加工生产能力。根据公司9月公告，设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，2023Q3末，公司在建工程1.31亿元，同比增长60%，主要为图南智造建设项目持续投入。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.32亿元、4.01亿元和4.79亿元，同比增长30%、21%和19%，对应当前股价PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。