指南针(300803) 事件：公司发布2024年一季报，实现营业总收入同比-13.17%至2.94亿元；归母净利润同比-70.74%至0.17亿元。 投资要点 软件销售业务：“错月”效应导致金融信息服务收入下滑。2024Q1，公司营业收入同比-24.32%至2.4亿元（占比营业总收入70%，C端软件销售仍为公司业绩支撑），我们预计营业收入中主要为金融信息服务收入，该项收入下滑主要系公司高端产品销售私享家版软件于03/06至04/12展开营销，相较于2023年该产品的营销周期，约滞后一个月时间，从而导致了2024年的产品现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，部分现金回款将被计入二季度。2024年一季度，资本市场活跃度较上年同期有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，当期新增付费用户同比显著增加；广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比+5.89%至1.44亿元，且公司同期管理费用同比+20.40%至0.82亿元，一季度软件销售收入“错月”+成本费用增长，是公司归母净利润同比下滑的主要原因。 证券业务：继2023年实现经营性盈利后，麦高证券各项业务仍具较强增长势头。1）经纪业务稳定发展，客户规模持续增长：据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司同期手续费及佣金净收入同比+178.61%至0.40亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2023年末+40.86%至33.94亿元。2）自营业务快速发展：2024Q1，公司投资收益同比+429.77%至0.29亿元，2024年一季度A股权益市场动荡，但债市表现稳健（截至2024/03，Wind全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%），我们预计公司自营持仓中固收配置比例较高，驱动公司自营业务收入高增。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务尚处于业务协同的成长阶段。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元，对应PE分别为132/101/82倍。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

     指南针(300803) 2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。 经营分析 麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。 非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。 费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

     指南针(300803) 报告要点： 综合性大型金融信息服务企业，收购麦高证券打开全新成长空间公司于1997年创建品牌，2001年正式成立公司，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并积极拓展广告服务等业务。2019-2023年，营业总收入的CAGR为15.61%。2022年，公司通过参与麦高证券破产重整投资的方式来实现收购，公司战略版图进一步完善，成长空间逐步打开。2023年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，净利润实现扭亏为盈。 金融信息服务行业快速发展，市场规模持续扩大，竞争格局较为分散随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业快速发展，并呈现出规模扩大化、技术专业化等趋势。根据《2023上海金融信息行业发展报告》，2021年中国金融信息服务市场规模为420亿元，同比增长10.50%；2022年为440亿元，同比增长4.76%。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司，行业格局较为分散。 持续研发投入打造竞争优势，品牌优势驱动公司持续成长 1)公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。2)受益于良好的品牌形象，公司培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。3)管理经营团队具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向。4)公司已制定麦高证券“五年三步走”发展规划，2022-2026年的第三阶段目标是：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。 盈利预测与投资建议 通过收购麦高证券，公司已经成功进入互联网证券领域，全新成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为14.38、18.57、22.79亿元，归母净利润为2.14、3.99、5.79亿元，EPS为0.52、0.98、1.42元/股，对应PE为89.83、48.22、33.25倍。考虑到行业的发展空间和公司业务的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场波动引致经营业绩变动的风险；市场竞争加剧风险；技术及产品创新滞后的风险；互联网系统及数据安全风险；整合麦高证券后商誉减值风险等。