新强联(300850) 投资要点 Q3盈利能力修复显著 2023Q1~Q3，公司实现营收20.92亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长1.75%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比减少27.37%；毛利率为26.64%，同比下降2.45pct；净利率为16.97%，同比下降0.59pct。 2023Q3公司实现营收8.77亿元，同比增长27.07%，环比增长23.85%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，环比增长323.74%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长32.95%，环比增长85.51%；毛利率达27.62%，同比改善2.59pct，环比改善2.46pct，主要是锻件/钢球自供降低成本所致，尤其是采用异形环锻件的降本成果显著。Q3公司非经常性损益金额较大，公允价值变动收益达1.42亿元，主要是公司投资的金帝股份于Q3成功上市后的股价变动所致。 公司上半年盈利能力受行业竞争激烈和主轴承技术路径切换的双重影响而承压。此前公司的三排圆柱和双列圆锥轴承出货量较大，而今年以来下游主机客户的机型调整导致调心轴承需求增长，目前公司正积极推进调心滚子轴承的研发生产，已开始小批量出货；另外，圣久锻件已于Q3成为公司全资子公司，公司锻件自供比例有望继续提升，有助于进一步增厚公司盈利能力。 布局海上风电产能，推进齿轮箱轴承国产化 布局张家港海上风电产能。公司11月1日公告，与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议，公司拟通过自筹资金投资建设，固定资产投资10亿元，建设年产2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。张家港项目是公司向超大型产品、风电高端装备领域的布局，张家港区位优势和当地政府政策支持有利于公司降低整体运营成本。 推进齿轮箱轴承国产化。目前公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成，将启动样品加工制作。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为28.42、36.34、45.12亿元，EPS分别为1.22、1.45、1.82元，当前股价对应PE分别为24.7、20.8、16.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、原材料价格波动风险、新客户拓展不达预期风险、新产品推进进度不及预期风险、产能建设进

     新强联(300850) 事件： 公司于2023年10月27日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收20.9亿元，同比+7.1%。归母净利润3.4亿元，同比+1.8%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-27.4%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收8.8亿元，同比+27.1%。归母净利润2.4亿元，同比+161.8%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+33.0%。 点评： 利润高增，公司盈利表现优秀。Q3单季度毛利率达到2023年前三季度高点，为27.6%，同比+2.6pct，环比+2.5pct。归母净利润2.4亿元，同比+161.8%，环比+323.7%，净利润高增的主要原因来自非经常性损益，Q3非经常性损益为1.2亿元，主要由投资收益构成。 海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。2023年11月1日，公司与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议，公司将投资10亿元，建设年产2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。此外，根据2023年8月28日投资者调研纪要，公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前或已启动样品的加工制作，国产齿轮箱轴承替代正在持续推进。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是4.6、5.3、6.3亿元，同比增长44.9%、16.3%、19.0%，截至11月2日的市值对应23-24年PE为28.7、24.7倍。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     新强联(300850) 投资要点： 10月26日晚间，新强联披露2023年第三季度报告。2023年前三季度，新强联实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，同比增长1.75%。 三季度高速增长，单季度扣非净利润增长32.95% 2023年三季报实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归母净利润3.4亿元，同比增长1.75%，扣非归母净利润2.41亿，同比增长-27.37%。 其中，第三季度，新强联营业收入8.77亿元，同比增长27.07%；归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，扣非净利润1.18亿，同比增长32.95%。 公司第三季度业绩增长明显加速。主要原因是三季度开始风电装机明显加速，叠加公司部分新产品逐步导入市场，公司三季度单季度业绩出现明显的增长。其次，公司第三季度取得投资收益1.42亿，大幅增厚单季度业绩。 毛利率触底反弹，公司盈利能力逐步修复 2023年三季报公司毛利率26.64%,同比下滑2.45个百分点，环比2023H1上升了0.71个百分点。 2023年三季报公司净利率16.97%，同比下降0.59个百分点，环比2023H1上升了7.9个百分点。