图南股份(300855) 事件： 公司4月19日公告，2023年营收（13.85亿元，+34.12%），归母净利润（3.30亿元，+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%）；毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）。2024年一季度营收（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%）。 投资要点： 公司高温合金保持快速增长，营收和利润规模再创新高2023年，公司营收（13.85亿元、+34.12%），归母净利润（3.30亿元+29.64%），扣非归母净利润（3.17亿元，+26.91%），营收和利润规模再创新高。毛利率（34.33%，-0.67pcts），净利率（23.86%，-0.82pcts）基本保持稳定。202401，公司营业收入（3.50亿元，+5.70%），归母净利润（0.91亿元，+8.75%），营收和利润规模创同期新高。 公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类 ①铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空领域。报告期内铸造高温合金营收（6.24亿元，+31.39%），营收占比（45.07%，-0.93pcts），毛利率（45.57%，-0.78pcts），铸造高温合金销售1306.08吨，同比增长30.03%。 ②变形高温合金：，公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（4.41亿元，+38.10%），营收占比（31.83%，+0.92pcts），毛利率（24.53%，-0.65pcts），变形高温合金销售2387.77吨，同比增长38.45%。 ③其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（1.83亿元+44.96%），营收占比为（13.22%，+0.99pcts），其他合金制品销售1006.35吨，同比增长12.42%。 ④特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.85亿元，6.91%），营收占比为（6.10%，-2.69pcts）。特种不锈钢销售300.69吨，同比降低12.11% 2023年，公司期间费用率为（8.04%，-2.26pcts），其中销售费用率（0.73%，-0.08pcts），管理费用率（3.27%，-1.01pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（+0.00%，+0.00pcts），保持稳定；研发费用率为（4.04%，-1.17pcts），占比有所下降。 报告期末，公司存货（4.62亿元，+17.07%），其中在产品占比（33.04%+9.72pcts），库存商品占比（15.95%，+8.25pcts），公司采取“按订单生产”为主、“按计划生产”相辅的生产模式，未来这部分尚未交付的订单有望在2024年得到验收，固定资产、在建工程合计金额8.25亿元，比期初增长77.06%，主要是公司在航空用中小零部件自动化产线等建设项目上持续投入。截止报告期末，公司在手合同金额为6.03亿元，其中预计5.51亿元将于2024年度确认收人 IPO项目投产初显成效，航空用中小零部件项目建设完成，产能建设有序推进 截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。报告期内，公司募投项目建设实施初显成效公司主导产品产销量均实现稳步增长，较好实现了年度经营绩效目标公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，计划形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，截止报告期末，该项目也已建设完成，预计年加工作动筒类零部件2.5万件，摇臂类零部件47.5万件，荧光检测外委零部件141.1万件，检测自产摇臂类零部件47.5万件，检测作动筒1.32万件。 此外，公司2023年通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，截止报告期末，正在按计划开展各项建设投入工作，项目建设周期为3年。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进-步扩展。 从材料到零部件，公司加强产品品类拓展，布局全产业链公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户台作，致力于完善公司产业链布局，资实核心竞争力 左零部件加工领域，2021年公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，现产能建设也已完成。2022年，公司在沈阳围绕主机厂投资图南制造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设。 此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股设立沈阳华杂，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务：2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。高温合金需求持续提升、积极投入研发布局船舶、增材制造、核电等新应用领域市场 一方面，随着高温合金材料的性能水平、品种多样性等方面有了长足的进步，其应用领域也从单一走向多元化，当前已经广泛应用在航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域，应用市场得到充分扩张。另一方面，航空发动机和燃气轮机应用高温合金材料的比例较高，例如新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，随着国产民用发动机和国产燃气轮机的加速批产放量，下游需求有望持续扩容。 