铂科新材(300811) 投资要点： 三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收12.27亿元(同比+43.6%)；归母净利润2.86亿元(同比+51.7%)；扣非净利润2.81亿元(同比+55.4%)。其中，Q3实现营收4.31亿元(同比+58.1%，环比-6.6%)；归母净利润1.01亿元(同比+84.7%，环比-10.9%）。 粉芯稳步复苏，芯片电感持续兑现。营收方面，24Q3季度实现营收4.31亿元，同比+58%，我们认为一方面是软磁粉芯业务复苏，另一方面是芯片电感业务高增。盈利能力方面，24年Q3毛利率40.9%，净利率23.3%，我们认为芯片电感业务占比的提升持续拉动公司综合毛利率的中枢上移。 芯片电感趋势明确，持续打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81/4.81/6.13亿元，同比增速分别为48.8%/26.3%/27.5%，当前股价对应的PE分别为36/29/23倍，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 铂科新材公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.69%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%。对应3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，环比增长-6.58%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%，环比增长-10.94%，单季度扣非归母净利润1.01亿元，同比增长87.35%，环比增长-9.78%。 同比增速亮眼，产品结构改善带动盈利中枢上行 公司3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%。毛利率40.93%，同比提高3.27pct，净利率23.29%，同比提高3.15pct，盈利能力提升显著，带动利润增速高于收入端增速。我们认为一方面随着公司高毛利率业务芯片电感业务从去年开始逐步放量，Q3环比Q2仍在高景气度持续中，带动综合毛利率持续上行。中长期看，随着下游客户主芯片功率持续提高，芯片电感需求有望持续扩张，从而拉动公司第二成长曲线持续增长。新客户扩张有望助力芯片电感高增持续 芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。新产品开发方面，公司适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。 公司拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目，解决现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约的问题。目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电，随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。 投资建议 我们维持盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元，归母净利润为3.76/4.96/5.83亿，对应PE为37/28/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     铂科新材(300811) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入12.27亿元（同比+43.6%），实现归母净利润2.86亿元（同比+51.7%），扣非后归母净利润为2.81亿元（同比+55.4%），对应基本EPS为1.02元。其中，公司Q3实现营收4.31亿元（同比+58.1%，环比-6.6%），归母净利润1.01亿元（同比+84.7%，环比-10.9%），扣非后归母净利润为1.01亿元（同比+87.4%，环比-9.8%），单季度基本EPS为0.36元。 业务景气度延续：受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉三大业务均保持高质量成长。2024年前三季度：①金属软磁粉芯业务实现稳中有升中，通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的快速增长而实现了相关产品的营收高增；新能源汽车及充电桩领域，公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作，业务营收实现较快增长；空调应用领域，公司凭借河源基地的自动化优势，卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长；前期光伏逆变器厂商去库存影响逐渐消退，营收整体维稳。②芯片电感业务占公司营收比重持续增加，第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录。③金属软磁粉末方面，公司的外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品，报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计在今年下半年可逐步释放产能，突破外销粉末产能瓶颈。 盈利性有望稳中有进：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为40.6%/23.2%，毛利率同比+1.05pcts，净利率同比+1.11pcts，盈利性同比改善主要得益于芯片电感产品放量带动盈利快速提升。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为40.9%/23.3%，分别环比-1.41pcts/-1.27pcts，单季度盈利性环比小幅下降主要由于Q2基数较高，Q2磁粉芯业务需求回暖及芯片电感快速增量共同带动盈利性大幅提升。 多条线项目齐头并进：①现有芯片电感产线方面，今年公司将根据市场需求扩充芯片电感现有产线产能至1000-1500万片/月，以匹配旺盛的算力建设需求；②2024年8月公司发布定向增发预案，拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”，其中拟使用募集资金3.0亿元，计划建设周期为30个月。该项目计划新建芯片电感生产基地，以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题；③2024年7月，公司公告称，将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目首期投资不超过人民币1亿元。