主要原因是1：毛利率环比改善提升了净利率；2：三季度单季度收到较大投资收益，明显提高了净利率。 2023年三季报公司加权ROE为8.44%，同比下降0.9个百分点。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和零部件国产化推进 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 风电装机加速明显，海风项目启动，行业有望迎来复苏 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。 2023年1-9月份我国风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%，占总发电装机容量的14.34%，1-9月全国风电发电量为4025亿千万时，同比增长28.4%，占总发电量比例为6.63%，中长期来看风电仍还有较大的增长空间。 2023年1-9月风电新增装机33.48GW，同比增长74.01%，其中9月新增4.56GW，同比增长47.1%。2023年1-9月风电利用小时风电1665小时，比上年同期增加49小时。 二三季度开始，风电装机明显加速。下半年，海风项目招标逐步启动，继江苏大丰&射阳项目公示批复、广东7GW省管+16GW国管海域项目竞配落地后，浙江、福建等沿海地区海风建设传出利好。沿海地区海风项目启动推动海风建设回暖，给行业带来明显的预期变化。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们维持预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、42.32亿，因2023年三季度业绩超出预期及风电装机加速，我们上调2023-2025年归母净利润分别至4.56亿、5.36亿、6.72亿，对应的PE分别为28.47X、24.19X、19.31X。考虑到公司三季报超出预期，未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的国产化空间较大，具有较好的成长性，同时海风项目重启，给市场预期带来明显变化，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

     新强联(300850) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长1.75%。公司三季度盈利能力修复较为明显，扣非与归母净利润较快增长，同时公司现已完成圣久锻件股权收购事项。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度业绩同比增长1.75%：公司发布2023年三季报，实现收入20.92亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长1.75%，实现扣非净利润2.41亿元，同比减少27.37%。2023Q3公司实现归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，环比增长323.69%。 2023Q3公司盈利能力修复明显：2023年前三季度，公司综合毛利率同比下降2.45个百分点至26.64%，综合净利率同比下降0.59个百分点至16.97%;但2023年第三季度，公司毛利率达到27.62%，同比改善2.59个百分点，环比改善2.46个百分点。我们认为，公司上半年盈利能力承压，主要是行业受到竞争加剧与主轴承技术路径切换的短期影响，公司当前积极推进调心滚子轴承的研发与生产，叠加下半年开始风电行业景气度向好，公司三季度盈利能力已出现拐点。 2023Q3公司扣非净利润较快增长，公允价值变动增厚公司业绩：2023 年第三季度，公司实现归母净利润2.39亿元，较上年同期增长161.75%，环比增长323.69%；实现扣非净利润1.18亿元，同比增长32.95%,环比增长85.50%，扣非净利润同环比较快增长反映出公司主业向好的发展趋势，与此同时我们观察到三季度公司非经常性损益金额较大，单季度公允价值变动收益高达1.42亿元，主要是其他非流动金融资产公允价值变动增加所致，一定程度上增厚了公司业绩。 已完成定增收购圣久锻件事项，有望助力公司盈利能力提升：2023年9月21日，公司定向增发1,338万股，募集资金总额3.50亿元用于收购洛阳圣久锻件有限公司51.1450%的股权并补充流动资金，圣久锻件51.1450%的股权已于2023年9月4日全部过户登记至公司名下，圣久锻件成为公司的全资子公司，有望进一步增强公司综合盈利能力。 估值 在当前股本下，考虑到下游客户技术路径切换导致公司业绩承压，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.23/1.45/1.75元（原2023-2025年预测为2.23/3.34/-元），对应市盈率30.2/25.7/21.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；大型化降本不达预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期。

     新强联(300850) 新强联点评报告 三季度业绩超预期，2023年前三季度归母净利润同比增长1.75% 2023年前三季度公司实现营收20.92亿元，同比增长7.12%；归母净利润3.4亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润2.41亿元，同比下滑27.37%。单2023Q3，公司实现营收8.77亿元，同比增长27%，环比提升23.85%；归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，环比增长323.69%，可能系叠加新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量，叠加非经常性损益大幅增长贡献；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长32.95%，环比增长85.5%。 2023Q3单季度毛利率同比提升2.59pct，盈利能力逐步提升 1）盈利能力：2023年前三季度公司销售毛利率26.64%，同比下降2.45pct；销售净利率16.97%，同比下降0.59pct。