在具体项目上，公司完成了船舶气阀用某高硬度合金棒材制备技术开发和航空管路系统用高强度不锈钢管材研制项目各项目标任务要求，目标产品已实现批量供货 在增材制造开发及其工程化应用研究上，完成了部分航空用高温合金、钛合金结构件的制造并交付验证 日较于2022年，公司新增超超临界火电站用高温合金棒材工程化研制项目，目前已制备出典型规格产品供设计单位进行性能验证经过多年发展，公司实现产品范围的延伸和扩展，进一步芬实公司核心竞争力、拓展行业市场。全产业链生产能力的建设，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。公司现已成为国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。 投资建议： 2023年，公司营收和净利保持增长，毛利率和净利率基本保持稳定针对公司未来的发展，我们有如下观点 1、从需求端来看，一方面，高温合金材料的应用领域不断拓宽，需在持续增加；另一方面，随着国产民用发动机、国产燃气轮机、核电等加速放量，带动高温合金材料需求快速扩张。公司通过不断拓展高温合金下游应用市场，同时布局航空零部件产品品类、陶瓷基复合材料等新技术，为公司未来增长打下较好的基础 2、从供给端来看，截止报告期末2023年末，公司高温合金和复杂薄联高温合金结构件的生产能力大幅提升；公司还规划了中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应，推动业务横向拓展，打造第二增长曲线 3、从盈利能力来看，公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。 基于以上观点，我们预计公司20242026年的营业收入分别为17.47亿元、21.25亿元和24.84亿元，归母净利润分别为4.22亿元、5.12亿元及5.90亿元，EPS分别为1.07元、1.30元、1.49元，给以“买入”评级给予目标价格35.00元，分别对应2024-2026年33倍、27倍及23倍PE。 风险提示：产品价格和利润率波动风险；军品研发风险；下游需求不及预期：项目建设不及预期：市场拓展不及预期风险等。

     图南股份(300855) 事件 4月19日，图南股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2024Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年公司对第一大客户销售收入7.75亿元，同比增长31%，占公司销售收入的56%。2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。 2、募投项目建设完成提升公司主导产品产能，高温合金销量、收入快速增长。截至2023年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司合金销量5000.89吨，同比增长26.08%。铸造高温合金收入6.24亿元，同比增长31.39%；变形高温合金收入4.41亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢收入0.84亿元，同比减少6.91%；其他合金制品收入1.83亿元，同比增长44.96% 3、毛利率基本稳定，费用率降低。2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低0.66pcts。费用率方面，2023年公司销售、管理和研发费用率分别为0.73%、3.27%和4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率8.04%，同比降低2.26pcts2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计688万元，2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为24、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%；2024Q1营收3.5亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%。投资要点 营收和盈利持续稳定增长，持续聚焦主业：2023年和2024Q1营收和盈利持续稳定增长，2024增速有望保持稳定。受益于下游航空发动机需求向好态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2023年公司实现营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%，扣非净利润3.17亿元，同比增长26.91%；2024Q1继续保持增长趋势，营收3.50亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%，扣非净利润0.90亿元，同比增长14.59%。利率端看，2022年整体毛利率为34.33%，下降0.67pct，整体变化不大。 新项目进展顺利，提升公司竞争力：2023年内公司多个新项目进展顺利，根据公司公告，子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。公司“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，目前该项目已贡献一部分铸件产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。 产品结构完善，高性能合金重要供应：图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。经过多年的稳健经营，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司凭借可靠的产品品质和领先的技术实力，在军用和高端民用领域都积累了丰富的优质客户资源。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到我国高温合金及其制品核心供应商与行业所处的订单周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.21/5.33亿元（前值4.70/6.23亿元），新增2026年归母净利润预测值6.78亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨风险；3）公司盈利不及预期。

