新产业(300832) 投资要点 事件：公司2024一季报实现营业收入10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。 2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升：公司2024Q1业绩在反腐影响的大背景下，仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司2024Q1毛利率同比提升5.16pct至73.84%。 国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。2023年公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；2023年大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应2024-2026年PE估值为27/21/17倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。 国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复 分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。 分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

     新产业(300832) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入10.21亿元（+16.62%），归母净利润4.26亿元（+20.04%），扣非净利润3.99亿元（+25.49%），经营性现金流2.62亿元（+45.73%）。 一季度业绩符合预期，海外业务保持快速增长。分地区来看，1）国内：2024Q1国内主营业务收入同比增长12.17%，预计主要受到行业经营环境变化，以及院端诊疗量释放不及预期的影响；2）海外：2024Q1主营业务收入同比增长24.95%，随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的进一步提升，公司海外业务有望持续保持高速成长。 高速机装机进展顺利，驱动未来试剂放量。2024Q1公司试剂业务收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%，预计主要是国内装机入院节奏受影响所致。一季度公司高速机装机表现较为亮眼，国内外市场全自动发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机220台，公司国内外中大型机器及流水线产品装机的稳定增长，为公司未来试剂上量打下良好基础。 毛利率同比明显提升，盈利能力有望持续改善。2024Q1公司毛利率为73.84%，同比提升5.16个百分点，预计主要是营收结构优化，即高毛利的试剂业务占比提升所致。由于公司加大销售推广及研发力度、职工薪酬/折旧/摊销等同比增长，2024Q1期间费用率有所提升，其中销售费用率15.61%（+1.31pct），管理费用率2.87%（+0.49pct），研发费用率9.93%（+0.43pct）。未来随着降本增效进一步显现、产品放量带来生产成本的摊薄，以及试剂放量带动收入结构持续优化，公司整体盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.42/30.69亿元，同比增长24.77%/23.18%/20.76%，EPS分别为2.63/3.23/3.91元，当前股价对应2024-2026年PE为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

     新产业(300832) 投资要点： 公司发布2024年一季报，业绩增长符合预期。 公司24Q1营收10.2亿元（+17%）,归母净利润4.3亿元（+20%），扣非4.0亿元（+25%）。 收入结构变化提升综合毛利率，Q1利润表现亮眼。 收入方面：分地区来看，国内：主营收入同比+12.17%；海外：主营收入同比+24.95%；国内增速较低预计系高基数与渠道库存调节叠加所致；海外维持快速增长。 分产品来看，24Q1试剂收入同比+26.42%，仪器收入同比-3.86%；我们预计仪器下滑系行业政策因素导致。Q1国内外X8实现销售/装机220台。 毛利率/费用率方面：毛利率同比+5.16pct，我们预计系业务结构中试剂提升所致。Q1销售/管理/研发费用率为15.6%/2.9%/9.9%，同比分别+1.3pct/+0.5pct/+0.4pct。 国内+海外双轮驱动，夯实全年高增长 国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。 海外：装机提升+结构优化，有望持续高增。海外23年全年销售3564台，中大型占比提升至56.73%（+20.19pct）。 盈利预测与投资建议 我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元，以2024年4月25日收盘价计算,对应PE为26/20/16倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     新产业(300832) 事项： 公司发布2024第一季度业绩，实现营收10.21亿元（yoy+16.6%）。实现归母净利润4.26亿元（yoy+20.0%），扣非归母净利润为3.99亿元（yoy+25.5%）。好于市场预期。 平安观点： 2024Q1利润保持高速增长。2024Q1公司实现营收10.21亿元（yoy+16.6%），其中国内市场主营业务营收同比增长12.2%；海外市场主营业务营收同比增长25.0%。分产品类型看，公司试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。在高毛利试剂持续放量的带动下，公司毛利率同比提升5.2pct至73.8%。2024Q1公司三费费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上涨1.3pct、0.5pct、0.4pct至15.6%、2.9%和9.9%。 国内反腐影响仍在持续，DRG推行未对公司设备年单产产生影响。医疗反腐在国内部分地区仍在进行，使2024Q1国内新增装机同比小幅下滑。