英杰电气(300820) 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。 2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。 2023年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动 2023年光伏销售收入9.74亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。 工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代 1.光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已开始放量。 2.半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。 3.充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家，2023年开始进行国外本地化销售转型。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元（调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     英杰电气(300820) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量 2023年公司实现收入17.7亿元，同比增长38%；归母净利润4.3亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97亿元，同比增长12.51%。2024年一季度公司实现收入3.75亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023年公司新签订单26.6亿元，同比增长7.9%；2024年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。 盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平 2023年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，2024年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024归母净利润为6.0亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026年公司归母净利润为8.4亿元，当前市值对应PE为18/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。

     英杰电气(300820) 事件： 4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入17.7亿元，同比增长37.99%；实现归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长27.23%。2024年一季度公司实现营业收入3.75亿元，同比增长61.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长44.73%。 光伏行业保持增长，TOPCON设备开始放量： 国家能源局数据，截止2023年12月底，全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%，光伏累计装机同比增速超越了水电、火电、核电、风电。公司自2005年进入光伏行业，迅速替代国外产品，形成强大的品牌影响力，在该行业的市占率常年保持在70%以上。公司不断加大对光伏行业的覆盖面，年报披露，公司运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已经开始放量，该行业的电源属于国产化替代，未来市场前景良好，有望为公司带来新增长。 半导体领域快速放量，充电桩行业抢占市场： 年报披露，半导体设备投资有望从2024年开始反弹，预计2025年全球半导体设备销售额达1240亿美元，中国仍然是全球最大的半导体设备市场。目前国内半导体设备市场主要由海外企业所占据，公司在半导体领域不断突破，年报披露，2023年半导体板块收入3.29亿元，同比增长69.35%。充电桩行业，2023年中国新能源汽车产业保持快速发展的势头，并在全球占据领先地位，充电桩行业随新能源车产业不断向前发展，公司全资子公司四川英杰新能源有限公司不断抢占市场，年报披露，公司产品已经出口全国60余个国家，并获得了“2023中国充换电行业十大优秀供应商品牌”，“2023中国充换电行业十大质量卓越奖”。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.58亿元、28.59亿元、36.02亿元，归母净利润分别为5.51亿元、7.02亿元、8.87亿元，给予公司2024年24倍PE，6个月目标价为60.1元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。

     英杰电气(300820) 事件 英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。 投资要点 深耕电源设备，政策引领行业增长 电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。 营收持续上量，国产替代加速 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。 毛利率短期波动，长期增长预期稳健 2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。