浩洋股份(300833) 贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入12.1亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润3.0亿元（-17.6%），扣非归母净利润2.8亿元（-18.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入2.9亿元（-8.0%），归母净利润0.5亿元（-47.0%），扣非归母净利润0.5亿元（-48.2%）。考虑到2025年中美贸易摩擦持续，加征关税下公司盈利能力或受影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.93/3.52/4.17亿元（2025-2026年原值分别为5.04/6.27亿元），对应EPS为2.32/2.78/3.30元，当前股价对应PE为13.7/11.4/9.7倍，下游演出行业景气度仍处高位，公司产品迭代持续，品牌矩阵扩张，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速净利率承压，研发费用提升保持产品领先行业 公司2024年毛利率为50.4%（+0.4pct），期间费用率为20.9%（+5.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/8.4%/7.1%/-3.8%，同比分别+1.5/+1.6/+2.7/-0.8pct，期间费用率增长主系公司2024H2收购丹麦SGM公司产生一次性费用、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024年销售净利率为25.2%（-3.1pct），扣非净利率为23.5%（-3.3pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率49.4%（-3.3pct）；期间费用率为26.1%（+10.8pct）。综合影响下，公司销售净利率为18.6%（-13.6pct），扣非净利率为17.4%（-13.5%）。 下游演出行业景气度仍处高位，收购丹麦SGM公司品牌矩阵进一步扩张（1）全球演出行业景气度仍处于高位，海外方面根据Live Nation数据，2024年Live Nation演唱会场次达5.4万场，接待观众人数达1.51亿人；国内方面，2024年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次48.8万场（+11%）；票房收入579.5亿元（+15%）；观众人数1.76亿人次（+3%），我们看好2025全年全球演出行业维持高景气度。（2）收购丹麦SGM品牌矩阵扩张，2024H2公司收购丹麦SGM公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，目前公司已经拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，品牌声量持续提升。 风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

     浩洋股份(300833) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%，实现归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%；2024年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润5542.01万元，同比下降36.50%；实现扣非归母净利润5150.13万元，同比下降37.83%；略低于市场预期。 2024Q3收入承压，毛利率持续提升。 （1）成长性分析：2024Q3，公司营收同比下降8.04%，主要是因为收购丹麦SGM公司，主业经营略受影响。2024Q3归母净利润同比下降36.50%，扣非归母净利润同比下降37.83%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长；②公司不断加大研发投入；研发费用同比增长80.13%；③汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用同比增长151.80%。 （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为51.74%，同比增加0.81pct，毛利率持续提升，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为27.57%，同比下降3.39pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.58%、7.14%、-2.49%，同比分别增长1.05pct、1.36pct、1.28pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，运营能力短期承压，公司应收账款周转天数为68.05天，同比增长19.05天；现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降34.73%。 （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2024年前三季度，研发投入为5988.28万元，同比增长57.05%；研发费用率为6.33%，同比增长2.56pct；公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。 海外并购落地，看好海外品牌快速拓展。 （1）8月31日，公司与丹麦奥胡斯破产法院指定的破产资产受托人签署资产购买协议，由公司或公司指定主体收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产（包括品牌名称、商标、域名、专利、客商名录信息等无形资产、信息技术设备、车辆、存货、合同权利、员工等），但不承担SGM公司债务，收购价为300万欧元。同时，公司拟在丹麦设立全资子公司SGMLightingA/P，进一步完善产品品牌矩阵，有助于增强公司的综合市场竞争力。 （2）SGM公司于1975年成立，是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，拥有覆盖全球多个国家地区的销售网络；在行业内率先推出全天候防水摇头灯产品，并拥有独特专利技术；SGM产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目、滚石乐队RollingStone演唱会、JustinBieber演唱会等世界知名项目。 （3）收购SGM符合公司全球战略与产业布局，与公司现有业务形成积极互补效应，有利于丰富公司产品品类，增强公司品牌矩阵，满足市场多样化需求，拓宽品牌与渠 道，提升公司的综合实力和市场竞争优势，收购SGM后也将有望快速增厚公司收入和业绩。 维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及新品良率爬坡缓慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.63亿元、5.36亿元（2024-2026年预测前值分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元），按照2024年10月29日股价对应PE分别为13.6、10.8、9.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

     浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收6.7亿，同比下降5.7%；归母净利润2.0亿元，同比下降9.1%，主要系2023年高基数且新产品投放节奏受产能限制影响所致。单二季度实现营收3.5亿元，同比下降6.7%，环比增长12.2%；归母净利润1.0亿元，同比下降17.2%，环比增长1.8%，二季度利润同比下滑主要系研发支出增加、汇兑收益减少所致。 OBM产品占比提升，利润率维持高位。2024年上半年公司综合毛利率51.9%，同比增长1.2个百分点，主要系自主品牌占比提升所致；上半年公司OBM业务营收4.3亿元，同比增长2.3%，占比65%（2023年全年为63%）。2024年上半年公司净利率30.6%，同比下降1.1个百分点，系研发费用增加、汇兑收益减少所致。随着公司在建产能逐步释放，激光光源产品销售占比有望持续提升，将推动公司整体利润率向上。 注重产品竞争力，研发投入持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.3%，同比增长4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.6/+1.8/-0.4个百分点；单二季度公司期间费用率17.2%，同比增长7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+2.3/+2.0/+3.2个百分点。公司注重产品竞争力，持续加大研发投入，研发费用率创新高；销售、管理费用率增加系上半年相关人员增加、新品推广力度加大所致。 新品推广顺利，产能释放后业绩有望向上。舞台灯光行业正在经历LED光源向激光光源转变的阶段，2024年是激光灯元年，当前渗透率较低，未来发展空间巨大。公司在激光光源领域处于领先地位，雅顿品牌激光灯产品于23年底已通过FDA注册，ODM产品也在加速注册中，目前激光光源产品已在国内外形成销售。未来随着激光光源渗透率将持续增加，公司将继续加大研发投入以推出新产品，在下半年恩平基地产能完全释放、25年番禺总部投入使用后，公司产能瓶颈将被打破，新品的放量有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2、5.3、6.2亿元，对应EPS分别为3.34、4.16、4.90元，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为19.2%。给予公司2024年15倍目标PE，目标价50.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善或不及预期、产能利用率提升或不及预期、全球贸易摩擦风险加剧。

     浩洋股份(300833) 事件：浩洋股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.69亿元，同比下降5.68%；归母净利润2.03亿元，同比下降9.10%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比下降10.74%。其中2024Q2公司实现营业收入3.54亿元，同比下降6.67%；归母净利股价 润1.02亿元，同比下降17.16%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降19.98%。 行业景气度延续，24H2产能持续释放看好营收拐点向上 24H1下游市场需求仍较旺盛，在去年高基数背景下持续增长。下游全球演唱会龙头Live nation24H1演唱会业务收入为78.66亿美元，同比增长13.77%。根据Live nation半年报，2024Q2预售音乐会场次达到1.47万场，同比增长20.09%；预售观众人数达0.39亿人，同比增长5.20%。24Q2公司收入略承压，我们分析主要系高端新品良率提升较慢影响，以及海运费高企影响出货。分产品看，2024H1舞台娱乐灯光设备/其他及配件/桁架营收分别为6.02/0.46/0.15亿元，同比分别增长-9.86%/91.54%/18.43%。分销售模式来看，2024H1OBM/ODM收入分别实现4.33/1.90亿元，同比分别增长2.30%/-27.45%。分地区来看，2024H1国内/国外分别实现0.74/5.94亿元，同比增长16.70%/-7.89%。国内市场仍受益疫后需求的集中释放，公司国内规模较小，加速扩张下呈现较快增速。目前公司新产能持续提质增效，看好24H2低基数下收入提速增长。 Q2毛利率持续提升，费用提升净利率短期承压 盈利能力方面，2024H1毛利率为51.85%，同比增长1.22pct。2024Q2毛利率为51.13%，同比增长1.38pct。24H1毛利率较高的OBM收入增速较高带动毛利率持续上行。 期间费用方面，2024H1期间费用率为16.25%，同比增长4.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/7.00%/5.23%/-4.31%，同比分别+0.97/+1.60/+1.80/-0.37pct。2024Q2期间费用率为16.48%，同比增长5.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93%/7.80%/2.88%/-2.12%，同比分别+0.39/+2.26/+1.05/1.74pct。其中，24Q2销售费用同比增长，我们分析主要系OBM占比提升；财务费用同比增长，我们分析主要系人民币对美元汇率同比增长致汇兑受益同比下降。综合影响下，2024H1公司净利率为30.59%，同比下降1.07pct。2024Q2公司净利率为29.15%，同比下降3.71pct。 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品 牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可成长 期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为14.50、17.21、 20.33亿元，同比增长11.10%、18.71%、18.10%，归母净利润为4.24、5.07、5.89亿元，同比增长15.82%、19.44%、16.25%，对应PE估值11.3x、9.5x、8.2x，给予24年15xPE，对应目标价50.29元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。