DRG的持续推行，使部分地区肿标和术八等检测项目存在大套餐改小套餐的现象，但检测量也有一定上升，公司高速机的平均年单产暂未受到明显影响。 维持“推荐”评级。公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持2024-2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反腐对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 核心观点 2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。 国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。 毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp）销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。 投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入39.30亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润16.54亿元(+24.53%)；扣非归母净利润15.47亿元（+24.72%），经营性现金流净额14.18亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。 Q4仍保持高增速，盈利能力提升：单季度看，Q4保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为36.2%和15.77%，环比增速-2%和7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct至58.0%），公司2023年海外业务毛利率同比提升9.9pct。公司销售毛利率同比提升2.7pct至73.0%，盈利能力不断提升。 国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级：考虑到化学发光集采的影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由21.4/26.8亿元下调为20.9/26.7亿元，预计2026年归母净利润为33.0亿元，对应2024-2026年PE估值为24/19/15倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 投资要点： 公司发布2023年年度报告，业绩增长符合预期 公司23年全年实现营收39.3亿元（+29%），归母净利润16.5亿元（+25%），扣非15.5亿元（+25%）。公司主营业务毛利率73.2%（+2.7pct），销售/研发/管理/财务费用率合计27.3%（+4.0pct），系股权激励费用变动至管理费用提升所致。 23Q4实现营收10.2亿元（+36%）,归母净利润4.67亿元（+16%），扣非4.46亿元（+15%）。 国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。 国内实现营收26.0亿元（+26%），仪器类业务同比+33.5%，试剂类业务同比23.7%。X8+X6持续拓展大型医疗终端，三级医院客户增加155家（其中三甲67家）。国内装机达1465台，大型机为928台。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。 海外：装机提升+结构优化，持续亮眼高增 海外营收13.2亿元（+36%），海外仪器类业务同比+16.9%，试剂类业务同比+54.6%。海外全年销售3564台，中大型占比提升至56.7%（+20.2pct）。海外装机提升、结构优化带动试剂业务占比提升，达58.0%（+6.9pct），进而带动海外综合毛利提升9.86pct，持续亮眼高增。 盈利预测与投资建议 我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元（前值2024/2025年EPS为2.7/3.5），以2024年4月12日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     新产业(300832) 事件：4月12日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非净利润15.47亿元，同比增长24.72%；经营性现金流量净额14.18亿元，同比增长47.37%。 其中，2023年第四季度营业收入10.22亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%；扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%；经营性现金流量净额4.91亿元，同比增长66.61%。 新一代X系列助力开拓国内外各类型终端市场 随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6高速化学发光仪器的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2023年末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达2,653台。 （1）国内中大型机及流水线驱动，终端认可度显著提升：①收入：2023年，国内主营业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长23.73%，略慢于整体增速，我们估计是第四季度医疗反腐对诊疗量影响所致。 ②装机：2023年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，其中大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 ③终端：公司通过高速化学发光分析仪的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。随着国内大型医疗终端客户数量的持续增加，国内中大型机及流水线产品的装机增长，有利于带动公司国内试剂业务收入的持续稳定增长。 （2）海外渠道增加进一步提高渠道覆盖的广度与深度：①收入：2023年，海外实现主营业务收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%；反映了良好的增长趋势。 ②装机：2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。 ③终端：公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显 2023年，公司主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。（1）分产品来看，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升6.60pct至29.70%；试剂类产品毛利率保持稳定为89.28%。（2）随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比提升至58.04%，同比增加了6.91pct，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct至65.73%；国内主营业务毛利率稳定，全年为76.91%。 期间费用方面，2023年销售费用率同比提升0.98pct至16.04%；管理费用率同比提升2.56pct至2.72%，主要系股权激励费用变动所致（2022年度调减已确认的股权激励费8,070.59万元）；研发费用率同比降低1.11pct至9.31%；财务费用率同比提升1.60pct至-0.78%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.50pct至42.08%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.57%、14.34%、1.79%、9.28%、-0.43%、45.71%，分别变动+2.20pct、-2.43pct、+14.84pct、-3.28pct、-0.22pct、-8.05pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月12日收盘价对应2024年25倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

     新产业(300832) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收39.30亿元（yoy+29.0%）。实现归母净利润16.54亿元（yoy+24.5%），扣非归母净利润为15.47亿元（yoy+24.7%）。符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.00元（含税），占净利润比重达47.5%。 平安观点： 2023年业绩保持高速增长。2023年公司实现营收39.30亿元（yoy+29.0%），其中国内市场主营业务营收为26.01亿元（yoy+25.5%）；海外市场主营业务营收为13.19亿元（yoy+36.2%）。在海外毛利率提升的带动下，主营业务毛利率同比提升2.7pct至73.2%。2023年公司销售费用率同比上涨1.0pct至16.0%；研发费用率同比下滑1.1pct至9.3%；而管理费用率同比上涨2.6pct至2.7%，主要由于2022年存在股权激励费用冲回。 国内装机结构持续优化，带动试剂稳步放量。由于2023H2医疗反腐的发酵一定程度影响了设备入院进程，2023年国内新增装机为1465台（yoy-3.0%），其中大型机占比维持高位63.3%。尽管新增装机数同比略有下滑，但在大型机和流水线销量增加的带动下，国内仪器销售额同比上涨33.5%，并驱动国内试剂销售额同比增长23.7%。 海外试剂如期放量，新增装机暂时下滑无需担忧。2023年海外新增装机3564台（yoy-18.2%），主要由于1）公司把装机重心放在中大型机上，减少的主要是低年单产的小型机，中大型机装机量占比同比上涨20.2pct至56.7%；2）公司取消国家总代后，短期看，部分原代理商由于利益被瓜分而有所抵触。但长期看，随着新代理商的增加，各地区医疗机构渗透率将大幅提升，利好公司长期海外装机前景。2021年后，公司中大型机的强劲装机带动2023年海外试剂销售额快速放量，同比增长达54.6%，带动海外整体毛利率提升9.9pct至65.7%。 维持“推荐”评级。考虑到医疗反腐在部分地区对设备入院仍有一定影响，小幅下调2024、2025年预期，调整2024-2025年EPS预测并新增2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.43元）；鉴于公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反复对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收入不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 经营分析 大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%，其中试剂业务28.58亿元，同比增长30.72%，仪器业务10.61亿元，同比增长24.31%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72% 分季度来看：2023年单四季度公司实现营收10.22亿元，同比增长36.16%，实现归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%。公司单季度收入增速加速增长，主要得益于国内外试剂消耗量的持续攀升，单季度利润增速略放缓，主要与2022Q4同期股权激励费冲回造成的高基数有关。 中高端发光设备占比提高，毛利率水平进一步提升。2023年公司销售费用率16.04%，同比提升0.98pp，主要因疫情后常规学术宣传、市场推广活动增加，相关差旅薪酬等投入增大，管理费用率2.72%，同比提升2.56pp，主要因2022年同期股权激励费冲回，财务费用率-0.78%，同比提升1.60pp，主要与汇兑损益有关，研发费用率9.31%，同比下降1.11pp。2023年以来，随着X8、X6等中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到29.70%，同比增长6.60pp，试剂毛利率89.28%，同比提升0.27pp。