④公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，预计于2025年3月达到可使用状态，与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。⑤公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。 投资建议：公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.6/27.2亿元，同比+46.5%/+27.3%/+25.8%，实现归母净利润分别为4.06/5.31/6.80亿元，同比+58.9%/+30.6%/+28.1%，对应PE35X/27X/21X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收12.27亿元，同比+43.63%，归母净利润2.86亿元，同比+51.69%，扣非归母净利润为2.81亿元，同比+55.41%。2024Q3，公司实现营收4.31亿元，同比+58.06%，环比-6.58%，归母净利润1.01亿元，同比+84.73%，环比-10.94%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+87.35%，环比-9.78%。 量&价：磁粉芯业务持续增长，高毛利芯片电感业务快速放量。24Q1受春节因素影响生产效率下降，出货量偏低；24Q2随着产能增加叠加光伏行业备库需求出货量显著提升；24Q3整体出货环比持平。2024年前三季度，公司综合毛利率为40.63%，同比+1.05pct；2024Q3，公司综合毛利率为40.93%，同比+3.27pct，环比-1.41pct，主要系光伏板块部分大功率产品出货量下滑所致。 环比来看：由于光伏板块部分大功率高毛利产品出货环比下降影响利润，公司归母净利润环比减少1244万元。减利项主要包括：毛利（-1891万元）、其他收益等（-110万元）、营业外收支（-65万元）、；增利项主要包括：费用及税金（+17万元）、减值损失（+530万元）、所得税（+226万元）、少数股东损益（+50万元）。 同比来看：得益于芯片电感和磁粉芯业务营收规模快速增长带动毛利快速提升，公司归母净利润同比增加4645万元。增利项主要包括：毛利（+7366万元）、其他收益等（+44万元）、少数股东损益（+101万元）；减利项主要包括费用及税金（-1518万元）、减值损失（-375万元）、营业外收支（-110万元）、所得税（-863万元）。 大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。24年公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。 投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.90/5.06/6.21亿元，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济波动风险、项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 三季报业绩：24年前三季度实现营收12.27亿元，yoy+43.6%；归母净利润2.86亿元，yoy+51.7%；扣非净利润2.81亿元，yoy+55.4%。其中，Q3实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%；归母净利润1.01亿元，yoy+84.7%，环比-10.9%。 盈利能力同比提振显著，经营态势延续向好 营收端，公司24年前三季度实现12.27亿元，yoy+43.6%，Q3单季度实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系粉芯销售持续回暖，同时芯片电感保持高增长趋势，而Q3营收环比小幅下滑或由于粉芯出货节奏调整，属于正常经营节奏。 盈利方面，公司24年Q3毛利率40.9%，同环比+3.27/-1.41pct；期间费用率环比小幅上升0.82pct至12.3%，主要系财务费用率与研发费用率抬升；最终录得净利率23.3%，同环比+3.15/-1.27pct，Q3单季度盈利能力同比大幅提振，我们认为主要系粉芯回暖，叠加芯片电感带动综合毛利率提升，而环比小幅下滑或由于粉芯出货结构有所调整。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。 芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。考虑到软磁粉芯和芯片电感良好发展态势，我们略上修盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.95/4.98/6.26亿元（前值分别为3.86/4.82/5.98亿元），对应10月24日收盘价PE分别为35/28/22x，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收12.27亿元，同比+43.63%；实现归母净利润2.86亿元，同比+51.69%。公司Q3单季实现营收4.31亿元，Q3环比-6.58%；实现归母净利润1.01亿元，Q3环比-10.94%。 公司前三季度业绩实现高增长，三季度维持二季度良好的经营状态，主要得益于：1）金属软磁粉芯保持稳健增长，其中，光伏应用领域Q1增长虽有所放缓，但Q2开始明显回暖，预计Q3维持Q2的状态；2）电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势，上半年实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占营业收入的比重达到24.5%，预计Q3维持Q2良好的经营水平；3）金属软磁粉末取得了较大的增长，此外，公司筹建的年产能达6000吨/年的粉体工厂，预计下半年可释放部分产能，并预估 2025年建设完成；4）公司的产品体系和收入结构都得到进一步完善，有效 熨平了下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》：拟募集资金3亿元，募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目”，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地，新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、生产和销售，计划项目建设周期为30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年第三季度报告。