浩洋股份(300833) 事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入8.38亿元（同比+4.6%），归母净利润1.22亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润1.16亿元（同比-7.2%）；26Q3实现收入2.55亿元（同比-8.8%），归母净利润0.32亿元（同比-44.0%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-43.3%）。 点评：我们判断由于下游客户观望中美关税谈判结果、叠加海运费大幅波动，部分9月订单延后发货；此外，我们判断受制于汇兑影响、季度间收入结构变化，以及刚性费用摊销不足，Q3盈利能力短期承压。我们预计Q4公司收入有望企稳提升，同时规模效应显现、新业务逐步放量，盈利能力有望加速改善。 OBM有望延续靓丽表现，ODM修复可期。26H1公司OBM收入同比+46.2%、毛利率同比+6.9pct；我们预计由于基数抬升、26Q3增速或略放缓，但仍有望保持平稳增长，同时盈利能力受益于产品结构优化、同比仍保持高位震荡。ODM方面，H1收入同比-56.8%/毛利率-0.4pct，我们预计受发货节奏影响，26Q3代工业务同比仍延续承压，但环比或已稳步修复、且Q4修复斜率有望提升。此外，公司品牌矩阵持续扩张，我们判断SGM等新业务有望逐步放量，届时公司成长性有望延续。 盈利能力短期承压。26Q3公司毛利率为53.8%（（同比-1.0pct），归母净利率为12.4%（（同比-7.8pct）。26Q3期间费用率为37.84%（（同比+8.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89%（同比分别+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct），除汇兑影响外，我们认为费用率提升主要系收入下滑导致，实际费用绝对值波动均较有限。 现金流优异，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.07亿元（同比+1.09亿元），其中26Q3单季0.73亿元（同比+0.25亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为213.7/81.5/99.0天（同比+7.6/-3.0/+6.3天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0、3.1、3.9亿元，对应PE估值分别为24.7X、16.4X、13.0X。 风险提示：品牌扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

     浩洋股份(300833) 事件：公司发布2026中报。26H1实现收入5.83亿元（同比+11.8%），归母净利润0.90亿元（同比+16.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+18.8%）；26Q2实现收入3.15亿元（同比+35.7%），归母净利润0.49亿元（同比+99.2%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+112.1%）。 点评：Q2收入高增主要系25年贸易摩擦导致基数较低，我们预计自主品牌同比表现靓丽，且由于区域扩张&地缘冲突影响弱化、环比亦稳步提升；制造端Q2同比仍处承压趋势，H2同比有望修复。盈利方面，受益于收入结构优化、规模优势显现，Q2盈利能力提升显著，若H2汇率等影响弱化、盈利弹性有望释放。 自主品牌增速靓丽，盈利维持高位。26H1公司OBM业务实现收入4.97亿元（同比+46.2%），毛利率58.0%（同比+6.9pct）。收入表现优异主要系贸易摩擦&地缘冲突影响逐步弱化，公司凭借夯实研发&产品优势，持续推新，且毛利率受益于产品结构优化、表现靓丽。H2伴随基数走高，我们判断OBM增速或略放缓、收入环比仍有望提升。ODM收入0.66亿元（同比-56.8%），毛利率51.4%（同比-0.4pct），我们预计H2增长有望修复。 外延成长，静待盈利弹性释放。公司近期拟收购荷兰Follow-Me的66.67%股权（深耕舞台演出智能追踪赛道），其与浩洋现有灯光设备、全球渠道资源具备高度协同互补性，收购后将补齐公司舞台智能追踪控制类核心产品线，进一步加强综合竞争力。公司品牌矩阵持续完善，目前已积极对美国/丹麦SGM子公司进行资源优化整合、完善海外组织管理体系，并强化国际销售渠道建设，我们预计伴随SGM下半年收入起量，整体费用管控有望进一步优化，驱动公司整体盈利能力逐季改善。 盈利能力提升，费用率同比改善。26Q2公司毛利率为56.6%（同比+4.7pct），归母净利率为15.5%（（同比+4.9pct）。26Q2期间费用率为34.1%（（同比-4.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/10.9%/7.8%/3.0%（同比分别-2.3/-3.3/-2.0/+3.2pct）。 现金流优异，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.99亿元（同比+0.79亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为202.5/88.2/103.9天（同比+3.1/+5.2/+21.9天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.1亿元，对应PE估值分别为20.5X/14.8X/12.2X。 风险提示：品牌扩张不及预期，新品市场扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

