北鼎股份(300824) 公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年营业收入7.5亿元，同比+13.3%，归母净利润0.7亿元，同比-2.6%；24Q4营业收入同比+28.2%，归母净利润同比+61.2%；25Q1营业收入同比+33.4%，归母净利润同比+47.7%。2024年分红率为93.3%。 受益国家补贴，走出下行趋势：1）受中国小家电市场整体下滑以及消费性价比趋势影响，2022-2024年公司经营陷入困境，一方面营收下滑，另一方面费用投放转换效率降低，导致净利润率下滑。2）公司自24Q2起加大内销自主品牌投入，刚开始效果不佳，以24Q2、24Q3为例，销售费用率偏高，导致归母净利润率仅5.7%、3.8%。3）但到了24Q4各地方政府将各类小家电纳入智能家居、厨卫改造等补贴范围内，费用投放效果改善，北鼎中国24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4 / 25Q1营业收入分别同比-17.3% / +0.1% / +19.1% / +20.5% / +51.4%。公司24Q4、25Q1归母净利润率恢复正常，分别达12.4%、15.7%。 细分来看，线上抖音&京东、线下直营&分销表现较优。线上方面，公司24Q2开始探索抖音达播模式，后续持续投入、效果突出，抖音直销24H1/H2分别同比-10.7%/+56.8%；公司24Q2加大京东渠道投入，京东直销24H1/H2分别同比+5.3%/+12.4%，京东分销24H1/H2分别同比-23.6%/+21.6%。线下方面，公司推进门店开拓及优化，24年末自营门店数量达到39家（+12），线下自营24H1/H2分别同比+26.6%/+53.1%；公司于2024年上半年同山姆会员店展开蒸炖锅品类合作，带动线下经分销收入高增，24H1/H2线下经分销分别同比+329.9%/+136.0%。 2024年外销恢复性增长，25Q1受贸易环境&主要客户库存影响而承压。2024年，公司外销实现营收2.3亿元，24A / 24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4分别同比+36.1% / +31.5% / +31.1% / +26.4% / +65.6%。拆分来看，24A / 24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4，北鼎海外分别同比+95.5% / +28.2% / +30.6% / +172.0% / +209.9%，OEM/ODM分别同比+22.0% / +32.5% / +31.3% / +7.9% / +30.0%。2025年以来，美国关税风险导致公司海外业务表现承压，25Q1外销、北鼎海外、ODM/OEM分别同比-6.5%、+0.6%、-8.7%。 内销占比提升致25Q1毛利率提升，降本增效&规模效应带动费用率改善。2024年，公司毛利率为46.9%，同比-3.9 pct，主要是因为内外销结构发生变化，以及2024年会计政策调整。伴随内销维持高增、占比提升，毛利率季度间呈现环比向好态势，25Q1达到49.9%。公司业务推广力度加大及收入结构变动导致销售费用率增加，24A/25Q1分别同比-0.2 pct/+2.4 pct。提效降本措施持续作用，且营收快速增长发挥规模效应，管理费用率24A/25Q1分别同比-1.5 pct/-3.8 pct；研发费用率24A/25Q1分别同比-0.9 pct/-1.9 pct；财务费用率24A/25Q1分别同比+0.0 pct/+0.4 pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.6/9.9/11.0亿元，分别同比增长14.5%/14.4%/11.0%，归母净利润1.0/1.2/1.3亿元，分别同比增长39.5%/22.2%/13.3%，摊薄EPS分别为 0.30 /0.36 /0.41元每股，当前股价对应35.0x/28.6x/25.3x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险、市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     北鼎股份(300824) 事件：2025Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比+33.41%，归母净利润0.33亿元，同比+47.71%。 内销国补带动的电器销售较强，收入显著增长 分业务看，25Q1北鼎自有品牌/ODM代工收入同比分别为+46.5%/-8.66%；自有品牌中内外销收入同比分别为+51.4%/+0.63%。国内市场方面，政府通过以旧换新补贴政策在品类、地区、渠道维度的范围拓展与持续深化，有效激活居民消费意愿，加速释放需求潜能；外销方面，国际贸易格局中关税壁垒与反制措施的动态博弈持续发酵，全球产业链重构趋势与贸易规则碎片化趋势交织，企业跨境贸易业务的复杂性与风险敞口显著扩大。 公司推广力度加大，内部降本增效显成效 2025Q1公司毛利率为49.87%，同比+0.19pct，净利率为15.7%，同比+1.52pct。毛利率同比基本持平，净利率显著改善。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.02%、6.41%、4.12%、-0.63%，同比+2.43、-3.82、-1.94、+0.36pct。销售费用率同比显著提升，主要由于公司推广力度加大及业务收入结构变动导致。