指南针(300803) 市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增 公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161.2/118.9/96.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。 软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入 （1）2026Q1营业收入（主要为金融信息服务）5.2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q1销售费用3.2亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。 经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增 （1）2026Q1手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增长。（2）2026Q1公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因先锋基金公允价值重估计入6554万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。 风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

     指南针(300803) 事件：2026年一季度，公司实现总营收同比+31%至7.1亿元，归母净利润同比-20%至1.1亿元；归母净资产29亿元，较2025年末+2.7%。 投资要点 归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认形成的较高基数，经营性利润稳健增长：2026年一季度，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+52%至1.1亿元，主要系2025年一季度，公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益。 软件端：资本市场活跃，业绩增长稳健。据Wind，2026Q1，A股日均成交额同比+69%至2.58万亿元，公司营业收入（季度参考金融信息服务业务）同比+22%至5.18亿元，销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，同比+29%；2026Q1公司主要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将被记入2026Q2。 券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2026Q1公司①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+68%至1.63亿元，麦高证券经纪业务客户规模增长，公司代理买卖证券款较2025年末+15%/同比2025年3月末+63%。②净利息收入同比+34%至0.28亿元。③投资收益同比-63%至0.39亿元，主要系2025Q1先锋基金价值重估计入6554万元投资收益，报告期末交易性金融资产较2026年初+62%至36亿元，我们预计自营业务产生的投资收益有所增长。 成本端：管理费用增长较快。2026Q1公司①营业成本同比+24%至0.52亿元；②销售费用同比+24%至3.2亿元，销售费用率同比-3pct至45%；③管理费用同比+39%至1.7亿元，管理费用率同比+1pct至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加；④研发费用同比+3.5%至0.52亿元，研发费用率同比-2pct至7%。 我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以高端炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心，①麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证导流变现逻辑；②公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑起“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环。3）控股股东询价转让方面，公司于2026/04/15披露控股股东计划公开询价转让4%股份，后于04/17正式启动，参与机构投资者共34家，覆盖公募、券商、QFII等，初步定价为85.11元/股，非公开转让且受让方锁定6个月，更多可视为控股股东层面的资源配置与资本运作，不影响控制权且无碍企业价值与长期的协同增长逻辑。 盈利预测与投资评级：基于公司2026Q1的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元，对应PE分别为222/169/130倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

     指南针(300803) 业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40%/+119%，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.6、4.8（调前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年预测为5.8亿，同比+21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，分红率21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。 Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定 （1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，销售现金流入18.1亿，同比+17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比-17%，环比+142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3亿，同比+11%，环比+17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销售费用11.1亿，同比+38%，广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。 经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响 （1）2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿，同比+91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别为5.1/1.0亿元，同比+110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比+53%，环比+12%，客户入金规模增长。2025年麦高证券净利润1.65亿，同比+133%。（2）2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，投资收益率为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%。 风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

     指南针(300803) 事件：2025年，公司实现总营收同比+40%至21亿元，归母净利润同比+119%至2.28亿元；归母净资产28亿元，较2024年年末+24%。2025Q4单季度，公司实现总营收同比-1.04%至7.45亿元，归母净利润同比-48%至1.12亿元。 投资要点 软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元，2025Q4单季度同比+6%至1.97万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年，公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18亿元，同比+17%，我们预计公司于2025年第一季度及第四季度集中营销高端版本私享家版软件，第二季度至第三季度集中营销中端系列产品。 券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025年全年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+110%至4.87亿元，客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年年末+53%至101亿元。②麦高证券的利息净收入同比+33%至1.01亿元。③麦高证券投资收益同比+12%至1.60亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益；指南针投资收益同比+54%至2.29亿元，其中先锋基金公允价值重估计入6554万元；2025年12月末，指南针交易性金融资产较2025年初的9.30亿元增加至22亿元。④麦高证券的证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得一定收入；投研业务已按计划规范推进；资管业务已完成验收并适度展业，相关工作进展顺利。 成本端：整体费用增长，费用率相对平稳。2025年全年，①营业成本同比+11%至1.93亿元。②销售费用同比+38%至11亿元，销售费用率同比-0.86pct至51.8%，基本维持2024年水平。③管理费用同比+44%至6.5亿元，管理费用率同比+0.7pct至30.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入，以及报告期内股权激励的股份支付费用增加。④研发投入同比+1.2%至1.6亿元，研发费用率同比-3pct至7.7%。 终止再融资计划，转为发行次级债券补充流动资金。①终止2022年度向特定对象发行A股股票事项：2025年10月31日，公司决定终止2022年启动的向特定对象发行股票计划并撤回申请文件。该计划自2022年5月启动，经历多次调整与股东大会决议延长后，公司基于内外部环境及自身发展战略的综合考量作出终止决定。②麦高证券发行非公开发行次级债券：2025年12月26日，麦高证券面向专业投资者非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中公司认购0.6亿元，合并口径债券余额4.2亿元。该债券期限5年，票面利率5%，按年付息，到期一次还本，已用于补充麦高证券的流动资金。 盈利预测与投资评级：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用方面的投入，且随着市场稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量（影响销售费用），我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元（2026-2027年前值为3.78/4.98亿元），对应PE分别为285/217/167倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。