截止2024Q3，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%；基本每股收益+50%至1.02元。其中24Q3公司营收及扣非净利分别+58.06%及87.34%至4.31亿元及1.01亿元。报告期内，公司芯片电感业务高速扩张，金属软磁粉芯业务延续稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同推动公司业绩持续攀升且季度净利润率至23.23%。 芯片电感业务延续爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。24年8月底公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，公司拟募集资金总额为3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），将在惠州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约30个月占地约45.6亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从年内的芯片电感产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。此外，鉴于铜铁共烧一体成型电感是AI服务器、AI PC、AI手机等智能电子产品的关键磁性元器件，而其与半导体芯片可深度耦合并构建泛半导体属性，这意味着公司的电感元件产品将随着大算力需求下沉而应用于半导体芯片的各个领域，即公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。 合金软磁粉芯业务持续稳定高增长。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放并已取得积极反响，24年内公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。公司已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，并将在2024下半年释放部分产能且于2025年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强扩张及成长能力。24Q3公司销售毛利率升至40.63%，净利率增至23.23%，ROE涨至16.09%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率降至22.11%，显示公司具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+44.52%，这有助公司在技术优势上持续领先并夯实护城河。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.33亿元、22.96亿元、27.94亿元；归母净利润分别为3.84亿元、5.24亿元和6.497亿元；EPS分别为1.93元、2.63元和3.27元，对应PE分别为26.53x、19.47x和15.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 中报业绩：24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.85亿元，yoy+38.2%；扣非净利润1.8亿元，yoy+41.8%。其中Q2实现营收4.61亿元，yoy+58.5%，环比+37.6%；实现归母净利润1.14亿元，yoy+66.2%，环比+59%，单季度业绩创新高。 软磁粉芯光伏应用领域Q2明显回暖，芯片电感步入发展快车道 营收端，公司24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现5.86/1.95/0.14亿元，软磁粉芯/金属软磁粉同比+7.0%/25.3%，软磁粉芯保持稳健增长，芯片电感环比23年H2增长138.9%，占公司营收比重上升至24.5%，步入发展快车道。Q2单季度实现营收4.61亿元，同比+58.5%，环比+37.6%，主要系光伏领域粉芯销售明显回暖，同时芯片电感保持高增长趋势。 盈利端，公司H1毛利率40.5%，同比持平；Q2单季度毛利率42.3%，环比4.4pcts。期间原材料成本小幅下降（Q2铁矿石/金属硅均价环比-9.3%/-7.1%），粉芯产品结构持续优化。费用率方面，H1期间费用率11.7%，同比-1.7pcts。最终H1录得净利率23.2%，同比小幅提升，Q2单季度净利率24.6%，环比+3.2pcts，创单季度新高，盈利能力提升明显。 现金流方面，24H1经营现金流净额1.2亿元，同比+384.4%。公司产品体系和收入结构持续完善，有效熨平下游部分行业周期性波动影响，同时加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司逐已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。 芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.86/4.82/5.98亿元（前值分别为3.59/4.71/6.10亿元，考虑芯片电感发展节奏，略上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为29/23/19x，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811) 业绩概要:公司2024H1实现营业收入7.96亿元(同比+36.9%),实现归母净利润1.85亿元(同比+38.2%),扣非后归母净利润为1.80亿元(同比+41.8%),对应基本EPS为0.51元。其中,公司Q2实现营收4.61亿元(同比+58.5%,环比+37.6%),归母净利润1.14亿元(同比+66.2%,环比+59.0%),单季度基本EPS为0.41元; 三大曲线齐放量,芯片电感表现靓眼:受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求,公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长,同时2024Q2营收实现较大的环比增长,主要得益于Q2:1光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好;2芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展,目前处于快速增量阶段,贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看:1金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元(同比+7.03%),存量业务稳中有升。