2023年公司整体毛利率为72.96%，同比提升2.70pp，净利率42.08%，同比下降1.50pp。 国内大型设备装机不断加速，常规试剂消耗提升显著。2023年公司国内业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中试剂收入同比增长23.73%，仪器收入同比增长33.53%。2023年公司延续此前战略思路，通过X8、X6等高速机切入高端医院市场，带动常规试剂消耗量提升，取得良好的成效。1、设备装机方面，2023年公司国内发光装机1465台，大型机装机占比63.34%，国内累计装机超过1.27万台。2、客户拓展方面，2023年，公司新增三甲医院客户67家，累计三甲医院客户数达到1535家，三甲医院覆盖率57.46%，2022年同期为55.66%。 全球新设4家全资子公司，本地化运营有望带动海外业务高增。2023年公司海外业务实现收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂业务同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%。公司借鉴印度子公司运营模式，继续加大对重点市场的支持投入及本地化运作，2023-2024Q1新设立4家海外子公司，有望带动相关国家海外业务的快速发展。2023年公司在海外市场销售发光设备3564台，中大型机器占比提升至56.73%。随着海外更多国家装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入50.20、63.82、81.20亿元，同比增长28%、27%、27%，调整前2024-2025年52.05、66.07亿元；预计2024-2026年归母净利润21.03、26.45、33.42亿元，同比增长27%、26%、26%，调整前2024-2025年21.88、27.97亿元。公司当前股价对应24-26年25、20、16倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年收入39.3亿元（+29.0%），归母净利润16.5亿元（+24.5%）；2023Q4收入10.2亿元（+36.2%），归母净利润4.7亿元（+15.8%），四季度利润增速低于收入增速主要因2022Q4股权激励费用冲回，增高了约8千万元利润，造成去年同期利润基数较大。 2023年业绩保持高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，实现海内外双高增长，2023年国内收入为26.1亿元（+25.9%），海外收入为13.2亿元（+36.4%）。分业务来看，试剂端收入为28.6亿元（+30.7%），仪器端收入为10.6亿元（+24.3%）。 国内：持续推进高速机装机，集采加速国产替代。国内业务方面，2023年公司延续高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪X8、X6系列产品入院，2023年化学发光仪器装机1465台，其中大型机占比达63.3%，带动常规试剂销量的稳步提升，试剂端同比增长23.7%。公司服务的三级医院数量增加155家，其中三甲医院占43.2%。 出海：本地化布局优势逐渐彰显，出海是公司第二条成长曲线。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止2023年报公司已完成10家海外全资子公司设立，新增发光仪器装机3564台，其中中大型机占比明显提升至56.7%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长54.6%。 盈利水平稳中有升。从毛利率看，2023年公司毛利率为73.2%(+2.7pp)，主要因：1）高端系列和中高速仪器产品占比增加，仪器类产品毛利率提高至29.7%（+6.6pp）；2）海外产品结构优化，海外试剂端占比达58.0%（+6.9pp），海外综合毛利率同比增长9.9pp。 盈利预测与投资建议：预计公司2024~2026年营业收入分别50/67/89亿元，归母净利润分别为20/27/36亿元，对应PE为26、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

     新产业(300832) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入39.30亿元（+28.97%），归母净利润16.54亿元（+24.53%），扣非净利润15.47亿元（+24.72%），经营性现金流14.18亿元（+47.37%）；2023Q4实现营业收入10.22亿元（+36.16%），归母净利润4.67亿元（+15.77%），扣非净利润4.46亿元（+14.98%）。 国内：高速机顺利推广，带动试剂销量稳步提升。2023年公司国内主营业务实现收入26.01亿元（+25.53%），其中：①仪器：营收同比增长33.53%，主要受益于X8、X6等高速机型的顺利推广，公司全年实现全自动化学发光仪器装机1,465台（大型机占比63.34%）；②试剂：营收同比增长23.73%，随着公司服务覆盖的三级医院（2023年新增155家），尤其是三甲医院（2023年新增67家）持续增加，国内中大型机器及流水线产品装机增长，未来公司国内试剂业务收入有望持续保持稳定增长。 海外：试剂业务增速亮眼，全球影响力持续构建。2023年公司海外业务实现营业收入13.19亿元（+36.16%），其中：①仪器：收入同比增长16.91%，全年实现发光仪器销售3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pct）；②试剂：收入同比增长54.56%，主要受益于海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升。通过积极的学术推广与营销体系优化，叠加海外产线和渠道的日益完善，公司海外市场覆盖的广度与深度进一步提升，目前公司已完成海外10家全资子公司的设立，推动海外重点区域业务持续增长。 收入结构持续优化，盈利能力日益提升。