管理费用率同比显著下降，主要由于公司内部降本增效所致。 投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司一季报情况，我们适当上调了内销增速，下调了管理费用率，预计25-27年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元（前值0.97/1.19/1.38亿元），对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收2.1亿元，同比增长33.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长47.7%；实现扣非净利润0.3亿元，同比增长57.5%。 国补带动北鼎中国营收提升明显。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收1.8亿元/3454.3万元，分别同比+46.5%/-8.7%。自主品牌中，国内实现营收1.6亿元，同比增长51.4%，主要系家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，加强需求释放；海外实现营收1179.5万元，同比增长0.6%，自2024Q3开始公司海外品牌业务聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量。 毛利率结构性改善，控费效果显著。2025Q1年公司综合毛利率为49.9%，同比增长0.2pp。费用率方面，公司2025Q1销售/管理/财务/研发费用率为26%/6.4%/-0.6%/4.1%，分别同比+2.4pp/-3.8pp/+0.4pp/-1.9pp，其中销售费用率提升推测主要由于北鼎中国营收占比提升，管理费用绝对值得益于降本增效而有所减少，研发费用绝对值得益于北鼎海外聚焦核心而有所减少，叠加营收规模增长，两者费用率实现明显降低。净利率来看，2025Q1年公司净利率为15.7%，同比+1.5pp。 国补覆盖逐步完善，看好后续持续性。2025年以来，家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，养生壶、蒸炖锅等核心品类陆续进入补贴范围（2024年公司蒸炖锅/养生壶营收占比分别为31.2%/17.4%），有效刺激消费需求。此外，国补范围也逐步扩张至不粘锅、珐琅锅等烹饪具品类（2024年公司烹饪具营收占比为14.3%），在品类完善进程中，公司受益程度持续提升。我们认为，公司专注于提供高品质产品和服务，高价格带定位一方面避免行业激烈竞争，另一方面能够充分享受家电国补政策红利，看好国补政策对公司提振效果的持续性。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收7.5亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降2.6%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降1.8%。单季度来看，公司Q4实现营收2.5亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长61.2%；实现扣非后归母净利润0.3亿，同比增长56%。2024年公司现金分红6487.5万元，业绩分红率达到93.3%。 外销和代工驱动营收增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.9亿元/1.7亿元，分别同比增长11%/22%。其中，自主品牌国内实现营收5.2亿元，同比增长5.5%，主要系国内国补政策促进消费所致；自主品牌海外实现营收6384.3万元，同比增长95.5%，主要系2023年下滑导致的基数效应，叠加公司积极探索海外市场，持续扩张海外渠道所致。 结构变化影响盈利能力。2024年公司综合毛利率为46.9%，同比下降3.9pp，其中自主品牌业务/ODM毛利率分别为55%/18.3%，分别同比-3.5pp/+2.6pp，自主品牌毛利率下降一方面源自于海内外营收的结构性变化，另一方面源自于会计准则调整影响。费用率方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率为27.8%/8%/-0.9%/5.1%，分别同比下降0.2pp/1.5pp/0pp/0.9pp。净利率来看，2024年公司净利率为9.2%，同比下降1.5pp，主要源自于收入结构变化。单季度数据来看，Q4毛利率为45.9%，同比下降8.6pp，主要受会计准则变化影响，环比增长1.4pp；净利率为12.4%，同比增长2.5pp，环比增长8.6pp。 品牌业务海内外发展态势良好，盈利能力持续改善。2024年全年来看，公司海外品牌业务营收在脱离库存影响后实现快速增长，公司自第三季度起着力于向效率更高的核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源，带动盈利能力改善；国内品牌业务在家电国补驱动下收入自二季度起重回增长区间并实现全年同比小幅提升。总体来看，预计2025年公司营收有望维持增长，盈利能力向上改善。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，随着公司对资源的聚焦，有望在营收增长情况下实现盈利能力改善。