其中,通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增;新能源汽车及充电桩领域,公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作,业务营收实现较快增长;空调应用领域,公司凭借河源基地的自动化优势,卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长;光伏应用领域,虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓,但在Q2开始明显回暖,营收同比基本持平。2电感元件业务(以芯片电感为主)实现营收1.95亿元,环比2023年下半年增长139%,占公司营收的比重达到了24.5%,第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可,并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录;公司持续研发开拓新品、交付样品,其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感,目前已经实现小批量生产。3金属软磁粉末实现销售收入1,386万元,同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品,报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂,预计下半年可逐步释放产能,突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看,2024H1公司境内业务营收为7.02亿元(同比+29.4%),综合公司整体营收增速判断,境外业务营收增速高于境内,主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利;AVIC Q2盈利性环比提升显著:2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/23.2%,毛利率同比持平,净利率同比增加0.15pcts;其中,境内业务毛利率为38.8%,推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性;报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%,主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看,2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/24.6%,分别环比+4.43pcts/+3.23pcts,盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升,以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量,帮助优化产品结构,净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%; 定增项目解决芯片电感产能瓶颈:8月26日,公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》,拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”,其中拟使用募集资金3.0亿元,计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨,该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地,以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步提升市场占有率,巩固公司的行业地位,夯实第二增长曲线; 多条线项目齐头并进:12024年7月,公司公告称,将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地,以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求,项目首期投资不超过人民币1亿元。2公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能,目前处于产能爬坡阶段,预计于2025年3月达到可使用状态,与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。3公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂,预计2024年下半年可陆续释放部分产能,2025年可建设完成,该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。4芯片电感方面,今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月,以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力; 投资建议:公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业,通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节,与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定,进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位,第二增长曲线已然开启,有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.4/27.0亿元,同比+46.3%/+26.5%/+25.8%,实现归母净利润分别为4.06/5.30/6.80亿元,同比+58.7%/+30.5%/+28.4%,对应PE27X/21X/16X。给予“买入”评级。 中航证券研究所发布AVIC 风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 投资要点： 半年报业绩：公司发布2024年半年报，24年H1实现营收7.96亿元（同比+36.9%）；归母净利润1.85亿元（同比+38.2%）；扣非净利润1.80亿元（同比+41.8%）。其中，24Q2营收4.61亿元（同比+58.5%，环比+37.6%）；归母净利润1.14亿元（同比+66.2%，环比+59.0%）；扣非净利润1.12亿元（同比+80.1%，环比+64.7%）。 粉芯业务稳步抬升，芯片电感超预期兑现。