公司2023年全年毛利率为72.96%（+2.7pct），国内/国外分别为76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），试剂/仪器分别为89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其中仪器类产品毛利率提升主要基于X系列及中大型发光仪器销量占比增加，试剂类产品毛利率稳中有升，预计主要得益于自产降本效应的进一步显现及产品放量带来的生产成本摊薄，国内外毛利率变动主要与营收结构相关。此外，截至2023年，公司业务已覆盖国内1,535家三甲医院，覆盖率达57.46%，并为152个海外国家/地区的医疗终端提供服务，高等级医院的覆盖率提升及更多海外国家/地区的持续突破，为公司未来试剂上量打下良好基础。 研发保持较高投入水平，仪器及试剂产线愈发丰富。2023年公司研发投入3.66亿元（+15.21%），占营收比例为9.31%（-1.12pct）。研发成果方面：1）试剂：持续发挥关键原料研发平台优势，已实现25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、他克莫司共6项小分子双抗体夹心法试剂开发；2）仪器：秉承“销售一代、研发一代、储备一代”目标，已实现Molecision R8全自动核酸检测分析系统、Biossays E6Plus、MAGLUMI X10、Biossays C10、HEMOLUMI H6及SATLARS T8的转生产。截至2023年，公司面向全球销售10款全自动化学发光免疫分析仪，以及199项配套试剂（获欧盟准入188项；国内获证245个，覆盖试剂172项），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.36/30.63亿元，同比增长24.77%/22.89%/20.80%，EPS分别为2.63/3.23/3.90元，当前股价对应2024-2026年PE为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收39.30亿元（+29%，同比增速，下同）；归母净利润16.54亿元（+25%）；扣非归母净利润15.47亿元（+25%）；2023Q4单季度，公司实现营收10.22亿元（+36%），实现归母净利润4.67亿元（+16%），实现扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 国内大型医疗终端拓展成效显著，试剂收入及单机产出快速提升。2023年国内营收26.01亿元（+26%），其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长34%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长24%。通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6的持续推广，有效拓展国内大型医疗终端客户数量，带动常规试剂销量稳步提升；2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 持续完善海外渠道，海外业绩实现快速增长。2023年海外实现营收13.19亿元（+36%），其中海外试剂业务收入同比增长55%，海外仪器类收入同比增长17%。2023年海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，推动海外试剂业务快速增长，海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58.04%，同比增加了6.91个百分点，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86个百分点。学术推广+区域化细分管理，持续加大海外市场布局。通过学术推广，搭建国内外专家交流平台，提升公司Snibe品牌的全球影响力；将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力；同时，持续提高产品流通渠道覆盖的广度与深度，借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别20.88/26.60/33.51（2024-2025年前值为20.64/26.20）亿元，增速分别为26%/27%/26%，对应PE分别为25/19/15倍。考虑到公司大型装机占比提升，带动国内试剂收入及单机产出快速增长。海外市场加速开拓，公司业绩有望持续稳定增长，维持“增持-A”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场拓展不及预期。

     新产业(300832) 事件： 新产业发布 2023 年年度报告，业绩符合预期 2023 年度， 公司实现营业收入 39.30 亿元， 同比增长 28.97%； 归母净利润 16.54 亿元， 同比增长 24.53%；扣非归母净利润 15.47 亿元，同比增长 24.72%。 2023 年度， 公司综合毛利率为 73.15%，同比增长2.65 个百分点，主要得益于高毛利大型仪器销售占比以及海外试剂收入占比的双提升。分开看，试剂毛利率 89.28%，同比上升 0.27 个百分点，仪器毛利率 29.70%，同比上升 6.60 个百分点； 2023 年公司净利率为 42.08%，同比下降 1.50 个百分点，主要受上年股权激励冲回造成的高基数影响。 国内业务： X8 及流水线装机带动仪器收入逆势高增。 2023 年度，公司国内收入达 26.01 亿元，同比增长 25.53%；国内主营业务毛利率 76.91%，同比下降 0.43 个百分点。 装机方面， 2023 年公司国内新增装机 1465 台化学发光仪，与上年相比略有下降，预计主要受下半年行业集中整治行动影响。新增装机中， 大型机装机占比为 63.34%， 大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加， 带动国内仪器类产品收入同比增长 33.53%。 试剂方面， 2023 年公司三级医院客户数量增加了 155 家，其中三甲医院增加了 67 家， 国内试剂业务收入同比增长 23.73%。 海外业务： 试剂销售继续放量，业务布局进一步拓宽。 2023 年度，公司海外收入达 13.19 亿元，同比增长 36.16%，成为拉动公司整体增速的重要引擎；海外主营业务毛利率 65.73%，同比上升 9.86%个百分点。 装机方面， 2023 年公司海外销售 3564 台化学发光仪，公司积极调整海外销售策略， 有意识地减少小型仪器的推广而促进中大型仪器的装机， 中大型发光仪器销量占比为 56.73%， 同比大幅上升20.19 个百分点， 海外仪器类产品收入同比增长 16.91%。 