     浩洋股份(300833) 事件：公司近期拟以现金266.86万欧元收购荷兰Follow-Me的66.67%股权。 强强联合，成长边界扩张。Follow-Me深耕舞台演出智能追踪赛道，首创舞台艺人实时三维追踪技术，推出手动追踪与全自动射频追踪两大核心成套系统，兼容全品牌灯光控台、音视频设备；产品系统兼容性强、部署灵活稳定、运维简便，可适配全场景、已广泛落地全球标杆演艺项目。25年/26H1Follow-Me分别实现收入201.28/110.13万欧元、净利润40.72/20.04万欧元。Follow-Me与浩洋现有灯光设备、全球渠道资源具备高度协同互补性，收购后将补齐公司舞台智能追踪控制类核心产品线，进一步加强综合竞争力。 行业景气延续，经营趋势有望向上。Live Nation在26Q1收入增速达12%，活动相关递延收入同比+22%（公司历史上最大），票务递延收入同比+29%，公司表示数字化时代中、人们对真实人际连接的渴望从未如此强烈。受益于行业景气延续&地缘冲突影响减弱，我们预计浩洋股份Q2收入同环比均处改善趋势，其中同比低基数下增速有望超30%，H2业绩有望加速释放。此外，受益于规模优势显现、内部费用管控加强，汇兑影响下报表利润Q2亦有望高增。 盈利能力或将稳步修复。26Q1公司毛利率高达56.8%，达到历史最高。我们预计表现优异主要系公司持续进行新品迭代，且品牌占比持续提升。表观净利率短暂承压主要系刚性费用仍存、中东冲突影响收入后摊销不足。公司积极对美国/丹麦SGM子公司进行资源优化整合、完善海外组织管理体系，并强化国际销售渠道建设，我们预计伴随SGM后续收入放量，整体费用管控有望进一步优化，驱动公司整体盈利能力逐季改善。 盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.7、3.6、4.4亿元，对应PE估值分别为14.9X、11.0X、9.2X。 风险提示：品牌扩张不及预期，新品市场扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

     浩洋股份(300833) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入8.01亿元（同比-15.4%），归母净利润1.34亿元（同比-48.0%），扣非归母净利润1.25亿元（同比-49.1%）；单Q3实现收入2.79亿元（同比+0.6%），归母净利润0.57亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+1.8%）。 自主品牌稳步修复，产品迭代加速。我们预计Q2受关税影响，下游客户下单节奏显著放缓，并且由于出口受阻加剧了内销竞争；伴随关税政策逐步清晰，我们预计公司订单&出货或已在Q3稳步回暖，并且前期代工收缩的客户订单有望逐步回流（此前受自主品牌扩张影响），Q3整体OBM同比有望平稳增长、环比加速改善，ODM有望同比高速修复、环比温和提升。此外，新品牌SGM定位为建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，尽管目前体量有限，但伴随新品发售市场反馈优异，我们判断Q4有望加速放量。 盈利改善幅度可观，费用率加速优化。2025Q3公司毛利率为54.8%（同比+3.3pct，环比+2.8pct），归母净利率为20.2%（（同比+0.3pct，环比+9.7pct）。Q3期间费用率为29.8%（（同比+2.3pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.9%/9.2%/12.6%/0.1%（同比分别-1.3pct/+0.2pct/+5.1pct/-1.8pct）。公司产品定位中高端，定价模式&议价能力优异，毛利率常年稳定高位，Q3伴随收入体量增长、固费进一步摊销，净利率修复斜率可观。 营运能力短期波动加剧。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为206.1天/84.5天/92.7天（同比分别+77.6天/+16.4天/+30.2天），我们预计波动加剧主要系关税扰乱发货节奏，未来有望逐步修复。单Q3经营性现金流净额为0.48亿元（同比+0.09亿元）。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.7、4.4亿元，对应PE估值分别为26.1X、14.9X、12.4X。 风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，新品市场拓张进度不及预期。