营收方面，金属软磁粉芯保持稳健增长，实现营收5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固市场领先地位。电感元件继续保持高速增长态势，实现营收1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营收比重达24.5%，成长为公司业务发展规划中的主力军。盈利能力方面，24年Q2毛利率42.3%，环比+4.43pct；净利率24.6%，环比+3.23pct。我们认为一方面受益光伏用粉芯产品复苏，另一方面受益芯片电感业务占比不断提升，持续拉动公司综合毛利率。 芯片电感趋势明确，产品矩阵不断丰富有望打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.75/4.78/6.10亿元，对应2024年8月28日收盘价PE估值为30/23/18x。公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营收7.96亿元，同增36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同增38.18%；其中2024Q2实现营收4.61亿元，环增37.6%，同增58.5%；实现归母净利润1.14亿元，环增58.97%，同增66.18%。 点评： 芯片电感加速放量，持续拓展新领域。24上半年公司电感元件（以芯片电感为主）实现营收1.95亿元，环比23年下半年增长138.92%，营收占比达到24.5%。公司芯片电感产品取得MPS、英飞凌等厂商认可，同时新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。公司持续研发投入开发新产品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，芯片电感在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域持续拓展。 拟定增募资3亿元建设一体成型电感项目。公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，考虑到公司现有芯片电感业务生产制造仍集中在惠东生产基地，整体生产环境和产线布局与芯片电感产品的需求标准存在一定差距，且现有场地难以再进行大规模扩产，公司拟募集资金总额3亿元，总投资4.5亿元建设新型高端一体成型电感建设项目，项目地点位于惠州市惠东县，计划项目建设周期为30个月，公司预计税后内部收益率为23.34%。 磁粉芯盈利能力提升，光伏领域需求回暖。24上半年公司磁粉芯实现营收5.86亿元，同增7.03%。新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，24H1营收同比持平。24上半年公司金属软磁粉末实现营收1385.91万元，同增25.26%。公司持续筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，公司预计下半年可释放部分产能，并于2025年建设完成。粉体工厂的建成将有效解决目前公司对外销售粉末产能不足的问题，有望为公司提供新的增长动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.82亿元、5.22亿元、6.80亿元，对应PE分别为29倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%；实现扣非归母净利润1.797亿元，同比增长41.84%；基本每股收益+6.25%至0.51元。其中24Q2公司营收及净利分别环比+37.6%及64.3%至4.61亿元及1.117亿元，季度净利润率由20.3%升至24.2%。金属软磁粉芯业务稳定增长叠加电感元件业务高速扩张推动公司业绩达到同期历史新高。 合金软磁粉芯业务将持续优化公司盈利能力。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁镍系列磁粉芯（NPN-LH），产品市场反响积极且占比逐步提升，而2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放。从24H1市场实际表现观察，公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作，在新能源汽车及充电桩领域的应用取得较快增长；公司河源生产基地的自动化生产优势有效匹配产品标准化程度高的空调领域而推动销售大幅增长；尽管光伏逆变器领域Q1出现去库情况，但Q2开始显现明显回暖。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 芯片电感业务已显现爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，数据显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。从24H1业务进展角度观察，公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并且还新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。此外，公司已经实现适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗）小批量生产，并且已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单。考虑到高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性的巨大需求，预计公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。 金属软磁粉末已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。鉴于公司在2023年开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，将在2024下半年释放部分产能并将于2025年完成建设，公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强抗风险及扩张能力。报告期内公司加强应收账款项管理且现金结算比例增退，推动公司经营现金流净额同比+384.4%。公司毛利及净利水平延续优化态势，24H1公司综合毛利率升至40.5%，净利率增至23.2%，ROE涨至14.8%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，资产负债率维持24.58%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.63亿元、23.25亿元、28.22亿元；归母净利润分别为3.9亿元、5.33亿元和6.58亿元；EPS分别为1.96元、2.68元和3.31元，对应PE分别为20.22x、14.8x和11.98x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 2024年8月26日，铂科新材公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长41.84%。