图南股份(300855) 事件 8月16日，图南股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.93亿元，同比减少51%。 点评 1、2025Q2单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产品收入。 2025H1，公司营收5.99亿元，同比减少18%，其中，铸造高温合金收 入1.69亿元，同比减少39.62%，变形高温合金收入2.77亿元，同比减少0.24%，特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1实现收入849万元。2025Q2单季度，公司实现营收3.13亿元，同比减少18%，环比增长9%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少49%，环比增长23%。 2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率27.92%，同比降低10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率39.40%，同比降低11.43pcts，变形高温合金毛利率25.58%，同比降低4.88pcts，特种不锈钢毛利率38.39%，同比降低3.47pcts，其他合金制品毛利率15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率9.40%同比提高1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高0.39pcts、提高1.09pcts降低0.51pcts、提高0.19pcts。 3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，较2024年末的3.03亿元增长478%其中，2025-2027年预计确认收入分别为5.55亿元、5.30亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50亿元，其中，2025-2027年预计确认收入分别为3.00亿元、5.00亿元、6.50亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。 4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为40、33、28倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

     图南股份(300855) 事件：2025年8月16日，公司发布2025年半年度报告。 2025年H1公司实现营业收入5.99亿元，同比-18.16%；实现归母净利润9296.70万元，同比-51.41%；扣非归母净利润9038.73万元，同比-52.97%。其中2025Q2公司实现收入3.13亿元，同比-18.01%，环比+9.49%；归母净利润5127.83万元，同比-48.98%，环比+23.00%；扣非后归母净利润5117.29万元，同比-49.89%，环比+30.50%。我们认为，公司业绩阶段性承压，但财务指标环比均出现显著改善，且同比跌幅较2025年一季度收窄。伴随未来下游需求景气度或有所回升，公司业绩或将逐步企稳，有望承接下游需求改善而实现反弹。 在手订单大幅提升，或支撑下阶段营收提升 2025H1公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，相较于2024年3.03亿元同比增长478.41%，其中5.55亿元预计将于2026年度确认收入，6.65亿元预计将于2027年度确认收入。我们认为，公司半年度在手订单的大幅提升，或表明公司营业收入的回升获得有力支撑，未来公司产业链的纵向整合或开启快速增长曲线。 子公司前期投入较大拖累盈利能力，未来有望逐步回暖 公司2025年H1实现销售毛利率27.92%，同比-10.42pcts，相较一季度+0.27pcts；归母净利率15.53%，同比10.63pcts，相较一季度+0.94pcts。2025年前半年公司实现期间费用率9.40%，同比+1.17pcts，主要系图南智造销售人员增加导致销售费用中职工薪酬支出总额增加、银行借款增加产生的利息支出增加以及公司结汇时产生的汇兑收益减少导致销售费用、财务费用同比增加所致。我们认为，公司盈利能力自2024年至今阶段承压，伴随未来沈阳图南经营逐渐步入成熟阶段以及下游订单的逐步释放，公司费用率有望得到有效控制，未来盈利能力或将向上逐步修复。 产业链纵向延伸积蓄动能，或启公司新增长曲线 2025H1公司铸造高温合金业务收入1.69亿元，同比-39.62%，毛利率39.40%；变形高温合金业务收入2.77亿元，同比-0.24%，毛利率25.58%；特种不锈钢业务收入3131.09万元，同比-19.38%，毛利率38.39%；其他合金制品业务收入6364.63万元，同比-27.38%，毛利率15.49%；沈阳图南中小零部件业务收入849.04万元，毛利率-5.5%，亏损主要系其仍在持续开展项目建设，在建工程逐步转固计提折旧所致。我们认为，航发中小零部件兼具耗材属性，伴随沈阳图南机加工能力的不断推进，未来有望更好适配下游黎明厂需求，公司营业收入或将提速增长，盈利能力或得到有力增厚，有望为公司开启新增长曲线。 盈利预测与评级：基于公司在国内航空发动机高温合金铸件及母合金领域的重要供应地位，以及子公司沈阳图南的产业链拓展，我们认为，公司纵向一体化航发高温材料体系的阿尔法优势或进一步凸显。由于航发产业链提货节奏变化影响，我们下调盈利预测，公司2025-2026年归母净利润调整为3.04/3.97亿元，（前预计值为4.42/6.81亿元），我们预测公司2027年归母净利润达到4.98亿元，对应PE分别为39.93/30.60/24.40X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，上游原材料涨价风险，客户集中度较高风险，军品市场开发风险等。

     图南股份(300855) 事件：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下： 2Q25净利润环比增加；1H25盈利能力持续承压。1）单季度看：公司2Q25实现营收3.1亿元，同比减少18.0%，环比增加9.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少49.0%，环比增加23.0%；扣非净利润0.5亿元，同比减少49.9%，环比增加30.5%。2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%；净利率同比下滑10.6ppt至15.5%，其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至28.2%；净利率同比下滑9.9ppt至16.4%。 各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。分产品看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2.8亿元，YOY-0.2%；毛利率同比下滑4.88ppt至25.6%。2）铸造高温合金：营收1.7亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt至39.4%。子公司方面，图南智造营收1350万元；净利润-2792万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。 合同方面，截至2Q25末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为17.5亿元，预计2025~2027年将分别确收5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。 期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，其中，销售费用率同比增加0.4ppt至1.0%；管理费用率同比增加1.1ppt至3.9%；研发费用率同比减少0.5ppt至4.4%。2）资产减值损失为0.11亿元，1H24为0；信用减值损失为237万元，1H24为-36万元。3）经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.3亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据4.0亿元，较年初增加12.3%。2）存货5.6亿元，较年初增加4.0%。应收及存货规模较年初均有一定增加。 投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是40x/34x/29x我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。