     图南股份(300855) 事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收13.8亿元，YoY+34.1%；归母净利润3.3亿元，YoY+29.6%；扣非净利润3.2亿元，YoY+26.9%。1Q24实现营收3.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润0.91亿元，YoY+8.8%，扣非净利润0.90亿元，YoY+14.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 收入连续2个季度稳增长；1Q24毛利率创阶段性新高。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润0.70亿元，YoY-0.3%；收入端在4Q23和1Q24稳定增长。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少4.2ppt至30.1%；净利率同比减少1.2ppt至21.8%。2023年毛利率同比减少0.7ppt至34.3%；净利率同比减少0.8ppt至23.9%。1Q24毛利率同比提升1.7ppt至38.9%，是继2Q21（41.4%）后的阶段性高点，1Q24净利率同比提升0.7ppt至26.0%。 持续聚焦高温合金主业；规模效应不断提升。分产品看，2023年：1）铸造高温合金实现营收6.2亿元，YoY+31.4%，占总营收45.1%，毛利率同比减少0.8ppt至45.6%；2）变形高温合金实现营收4.4亿元，YoY+38.1%，占总营收31.8%，毛利率同比减少0.7ppt至24.5%；3）特种不锈钢实现营收0.84亿元，占总营收6.1%，毛利率同比减少0.1ppt至41.1%；4）其他合金制品实现营收1.8亿元，YoY+45.0%，占总营收13.2%，毛利率同比提升2.5ppt至11.4%。2023年公司产品产量同比增长26.0%至5120吨，销售量同比增长26.1%至5001吨，伴随产销量提升规模效应显现，直接材料占总成本同比提升2.9ppt至74.3%，直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt和2.1ppt。 期间费用持续优化；加快业务延伸打开长期成长空间。2023年期间费用率同比减少2.3ppt至8.0%，其中：1）研发费用率同比减少1.2ppt至4.0%；2）管理费用率同比减少1.0ppt至3.3%。3）销售费用同比减少0.1ppt至0.7%。 截至2023年末，1）应收账款较23年初增加91.6%至2.9亿元；2）存货较23年初增加17.1%至4.6亿元；3）固定资产较23年初同比增加71.1%至6.6亿元，在建工程较23年初增加105.1%，主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致，其中：图南部件项目已建设完成，并持续开展管理体系和内控等制度建设，图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，打开远期成长空间。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.9亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 事件 1月16日，图南股份发布2023年业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.22亿元，同比增长20.84%-28.85%。 点评 1、紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源，公司业绩保持较快增速。2023年，公司紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源向高附加值领域拓展，全面提升质量管理和精益管理水平，实现以增效为核心的高质量发展目标。2023年，公司业绩保持较快增速，预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%。 2、募投项目提升产能，费用率有望进一步降低。2022年，公司产量4063吨。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。费用率方面，公司2021年和2022年股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为3.05%、3.69%、0.53%、0.03%，四费费率7.30%，同比降低3.03pcts。 3、图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件的加工生产能力。根据公司9月公告，设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，2023Q3末，公司在建工程1.31亿元，同比增长60%，主要为图南智造建设项目持续投入。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.32亿元、4.01亿元和4.79亿元，同比增长30%、21%和19%，对应当前股价PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入10.65亿元，同比+46.17%；实现归母净利润2.61亿元，同比+40.94%，保持了良好的增长态势。三季度实现营业收入3.76亿元，实现连续8个季度环比持续增长，创历史单季度营业收入新高。我们认为，公司业绩持续高增长主要系公司核心产品（铸造母合金、机匣）下游装备需求持续提升，募投产能投产后各业务条线快速放量所致。 单三季度毛利率32.69%，同比下降0.84pct，环比下降4.51pct；净利率21.87%，同比下降3.51pct，环比下降4.60pct。我们认为或为季度性产品毛利率波动主要系产品交付结构变化所致，全年总体产品毛利率或保持稳定。 截止2023年三季度，公司固定资产+在建工程6.16亿元，环比+12.23%，实现了连续12个季度的环比增长，同时环比增速较二季度提升3.72pct。我们认为，公司所处环节有序供给，产能指引性较高，持续积极扩产反应下游需求旺盛，业绩有望持续兑现。销售、管理、财务三项费用占营收比重为3.60%，创五年内新低，我们认为该数据反映公司提质增效成果显著、经营质量不断提升，进入良性发展快车道。 