对应2Q24单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长58.45%，环比增长37.6%，单季度归母净利润1.14亿元，同比增长66.18%，环比增长58.97%，单季度扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.07%，环比增长64.67%。由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加，报告期内公司的经营现金流净额同比大幅增长384.40%。 下游光伏逆变器二季度回暖，金属软磁粉芯保持稳健增长 报告期内，金属软磁粉芯实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，销售收入同比取得大幅增长；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，报告期内销售收入同比基本持平。 新客户扩张，新品突破，新下游布局带动芯片电感超预期高增 以芯片电感为主的电感元件继续保持高速增长态势，实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营业收入的比重达到了24.5%，进入了快速发展通道并爆发出强劲增长的潜力。其中，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。报告期内还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司报告期内持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列大进展。 顺势而为，募资3亿元扩产一体成型电感 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目。芯片电感业务自产品实现量产交付后呈现了快速增长的态势，电感元件板块不仅成长为公司业务发展规划中的主力军，而且有效熨平了原有下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。但公司现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约，目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电。随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。 投资建议 我们上调盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元（前值为15.5/20.0/23.8亿），归母净利润为3.76/4.96/5.83亿（前值为3.57/4.76/5.56），对应EPS为1.89/2.49/2.93元，对应PE为30/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     铂科新材(300811) 8月26日，公司披露2024年半年报。24H1公司实现营收7.96亿元，同增36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同增38.18%，总体呈现快速增长趋势，并达到了同期历史新高。24Q2公司实现营收4.61亿元，同增58.45%，实现归母净利润1.14亿元，同增66.18%。 经营分析 主营粉芯业务在通信服务器、家电、汽车等领域实现较快增长，光伏Q2环比改善。24H1公司金属软磁粉芯实现收入5.86亿元，同增7.03%，分领域来看，通讯、服务器电源及UPS应用收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩业务和比亚迪、华为及其他造车势力展开合作，实现较快增长；空调下游在品质、交付、成本方面大幅提升，取得大幅增长；光伏Q1受到下游逆变器厂商去库存的延迟影响，增长有所放缓，Q2开始明显回暖，24H1收入同比基本持平。 芯片电感24H1环比实现139%增长，加速客户拓展和AI端侧布局。24H1公司芯片电感保持高速增长态势，实现收入1.95亿元，环增138.92%，收入占比达24.5%，已成为公司重要业务支撑。芯片电感持续取得MPS、英飞凌等厂商认可，并且新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品方面，持续研发投入交付大量样品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，加速布局在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等端侧的产品及客户拓展。 24H1金属软磁粉末实现销售收入1,386万元，同增25.26%。公司持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计今年下半年可释放部分产能，并于2025年建设完成，预计该部分建设将有效解决公司对外销售粉末的产能限制。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润3.75、5.37、6.87亿元，同比+46.75%、+42.99%、+28.07%，公司现价对应PE估值为29、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、新领域拓展不及预期、新产品推广不及预期的风险。