预计公司2025-2027年EPS分别为0.26元、0.30元、0.32元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     北鼎股份(300824) 事件：公司2024年实现营业收入7.54亿元，同比+13.28%，归母净利润0.7亿元，同比-2.59%；其中2024Q4实现营业收入2.47亿元，同比+28.17%，归母净利润0.31亿元，同比+61.2%。全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。 内外销同比修复性增长，核心品类表现较好 国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。分业务看，24年自有品牌/代工收入同比+11%/+22%，代工增速更快；其中24Q4自有品牌/代工收入同比+28%/+30%，Q4自有品牌显著改善。自有品牌分内外销看，24年内外销收入同比+5%/+95%；其中24Q4内外销收入同比+21%/+210%，Q4内销显著改善，外销继续加速。2024Q2开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。 分品类看，24A公司电器类/用品及其他类收入增速分别为+15.6%/+1.05%，电器类中核心品类蒸炖锅表现较好，同比+16.5%；其他电器类产品表现亮眼，同比+68%；饮水机增速承压，同比-19.6%。其中24H2电器类/用品及其他类收入增速分别为+38.6%/+7.4%，电器类中核心品类蒸炖锅收入同比+48.4%，其他电器类产品收入同比+150%，饮水机收入同比-19.3%。 产品和渠道结构变化使毛利率同比下降，收入改善带来费用率下降2024年公司毛利率为46.9%，同比-3.85pct，净利率为9.22%，同比-1.5pct；其中2024Q4毛利率为45.95%，同比-8.6pct，净利率为12.38%，同比+2.54pct。分品类看，24A公司电器类/非电器类毛利率同比-0.79/-7.97pct。分地区看，24年内外销毛利率同比-2.23/+2.5pct。分销售模式看，24A自有品牌/代工毛利率同比-3.52/+2.58pct。内销毛利率同比有所下降，我们预计由于毛利率更低的电器类产品增速更快所致。我们预计由于毛利率较低的海外收入增速更快，自有品牌毛利率整体同比有所下降。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.98%、5.14%、-0.91%，同比-0.24、-1.5、-0.87、+0.04pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.91%、6.48%、3.54%、-2.36%，同比-7.77、-1.21、-2.13、-2.33pct。公司各费用率同比下降，主要由于公司收入增速显著改善，其增速大于费用投入增长的增速所致。 投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司年报和第三方数据25年年初至今的销售情况，我们适当上调了公司内销的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为0.97/1.19/1.38亿元（25-26年前值0.9/1.1亿元），对应动态估值分别为34.2x/27.8x/23.9x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     北鼎股份(300824) 事件：公司发布业绩快报，2024年实现营收7.5亿元，同比+13.28%；实现归母净利润0.7亿元，同比-2.56%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-1.09%。其中24Q4实现收入2.5亿元，同比+28.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比+61.3%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+58.7%。 国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。分业务看，24年自有品牌/代工收入同比+11%/+22%，代工增速更快；其中24Q4自有品牌/代工收入同比+28%/+30%，Q4自有品牌显著改善。自有品牌分内外销看，24年内外销收入同比+5%/+95%；其中24Q4内外销收入同比+21%/+210%，Q4内销显著改善，外销继续加速。2024Q2开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。 24年公司归母净利率9%，同比-1pct；24Q4公司归母净利率为12%，同比+3pct，Q4净利率显著提升。我们认为Q4海外的渠道和产品改革对净利率改善贡献较为明显，同时内销国补带动整体线上费用效率变好也使净利率有所提升。 投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司快报，我们适当上调了外销收入，预计24-26年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元（前值0.6/0.7/0.9亿元），对应动态估值分别为42.6x/32.9x/26.1x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报是公司财务部门初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露。