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 募投项目达到预定可使用状态，产品有望进入快速放量期 据公司三季报披露，公司IPO募投项目“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。 子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期 公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项目正在积极推进相关业务资质的申请认证工作，图南智造年产1,000万件航空用中小零部件目前已完成立项备案及环评手续。上半年对子公司长期股权投资在2.00亿元的基础上追加投资1.00亿元，横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，中长期EPS或将持续上修。 盈利预测：综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预期从3.61/5.12/7.16亿元调整为3.50/4.71/6.41亿元，对应2023年10月19日PE为32.93/24.50/17.99x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险；募投项目不达预期风险。

     图南股份(300855) 事件 10月19日，图南股份发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.65亿元，同比增长46%，归母净利润2.61亿元，同比增长41%。 点评 1、客户需求增长，业绩保持较快增速。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。订单方面，2022年末公司在手订单6.54亿元，其中，5.88亿元预计于2023年度确认收入，同比增速27%。受益于下游客户需求增长，公司业绩保持较快增速，2023Q1-Q3实现营收10.65亿元，同比增长46%，归母净利润2.61亿元，同比增长41%；2023Q3单季度，公司实现营收3.76亿元，同比增长40%，环比增长5%，归母净利润0.82亿元，同比增长21%，环比减少14%。 2、毛利率基本稳定，费用率降低。2023Q1-Q3，公司销售毛利率35.62%，同比提升0.30pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率32.69%，同比降低0.84pcts，环比降低4.52pcts。费用率方面，公司2021年和2022年股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为3.05%、3.69%、0.53%、0.03%，四费费率7.30%，同比降低3.03pcts。 3、图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件的加工生产能力。根据公司9月公告，设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，2023Q3末，公司在建工程1.31亿元，同比增长60%，主要为图南智造建设项目持续投入。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.43、4.59和5.80亿元，同比增长34%、34%、26%，对应当前股价PE为33、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年第三季度实现营收10.65亿元，较上年同期增幅46.17%。归属母公司股东的净利润2.61亿元，同比增长40.94%。 业务量大幅增加，盈利能力增强:公司2023年第三季度实现营收10.65亿元，较上年同期增幅46.17%。归属母公司股东的净利润2.61亿元，同比增长40.94%。主要系下游客户需求增长影响，业务订单量增加驱动所致。公司2023年前三季度研发支出0.39亿元，较上期发生额0.36亿元增长约9.48%，加大了研发力度。经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，较上年同期-104.31%。主要为业务订单量增加，为保证及时交付，存货备货增加，使得购买商品支付的现金增加所致。 新项目建设进展顺利，核心竞争力稳步提升：截至2023年第三季度，公司在建工程1.31亿元，较期初增长60.31%，主要为沈阳图南智能制造有限公司建设项目按计划持续投入所致。子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。 产品结构完善，高性能合金材料领域领跑者：公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品研发、生产销售。公司采用先进设备，通过独特的生产工艺形成了较为完整的产品结构，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。在业务经营方面，公司建立了独立的采购、生产、销售及质量监控模式，主要通过生产销售铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品实现盈利。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期。基于公司高温合金领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.50/4.70/6.23亿元；对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）原材料价格上涨风险；3）募投项目投资风险。