     铂科新材(300811) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入7.96亿元，同比+36.88%；归母净利润1.85亿元，同比+38.18%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+41.84%。 公司2024年上半年电感元件营收环比增长138.92%，占营业收入比重达24.5%。 公司2024年上半年电感元件（以芯片电感为主）继续保持高速增长态势，实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营业收入的比重达到了24.5%。其中，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。 金属软磁粉芯稳健增长，通讯、服务器电源及UPS领域磁芯收入高速增长，二季度光伏领域磁芯需求回暖。2024年上半年金属软磁粉芯保持稳健增长，实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03%。通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，由于产品标准化程度高，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，使其在品质、交付、成本方面都得到大幅提升，产品市场竞争力明显加强，光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖。 盈利预测：公司芯片电感增速超预期，我们上调了公司盈利预测，预计公司2024-2026营业收入分别为17.93/23.24/29.00亿元，归母净利润分别为4.06/5.29/6.55亿元，对应PE18.89/14.50/11.71倍，2023-2026年归母净利润年均复合增速36.83%，维持“买入”评级。 风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布中报：上半年实现营收7.96亿元，同比+36.88%；实现归母净利润1.85亿元，同比+38.18%。24Q1/Q2分别实现营收3.35/4.61亿元，Q2环比+37.60%，分别实现归母净利润0.72/1.14亿元，Q2环比+58.97%。 公司上半年业绩实现高增长，主要得益于：1）金属软磁粉芯保持稳健增长，上半年实现销售收入5.86亿元，同比+7.03%，其中，光伏应用领域Q1增长虽有所放缓，但Q2开始明显回暖，上半年销售收入同比基本持平；2）电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势，上半年实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占营业收入的比重达到24.5%；3）金属软磁粉末取得了较大的增长，上半年实现销售收入约1386万元，同比+25.26%，此外，公司筹建的年产能达6000吨/年的粉体工厂，预计下半年 可释放部分产能，并预估2025年建设完成。 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》：拟募集资金3亿元，募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目”，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地，新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、生产和销售，计划项目建设周期为30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     铂科新材(300811) 金属软磁芯片电感小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求 芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，是芯片供电模块的核心元件，起到为芯片前端供电的作用。材料端，前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感已很难满足当前发展需求。材料决定性能，相比铁氧体，金属软磁粉芯Bs值更高、直流叠加特性更出色，同等条件下，金属软磁芯片电感体积较铁氧体可下降约70%左右，可耐受大电流、高功率。应用端，金属软磁芯片电感适用于高性能GPU，匹配AI服务器等高频高功率应用场景，乘算力东风有望在新一代GPU中推广应用。但并不局限于此，随着AI算力下沉，在PC和手机等较低功率场景也存在广阔的应用空间。 27年AI服务器用芯感空间有望破30亿，AI手机&PC潜在空间广阔 AI算力需求迸发，作为AI算力提升的硬件基础，AI芯片升级迫在眉睫，催生了相关材料发展机遇。我们认为由于AI芯片高算力&高功耗及AI算力下沉两大发展趋势，金属软磁芯片电感有望加速渗透。根据我们测算，2024年全球AI服务器用芯片电感市场空间达9.9亿元，到2027年，市场空间有望达31.3亿元，24-27年CAGR高达46.8%，金属软磁芯片电感将占据AI服务器用芯片电感市场空间绝对份额。此外，2024AI手机&PC元年正式开启，未来已来，随着算力下沉，金属软磁芯片电感在手机&PC领域潜在应用空间同样值得期待。 芯片电感龙头供应商，批量供货英伟达 近年来公司芯片电感业务保持高速增长，2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河，已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。技术端，公司一体化布局优势显现，先进配方+独创工艺构筑核心护城河，芯片电感性能行业领先；客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑；产能端，公司全力加码产能布局，24年芯片电感产能有望实现翻1-2倍增长，量增逻辑明确。 盈利预测与投资建议：公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.59/4.71/6.10亿元，对应2024年5月31日收盘价PE分别为32/24/19x，参考可比公司，给予2024年PEG1.05x，对应PE35x，对应目标股价63.4元/股，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济因素及市场风险；原材料价格大幅波动风险；技术风险；市场竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；测算具有主观性。

     铂科新材(300811) 投资要点 事件： 公司发布2023 年报及 2024Q1 季报， 23 年实现收入 11.6 亿元，同比+8.7%，实现扣非净利润 2.4亿元，同比+29.6%； 24Q1实现收入 3.4亿元，同比+15.3%，实现扣非净利润 0.7 亿元，同比+5.1%。 光伏需求放缓拖累 23年营收增长， 芯片电感超预期支持业绩高增。 分业务看，23 年公司软磁粉芯实现营收 10.3 亿元，同比+0.4%， 低于预期，主要原因是23 年海外分布式光伏装机不及预期，拖累逆变器出货量所致。 24Q1 公司营收同比+15.3%，考虑到软磁粉芯收入占比近 88.6%,同时 23Q1营收基数较高， 综合判断应为光伏逆变器粉芯需求回暖所致。 23 年磁性电感元器件实现营收 1.0亿元，同比+406.5%， 主要是用于 AI芯片领域的芯片电感大规模量产拉动所致，依据年报披露，公司已与美国 MPS、英飞凌及其他 GPU 厂商建立合作，我们判断 24 年伴随 AI 需求的持续高增，公司芯片电感业务有望保持高增长趋势。 毛净利率持续提升， 粉芯电感毛利率双增。 