     浩洋股份(300833) 2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入6.7亿元（同比-5.7%，下同），归母净利润2.0亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.9亿元（-10.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入3.5亿元（-6.7%），归母净利润1.02亿元（-17.2%），扣非归母净利润0.97亿元（-20.0%）。考虑到公司2024Q2业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.04/6.27亿元（原值分别为4.56/5.59/6.92亿元），对应EPS为3.26/3.98/4.96元，当前股价对应PE为11.7/9.5/7.7倍，但下半年演出行业有望维持高景气度，公司产品迭代持续，新产能释放加速，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率维持高位，研发费用率提升保持产品领先行业 公司2024H1毛利率为51.9%（+1.2pct），毛利率提升主系高毛利OBM业务占比提升所致，期间费用率为16.3%（+4.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.0%/5.2%/-4.3%，同比分别+1.0/+1.6/+1.8/-0.4pct，期间费用率增长主系收入下滑规模效应减弱、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024H1销售净利率为30.6%（-1.1pct），扣非净利率为29.1%（-1.6pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率51.1%（+1.4pct）；期间费用率为17.2%（+7.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为29.1%（-3.7pct），扣非净利率为27.5%（-4.6%）。 下游演出行业景气度仍处高位，期待产能释放带动下半年收入业绩双改善（1）海外演出行业景气度仍处于高位，根据Live Nation数据，2024Q2Live Nation演唱会场次达1.47万场（+20%），观众人数达3890万人（+5%），法国巴黎奥运会、欧洲杯等赛事热度持续提升，我们看好2024全年演出行业维持高景气度。（2）产品迭代持续，新产能释放加速，截至2024H1，公司核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，我们认为公司研发持续投入有望带动产品良品率提升，叠加新产能释放加速有望带动下半年收入业绩双改善。 风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

     浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入6.69亿元，同比下降5.68%，实现归母净利润2.03亿元，同比下降9.10%，实现扣非归母净利润1.95亿元，同比下降10.74%:2024年第二季度，公司实现营业收入3.54亿元，同比下降6.67%：实现归母净利润1.02亿元，同比下降17.16%：实现扣非归母净利润0.97亿元，同比下降19.98%：略低于市场预期。 激光光源技术革新，持续影响2023Q3-2024Q2收入，2024H1毛利率创新高。 （1）成长性分析：2023Q3-2024Q2，公司营收分别同比-15.76%、+0.23%、-4.55%、6.67%，主要是因为产品往激光光源升级，良率提升较慢导致产能不稳定。2024Q2归母净利润同比下降17.16%，扣非归母净利润同比下降19.98%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长：2公司不断加大研发投入。公司通过增加产线员工，目前产能已修复至新品升级前状态，预计2024年下半年收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为51.85%，同比增加1.21pct，创上半年历史新高，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长：销售净利率为30.59%，同比下降1.07pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.33%、7.00%、-4.31%，同比分别+0.97pct、+1.61pct、-0.37pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2024年上半年公司应收账款周转天数为66.26天，同比增长20.79天，主要是因为①欧线海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2024年上半年，现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降37.37%，主要是因为①欧线跨期影响应收账款增加，2订单好储备原材料增加，预计下半年正常回款发货后会改善明显。 （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2024年上半年，研发投入为3498.11万元，同比增长43.92%研发费用率为5.23%，同比增长1.80pct：公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。 海外演唱会保持高景气，国内大型演出火爆，舞台灯光市场需求旺盛。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据livenation报告，2024Q2，livenation音乐会场次达到1.47万场，同比增长19.91%，较疫情前2019Q2增长43.17%，观众人数达3889.3万人，同比增长4.91%，较疫情前2019Q2增长43.93%：营业收入达60.23亿美元，同比增长6.97%，较疫情前2019Q2增长90.80%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。 （2）国内演唱会、音乐节等大型演出火爆。根据中国演出行业协会的数据，2024年上半年，全国营业性演出场次25.17万场，同比增长30.19%，观众人数7910.13万人次，同比增长27.10%：演唱会、音乐节等大型演出票房收入同比增长134.73%，观演人数同比增长63.35%。2024年国内市场保持紧荣健康发展。 公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2024年上半年，OBM收入为4.33亿元，同比增长2.30%；毛利率为53.08%，同比保持高位。 （2）公司逐步推进新产能投放，为进一步发展与更高市场份额提供高效产能空间。2024年上半年，公司持续推进募投项目建设，“演艺灯光设备生产基地建设工程”投入2053.14万元，“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”投入1599.74万元：随着产能的逐步释放，有望提升公司市场份额，增强公司盈利能力。 维持“买入”评级。考虑到新品良率爬坡不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元（2024-2026年预测前值分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元），按照2024年8月19日股价对应PE分别为11.7、9.5、7.9倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险：经营模式的风险：汇率波动风险：外协加工生产的风险：海外疫情反复的风险：原材料供应风险：核心技术和管理人员流失风险：行业市场规模测算偏差风险。