     图南股份(300855) 事件：公司10月18日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收10.7亿元，YoY+46.2%；归母净利润2.6亿元，YoY+40.9%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY+37.4%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长，订单量增加所致。我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长；其他收益和投资净收益下降影响表观利润。单季度看，3Q23营收3.8亿元，YoY+40.5%；归母净利润0.82亿元，YoY+21.1%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY+16.3%。3Q23营收端延续高速增长态势，利润端增速有所起伏，原因如下：盈利能力方面，前三季度毛利率同比增加0.3ppt至35.6%；净利率同比减少0.9ppt至24.5%，基本保持稳定。3Q23毛利率同比下降0.8ppt至32.7%；净利率同比下降3.5ppt至21.8%。3Q23净利率下降主要系其他收益和投资净收益下降，3Q23其他收益较去年同期减少673万元至368万元，投资净收益较去年同期减少684万元至140万元，二者合计影响利润总额1357万元。 高温合金结构件产能顺利投产；沈阳图南智造建设项目有序推进。报告期内公司IPO“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气，公司有望延续较快增长态势。截至1H23末，年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在5月获得环评批复后已投入0.45亿元，3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进，截至3Q23末，公司在建工程较2Q23末增加0.46亿元至1.32亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。前三季度期间费用率同比减少3.0ppt至7.3%，其中：销售费用率同比减少0.15ppt至0.5%；管理费用率同比减少1.8ppt至3.0%；研发费用率同比减少1.2ppt至3.7%，前三季度研发费用同比增加9.5%至0.39亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据3.3亿元，较2Q23末增加14.4%；2）存货4.8亿元，较2Q23末基本持平； 3）预付款项0.13亿元，较2Q23末增加26.7%，主要是公司产销增加导致原材料采购量增加。4）前三季度经营活动净现金流为-331万元，去年同期为0.77亿元，主要是业务订单量增加，为保证及时交付增加存货备货。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。根据三季报情况，我们小幅调整2023~2025年归母净利润至3.5亿、4.7亿和6.3亿元，对应PE为34x/25x/18x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 报告摘要 事件： 公司8月16日公告，2023H1营收（6.90亿元，+49.49%），归母净利润（1.79亿元，+52.40%），扣非归母净利润（1.73亿元，+49.69%）；毛利率（37.21%，+0.86pcts），净利率（25.90%，+0.50pcts）。同时，2023Q2营收3.59亿元，同比+43.86%，环比+8.34%；归母净利润0.95亿元，同比+23.85%，环比+13.90%。 投资要点： 营收增速新高，存货高位蓄能 2023H1，公司营收（6.90亿元，+49.49%），营收增速为近5年新高、主要系下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。毛利率（37.21%.+0.86pcts），净利率（25.90%，+0.50pcts），持续提升。公司归母净利润（1.79亿元，+52.40%），扣非归母净利润（1.73亿元，+49.69%），盈利水平保持快速增长态势。202302，公司营收3.59亿元，同比+43.86%，环比+8.34%，归母净利润0.95亿元，同比+23.85%，环比+13.90%，营收和利润均创季度新高 2023H1，铸造高温合金营收（3.47亿元，+64.79%），营收占比（50.28%，+4.67pcts），毛利率（45.62%，-1.59pcts）；变形高温合金营收（2.12亿元，+56.53%），营收占比（30.76%，+1.38pcts），毛利率（29.07%，-1.85pcts），两类高温合金均延续了去年的高速增长态势，营收占比持续提升。其他合金制品和特种不锈钢营收占比分别为（10.48%，-2.75pcts）和（5.95%，-3.60pcts）。国内业务营收同比增速为47.26%，占比为（87.91%，-1.33pcts），国外业务营收同比增速为67.59%，占比为（9.56%，+1.03pcts），其他业务占比为（2.53%，+0.30pcts），国内外业务均实现快速增长。 报告期内，公司期间费用率为（6.81%，-3.33pcts），其中销售费用率（0.55%，-0.19pcts），管理费用率（3.34%，-1.90pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（+0.04%，+0.24pcts），基本保持稳定；研发费用率为（2.88%，-1.48pcts），比重有所下降 报告期内，经营活动现金流量净额为-0.66亿元，去年同期为0.59亿元，由正变负主要为业务订单量增加，为保证及时交付，存货备货增加，使得购买商品支付的现金增加所致。报告期末，存货（4.78亿元，+17.10%），存货量为近5年来新高，这表明公司为了应付订单量的快速放量而积极备货。 高温合金材料下游需求旺盛，新产线投产支撑业绩高增长 一方面，随着高温合金材料的性能水平、品种多样性等方面有了长足的进步，其应用领域也从单一走向多元化，当前已经广泛应用在航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域，应用市场得到充分扩张。另一方面，航发和燃机应用高温合金材料的比例较高，随着国产大型客机发动机、军用新型发动机和国产燃气轮机的加速批产放量，下游需求有望持续扩容 公司2019年的高温合金年产能为1445吨，为了应对下游日益增长的产品需求，通过募投扩充高温合金产能1000吨，该项目已于2022年的年底到达预定可使用状态，公司的高温合金产能天花板得到大幅拾升，项目达产后预计贡献年收入1.91亿元。随着未来供需两端持续发力，公司业绩有望继续保持高增长态势 高温合金业务纵向延伸，打造全产业链优势 公司建立了完善的大型复杂薄壁件的精密铸造体系，形成了先进的近净型熔模精密铸造技术，在国内率先实现直径大于1，000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。