单2023Q3，销售毛利率27.62%，同比提升2.59pct，环比提升2.46pct，主要系规模效应贡献；销售净利率27.9%，同比提升13.5pct，环比提升14.4pct，主要系非经常性收益大幅增加贡献。2）期间费用率，2023年前三季度期间费用率约10.83%，同比下降0.75pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别0.65%、2.37%、4.41%、2.66%，同比变动+0.38、+0.29、-0.21、-1.2pct。 风电行业景气度拐点向上+风电轴承国产替代，公司未来业绩可期 1）短期来看：①短期来看，下半年进入国内风电传统吊装旺季，海风景气度拐点向上，零部件需求提升。2023年6月16日三峡大丰800MW海风项目设计施工项目招标开启。2023年9月13日国信大丰85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。2023年9月25日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准批复。2023年10月11日，广东省发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布15个省管海上风电项目7GW的竞配结果。综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。②长期来看，预计“十四五”风电年均新增装机容量70GW，2022-2025年新增装机CAGR为22%。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值 预计2023-2025年净利润分别约4.0、5.9、7.3亿元，同比增长27%、47%、24%，对应PE34、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）竞争格局恶化风险；2）风电新增装机不及预期。

     新强联(300850) 投资要点： 新强联 2023 年上半年营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；基本每股收益 0.31元，同比减少 58.11%。 中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长 公司 2023 年中报实现营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；扣非净利润 1.24 亿元，同比减少 49.32%。业绩承压明显。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 5.06 亿、7.09 亿，分别同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.44 亿、0.56亿，分别同比下滑 54.63%、61.06%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 0.6 亿、0.64 亿，分别同比下滑 52.95%、45.34%。 2023 年中报分业务看： 1）回转支承业务实现营业收入 9.26 亿，同比下滑 12.19%； 2）锁紧盘实现营业收入 1.67 亿元，同比提升 33%； 3）公司风电业务营业收入 7.94 亿，同比下滑 18.31%。 毛利率下滑明显，盈利能力承压 2023H1，公司毛利率为 25.93%、同比下降 5.38pct；净利率为 9.07%，同比下降 10.71pct。公司期间费用率为 10.7%保持较为稳定，较去年同期上升 0.24pct。 其中，核心产品回转支承产品毛利率 27.01%，同比下降 5.14pct。 公司毛利率下滑较大的主要原因是 1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。 风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进 公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。 在风电主轴承领域，公司 12MW 海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023 年 6 月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据 GWEC 预测，2023-2025 年风电年均新增装机将达到 70GW 以上，对比过去两年有大幅增长。2023 年 1-8月份我国风力发电量 5308 亿千瓦时，同比增长 14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022 年公司发行 12.1 亿可转债，其中 11.13 亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8 月 29 日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益 公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司 48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余 51.15%股权，从而实现 100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入 12.2 亿，实现归母净利润 1.38 亿，相当于新强联公司 2022 年运输收入的 46%，归母净利润的 44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件 100%股权，并表大幅增厚收益。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 28.46 亿、35.37 亿、42.32 亿，归母净利润分别为 3.22 亿、4.77 亿、6.16 亿，对应的 PE 分别为 32.8XX、、22.11 17.12X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的 国产化空间较大，公司仍具有较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨

     新强联(300850) 业绩短期承压，2023H1归母净利润同比下降58% 2023年上半年公司实现营收12.15亿元，同比下降4%；归母净利润1.01亿元，同比下降58%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑49%。分业务来看，回转支承营收9.26亿元，同比下降12%；锁紧盘营收1.67亿元，同比提升33%。2023H1业绩下降我们判断主要系1）主轴轴承出货量下降：受下游客户技术路径转变，公司双列圆锥主轴轴承出货量持续下降，而调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承仍处于小批量生产阶段，导致主轴轴承出货量整体下降；2）偏航变桨轴承价格下降：偏航变桨轴承市场竞争激烈，公司为保市场份额，对偏航变桨轴承价格进行下调。单2023Q2，公司实现营收7.08亿元，同比提升15%，环比提升40%；归母净利润5637万元，同比下降61%，环比提升27%；扣非归母净利润6355万元，同比下降45%，环比提升6%。 盈利能力承压，2023H1毛利率同比下降5.38pct 1）盈利能力：2023年上半年公司销售毛利率25.9%，同比下降5.38pct；销售净利率9.1%，同比下降10.71pct。盈利能力同比下滑主要系1）偏航变桨轴承产品价格下降2）高毛利率主轴轴承出货量下降。单2023Q2，销售毛利率25.2%，同比下滑2.9pct，环比下滑1.85pct；净利率8.7%，同比下滑15.34pct，环比下滑0.92pct。2）期间费用率，2023上半年期间费用率约11.31%，同比上升0.84pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别0.79%、2.72%、2.6%、5.19%，同比变动+0.55、+0.65、-1.31、0.95pct。 风电行业高景气+国产替代，公司长期业绩可期 1）风电行业高景气：①短期来看，根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到70-80GW，同比增长40%-60%。②长期来看，预计“十四五”风电年均新增装机容量70GW，2022-2025年新增装机CAGR为22%。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。此外，2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵。据新安县发布官方公众号，公司齿轮箱项目共分齿轮箱轴承、齿轴件和热处理三个车间。目前齿轮箱轴承基建已完成，正进行设备基础施工，预计9月份左右设备可投产；热处理车间一条连续炉生产线已开始生产，警示路线正安装调试；齿轴件计划2024年进设备。 盈利预测与估值 预计2023-2025年净利润分别约3.19、4.79、6.08亿元，同比增长1%、50%、27%，对应PE31、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）风电新增装机不及预期。

     新强联(300850) 事件： 公司于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年半年报，上半年公司实现营收12.1 亿元，同比-3.8%。归母净利润 1.0 亿元，同比-58.5%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-49.3%。 公司业绩实现修复。分季度看， 23Q2 单季公司实现营收 7.1 亿元，同比+14.6%，环比+40.0%。归母净利润 5637 万元，同比-61.1%，环比+27.2%；扣非归母净利润 6355 万元，同比-45.3%，环比+6.0%。 点评： 重视海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。 海上风机逐渐大型化， 5-8 米的转盘直径已难以满足未来海上风电吊装要求，同时我国轴承零部件国产化率低，国产轴承主要为变桨轴承，价值量较低，只有少部分厂商能够生产主轴轴承、齿轮箱轴承，在风机平价背景下风机厂商降本需求强烈，国产替代需求旺盛。 公司已实现部分风电产品的国产化替代，大功率风机轴承产品也取得重要进展。 公司研制的 1.5-16MW 变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代； 2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、 3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产； 3-13MW 单列圆锥滚子轴承并实现量产；公司研制生产 12MW 海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研发调心滚子轴承并小批量生产。 分业务看，锁紧盘行业收入实现增长。 23H1 风电类产品营收 7.9 亿元，同比-18.3%，毛利率 25.1%，同比降低 8.0pct；分行业看，回转支承行业收入 9.3 亿元，毛利率 27.0%，同比降低 6.7pct；锁紧盘收入 16.7 亿元，同比+33.0%，毛利率 21.9%，同比持平。 盈利能力上，主营业务盈利稳健，净利率较低系公允价值变动和信用减值。 23H1 毛利率为 25.9%，同比-5.4pct，净利率仅为 8.3%，同比-10.9pct。主要系上半年公允价值变动损益-0.37 亿元和信用减值损失-0.22 亿元，信用减值为计提坏账所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 27.89、35.16、 44.70 亿元，同比增长 5.1%、 26.1%、 27.1%；归母净利润分别是 3.24、 5.19、 8.27 亿元，同比增长 2.5%、 60.0%和 59.5%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 30.33、 18.95、 11.88 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等。