试剂方面， 之前海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有力地拉动公司海外试剂业务收入同比增长 54.56%。 业务布局方面， 公司海外市场主打学术先行、精细管理， 将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。公司借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立 4 家海外全资子公司，截止目前已完成设立 10 家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股）， 有望推动海外重点区域业务的不断深化和持续增长。 国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾， 高速仪器+先进试剂为矛： 集采方面， 安徽发光集采中， 公司所有化学发光检测项目均进入A 组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。 公司面对集采降价具备两层海绵效应： 1.单级经销体系提供更高渠道利润空间， 有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力； 2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器方面， 公司划时代的 600 速化学发光仪 X8 受到了市场的广泛欢迎， 2023 年国内外 X8 共新增销售/装机 811 台。根据公司公开投资者交流纪要， 1000 速化学发光仪 X10、 2000 速生化仪C10、 自研流水线 T8 均预计在 2024 年获批上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。 试剂层面， 公司已有 6 个小分子双抗体夹心法试剂在国内获批，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别同比增长 27.1%、 25.2%、24.9%；归母净利润分别同比增长 26.0%、 25.3%、 24.0%， 成长性突出； 维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 79.56 元，相当于2024 年 30 倍的动态市盈率。 风险提示： 公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、 行业竞争进一步加剧的风险

     新产业(300832) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入39.30亿（yoy+28.97%，下同），实现归母净利16.54亿（yoy+24.53%），实现扣非归母净利15.47亿（yoy+24.72%）。其中2023年Q4实现收入10.22亿（yoy+36.16%），实现归母净利4.67亿（yoy+15.77%），实现扣非归母净利4.46亿（yoy+14.98%），业绩符合预期。拟每10股派发现金红利10元。 国内外收入稳定增长，装机结构优化 2023年公司国内市场实现收入26.08亿(yoy+25.53%)，国内仪器收入同比增长33.53%，化学发光仪器装机1,465台，其中大型机占比达到63.34%，随着大型机对中大型终端客户渗透提升，试剂收入增长23.73%，并有望加速增长。公司海外市场收入13.19亿(yoy+36.16%)，海外仪器类收入同比增长16.91%，共销售化学发光仪器3,564台，其中中大型机销量占比达到56.73%，为海外试剂收入同比增长54.56%奠定基础。 海外试剂占比提升，本地化有序推进 公司主营业务综合毛利率为73.15%(yoy+2.65pct)，主要因设备端X系列及中大型仪器销量占比增加，仪器类产品毛利率提升至29.70%(yoy+6.60pct)；以及海外装机带动试剂产出增加，占比达到58.04%(yoy+6.91pct)。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印尼新设立全资子公司，累计已完成10家海外全资子公司的建立。2023年，公司销售费用为6.30亿元(yoy+37.39pct)，本地化布局增加职工薪酬及差旅费。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.24/61.62/77.09亿元，同比增速分别为25.29%/25.16%/25.09%，归母净利润分别为20.85/26.11/32.67亿元，同比增速分别为26.09%/25.20%/25.13%，EPS分别为2.65/3.32/4.16元/股，鉴于公司海外中大型机逐步产生试剂收入，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价79.72元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期风险。

     新产业(300832) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入39.30亿元（yoy+29%），实现归母净利润16.54亿元（yoy+25%），扣非归母净利润15.47亿元（yoy+25%），经营活动产生的现金流量净额14.18亿元（yoy+47%），其中四季度实现营业收入10.22亿元（yoy+36%），归母净利润4.67亿元（yoy+16%），扣非归母净利润4.46亿元（yoy+15%）。 点评： 国内高速机助力突破三级医院客群，海外仪器装机结构优化推动试剂放量增长。分区域来看：①在国内市场，公司持续推动X8、X6装机，2023年完成发光仪装机量达1465台（大型机占比达63%），中高速机型的推广助力公司拓展大型医疗终端客户数量，公司2023年新增三级医院客户155家，大客户的拓展叠加国内诊疗的恢复，推动公司2023年在国内实现营收26.01亿元（yoy+26%），其中仪器增长33.53%，试剂增长23.73%。②在海外市场，公司加大重点国家的本地化建设，提升区域服务能力，2023年海外市场实现营业收入13.19亿元（yoy+36%），其中仪器收入增长16.91%，得益于海外仪器结构优化（中大型发光仪器销售占比增长20pp），试剂放量增长，收入同比增长54.56%。 “试剂占比提升+仪器结构调整”提振盈利能力，研发持续加码，产品实力持续加强。分产品来看，公司2023年实现试剂收入28.58亿元（yoy+31%），收入占比达72.74%（yoy+0.97pp），仪器收入为10.61亿元（yoy+24%），其中仪器得益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加，毛利率提升6.6pp。试剂占比提升，叠加仪器结构调整，推动公司主营业务综合毛利率增长2.65pp至73.15%。从研发角度来看，公司秉持“实现产品销售一代、研发一代、储备一代”的理念，2023年持续加大研发投入，产生研发费用3.66亿元，产品管线不断丰富，凝血、生化、分子等新机型不断推出，我们认为丰富的仪器型号及类型、齐全的试剂菜单将有效提升公司的产品竞争力，未来成长可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.19、63.78、80.44亿元，同比增速分别为27.7%、27.1%、26.1%，实现归母净利润为20.74、26.32、33.78亿元，同比分别增长25.4%、26.9%、28.3%，对应当前股价PE分别为25、20、15倍。 风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。

     新产业(300832) 投资要点： 我们认为新产业是少有的实现国内外共振的医药公司，国内市场集采预计带来2-3年国产替代加速，海外市场新产业已成为国产发光龙头企业。 深耕海外业务超10年，海外业务收入复合增速约39%。新产业于1995年成立，主要从事研发、生产及销售系列全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂。公司已深耕海外10余年，2012年公司海外收入超3600万元，2014年海外收入1.02亿元，2022年公司海外收入9.69亿元，2012年-2022年海外收入CAGR约39%。截至2023年上半年，公司海外收入占比35%。 全球空间：全球免疫诊断市场规模22年约707.0亿美元，我们判断新产业仍有较大收入空间。根据艾瑞咨询数据，2022年全球体外诊断市场规模预计达970亿美元。其中免疫诊断市场约占30%，对应市场规模约291亿美元，新产业市占率仅1.5%。同时，对比全球IVD龙头2022年财年体外诊断板块收入，罗氏192.77亿美元，雅培165.84亿美元，丹纳赫108.49亿美元，西门子医疗59.71亿美元，我们判断公司未来仍有较大收入空间。 成本优势：公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势，试剂毛利率接近90%，试剂原料自给率70%。新产业在国内原料端，已经实现核心抗原、抗体自给率超过70%。新产业国内生产供应海外的经营模式使得公司能够享受国内的生产成本优势，从EBITDA/收入比例来看，新产业能够维持近50%的水平，而罗氏诊断和西门子医疗的诊断业务板块仅能保持20~30%水平。2022年公司体外诊断试剂毛利率89%，在国产厂商中亦处于较高水平。 工程师红利：公司新机器/试剂推出速度较外资更快，最早推出600速高速机。截至2023年上半年，公司可提供10个型号的全自动化学发光免疫分析仪，涵盖低、中、高速的不同机型，以满足不同类型客户的产品需求，2018年发布的MAGLUMI X8为全球首台600T/H超高速全自动化学发光免疫分析仪。从诊断项目上看，截至2021年上半年，海外体外诊断巨头如罗氏、西门子获批检测项目数在100项左右，而新产业达141项。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为2.07、2.68、3.47元（原为2.10、2.67、3.45元），归母净利润增速为22.2%、29.8%、29.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年35倍PE（原为2023年33x），对应目标价93.82元/股（+35%），给予“优于大市”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，集采降价风险，股价波动风险，市场风险等。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23%）；前三季度收入29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），三季度业绩表现优异。 2023Q3业绩保持高速增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.8/9.9/10.4亿元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%)，在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长，主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现，展现了公司优异的长期营运能力。分业务看，试剂端收入同比增长28.5%，仪器端收入同比增长21.2%。 四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看，23Q3毛利率为74.4%（+3.9pp），得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高，2023年前三季度实现高速化学发光仪X8装机646台。目前海外试剂：仪器收入占比接近1，随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有3~5pp的提升空间。 出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。分地区看，2023前三季度国内业务收入同比增长24.2%，海外业务收入同比增长31.7%，随着高端X系列发光设备准入通过和8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年营业收入分别40/52/69亿元，归母净利润分别为17/22/29亿元，对应PE为31、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。