公司的“年产3，300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”预计于今年7月31日达到预定可使用状态，相关铸件的量产能力将得到明显增强，项目达产后预计贡献年收入1.30亿元。 公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的企业之一，建立了特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，形成了大型高温合金复杂薄壁精密铸件全产业链系统，这有效地保证了产品的高质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，既可以实现客户高质量产品标准的要求，也满足了用户配套工程的需求，增强了客户对公司产品的需求粘性 贴近客户建设零部件配套产能，横向拓展产品类型，打造第二增长曲线 为了开辟新的市场空间，公司贴近下游主机厂在沈阳成立了图南精密和图南智能两个全资子公司。图南精密承担“航空用中小零部件自动化加工产线项目”建设，达产后将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力、目前该项目设备采购及安装调试已基本完成，正在积极推进相关业务资质的申请认证工作。图南智能承担“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目”，该项目于2022年底启动，预计建设期为3年，总投资8.55亿元。以上项目的建设不仅能够拓宽公司产品链，构建新的增长点，还有望实现公司与主机厂的协同效应，增强公司市场竞争力。此外，图南股份与华秦科技等公司于2022年合资设立了沈阳华秦，图南持股比例为19%，拟战路持有沈阳华秦股权，该公司将承担建设航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目 股权激励绑定核心人员，激发公司成长潜力 2022年7月，公司以20.93元/股价格向19名激励对象授予35.00万股，占总股本的0.12%，分别设置以2021年为基数，2022年营业收入增长率不低于20%或净利润增长率不低于21%，2023年营收增长率不低于44%或净利润增长率不低于53%的经营目标。2023年，由于公司以资本公积金向全体股东每10股转增3股，根据《激励计划》的有关规定，公司对股票的授予价格及数量进行相应调整，授予价格由20.93元/股调整为16.02元/股，已授予尚未归属的限制性股票数量由35.00万股调整为45.50万股。投权激励的实施将充分调动核心团队的积极性和创造性，激发公司的成长潜力，助力长远发展 投资建议： 2023H1，公司营收和净利高速增长，毛利率和净利率均有所提升，保持着强劲的发展势头。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、需求端，高温合金业务的应用领域不断拓宽，同时随着国产新型航空发动机和燃气轮机的批产放量，未来市场空间有望持续扩容。 2、供给端，公司的高温合金产能得到大幅提升，在旺盛的下游需求中有望得到充分消化：公司将业务纵向延伸，布局的大型复杂薄壁精密结构件业务即将投产；公司还规划了中小型零部件加工业务，发挥与主机厂的协同效应，推动业务横向拓展，打造第二增长曲线 3、经营方面，股权激励的实施将有效提升核心团队的凝聚力，更加注重公司的长远发展。此外，随着产量的持续提升，规模效应越发凸显，公司的盈利能力和经济效益有望持续增强 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为13.75亿元、17.38亿元和21.23亿元，归母净利润分别为3.31亿元、4.27亿元及5.24亿元，EPS分别为0.84元、1.08元、1.33元，维持“买入”评级给予目标价格42.00元，分别对应50倍、39倍及32倍PE（注：暂未考虑2022年股权激励计划对股本的影响） 风险提示：军品审价风险；军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等

     图南股份(300855) 事件：公司8月15日发布2023年中报，1H23实现营收6.9亿元，YoY+49.5%；归母净利润1.8亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下： 2Q23营收同比增长44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收3.6亿元，YoY+43.9%；归母净利润0.95亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润0.94亿元，YoY+25.0%。2Q23营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比增加1.0ppt至37.2%；净利率同比增加0.6ppt至25.9%。2Q23毛利率同比下降1.1ppt至37.2%；净利率同比下降4.3ppt至26.5%。2Q23净利率下降主要系减值计提增加，2Q23资产和信用减值损失相较去年同期合计增加912万元，影响2Q23的表观利润。 高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收3.5亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少1.6ppt至45.6%。2）变形高温合金营收2.1亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少1.8ppt至29.1%。3）特种不锈钢营收0.4亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升2.5ppt至40.8%；4）其他合金制品营收0.7亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升5.0ppt至12.3%。