23年公司综合毛利率 39.6%， 同比+2.0pp；净利率 22.1%，同比+3.9pp。分项业务盈利能力上， 23年粉芯业务毛利率 39.0%，同比+1.2pp，显示虽然光伏需求增速放缓，但粉芯毛利率依然保持增长，判断为产品结构改善所致。 23 年磁性电感业务毛利率 42.2%， 较 21年+22.4pp，判断为高盈利能力的 AI芯片电感业务拉动所致。 24Q1综合毛利率37.9%，同比-3.0pp， 判断为公司粉芯新产能投放后，低毛利率业务及光伏业务占比回升所致。 费用率方面， 23年销售费用率 1.8%， 同比-0.5pp； 管理费用率（不含研发费用） 5.9%，同比-0.2pp； 研发费用率 6.5%，同比+0.4pp， 财务费用率 1.2%，同比-1.4pp。 显示公司销售管理效率有所提高，研发投入持续增长，为公司长期竞争力夯实基础。 经营性现金流改善，收益质量大幅提升。 23年公司经营性现金流净额 1.6亿元，对比 22年报的负值大幅提升，判断原因为芯片电感业务现金结算为主， 大幅改善了公司总体经营性现金流水平。 23年公司现金收入比为 76.4%，同比+23.7pp。24Q1 现收比 57.7%，同比-9.3pp，判断或为光伏收入占比回暖提升所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.57元、 2.15元、 2.99元，对应动态 PE 分别为 36 倍、 26 倍、 19 倍。公司第二成长曲线芯片电感业务需求高景气，盈利能力优秀， 看好在 AI长线需求拉动下的盈利弹性， 考虑到目前股价相对 24 年盈利预测 36 倍， 下调至“持有”评级。 风险提示： AI 芯片出货不及预期、 光伏需求不及预期、 市场竞争加剧致利润率下滑等风险。

     铂科新材(300811) 软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风产业趋势。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/82.7/100.1亿元，3年CAGR达29.7%。其中，光伏市场需求有望由2022年14.6亿元提升至2025年的33.4亿元，成为最大下游应用场景；新能源汽车市场需求有望由2022年的6.4亿提升至2025年的18.9亿元，成为复合增速最快的下游应用场景。 主业成本+盈利+新品优势显著，双基地积极扩产。公司作为细分赛道龙头，形成粉体+粉芯+电感一体化布局，在成本+盈利能力+新产品研发拓展方面有望铸造核心竞争力。产能方面，公司实行惠东+河源双生产基地布局，其中惠东通过技改升级产能有望达3万吨以上；河源基地新建年产能2万吨项目，预计将于2024、2025年达到满产状态。 一体化延伸赋能电力到电子赛道，AI算力打开芯片电感需求空间。芯片电感为公司一体化延伸的自研新品，对比传统材料具备高功率+小型化优势，充分受益电子电力行业高功率密度趋势。AI算力产业趋势推动芯片电感需求释放，根据我们测算，2022-2027年潜在高算力芯片电感市场空间预计对应7.1/11.5/15.7/25.0/32.4/40.6亿元，5年CAGR达41.6%。其中，GPU为公司重要下游应用，根据我们测算，预计2022-2027年芯片电感在AI服务器的市场空间有望达1.0/1.9/3.8/7.1/10.2/12.4亿元，5年CAGR达66.9%。 芯片电感产品+产能+激励三重布局，有望打造新主营业务。产品认证方面，公司已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，于23年下半年进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，24年有望继续扩充至1000-1500万片/月。团队激励方面，公司与核心员工持股平台共同投资设立了控股子公司惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，积极优化资源配置，赋能业务长期发展。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.41/4.35/6.03亿元，对应2024年5月7日收盘价PE估值为33/26/19x。我们选取东睦股份、龙磁科技、顺络电子作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为23/18/14x。考虑公司芯片电感业务从0到1产能持续放量，有望打开算力赛道的第二成长极，该业务有望享受更高的成长性和一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收11.6亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56亿元，同增32.5%；2024年一季度实现营收3.35亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。 点评： 芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23年公司合金软磁粉芯实现销量3.07万吨，与22年基本持平，库存0.45万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22年提升1.24pcts；实现营收10.26亿元，占公司营收比例为89%。23年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。23年公司合金软磁粉实现营收0.27亿元，毛利率53.78%。 AI服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU等芯片供电。23年公司配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24年持续保持高速增长，产能将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，另外，公司还将在AI手机、AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。 磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24年推向市场。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经得到了客户的验证，并开始导入量产。23年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24年下半年可释放部分产能，25年建设完成。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.57亿元、4.79亿元、5.95亿元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。