产能建设方面，截至1H23末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达98%（2022年年末为68%）；年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在5月获得环评批复后已投入0.45亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少3.3ppt至6.8%，其中：销售费用率同比减少0.2ppt至0.6%；管理费用率同比减少1.9ppt至3.3%；3）研发费用率同比减少1.5ppt至2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据2.9亿元，较1Q23末增加5.8%；2）存货4.8亿元，较1Q23末增加3.5%；3）1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为0.6亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润为3.5亿、5.0亿和7.2亿元，对应PE为38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     图南股份(300855) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收6.90亿元，同比增长49.49%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长52.40%。受益于各业务线的大幅改善，业绩表现好于此前市场预期。 下游客户需求增长，2023年上半年营收增长49%：铸造高温合金和变形高温合金两大产品营业收入大幅增长，2023年H1实现营业收入6.90亿元，同比增长49.49%。2023年H1实现归母净利润1.79亿元，同比增长52.40%。从盈利能力来看，2023年H1公司毛利率为37.21%，受本期营业收入影响，直接材料、人工、制造费用等主营业务成本相应增加，同比增长0.85pct。下游客户需求增长，业务订单增加，为保证及时交付，2023H1末存货同比增长17.10%。2023H1公司销售费用同比增长12.08%，研发费用同比下降1.30%，财务费用受银行借款增加产生的利息支出增加影响，同比增长129.46%。 沈阳全资子公司投入建设，助力公司产品多样化：在航发集团“小核心大协作”的整体发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南部件及图南智造，主营航空用中小零部件。2022年12月26日，公司在沈阳子公司投资建设年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，于2023年5月收到项目备案证明，项目建成达产后，可形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力，有望进一步夯实核心竞争力及拓展行业市场。 高温合金系列产品重要供应商，全产业链优势显著：历经多年发展，公司目前已经成为国内高温合金生产企业里少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。高温合金系列产品解决用户需求的能力相对较强，能够满足用户配套工程的需求，用户的粘性增强，优势显著。 盈利预测与投资评级：基于公司高温合金领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.50/4.70/6.23亿元；对应PE分别为37/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高；2）许可资质丧失；3）军品市场开发难度较大。

     图南股份(300855) 事件 8月16日，图南股份发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.90亿元，同比增长49%，归母净利润1.79亿元，同比增长52%。 点评 1、产能释放，订单快速增长。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。订单方面，2022年末公司在手订单6.54亿元，其中，5.88亿元预计于2023年度确认收入，同比增速27%。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。 2、2023H1高温合金收入同比高增62%，毛利率基本稳定。2023H1，公司铸造高温合金收入3.47亿元，同比增长65%；变形高温合金收入2.12亿元，同比增长57%；特种不锈钢收入4106万元，同比小幅下滑7%；其他合金制品收入7226万元，同比增长18%。公司销售毛利率37.21%，同比小幅提升0.86pcts，分产品看，铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别为45.62%和29.07%，同比分别下滑1.59pcts和1.84pcts；特种不锈钢和其他合金制品毛利率分别为40.77%和12.29%，同比分别提升2.45pcts和4.98pcts。 3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司2021年股权激励成本摊销2021/2022/2023年分别为2282/1522/254万元，2022年股权激励成本摊销2022/2023/2024年分别为250/435/119万元，按此计算股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。公司2023H1管理、研发、销售和财务费用率分别为3.34%、2.88%、0.55%、0.04%，分别同比降低1.90pcts、1.48pcts、0.19pcts和-0.24pcts，四费费用6.81%，同比降低3.33pcts。 4、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件加工生产能力；2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在2022年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务；2023年参股设立上海瑞华晟，上海瑞华晟将开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.60、4.66和5.82亿元，同比增长41%、30%、25%，当前股价对应PE为37、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。